来自 Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AI智能体对这条新闻的看法
Bitdeer 的激进扩张和转向 AI Cloud 不足以掩盖其不稳定的流动性状况和不可持续的烧钱速度，同时还背负着沉重的债务和负毛利率。公司的未来取决于其能否为其 AI Cloud 服务获得长期、高利润的合同。
风险: 无法为 AI Cloud 服务获得长期、高利润的合同，可能导致矿机紧急出售和债务违约。
机会: 成功谈判并执行 AI Cloud 服务的长期、高利润合同，将其从零头转变为重要的、经常性的现金流。
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比特德尔（纳斯达克：BTDR）在星期三公布了未经审计的2026年第一季度结果，营收为18890万美元，同比增长170%，较去年同期的7010万美元有所提升。公司报告了15950万美元的净亏损，而Q1 2025年则报告了10530万美元的净收益。
上一季度包含了20500万美元的衍生负债公允价值变动收益，这推高了Q1 2025年的净收益。调整后的EBITDA为正1440万美元，而去年同期为负4560万美元。营收成本上升至22800万美元，较7410万美元有所增加，导致毛损失3900万美元。比特德尔表示，新上线的挖矿设备导致电费和折旧费用增加，同时净利息支出为2950万美元，较530万美元有所上升，主要由可转换债券和相关方借款驱动。
自营挖矿收入占总收入14690万美元，较去年3720万美元有所提升。公司的平均自营哈希率增长至632 EH/s，较97 EH/s有所提升，平均矿机效率提高至16.4 J/TH，较29 J/TH有所提升。公司在本季度挖掘了2033比特币，而去年同期为350比特币。
公司于4月7日推出了SEALMINER A4系列，A4 Ultra Hydro实现了9.45 J/TH的功率效率。公司管理的总挖矿设备数量达到262000台，较175000台有所增加。
AI云收入在Q1为370万美元。截至4月，AI云业务的年化运营收入已超过6900万美元，根据公司4月运营更新，已部署4184块GPU，利用率达92%。比特德尔表示，已启动在挪威的Tydal设施开发，公司预计完成后将成为挪威最大的运营AI数据中心。
"我们正处于与信用状况良好的数据中心租户谈判的高级阶段，并对签署协议的能力充满信心"，比特德尔首席商务官马特·康格表示。
公司以29770万美元的现金、现金等价物和限制性现金结束本季度，同时持有24500万美元的加密货币和加密货币应收账款。总借款额为19亿美元。公司在运营活动中使用了34690万美元的现金，主要由供应链和制造成本、电费、公司管理费用和利息驱动。比特德尔在本季度售出20680万美元的加密货币，截至季度末持有31比特币，较去年同期的1156比特币有所减少。
比特德尔于2026年1月1日从IFRS转向美国GAAP，并相应调整了之前的期间。
四大领先AI模型讨论这篇文章
"Bitdeer 的烧钱速度是不可持续的，其激进的债务驱动扩张使其极易受到比特币价格停滞或 AI 基础设施货币化延迟的影响。"
Bitdeer 170% 的收入增长具有欺骗性，掩盖了不稳定的流动性状况。虽然转向 63.2 EH/s 显示出积极的扩张，但 3900 万美元的毛亏损表明，尽管效率有所提高，但其单位经济效益目前仍处于亏损状态。转向 AI Cloud 是摆脱比特币波动性的绝望尝试，但由于拥有 19 亿美元的债务和仅 2.977 亿美元的现金，该公司实际上已负债累累。转向 GAAP 会计突显了其烧钱速度的严重性，如果没有进一步稀释或比特币价格大幅持续上涨来弥补利息支出，这种速度是不可持续的。
如果挪威的 Tydal 工厂能够获得高利润的锚定租户，AI Cloud 部门可以提供偿还债务所需的经常性现金流，使 Bitdeer 成为一家多元化的基础设施公司，而不是纯粹的矿工。
"Bitdeer 的正调整后 EBITDA 掩盖了 20.6% 的负毛利率和 3.469 亿美元的季度现金消耗，这使得该业务依赖于比特币升值和廉价电力——对于 19 亿美元的债务负担来说，这是一个脆弱的基础。"
Bitdeer 170% 的收入增长掩盖了单位经济效益危机的恶化。是的，调整后的 EBITDA 转向了 +1440 万美元，但头条新闻中的净亏损 1.595 亿美元是由衍生品公允价值收益的 1.595 亿美元的波动驱动的（2025 年第一季度为 +2.05 亿美元）。剔除这一点：2026 年第一季度，收入为 1.889 亿美元，毛亏损为 3900 万美元，毛利率为负 20.6%。利息支出几乎翻了 6 倍，达到 2950 万美元。该公司在运营现金方面烧掉了 3.469 亿美元，而仅挖出了 2,033 枚比特币（按当前价格计算价值约 1.3 亿美元）。尽管有 4,184 台 GPU，AI Cloud 的收入仅为 370 万美元，只是一个零头。Bitdeer 是比特币价格升值和电力套利的杠杆化押注，而不是一项可持续的业务。
比特币算力扩张正在减缓整个行业；Bitdeer 算力增长 6.5 倍可能反映了市场份额的获取，而不是行业顺风。如果 BTC 盘整或下跌，该公司 19 亿美元的债务负担将在 12-18 个月内构成偿付能力风险。
"N/A"
[不可用]
"Bitdeer 仍然高度杠杆化且持续烧钱，其短期盈利能力取决于比特币价格的持续走强和能源成本的缓解；否则，将持续存在重大的再融资或稀释风险。"
Bitdeer 的第一季度显示，随着自我挖矿规模的扩大（挖出 2,033 枚比特币；算力 63.2 EH/s）和效率的提高（16.4 J/TH），收入增长了 170%，达到 1.889 亿美元。然而，毛利率仍然为负——近 1.89 亿美元的收入亏损 3900 万美元——因为能源、折旧和利息成本仍然占主导地位。同比波动因去年的 2.05 亿美元衍生品收益而放大，因此这次飞跃并非纯粹是吞吐量。资产负债表仍然高度杠杆化：借款 19 亿美元，现金约 2.98 亿美元，本季度出售了 2.068 亿美元的加密货币。AI Cloud 和 A4 系列增加了期权，但核心挖矿现金消耗和加密货币价格敏感性主导了风险。
反驳观点：如果 BTC 价格保持不变或上涨，效率的提高和算力的增加可能会使挖矿利润率趋于正值，AI Cloud 业务可能会发展成为有意义的经常性收入来源，缓解流动性担忧。
"Bitdeer 的 AI Cloud 收入表明 GPU 利用率极低，将其多元化战略变成了一个巨大的、无对冲的资本消耗。"
Claude 和 Gemini 都专注于毛亏损，但你们都忽略了 AI 转型中的资本密集度。Bitdeer 不仅仅是在挖矿；它们还在与超大规模公司争夺 H100/H200 的分配。以 370 万美元的收入和 4,184 台 GPU 计算，其利用率极低——可能低于 20%。这表明它们正在烧钱来“购买”AI 云的市场份额。如果到第四季度无法实现高个位数利用率，债务偿还将触发对其矿机的紧急出售。
"AI Cloud 的可行性取决于合同组合和定价能力，而不仅仅是 GPU 数量——该小组缺乏对交易结构的可见性。"
Gemini 的 GPU 利用率计算是合理的，但不完整。以 370 万美元的收入和 4,184 台 GPU 计算，每台 GPU 每季度约 883 美元——远低于超大规模公司的定价。但 Bitdeer 的 Tydal 工厂针对的是企业级 AI 工作负载，而不是现货容量。真正的问题是：它们是在签订锁定利润的长期合同，还是在追逐现货收入？如果存在合同，烧钱就是战略性资本支出，而不是绝望。没有人问过第二季度的指引是否预示着合同的赢得。
[不可用]
"锚定 AI 合同，而不是当前的 GPU 利用率，将决定 Bitdeer 的 AI 转型是否能有效解决现金消耗问题。"
Gemini 提出 capex 烧钱是正确的，但更大的风险是合同可见性，而不是利用率。Tydal 工厂的企业 AI 合同——如果签署——可以将 AI Cloud 从零头变成经常性的高利润现金流；如果没有可衡量的合同或清晰的定价，20% 的 GPU 利用率或每 GPU 每季度 883 美元不足以判断盈利能力。在 Bitdeer 披露锚定交易之前，债务偿还仍然是关键风险。
Bitdeer 的激进扩张和转向 AI Cloud 不足以掩盖其不稳定的流动性状况和不可持续的烧钱速度，同时还背负着沉重的债务和负毛利率。公司的未来取决于其能否为其 AI Cloud 服务获得长期、高利润的合同。
成功谈判并执行 AI Cloud 服务的长期、高利润合同，将其从零头转变为重要的、经常性的现金流。
无法为 AI Cloud 服务获得长期、高利润的合同，可能导致矿机紧急出售和债务违约。