Bởi Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Hội đồng nói chung đồng ý rằng SpaceX (SPCX) đang đối mặt với áp lực cung ứng đáng kể và những lo ngại về định giá, với việc hết hiệu lực hạn chế bán ra (lockup expiration) sắp tới và bội số doanh thu cao là những vấn đề chính. Tuy nhiên, họ có ý kiến khác nhau về bản chất của các khoản lỗ trong mảng AI và tác động tiềm năng đối với định giá của công ty.
Rủi ro: Khoảng cách lợi nhuận dai dẳng trong lĩnh vực AI và nguy cơ pha loãng nếu lĩnh vực AI không tạo ra được lợi thế thương mại, bất kể Starlink thành công hay không.
Cơ hội: Tiềm năng dòng tiền của Starlink để bù đắp chi phí R&D và biện minh cho mức định giá cao ngất ngưởng.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
SpaceX (NASDAQ: SPCX) dường như không gặp may. Vào thứ Năm, công ty đã hủy vụ phóng thứ hai của tên lửa Starship nâng cấp chỉ vài phút sau khi đốt cháy động cơ, vài giờ sau khi cổ phiếu giảm 3% xuống khoảng $131 – mức thấp kỷ lục kể từ khi niêm yết, và thấp hơn giá $135 mà công ty chào bán lần đầu (IPO) vào tháng 6, đợt huy động $85.7 tỷ.
Nhưng một vụ phóng hủy bỏ chỉ là tin tức thoáng qua. Áp lực lớn hơn lên cổ phiếu là một sự kiện theo lịch trình. Các thỏa thuận mở khóa cổ phiếu của SpaceX bắt đầu vào tháng 8, và đợt mở khóa đầu tiên lớn nhất có thể đưa ra thị trường nhiều cổ phiếu hơn cả đợt IPO.
Bỏ lỡ Nvidia vào năm 2009? Dấu hiệu hiếm này đang xuất hiện trở lại. Vào năm 2009, một tín hiệu "Double Down" đã xuất hiện với một nhà sản xuất chip ít người biết là Nvidia. Lần đầu tiên trong nhiều năm, tín hiệu "Total Conviction" tương tự đang xuất hiện với một công ty có quy mô bằng 1/100 Nvidia. Tiếp tục »
Đây là cách làn sóng cung cổ phiếu hoạt động, và ý nghĩa của nó với những ai đang theo dõi cổ phiếu đang bị bán tháo.
Đợt IPO ngày 12 tháng 6 của SpaceX chỉ đưa chưa đầy 5% trong số khoảng 13.2 tỷ cổ phiếu của công ty vào tay công chúng. Gần như toàn bộ số còn lại hiện đang bị khóa.
Việc mở khóa gắn với lợi nhuận có thể xảy ra đầu tiên. Theo điều khoản mở khóa trong bản cáo bạch IPO của SpaceX, lên tới 911.5 triệu cổ phiếu sẽ có thể bán được vào ngày giao dịch toàn phần thứ hai sau báo cáo lợi nhuận đầu tiên của công ty với tư cách là công ty đại chúng (báo cáo mà công ty vẫn chưa chính thức lên lịch). Riêng đợt này đã lớn hơn toàn bộ đợt IPO, và với giá cổ phiếu hiện tại, trị giá hơn $115 tỷ.
Thêm 455.8 triệu cổ phiếu nữa sẽ được giải phóng nếu cổ phiếu đóng cửa ít nhất 30% trên giá IPO $135, tức là $175.50, trong 5/10 ngày giao dịch trước báo cáo. Với mức $131 như hiện tại, ngưỡng này còn rất xa vời.
Và lịch trình vẫn tiếp tục. Các đợt nhỏ hơn, mỗi đợt khoảng 7% số cổ phiếu thuộc thỏa thuận mở khóa tiêu chuẩn, sẽ được mở khóa định kỳ mỗi hai đến ba tuần từ cuối tháng 8 đến cuối tháng 10. Thêm 28% cổ phiếu sẽ được phép bán sau báo cáo quý III, và thỏa thuận mở khóa tiêu chuẩn kết thúc hoàn toàn vào đầu tháng 12. Cổ phiếu của Elon Musk vẫn bị khóa đến tháng 6 năm sau.
Việc mở khóa cổ phiếu quan trọng nhất khi cổ phiếu đã yếu, vì nó làm gia tăng nguồn cung đúng lúc cầu không ổn định. SpaceX là ví dụ điển hình. Cổ phiếu đã giảm khoảng 42% từ đỉnh sau IPO là $225.64.
Và các yếu tố cơ bản cũng tạo lý do để bán ra. Bộ phận kết nối do Starlink dẫn dắt là điểm sáng. Nó tạo ra doanh thu $11.4 tỷ và lợi nhuận vận hành $4.4 tỷ trong năm 2025, lợi nhuận vận hành tăng hơn gấp đôi so với năm trước, đồng thời thêm $3.3 tỷ doanh thu trong quý I/2026. Tuy nhiên, bộ phận trí tuệ nhân tạo (AI) mà công ty mới mua lại đã lỗ $6.4 tỷ từ hoạt động kinh doanh trong năm 2025, và ghi nhận lỗ vận hành $2.5 tỷ riêng trong quý I/2026, đồng thời bộ phận không gian cũng lỗ trong cả hai giai đoạn.
Trong khi đó, ngay cả ở mức thấp, SpaceX vẫn có vốn hóa thị trường khoảng $1.7 nghìn tỷ. Con số này gần gấp 90 lần doanh thu mà công ty tạo ra trong 12 tháng qua, trong khi công ty đang lỗ hàng tỷ USD mỗi năm.
Cũng có tiền lệ về tổn thất từ việc mở khóa cổ phiếu. Meta Platforms, thời còn gọi là Facebook, đã chứng kiến thỏa thuận mở khóa sau IPO đầu tiên vào tháng 8/2012, giải phóng khoảng 271 triệu cổ phiếu. Cổ phiếu giảm hơn 6% trong ngày đó xuống mức thấp kỷ lục lúc bấy giờ, khoảng một nửa giá IPO. (Facebook, như chúng ta đều biết, sau đó đã phục hồi.)
Tất nhiên, cũng có lập luận ngược lại: mọi người đều biết trước điều này. Lịch trình mở khóa đã công khai từ bản cáo bạch, và việc cổ phiếu giảm khoảng 35% trong tháng qua có thể đã phản ánh nhà đầu tư bán ra trước làn sóng cung. Người trong công ty không bắt buộc phải bán. Và với cổ phiếu ở mức thấp kỷ lục, một số người có thể muốn chờ đợi.
Tuy nhiên, tình hình hiện tại đòi hỏi sự kiên nhẫn. Đợt mở khóa đầu tiên sẽ cho thấy thực tế cầu với cổ phiếu SpaceX gặp cung ở đâu, và các đợt sau đó sẽ tiếp tục kiểm tra điều này đến tháng 12. Nếu cổ phiếu hấp thụ được làn sóng đầu tiên mà không rơi xuống mức thấp mới, đó có thể là bằng chứng áp lực bán đã được phản ánh đầy đủ vào giá. Những nhà đầu tư tin vào câu chuyện dài hạn của Starship, Starlink và tham vọng AI của Musk sẽ có nhiều thông tin trong vài tháng tới – và rất có thể là nhiều cơ hội mua vào.
Tôi sẽ không mua cổ phiếu trước làn sóng này. Cá nhân tôi hài lòng khi chờ thỏa thuận mở khóa kết thúc trước khi cân nhắc. Theo tôi đánh giá, định giá cổ phiếu hiện tại vẫn quá đắt.
Trước khi mua cổ phiếu của Space Exploration Technologies, hãy cân nhắc:
Đội ngũ phân tích của Motley Fool Stock Advisor vừa xác định những cổ phiếu mà họ cho là 10 cổ phiếu tốt nhất dành cho nhà đầu tư mua ngay bây giờ… và Space Exploration Technologies không nằm trong số đó. 10 cổ phiếu được chọn có thể tạo ra lợi nhuận khổng lồ trong những năm tới.
Hãy nhớ khi Netflix xuất hiện trong danh sách này vào ngày 17 tháng 12 năm 2004... nếu bạn đầu tư $1,000 vào thời điểm khuyến nghị, bạn sẽ có $371,842! Hoặc khi Nvidia xuất hiện trong danh sách vào ngày 15 tháng 4 năm 2005... nếu bạn đầu tư $1,000 vào thời điểm khuyến nghị, bạn sẽ có $1,244,783!
Cần lưu ý rằng lợi nhuận trung bình của Stock Advisor là 900% – vượt xa mức tăng 207% của S&P 500. Đừng bỏ lỡ danh sách 10 cổ phiếu hàng đầu mới nhất, có sẵn với Stock Advisor, và tham gia cộng đồng đầu tư do các nhà đầu tư cá nhân xây dựng dành cho các nhà đầu tư cá nhân khác.
**Lợi nhuận của Stock Advisor tính đến ngày 19 tháng 7 năm 2026. *
Daniel Sparks và khách hàng của ông không nắm giữ vị thế nào trong các cổ phiếu được đề cập. The Motley Fool nắm giữ và khuyến nghị cổ phiếu Meta Platforms. The Motley Fool có chính sách công khai thông tin.
Quan điểm và ý kiến được trình bày trong đây là quan điểm và ý kiến của tác giả, không nhất thiết phản ánh quan điểm của Nasdaq, Inc.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Việc mở khóa khóa chốt liên quan đến lợi nhuận tháng 8 với hơn 900 triệu cổ phiếu được giải phóng vào nhu cầu đã yếu ở mức 90x doanh thu có thể sẽ khiến SPCX giảm xuống mức thấp mới trước khi có bất kỳ sự hồi phục bền vững nào."
Bài báo đã chỉ ra chính xác áp lực nguồn cung khổng lồ: 911,5 triệu cổ phiếu (lớn hơn cả đợt IPO) được mở khóa sau báo cáo thu nhập đầu tiên, với các đợt tiếp theo kéo dài đến tháng 12 năm 2026, trong bối cảnh cổ phiếu đã ở mức $131 (giảm 42% so với đỉnh) và đang giao dịch ở mức ~90x doanh thu quá khứ trong khi vẫn đốt hàng tỷ đô la. Doanh thu $11,4B / thu nhập hoạt động $4,4B của Starlink trong năm 2025 là có thật, nhưng khoản lỗ hoạt động AI $6,4B và thâm hụt từ mảng không gian mới là yếu tố chi phối. Các đợt mở khóa cổ phiếu đã được thông báo trước có thể đã được phản ánh vào giá, tuy nhiên nhu cầu yếu ở mức thấp nhất mọi thời đại tiềm ẩn rủi ro bán tháo dây chuyền. Đợt mở khóa của Musk vào tháng 6 năm 2027 sẽ tạo thêm áp lực giảm giá về sau. Mức định giá hiện tại để lại rất ít biên độ an toàn nếu không có sự đảo chiều nhanh chóng về khả năng sinh lời.
Phản biện mạnh nhất: Đà tăng trưởng thuê bao Starlink cùng bất kỳ cột mốc tích cực nào của Starship hoặc chuyển hướng sang AI có thể kích hoạt hoạt động mua vào của các tổ chức, hấp thụ toàn bộ lượng cổ phiếu lưu hành; lịch sử cho thấy Meta đã hấp thụ đợt lockup năm 2012 và được định giá lại cao hơn 10 lần. Bài viết đánh giá thấp khả năng nhiều cổ đông nội bộ sẽ tiếp tục nắm giữ do tiềm năng dài hạn được định giá ở mức "thấp" 1,7 nghìn tỷ USD.
"Việc giải phóng cổ phiếu sắp tới sẽ đóng vai trò như một đợt điều chỉnh giá trị khắc nghiệt bởi vì mức định giá hiện tại với hệ số doanh thu 90 lần dựa trên kỳ vọng tăng trưởng mang tính đầu cơ thay vì phản ánh thực tế về khoản lỗ hoạt động khổng lồ của công ty."
Bài viết xác định đúng tình trạng dư cung, nhưng đã định giá sai lầm về "Phí Musk". Việc giao dịch ở mức 90 lần doanh thu lũy kế đối với một công ty đang thua lỗ tiền mặt ở các mảng AI và không gian là điều vô lý theo các tiêu chí định giá truyền thống, tuy nhiên SpaceX không phải là một công ty truyền thống; đây là một khoản đầu tư theo kiểu vốn mạo hiểm vào tiềm năng độc quyền của Starlink. Việc hết hạn khóa cổ phiếu là một sự kiện thanh khoản, chứ không phải sự kiện cơ bản. Nếu thị trường hấp thụ được 911 triệu cổ phiếu mà không sụp đổ, điều đó cho thấy niềm tin của các định chế rằng dòng tiền từ Starlink cuối cùng sẽ bù đắp cho khoản chi tiêu R&D. Tuy nhiên, cho đến khi có lộ trình rõ ràng đạt lợi nhuận theo chuẩn mực kế toán GAAP, đây vẫn chỉ là một công cụ đầu cơ độ biến động cao phản ánh rủi ro thực thi của Musk, chứ không phải một khoản đầu tư cổ phiếu tiêu chuẩn.
Nếu đà tăng trưởng của Starlink tiếp tục nhân đôi lợi nhuận hoạt động của mảng này như đã làm được vào năm 2025, mức định giá hiện tại thực tế có thể là một mức chiết khấu dành cho một công ty hiệu quả nắm giữ cơ sở hạ tầng quỹ đạo của tương lai.
"Rủi ro hết hạn khóa cổ phần là thực tế nhưng đã được định giá ở mức $131; bài kiểm tra thực sự là xem người nội bộ giữ hay bán, điều này sẽ cho thấy sự tự tin của ban quản trị vào việc khôi phục các phân khúc AI và không gian."
Bài báo mô tả việc hết hạn phong tỏa cổ phiếu như một lực cản mang tính cơ học, nhưng lại bỏ sót một chi tiết quan trọng: thời điểm công bố báo cáo thu nhập của SpaceX chưa được xác định. Nếu không có ngày công bố thu nhập cụ thể, thì việc giải phóng 911,5 triệu cổ phiếu sẽ không có yếu tố kích hoạt. Trong khi đó, hệ số định giá doanh thu 90x là sai lệch—nó gộp chung khoản lỗ AI trị giá 6,4 tỷ USD (có khả năng là khoản xóa sổ thương vụ mua lại một lần hoặc chi phí tích hợp) với hoạt động kinh doanh đang diễn ra. Chỉ riêng Starlink đã đủ để xác lập một mức định giá đáng kể. Rủi ro thực sự không nằm ở nguồn cung; mà là ở chỗ những người trong nội bộ *không* bán ra, qua đó phát tín hiệu tự tin và có khả năng gây sức ép buộc phe bán khống phải mua lại vào cuối năm. Phép so sánh với đợt hết hạn phong tỏa của Meta năm 2012 là khập khiễng: Facebook khi đó có lợi nhuận; còn các khoản lỗ của SpaceX lại tập trung ở một mảng kinh doanh mới được mua lại.
Nếu SpaceX lên lịch công bố thu nhập vào tháng 8 như dự kiến và các cổ đông nội bộ bán ra mạnh tay (911,5 triệu cổ phiếu = ~7% pha loãng), cổ phiếu có thể phá vỡ mức 110 USD trước khi ổn định — và các nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể bán tháo theo làn sóng đó bất chấp các yếu tố cơ bản dài hạn.
"Rủi ro cốt lõi là việc mở khóa cổ phiếu theo nhiều đợt tại một SpaceX được định giá cao trong khi vẫn đang thua lỗ có thể gây áp lực đáng kể lên giá của SPCX, trừ khi dòng tiền từ Starlink hoặc AI tăng tốc rõ rệt và xoay chuyển tình thế trước các đợt mở khóa tiếp theo."
Các đợt mở khóa tháng 8 và các đợt sau tạo ra một làn cung vật chất cho SPCX, nhưng bài kiểm tra thực sự là việc tăng trưởng Starlink của SpaceX và bất kỳ con đường nào dẫn đến lợi nhuận trong AI và không gian có thể biện minh cho định giá cao vọt hay không. Đợt mở khóa 911,5 triệu cổ phiếu đầu tiên đã lớn hơn IPO và xảy ra khi cổ phiếu giao dịch gần mức thấp nhất mọi thời điểm; một báo cáo lợi nhuận yếu hoặc định hướng mờ nhạt có thể kích hoạt điều chỉnh giảm mạnh. Ngược lại, nếu nhu cầu từ các nhà đầu tư dài hạn vẫn kiên định và dòng tiền hiện thực hóa, các đợt mở khóa có thể là sự kiện không đáng kể. Bài viết thiếu: thời điểm công bố lợi nhuận, tín hiệu lợi nhuận thực tế, và cách tiến hóa lãi suất/DCF ảnh hưởng đến định giá.
giá cổ phiếu và những nhà đầu tư chỉ mua có thể can thiệp để hỗ trợ cổ phiếu , và các làn giải phóng cổ phiếu thường đã được tính toán trước ; thị trường có thể hấp thụ làn sóng đầu tiên mà không bị giảm sâu nếu nhà đầu tư nhìn thấy tiềm năng từ Starlink và các sáng kiến AI của Musk.
"Gạt bỏ khoản lỗ từ AI như là khoản phát sinh duy nhất mà không có dữ liệu sẽ định giá sai mức bội số doanh thu hiện tại 90x so với việc đốt tiền mặt kéo dài."
Tuyên bố của Claude rằng khoản lỗ AI 6,4 tỷ USD 'có khả năng là một khoản giảm giá trị tài sản mua lại một lần' là suy đoán thuần túy; bài báo mô tả nó như các khoản lỗ hoạt động đang diễn ra chi phối thu nhập hoạt động 4,4 tỷ USD của Starlink. Coi đây là khoản mục không tái diễn mà không có bằng chứng đã thổi phồng cơ sở cho định giá hiện tại. Cơ chế lockup vẫn quan trọng: ngay cả khi không có ngày công bố lợi nhuận chính thức, các mô hình bán hàng sau IPO về mặt lịch sử gây áp lực lên hệ số bội số trên 70x doanh thu nếu không có khả năng sinh lời ngay lập tức.
"Lỗ lỗ operating losses của phân đoạn AI có thể là cấu trúc, không phải một lần, tạo ra một lực cản kéo dài đối với vốn đòi hỏi sự pha loãng trong tương lai."
Claude, việc bạn gạt bỏ khoản lỗ 6,4 tỷ USD từ AI như một khoản trừ hao có thể chỉ xảy ra một lần là nguy hiểm; việc SpaceX mở rộng mạnh mẽ cơ sở hạ tầng tính toán cho thấy chi phí vận hành (OpEx) sẽ duy trì ở mức cao, chứ không phải là tạm thời. Grok, việc bạn tập trung vào bội số doanh thu 90 lần đã bỏ qua thực tế rằng SpaceX là một doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào vốn như một nhà cung cấp dịch vụ công ích, chứ không phải là một công ty SaaS. Rủi ro thực sự là "Chiết khấu Musk": nếu mảng AI không tạo được lợi thế cạnh tranh rõ rệt, việc đốt tiền mặt sẽ dẫn đến việc pha loãng cổ phần, chứ không chỉ là biến động giá cổ phiếu, bất kể Starlink có thành công đến đâu.
"Các khoản lỗ cơ cấu từ AI không phải là quyền chọn; chúng là sự rút cạn tiền mặt mà lợi nhuận hiện tại của Starlink không thể bù đắp, khiến cho mức định giá 90x trở nên không thể bảo vệ được nếu thiếu một lộ trình rõ ràng để kiếm tiền từ AI."
Cách đặt vấn đề 'Chiết khấu Musk' của Gemini bỏ qua vấn đề cốt lõi: nếu chi phí hoạt động AI là cấu trúc, không phải tạm thời, thì SpaceX không phải là một cược mạo hiểm — mà là một cỗ máy đốt tiền mặt đang ngụy trang. Claude đánh đồng 'tính tùy chọn' với định giá; tính tùy chọn chỉ miễn phí nếu hoạt động kinh doanh cốt lõi tài trợ cho nó. Thu nhập hoạt động 4,4 tỷ USD của Starlink không đủ bù đắp mức đốt tiền 6,4 tỷ USD cho AI. Bài toán đó không cải thiện nếu không có doanh thu, chứ không phải nhờ sự tự tin.
"Mức tổn thất 6,4 tỷ USD từ AI có khả năng là cấu trúc, không phải ghi giảm một lần, nghĩa là SpaceX đối mặt với việc đốt tiền mặt liên tục có thể đòi hỏi dòng tiền từ Starlink hoặc tài chính mới để tránh bị pha loãng, ngay cả khi các lần mở khóa được hấp thụ."
Nhận định của Grok về các kỳ hạn khóa (lockups) là chính xác, nhưng việc gán nhãn khoản lỗ $6,4B từ AI là một khoản ghi giảm một lần (one-time write-down) lại bỏ qua quy mô của chi phí vận hành (OpEx) đang diễn ra liên tục. Nếu việc "đốt tiền" (burn) cho AI vẫn mang tính cấu trúc (structural), SpaceX không chỉ đơn thuần được đệm bông bởi các sự kiện thanh khoản (liquidity events) — mà nó bị ràng buộc (tethered) bởi dòng tiền bền vững từ Starlink hoặc vốn vay ngoài (external financing) để tránh bị pha loãng (dilution). Rủi ro thực sự không chỉ nằm ở nhịp độ mở khóa (unlocking cadence); mà là một khoảng trống lợi nhuận (profitability gap) bền bỉ mà các lần mở khóa có thể làm trầm trọng thêm.
Hội đồng nói chung đồng ý rằng SpaceX (SPCX) đang đối mặt với áp lực cung ứng đáng kể và những lo ngại về định giá, với việc hết hiệu lực hạn chế bán ra (lockup expiration) sắp tới và bội số doanh thu cao là những vấn đề chính. Tuy nhiên, họ có ý kiến khác nhau về bản chất của các khoản lỗ trong mảng AI và tác động tiềm năng đối với định giá của công ty.
Tiềm năng dòng tiền của Starlink để bù đắp chi phí R&D và biện minh cho mức định giá cao ngất ngưởng.
Khoảng cách lợi nhuận dai dẳng trong lĩnh vực AI và nguy cơ pha loãng nếu lĩnh vực AI không tạo ra được lợi thế thương mại, bất kể Starlink thành công hay không.