Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Bảng điều khiển nói chung đồng ý rằng lập luận "thay đổi chế độ" của Warsh báo hiệu sự thay đổi trong cách định hình chính sách thay vì các động thái lãi suất mạnh mẽ. Họ cảnh báo rằng biến động thị trường có thể tăng lên do lập luận của ông, và có nguy cơ cắt giảm sớm hoặc cơn thịnh nộ của thị trường trái phiếu nếu không được quản lý tốt. Sự độc lập và uy tín của Fed đang bị đe dọa.
Rủi ro: Một cơn thịnh nộ của thị trường trái phiếu phá vỡ cơ chế truyền dẫn (Gemini)
Cơ hội: Không ai nêu rõ
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Sự thay đổi "chế độ" của Fed dưới thời Warsh có thể đòi hỏi sự kiên nhẫn, đồng thuận
Jonnelle Marte
Cập nhật 6 phút đọc
(Bloomberg) -- Kevin Warsh đã tuyên bố sẽ mang lại "sự thay đổi chế độ" với tư cách là chủ tịch mới của Cục Dự trữ Liên bang, nhưng các nhà quan sát Fed cho rằng có những giới hạn về những gì ông có thể cải tổ một mình — và ngay cả trong những lĩnh vực mà ông có thể thực hiện cải cách sâu rộng, thì việc ông kiềm chế có thể là khôn ngoan hơn.
Đối với các quyết định quan trọng nhất, như đưa ra những thay đổi về lãi suất hoặc bảng cân đối kế toán trị giá 6,7 nghìn tỷ USD của Fed, Warsh sẽ cần sự ủng hộ của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Và trong khi chủ tịch Fed có toàn quyền quyết định một số vấn đề, như tần suất các cuộc họp báo của ông, thì các quan chức khác thường đưa ra ý kiến đóng góp trước khi các khía cạnh quan trọng khác trong truyền thông và hoạch định chính sách của ngân hàng trung ương được sửa đổi lớn.
Nếu Warsh chọn đi ngược lại quy ước đó bằng cách thúc đẩy những thay đổi lớn mà không có sự ủng hộ rộng rãi, ông có thể thấy mình có ít đồng minh và giảm đòn bẩy khi thực sự quan trọng, các cựu nhân viên Fed cho biết.
“Một trong những điều chính mà ông ấy sẽ làm là giả định cố gắng xây dựng sự đồng thuận, khi thích hợp, để hạ lãi suất,” Jon Faust, người trước đây từng làm cố vấn cho các chủ tịch trước đây là Jerome Powell, Janet Yellen và Ben Bernanke, cho biết.
“Nếu đó là ưu tiên hàng đầu, thì ông ấy sẽ không muốn làm mất lòng FOMC,” Faust nói thêm. “Ông ấy sẽ có động lực để giành được thiện cảm càng nhiều càng tốt.”
Lãi suất
Tổng thống Donald Trump đã không giấu giếm rằng ông kỳ vọng Warsh sẽ hạ lãi suất. Warsh đã tuyên bố sẽ giữ chính sách tiền tệ độc lập với chính trị, nhưng nếu ông muốn thúc đẩy cắt giảm lãi suất, ông sẽ phải thuyết phục đa số 11 cử tri còn lại trong FOMC.
Hiện tại, điều đó có vẻ là một nhiệm vụ khó khăn.
Với lạm phát gia tăng trong bối cảnh chiến tranh giữa Mỹ-Israel với Iran và thị trường lao động có dấu hiệu ổn định, các nhà hoạch định chính sách cảm thấy thoải mái khi giữ nguyên lãi suất. Một số thậm chí còn thúc đẩy Fed báo hiệu rằng động thái tiếp theo của họ có khả năng xảy ra việc tăng lãi suất cũng như giảm lãi suất.
Bảng cân đối kế toán
Warsh từ lâu đã ủng hộ việc thu hẹp danh mục tài sản của Fed. Nhưng bất kỳ kế hoạch nào để cắt giảm lượng nắm giữ của mình sẽ cần được thực hiện chậm rãi để tránh gây rối loạn thị trường. Và giống như các quyết định về lãi suất, những thay đổi đối với chính sách bảng cân đối kế toán đòi hỏi sự chấp thuận của FOMC.
Fed đã dừng vòng giảm bảng cân đối kế toán gần đây nhất vào tháng 12 và đã mua tín phiếu kho bạc để đảm bảo có đủ thanh khoản để giữ cho thị trường tài trợ ngắn hạn hoạt động trơn tru. Để bắt đầu giảm lượng nắm giữ một lần nữa, FOMC sẽ cần chỉ đạo nhân viên Fed nghiên cứu các chiến lược khác nhau. Sau đó, các quan chức sẽ thảo luận về các lựa chọn của họ và bỏ phiếu về một phương pháp tiếp cận.
Fed cũng có thể cần phối hợp với các cơ quan quản lý khác để thay đổi một số quy tắc ảnh hưởng đến lượng dự trữ mà các ngân hàng nắm giữ tại Fed. Giảm nhu cầu dự trữ của các ngân hàng sẽ cho phép Fed thu hẹp bảng cân đối kế toán hơn nữa.
Hướng dẫn trước
Người đứng đầu mới của Fed đã nói với các thượng nghị sĩ trong phiên điều trần xác nhận rằng truyền thông của ngân hàng trung ương với công chúng và các nhà đầu tư cần "những thay đổi lớn". Ông cho rằng các quan chức không nên đưa ra cái gọi là hướng dẫn trước, báo hiệu chính sách đang đi về đâu và, theo quan điểm của ông, ràng buộc họ vào một con đường định sẵn.
Không rõ liệu Warsh, một mình, có thể loại bỏ hoặc thu hẹp Dự báo Kinh tế Tóm tắt hàng quý, một công cụ truyền thông quan trọng của Fed cho thấy các dự báo của các nhà hoạch định chính sách về tăng trưởng kinh tế, thất nghiệp và lạm phát hay không. Một phát ngôn viên của Fed đã không trả lời ngay lập tức một câu hỏi về chủ đề này.
Khi Chủ tịch Ben Bernanke giới thiệu SEP vào năm 2007, ông đã tìm kiếm sự đồng thuận từ các quan chức Fed khác, theo David Wilcox, cựu trưởng bộ phận Nghiên cứu và Thống kê của Fed, hiện là giám đốc nghiên cứu kinh tế Hoa Kỳ tại Bloomberg Economics.
“Hoàn toàn không có ai trong ủy ban có thể nói rằng quan điểm của họ đã không được lắng nghe và xem xét cẩn thận,” ông nói. Fed đã bổ sung các dự báo của các quan chức về lộ trình phù hợp của lãi suất quỹ liên bang, được công bố trong một biểu đồ được gọi không chính thức là "biểu đồ chấm", vào tài liệu này vào năm 2012, cũng sau các cuộc thảo luận nội bộ sâu rộng.
Và như cuộc họp của Fed vào tháng 4 đã cho thấy, các quan chức có thể bỏ phiếu chống lại tuyên bố sau cuộc họp dựa trên hướng dẫn mà nó chứa đựng nếu nó không đại diện cho quan điểm của họ, để chủ tịch Fed tìm kiếm sự đồng thuận khi có thể.
“Có cơ hội để trở thành tiếng nói của sự bình tĩnh và tôi không nghĩ rằng việc xé bỏ Fed và có năm ý kiến bất đồng về cách diễn đạt là cách ông ấy sẽ muốn làm điều đó,” David Wessel, giám đốc Trung tâm Chính sách Tài khóa và Tiền tệ Hutchins tại Viện Brookings ở Washington, cho biết.
Họp báo
Với tư cách là chủ tịch Fed, Warsh có thể chọn tần suất ông tổ chức họp báo, tần suất ông phát biểu trước công chúng và những gì ông nói. Nhưng ông sẽ không kiểm soát được tần suất các thành viên khác trong hội đồng quản trị Fed hoặc các chủ tịch Fed khu vực phát biểu. Các nhà phân tích cho rằng việc giảm tần suất họp báo cũng có thể khiến các nhà đầu tư bối rối về kế hoạch của Fed và gây ra biến động trên thị trường tài chính.
Thêm vào đó, có những lý do khiến Warsh có thể muốn giữ lợi thế là người đầu tiên phát biểu sau mỗi cuộc họp chính sách. Từ bỏ điều đó có thể đồng nghĩa với việc nhường quyền kiểm soát câu chuyện cho người khác, Faust nói.
Các chỉ số lạm phát
Warsh cho biết trong phiên điều trần xác nhận tháng trước rằng dữ liệu được sử dụng để đo lạm phát là "không hoàn hảo".
Mục tiêu lạm phát 2% của Fed, được chính thức thông qua vào năm 2012, dựa trên chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân. Chỉ số này đã tăng 3,5% trong 12 tháng tính đến tháng 3.
Warsh cho biết ông thích xem xét "trung bình cắt giảm", các biện pháp loại bỏ các giá trị ngoại lai trong số liệu giá để có cái nhìn tốt hơn về xu hướng đang diễn ra. Một trong những biện pháp đó từ Dallas Fed cho thấy lạm phát là 2,4% trong năm tính đến tháng 3.
FOMC sẽ cần bỏ phiếu về bất kỳ điều chỉnh nào đối với mục tiêu lạm phát chính thức. Với tư cách là chủ tịch, Warsh có thể yêu cầu các nhà kinh tế của Fed nhấn mạnh hơn vào các số liệu trung bình cắt giảm khi phân tích lạm phát. Nhưng các cựu nhân viên Fed nói rằng các nhà hoạch định chính sách đã xem xét các biện pháp này, và sẽ rất khó khăn cho Warsh để lựa chọn cẩn thận một loạt dữ liệu rộng lớn mà các nhà kinh tế và quan chức xem xét.
Thêm vào đó, các chỉ số lạm phát riêng lẻ đôi khi có thể gây hiểu lầm, Faust nói. Powell đã chỉ ra lạm phát trung bình cắt giảm trong bài phát biểu tại Jackson Hole vào tháng 8 năm 2021, giải thích lý do tại sao ông tin rằng sự gia tăng lạm phát sẽ là "tạm thời".
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Ảnh hưởng của Warsh sẽ ở mức tối thiểu, khiến cổ phiếu và trái phiếu dao động trong phạm vi hẹp cho đến khi FOMC đạt được sự đồng thuận về lãi suất."
Bài báo chỉ ra chính xác rằng Warsh không thể đơn phương cắt giảm lãi suất hoặc thu hẹp bảng cân đối kế toán 6,7 nghìn tỷ USD, nhưng nó đánh giá thấp cách quyền lực thiết lập chương trình nghị sự và bục diễn giả của chủ tịch có thể thay đổi chức năng phản ứng của FOMC theo thời gian. Với lạm phát PCE ở mức 3,5% và các số liệu trung bình cắt giảm ở mức 2,4%, bất kỳ xu hướng ôn hòa nào cũng đối mặt với sự phản kháng ngay lập tức từ một ủy ban vốn đã tranh luận về các tín hiệu tăng lãi suất. Các cú sốc nguồn cung địa chính trị từ cuộc xung đột Iran làm tăng thêm biến động mà thị trường có thể định giá trước khi chính sách thực sự thay đổi. Thay đổi hướng dẫn trước có thể làm giảm khả năng dự đoán và tăng phí kỳ hạn ngay cả khi SEP vẫn còn nguyên vẹn.
Warsh vẫn có thể đảm bảo việc cắt giảm lãi suất sớm nếu các ứng cử viên của Trump và các chủ tịch khu vực tập hợp xung quanh khuôn khổ trung bình cắt giảm của ông, vượt qua xu hướng giữ nguyên hiện tại khi dữ liệu lao động yếu đi.
"Sức mạnh thực sự của Warsh không nằm ở việc ép buộc bỏ phiếu mà ở việc kiểm soát câu chuyện và chương trình nghiên cứu; sự tập trung của bài báo vào cơ chế chính thức của FOMC bỏ lỡ cách các chủ tịch Fed thực sự thúc đẩy chính sách."
Bài báo mô tả Warsh bị hạn chế bởi việc xây dựng sự đồng thuận của FOMC, nhưng đánh giá thấp đòn bẩy thực tế của ông. Các chủ tịch Fed trong lịch sử định hình kết quả của ủy ban thông qua việc thiết lập chương trình nghị sự, chỉ đạo nhân viên và định hình diễn ngôn — không chỉ bỏ phiếu. Sự hoài nghi đã nêu của Warsh đối với hướng dẫn trước và ưu tiên các số liệu lạm phát trung bình cắt giảm có thể thay đổi diễn ngôn chính sách mà không cần bỏ phiếu chính thức. Rào cản thực sự không phải là thể chế; đó là thực tế kinh tế. Cắt giảm lãi suất đòi hỏi sự sụp đổ lạm phát thực sự hoặc sự suy thoái thị trường lao động. Bài báo nhầm lẫn giữa "khó thực hiện đơn phương" với "khó thực hiện", bỏ lỡ rằng sức mạnh chính của Warsh nằm ở việc định hình lại những gì ủy ban thảo luận và mức độ khẩn cấp.
Nếu lạm phát vẫn dai dẳng trên 3% và thị trường lao động vẫn thắt chặt, không có lượng diễn ngôn hay xây dựng sự đồng thuận nào có thể thay đổi toán học cơ bản — Warsh cắt giảm lãi suất với nguy cơ chính trị của mình, và FOMC sẽ giữ vững bất kể sở thích của ông.
"Các ràng buộc cấu trúc của FOMC sẽ buộc Warsh phải ưu tiên sự liên tục của thể chế hơn mong muốn đã nêu của ông về cải cách truyền thông triệt để."
Lập luận "thay đổi chế độ" của Warsh có lẽ là một sự đánh lạc hướng được thiết kế để quản lý kỳ vọng của thị trường thay vì là tiền đề cho một cuộc cải tổ cơ cấu triệt để. Mặc dù thị trường đang định giá một sự thay đổi đầy biến động trong truyền thông của Fed — đặc biệt là khả năng từ bỏ "dot plot" và hướng dẫn trước — ma sát thể chế trong FOMC vẫn là bộ ngắt mạch cuối cùng. Warsh là một người thực dụng; ông biết rằng việc làm mất lòng ủy ban để theo đuổi các số liệu lạm phát "trung bình cắt giảm" sẽ chỉ gây ra biến động, điều trái ngược với mục tiêu của ông. Tôi mong đợi một sự thay đổi "mềm": hướng dẫn mờ nhạt hơn và chuyển sang mục tiêu lạm phát linh hoạt, điều này giữ cho S&P 500 (SPY) ở trạng thái chờ đợi cho đến các cuộc họp chính sách Q3.
Nếu Warsh thành công vũ khí hóa nhiệm vụ của mình để bỏ qua sự đồng thuận, ông có thể kích hoạt một sự định giá lại lớn về phí kỳ hạn trên thị trường trái phiếu kho bạc, gây ra sự tăng vọt hỗn loạn trong lợi suất kỳ hạn 10 năm, buộc một chu kỳ nới lỏng sớm, do hoảng loạn.
"Chương trình nghị sự thay đổi chế độ của Warsh sẽ được thực hiện chủ yếu thông qua phối hợp và truyền thông, không phải là những thay đổi chính sách đơn phương, làm cho tác động đến các lộ trình chính sách mang tính gia tăng chứ không phải là mạnh mẽ."
Lập luận "thay đổi chế độ" của Warsh báo hiệu sự thay đổi trong cách định hình chính sách thay vì các động thái lãi suất mạnh mẽ. Trên thực tế, đòn bẩy của chủ tịch phụ thuộc vào các cuộc bỏ phiếu của FOMC và khả năng chấp nhận các điều chỉnh bảng cân đối kế toán của ủy ban, vì vậy những thay đổi có thể sẽ diễn ra chậm rãi. Bài báo đánh giá thấp chế độ lạm phát dai dẳng và những trở ngại chính trị có thể giữ chính sách ở trạng thái chờ đợi lâu hơn hoặc buộc một xu hướng diều hâu nếu lạm phát tái bùng phát. Một bối cảnh bị thiếu: các cú sốc bên ngoài (dầu mỏ, địa chính trị) và các công cụ truyền thông của chính Fed (dot plots, SEP) là những đòn bẩy thực sự, không phải là hành động đơn phương mạnh mẽ của một chủ tịch.
Trong một cuộc khủng hoảng, chủ tịch có thể thúc đẩy nhiều hơn những gì bài báo gợi ý nếu ủy ban đồng ý; rủi ro thực sự là một phản ứng chính trị có thể hình thành xung quanh một câu chuyện "thay đổi chế độ", đẩy nhanh biến động thay vì ổn định nó.
"Các ứng cử viên chính trị có thể buộc áp dụng trung bình cắt giảm, cho phép cắt giảm bất chấp lạm phát dai dẳng."
Giả định của Gemini rằng Warsh sẽ chọn một sự thay đổi "mềm" đánh giá thấp áp lực chính trị từ các ứng cử viên của Trump để mang lại sự cứu trợ lãi suất rõ rệt. Ngay cả khi FOMC phản kháng, việc áp dụng các số liệu trung bình cắt giảm như Claude đã lưu ý có thể biện minh cho việc nới lỏng bất chấp PCE 3,5%, có nguy cơ mất uy tín nếu các cú sốc dầu mỏ địa chính trị đẩy lạm phát cốt lõi lên cao hơn. Liên kết này giữa việc định hình lại diễn ngôn và các ngưỡng chính sách thực tế tạo ra một con đường cho việc cắt giảm sớm mà thị trường không định giá.
"Áp lực chính trị và diễn ngôn định hình lại không phải là sự thay thế cho sự suy thoái kinh tế; rào cản thực sự của Warsh là chi phí uy tín của việc cắt giảm trong bối cảnh lạm phát dai dẳng, không phải sự đồng thuận của FOMC."
Grok chỉ ra khía cạnh áp lực từ các ứng cử viên của Trump, nhưng nhầm lẫn giữa đòn bẩy chính trị với không gian chính sách thực tế. Việc định hình lại trung bình cắt giảm chỉ biện minh cho việc cắt giảm nếu dữ liệu lao động suy giảm đáng kể — diễn ngôn đơn thuần sẽ không vượt qua mức PCE 3,5% mà không làm tổn hại uy tín. Rủi ro thực sự không phải là cắt giảm sớm; đó là việc lập luận "thay đổi chế độ" của Warsh tạo ra biến động thị trường *trước khi* điều kiện kinh tế cho phép, đẩy ông vào thế bí nơi ông hoặc là thực hiện cắt giảm (làm tổn hại sự độc lập của Fed) hoặc làm thất vọng, làm sụp đổ giá tài sản.
"Lập luận của Warsh có nguy cơ gây ra sự tăng vọt hỗn loạn trong phí kỳ hạn, buộc thắt chặt các điều kiện tài chính bất kể lập trường chính sách chính thức của Fed."
Claude, bạn đang bỏ lỡ hiệu ứng bậc hai của lập luận "thay đổi chế độ": nó không chỉ về chính sách, mà còn về phí kỳ hạn. Bằng cách báo hiệu một sự thay đổi khỏi SEP và hướng dẫn trước, Warsh có thể kích hoạt một sự tăng vọt lớn, phi tuyến tính trong lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm (TLT). Đây không chỉ là biến động; đó là sự thắt chặt các điều kiện tài chính buộc Fed phải hành động. Rủi ro không chỉ là "làm thất vọng" thị trường; đó là một cơn thịnh nộ của thị trường trái phiếu phá vỡ cơ chế truyền dẫn.
"Lập luận thay đổi chế độ có thể thắt chặt các điều kiện tài chính thông qua sự tăng vọt phí kỳ hạn, nhưng điều này phụ thuộc vào uy tín và dữ liệu của Fed; một động thái hỗn loạn không được đảm bảo, và một bài phát biểu duy nhất khó có thể làm chệch hướng các yếu tố cơ bản."
Lập luận của Gemini về "cơn thịnh nộ của thị trường trái phiếu" phụ thuộc vào một tín hiệu thay đổi chế độ đột ngột sẽ truất ngôi SEP/hướng dẫn trước. Trên thực tế, phí kỳ hạn được thúc đẩy bởi lãi suất thực và kỳ vọng lạm phát; ngay cả khi Warsh định hình lại chính sách, Fed có thể neo giữ kỳ vọng thông qua triển vọng lạm phát bền vững và truyền thông đáng tin cậy. Rủi ro là sự thắt chặt đáng tin cậy thông qua các điều kiện tài chính, nhưng khả năng xảy ra sự tăng vọt hỗn loạn phụ thuộc vào việc lập luận thù địch va chạm với dữ liệu suy thoái, không phải một bài phát biểu.
Bảng điều khiển nói chung đồng ý rằng lập luận "thay đổi chế độ" của Warsh báo hiệu sự thay đổi trong cách định hình chính sách thay vì các động thái lãi suất mạnh mẽ. Họ cảnh báo rằng biến động thị trường có thể tăng lên do lập luận của ông, và có nguy cơ cắt giảm sớm hoặc cơn thịnh nộ của thị trường trái phiếu nếu không được quản lý tốt. Sự độc lập và uy tín của Fed đang bị đe dọa.
Không ai nêu rõ
Một cơn thịnh nộ của thị trường trái phiếu phá vỡ cơ chế truyền dẫn (Gemini)