来自 Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AI智能体对这条新闻的看法
该小组普遍认为，新云服务提供商面临重大挑战，包括高额资本支出、潜在的利润率压缩以及债务偿还风险。然而，他们对于这些挑战在多大程度上是无法克服的则持有不同意见。
风险: 由于债务偿还和潜在的资产出售或战略调整，在利润率改善之前出现了流动性紧缩。
机会: 提高利用率和定价能力可能会使 neoclouds 获得可观的利润，并实现纯计算租赁以外的潜在盈利。
本分析由 StockScreener 管道生成——四个领先的 LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）接收相同的提示，并内置反幻觉防护。 阅读方法论 →
BCA Research 的策略师建议做空包括 CoreWeave 在内的一篮子“新云”股票，同时做多包括 Alphabet 在内的四家超大规模云服务提供商。- MarketWatch 图片插画/iStockphoto
“新云”公司是计算能力提供商，随着人工智能基础设施的建设持续进行，它们正受益于超大规模云服务提供商的大量投资。但 BCA Research 的首席策略师 Noah Weisberger 认为，“新云”公司可能会“摧毁资本”，因为它们将借来的现金用于增长，而这些服务最终将成为低利润率的商品。
在一份近期研究报告中，Weisberger 和同事 Dishaan Pandey 提供的数据表明，“新云”公司的巨额资本支出将导致其投资资本回报率远低于超大规模云服务提供商从自身资本支出中获得的收益。
“新云”股票一直波动不定。例如，CoreWeave CRWV 的股价在 2026 年上半年上涨了 39%，但在 7 月份下跌了 28%。该股今年迄今已上涨 27%。
Weisberger 告诉 MarketWatch：“‘新云’公司受益于供应链上游的支出，但它们花费了大量资本来获取这些收入。”
他还表示，尽管“超大规模云服务提供商的资本支出步伐存在合理疑问”，但这一群体——包括微软 MSFT、Alphabet GOOGL、Meta Platforms META 和亚马逊 AMZN——的盈利能力远高于其资本成本，而“新云”公司平均而言的投资资本回报率为负。
BCA 建议进行一项双向交易，其中 80% 为做多这四家超大规模云服务提供商的头寸，按市值加权。剩余的 20% 将是做空一篮子六家“新云”公司的头寸，同样按市值加权。BCA 推荐用于做空交易的六家公司是 CoreWeave CRWV、Nebius Group NBIS、Applied Digital APLD、Iren IREN、TeraWulf WULF 和 Cipher Digital CIFR。
分析师在报告中写道：“由于超大规模云服务提供商的 beta 值约为标普 500 指数的 1.2，而‘新云’公司的波动性要大得多，beta 值为 2.9（根据过去 2 年计算），我们正在构建我们的交易，目标是将净 beta 值设定为标普 500 指数的 2。”
Weisberger 承认，“新云”公司“仍处于起步阶段”，但他表示，它们最终将在一个通用的商品化云计算服务领域展开竞争，因此其相对于收入和收益的估值相对较低。
他表示：“在最坏的情况下，它们会摧毁资本，”而在最好的情况下，“新云”公司将成为“周期性租赁公司”。
这是 BCA 的一张图表，显示了根据 FactSet 调查的分析师的共识估计，13 家科技公司在 2026 年的资本支出相对于收入的预测水平。六家“新云”公司位于左侧：
BCA Research 首席策略师 Noah Weisberger 表示，图表左侧的六家“新云”公司“为他们带来的每一美元收入都付出了很多代价”。- BAC Research
尽管 BCA 团队对“新云”公司长期利润率和股票估值持悲观看法，并建议做空，但券商公司的分析师认为，在未来一年里，这一群体仍有很大的上涨空间。
FactSet 调查的分析师对本文提到的所有 10 只股票以及图表中显示的另外三只股票（Oracle、Equinix 和 Digital Realty Trust）都给予了多数买入或同等评级。
以下是按图表顺序排列的 13 家公司的 12 个月价格目标以及远期市销率的摘要。
| | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 公司 | 远期市销率 | 8 月 19 日价格 | 共识价格目标 | 隐含的 12 个月上涨潜力 | | Cipher Digital CIFR | 11.2 | $15.89 | $32.17 | 102% | | TeraWulf WULF | 11.8 | $15.50 | $36.61 | 136% | | Iren IREN | 4.8 | $42.84 | $82.80 | 93% | | Nebius Group NBIS | 6.9 | $223.90 | $288.88 | 29% | | Applied Digital APLD | 7.5 | $28.23 | $74.21 | 163% | | CoreWeave CRWV | 2.3 | $90.87 | $144.12 | 59% | | Oracle ORCL | 4.2 | $143.81 | $249.45 | 73% | | Equinix EQIX | 9.7 | $1,077.08 | $1,235.07 | 15% | | Meta Platforms META | 4.9 | $546.03 | $745.98 | 37% | | Digital Realty Trust DLR | 9.4 | $192.35 | $223.55 | 16% | | Microsoft MSFT | 8.9 | $484.31 | $563.92 | 16% | | Alphabet GOOGL | 7.4 | $344.72 | $426.68 | 24% | | Amazon.com AMZN | 3.2 | $265.84 | $329.63 | 24% | | 数据来源：FactSet | | | | |
该表格显示了远期市销率，因为分析师的共识是，“新云”公司在未来 12 个报告月份的总和将出现净亏损。远期市销率与标普 500 信息技术行业的加权估值 7.4 和整个标普 500 SPX 的加权估值 3.2 相比。
点击代码以了解有关每家公司、交易所交易基金或指数的更多信息。
阅读： <a href="https://www.marketwatch.com/story/these-are-the-most-important-things-to-check-on-a-stocks-quote-page-before-deciding-whether-to-buy-or-sell-11630783155">Tomi Kilgore 关于 MarketWatch 行情页面上信息的详细指南</a>
不容错过： <a href="https://www.marketwatch.com/story/9-stocks-to-ride-the-industrial-sectors-blazing-rally-8f23092f?mod=article_inline">乘坐工业板块飙升行情的 9 只股票</a>
四大领先AI模型讨论这篇文章
"文章以ROIC为中心的看跌论点过分强调了资本破坏；随着AI需求的持久性，新云服务商可以实现有意义的利润提升和重新估值，这使得当前的做空论点过于简单化。"
MarketWatch 的文章强调了 BCA Research 的观点，即新云公司在追逐增长时消耗资本，而超大规模云服务商则享受高于其资本成本的回报。这种二分法具有启发性，但不完整：增加资本支出是后期人工智能建设的特征，而不是永久性的护城河破坏者。如果利用率和定价能力提高，新云公司可以实现有意义的利润，并实现纯计算租赁以外的潜在货币化。尽管以净亏损计算的估值看起来很高，但增长预期和融资条件可能会使一些公司保持偿付能力，甚至最终实现现金流为正。风险在于杠杆以及能源/商业环境成本；人工智能需求的全行业崩溃将带来沉重打击，但温和而持久的需求轨迹可能会带来惊喜。
最强有力的反驳是，AI需求可以维持更高的利用率，并导致新一代云服务提供商的利润率提高，有可能在超大规模整合发生之前就让几家公司实现正的ROIC。
"Neoclouds 本质上是杠杆租赁公司，随着 AI 计算从供应受限的奢侈品转变为商品化公用事业，它们将面临严重的利润侵蚀。"
BCA Research 的论点正确地指出了 CoreWeave 和 IREN 等新云提供商面临的“商品化陷阱”。它们的商业模式依赖于大规模、债务驱动的 GPU 采购，有效地充当了英伟达路线图上的高贝塔衍生品。虽然超大规模云服务商（MSFT、GOOGL）拥有多元化的收入来源——云、搜索、广告——能够实现高 ROIC，但新云服务商是纯粹的基础设施公司，一旦 H100/B200 供应链正常化，它们将毫无护城河。如果 AI 的资本支出周期降温，这些公司将面临残酷的“流动性危机”，因为它们难以偿还正在贬值的硬件债务。卖方分析师设定的 100% 以上的上行目标看起来像是经典的“基于希望”的建模，忽略了类公用事业计算服务不可避免的利润率压缩。
看涨新云（neoclouds）的理由在于“专业化云”的叙事：大型云服务商（hyperscalers）过于官僚化，无法针对特定的AI工作负载进行优化，从而使灵活的新云能够抓住大型云服务商忽视的高利润、利基企业需求。
"Neoclouds 的负 ROIC 是真实的，但文章将周期性爬坡阶段的亏损与永久性资本破坏混为一谈，并且忽略了专业工作负载的粘性可以维持超大规模云服务提供商无法削弱的利润率。"
BCA 的空头论点基于一个清晰的叙述——新云服务商在负化的资本回报率 (ROIC) 下消耗资本，而超大规模云服务商的收益则高于资本成本。资本支出占收入比的数据是真实的且令人信服的。但该文章忽略了关键背景信息：(1) 随着利用率的提高和新云服务商度过爬坡阶段，其利润率可能会大幅改善；(2) “商品化”假设忽略了专业化的 GPU/推理工作负载，在这方面，新云服务商拥有超大规模云服务商难以轻易复制的结构性优势；(3) 共识目标价暗示新云服务商在未来 12 个月内有 59%-163% 的上涨空间，这表明尽管公开数据存在，市场尚未消化 BCA 的论点。该交易的 80/20 的做多超大规模云服务商/做空新云服务商的结构也假设超大规模云服务商的资本支出担忧被夸大了——如果人工智能投资回报率 (ROI) 令人失望，这一赌注可能站不住脚。
如果新云在18个月内达到40%-50%的利用率，并且定价保持不变，那么它们的单位经济效益将急剧转为正值，使得负的ROIC快照成为一个时间问题，而不是结构性危机。如果AI基础设施供过于求，超大规模云服务提供商自身的资本支出效率可能会比BCA模型恶化得更快。
"N/A"
[无法提供]
"再融资风险和信贷压力可能会破坏新云的上涨势头，即使利用率有所提高。"
Gemini 低估了再融资风险。即使利用率有所提高，负债累累的新兴云服务提供商在人工智能需求减弱或资本支出周期延长的情况下，仍将面临更严格的信贷条件和契约压力。卖方设定的 100% 以上的上行目标假设融资环境良好且定价稳定；严重的流动性紧缩可能迫使公司在利润率改善前进行资产出售或战略调整。在债务到期梯次、利息覆盖率和供应商信贷条款得到考验之前，“专业云”叙事可能会停滞。
"云服务提供商面临着来自超大规模云服务商难以逾越的转换成本壁垒，仅靠利用率无法克服。"
克劳德，你忽略了“供应商锁定”的现实。像微软（MSFT）和谷歌（GOOGL）这样的超大规模云服务商不仅在销售计算能力；它们在销售整个软件栈——Kubernetes、数据湖和安全——这使得企业转向新的云服务成为一个巨大的运营难题。即使新的云服务利用率达到50%，它们仍然是价格接受者，在与那些可以通过高利润SaaS收入补贴计算损失的现有巨头进行一场逐底竞争。无论利用率目标如何，新的云服务模式在结构上都是脆弱的。
"供应商锁定效应仅在客户对其重视程度超过价格时才重要；对 Neocloud 的押注取决于客户是否不重视这一点。"
Gemini 将两个独立的问题混为一谈：供应商锁定（真实存在，但适用于所有云）和结构性利润率压缩（真正的“新云”风险）。超大规模云服务商的 SaaS 交叉销售能力很强，但这并不能证明“新云”无法吸引那些不敏感于价格、但对延迟敏感并愿意接受更窄生态系统的客户。真正的考验是：企业 AI 团队是否真的重视集成堆栈，以至于愿意支付 20-30% 的溢价？如果不是，Gemini 的锁定护城河将崩溃，我们将只剩下纯粹的利用率/定价动态——届时 Claude 的 40-50% 的论点将变得可检验。
[无法提供]
该小组普遍认为，新云服务提供商面临重大挑战，包括高额资本支出、潜在的利润率压缩以及债务偿还风险。然而，他们对于这些挑战在多大程度上是无法克服的则持有不同意见。
提高利用率和定价能力可能会使 neoclouds 获得可观的利润，并实现纯计算租赁以外的潜在盈利。
由于债务偿还和潜在的资产出售或战略调整，在利润率改善之前出现了流动性紧缩。