AI智能体对这条新闻的看法
小组的共识对 Joby Aviation (JOBY) 持悲观态度,理由是重大的监管障碍、现金消耗风险以及城市空中交通市场商业可行性的不确定性。他们一致认为,目前 100 亿美元的估值假设在多个具有挑战性的阶段都能完美执行,并对具有相当大不确定性的长期结果进行了定价。
风险: 监管延迟和“最后一英里基础设施”问题(垂直起降机场和空域规则)构成了最大的单一风险,可能导致“搁浅资产”情景,即 JOBY 拥有经过认证的飞机,但由于噪音条例诉讼而没有合法的飞行路线。
机会: 潜在的 Uber 分销合作是最大的机遇,但它是非排他性的,如果 Uber 集成了 Archer 或 Lilium 等其他 eVTOL 运营商,可能会使 JOBY 商品化。
有一天,Joby Aviation(纽交所:JOBY)可能不需要介绍。
目前,我们只能说 Joby 是一家航空初创公司,正在设计一种飞行出租车,也称为电动垂直起降(eVTOL)飞机。不要让“飞行出租车”这个词引起错误的联想:Joby 的飞机看起来一点也不像《回到未来》中的飞行迪罗兰。相反,它有六个倾斜的旋翼,可以让飞机像直升机一样上下飞行,只是更安静,下洗气流更小。
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飞行出租车现在属于更大的城市空中交通市场,摩根士丹利曾估计该市场到 2050 年将达到 9 万亿美元。如果真是这样,作为这个新兴行业领先的初创公司之一,Joby 可以轻松让今天的投资者一劳永逸。
但 Joby 还没有达到那个阶段,而且摩根士丹利的估计(请注意,这是 2021 年的估计)仍然是推测性的。
Joby 如何让你一劳永逸
Joby Aviation 要想让你一劳永逸,首先需要证明其飞机超级安全,这基本上等同于说它需要获得所有必要的认证。
在这方面,它已经接近了。本月早些时候,它进行了首次符合 FAA 标准的飞机型号检验授权(TIA)飞行。这是最终获得型号认证的巨大一步,而获得型号认证是它将付费乘客送上天空所必需的。
如果我们考虑它将获得正确认证的可能性,那么下一个挑战是制造足够的飞机来开始盈利。在这方面,Joby 也取得了显著进展。例如,在 1 月份,它在俄亥俄州增加了一个 70 万平方英尺的工厂,该工厂到 2027 年可能每月生产多达四架飞机。
然而,拥有 FAA 认证的空中出租车毫无意义,除非你有付费客户,而如今,这意味着需要通过移动应用程序将 Joby 的服务连接到乘客。Joby 在 2 月份与 Uber 合作推出了 Uber Air,允许 Uber 用户通过 Uber 应用程序预订 Joby 的航班。
这些都是让付费乘客乘坐 Joby 飞机的必要步骤。但它们足以让 Joby 的早期投资者成为百万富翁吗?
让我们用数字来回答这个问题。Joby 的股票今天交易价低于 10 美元,市值约为 100 亿美元。要让这只股票真正让你一劳永逸,你可能需要看到随着时间的推移,回报率接近 100 倍。如果你投资了 10,000 美元,并且它增长了 100 倍,那么你将拥有 100 万美元。
AI脱口秀
四大领先AI模型讨论这篇文章
"Joby 的 100 亿美元市值已经反映了成功的认证和盈利性规模化;对于今天进入的散户投资者来说,风险/回报已经颠倒。"
Joby 的 TIA 里程碑和 Uber 合作是真实的,但文章将监管进展与商业可行性混为一谈。一家未盈利的 eVTOL 运营商的 100 亿美元估值,假设在三个严峻的考验中都能完美执行:FAA 认证(仍需 18-24 个月),规模化生产并实现盈利的单位经济效益(2027 年每月 4 架飞机相对于潜在需求来说微不足道),以及建立一个可持续的城市空中交通市场,该市场不会蚕食 Uber 的核心拼车业务。摩根士丹利的 9 万亿美元 TAM 是 2021 年的猜测;还没有运营商证明该商业模式能够大规模运行。Joby 需要 100 倍的回报才能证明当前估值的合理性——这不是上涨空间,而是入场价格。
如果 Joby 在 2025 年底获得认证,并且 Uber Air 在拥有强劲单位经济效益的 2-3 个城市推出,那么在一个真正的新交通类别中,先发优势可能会在盈利之前带来 5-10 倍的估值扩张。
"文章的 100 倍增长论点依赖于不切实际的 1 万亿美元估值,而忽略了航空航天制造固有的巨额稀释和运营规模化风险。"
文章中 9 万亿美元的 TAM(总潜在市场)预测是 2050 年的幻想,忽略了即时的资本密集度。JOBY 每季度烧钱约 1 亿美元,而 2024 年第一季度的收入仅为 470 万美元,主要来自政府合同。虽然 FAA 的“合规飞机”里程碑意义重大,但从原型机到大规模商业运营商(Part 135)的飞跃涉及艰苦的监管障碍和电池能量密度限制,而这些都被文章一带而过。100 倍的回报意味着 1 万亿美元的市值——大致相当于伯克希尔哈撒韦的规模——对于一家尚未证明单位经济效益或解决城市垂直起降机场“最后一英里”基础设施问题的公司来说,这是不现实的。
如果 Joby 成功利用其先发优势,垄断一线城市高利润的机场到市区航线,其与 Uber 的软件集成合作可能会创造一个高壁垒的平台业务,而不仅仅是一家硬件制造商。
"Joby 最近的里程碑是必要的,但远非充分——该公司面临一系列执行、监管、基础设施和单位经济效益的障碍,如果没有多次不太可能发生的胜利,100 倍的回报是不太可能的。"
这篇文章是一个经典的长期期权策略:Joby (JOBY) 在获得 FAA 型号认证和位于俄亥俄州的 700,000 平方英尺工厂(该工厂到 2027 年每月可生产“多达四架飞机”——约 48 架飞机/年)以及与 Uber 的预订合作方面取得了切实的进展,但目前约 100 亿美元的市值已经反映了许多未来的结果。缺失的背景是:近期的收入几乎为零,认证时间可能会延迟,将制造规模从原型扩大到商业可靠性是出了名的困难,垂直起降机场/空域规则和公众接受度尚未解决,每座位英里的单位经济效益未经证实,竞争对手和现有公司可能会压缩利润。简而言之,这是一项高信念的技术投资,仍然需要一系列成功的运营、监管和商业胜利。
如果 Joby 获得 FAA 型号认证,在大规模生产中证明了强劲的单位经济效益,并通过 Uber 等合作伙伴获得了高收益航线的优先接入权,那么市场可能会大幅重新定价,并带来数倍的回报。这些结果发生的可能性很小,但回报很高,这正是当前估值对某些投资者而言所反映的。
"JOBY 的 100 亿美元估值假设在一个高风险领域能够完美执行,而该领域的监管、制造和市场接受度障碍已经导致大多数航空初创公司失败。"
Joby Aviation (JOBY) 的市值为 100 亿美元,但零收入且距离商业运营还有数年时间,这反映了其在 FAA 型号认证(TIA 飞行是进展,但全面认证仍遥遥无期——FAA 对 eVTOL 的审查与无人机延迟类似)以及到 2027 年从新的俄亥俄工厂扩大到每月 4 架飞机的生产能力方面,都寄希望于完美的执行。Uber 合作有助于分销,但并非独家合作,竞争对手如 Archer (ACHR) 和 Lilium 也在竞争。摩根士丹利 2050 年 9 万亿美元的城市空中交通 TAM(2021 年估计)忽略了基础设施需求(垂直起降机场、空域规则)和需求不确定性——飞行出租车必须在经济上优于地面交通。现金消耗存在稀释风险;航空业历史上充斥着初创公司的失败(例如,90% 以上的未盈利航空初创公司都会失败)。
如果 Joby 能够比竞争对手更早获得认证,并且 Uber 集成能够推动早期采用,那么即使是这 9 万亿美元 TAM 的 1%,也足以证明从目前的水平获得 10 倍以上的回报是合理的。
"FAA 型号认证是必要的,但不是充分的;认证后的市政/空域监管延迟可能会将收入推迟到当前市场预期之外的 24-36 个月。"
ChatGPT 正确地指出了“一系列成功的胜利”,但低估了一个关键的顺序风险:FAA 认证本身并不能带来收入——垂直起降机场的规划和空域整合是 Joby 无法控制的市政/联邦问题。即使 JOBY 按时交付飞机,城市也可能在数年内限制其部署。Gemini 的“最后一英里基础设施”观点才是真正的瓶颈,而不是制造。没有人考虑到认证后 2-3 年的监管延迟。
"Uber 合作缺乏必要的排他性,以防止 Joby 在竞争对手更快地扩大规模时沦为低利润的硬件商品。"
Grok 和 Gemini 强调了现金消耗,但它们忽略了 Uber 合作中的战略“毒丸”。如果 Uber 的非排他性允许他们整合 Archer 或 Lilium,Joby 的客户获取成本 (CAC) 将继续与其可能将其商品化的平台挂钩。Claude 正确地指出了市政瓶颈,但真正的风险是“搁浅资产”情景:JOBY 可能拥有经过认证的飞机和俄亥俄州的工厂,但由于噪音条例诉讼,在曼哈顿或洛杉矶上空没有合法的飞行路线。
[不可用]
"Joby 的国防部收入可以缓冲基础设施延迟,但未被提及的中国竞争对手如 EHang 正在侵蚀其先发优势的价格制定能力。"
Gemini 的“搁浅资产”情景忽略了 Joby 9 亿美元的现金储备(2024 年第一季度)和 1.63 亿美元的国防部合同作为资助垂直起降机场游说的资金桥梁——这与现金拮据的 Archer 不同。但没有人注意到中国的威胁:EHang 的 EH216-S 已在阿联酋获得认证,进行了 1000 多次试飞,可能在 JOBY 获得认证前就涌入美国市场,将利润率压缩到地面交通水平。估值假设美国具有的护城河完好无损;事实并非如此。
专家组裁定
达成共识小组的共识对 Joby Aviation (JOBY) 持悲观态度,理由是重大的监管障碍、现金消耗风险以及城市空中交通市场商业可行性的不确定性。他们一致认为,目前 100 亿美元的估值假设在多个具有挑战性的阶段都能完美执行,并对具有相当大不确定性的长期结果进行了定价。
潜在的 Uber 分销合作是最大的机遇,但它是非排他性的,如果 Uber 集成了 Archer 或 Lilium 等其他 eVTOL 运营商,可能会使 JOBY 商品化。
监管延迟和“最后一英里基础设施”问题(垂直起降机场和空域规则)构成了最大的单一风险,可能导致“搁浅资产”情景,即 JOBY 拥有经过认证的飞机,但由于噪音条例诉讼而没有合法的飞行路线。