半导体价格飙升已消化2028年预期

半导体价格飙升已消化2028年预期

作者：Lance Roberts， via RealInvestmentAdvice.com，

本周，半导体价格飙升越过了一条界线。iShares Semiconductor ETF (SOXX) 周五收于 509.77 美元，盘中高点触及 511.68 美元。这比 2025 年 4 月的低点 148.31 美元上涨了约 244%。其中大部分涨幅仅在过去两个月内完成。自 3 月中旬以来，SOXX 又上涨了 58%。该图表现在是教科书式的抛物线。而抛物线图几乎从不以温和的方式结束。

如果你想实时测试这次反弹的脆弱性，本周你就有机会了。周四，由于伊朗局势缓和的消息不及预期，半导体板块下跌了 -2.86%，博通（Broadcom）和美光（Micron）拖累了指数。到周五开盘时，跌幅已被积极买入。一份好于预期的 4 月份就业报告（115,000 人，预期为 65,000 人）和对和平协议的新乐观情绪推动纳斯达克指数当日上涨 1.71%，SOXX 在收盘前创下新的盘中高点。这不是一个消化风险的市场。这是一个拒绝说“不”的市场。

我以前见过这种情景。经过 30 年的周期，结局很少是出乎意料的。然而，这种局面几乎总是被吹捧为“这次不一样”。事实并非如此。事实上，现代记忆中每一次半导体价格的抛物线式上涨都以同样的方式结束，而且没有理由期望这次会有更温和的结果。

抛物线式半导体反弹的现状

从数据开始，因为数据说明了一切。SOXX 目前的交易价格比其 200 日移动平均线高出 62%，比其 50 日移动平均线高出 34%。这些超常的读数是反弹的末期，而不是中期。上涨的斜率在每个连续的月份都在加剧。这是动量交易吸引最后买家进场的标志，而不是基本面跟上价格的标志。

放眼整个行业，这种分化令人震惊。美光（Micron）从 2025 年 4 月的低点上涨了近 1000%。AMD 上涨了约 450%。作为该指数的基石，英伟达（Nvidia）“仅”上涨了 140%。值得注意的是，一年前跌幅最大的股票在反弹中涨幅最大。这正是投机性追涨交易的行为方式。最差的股票领涨，因为它们有最大的空头头寸需要回补，并且对叙事的杠杆最大。换句话说，这次抛物线式的半导体反弹现在是由基本面最差的公司驱动的，而不是最好的。

请注意上图，上涨斜率在每个连续的月份都在加剧。从 4 月份低点开始的早期反弹是复苏。中期是趋势。我们现在所拥有的则是其他东西。

真实需求还是投机狂潮？

我理解看涨的理由。AI 的资本支出是真实的。超大规模数据中心的订单是真实的。晶圆厂的利用率是真实的。英伟达、博通和台积电（TSMC）提供的业绩证明了高估值的合理性。到目前为止，一切都很好。HBM 内存和领先工艺产能的短缺叙事有实际数据支持，这也是多头不断强调的部分。

然而，当前情况的问题在于。一个真实的基本面故事不需要抛物线图来证明其合理性。事实上，基本面往往会使价格沿着趋势线上涨，而不是将其推过天花板。当一个“短缺”叙事与行业中最差的公司领涨指数同时出现时，这不是基本面在起作用。这是在利用叙事来证明已经发生的涨势的合理性。事实上，我们现在看到的抛物线式半导体反弹几乎不具备基本面驱动的上涨的任何特征。

再次看看这种分化。如果这是一次由短缺驱动、基本面引领的反弹，那么领涨的应该是需求可见性最清晰的公司。相反，一年前的落后者是这次的反弹的领跑者。美光上涨 1000%。AMD 上涨 450%。英伟达，这家真正拥有 AI 资本支出故事的公司，却“仅”上涨了 140%。优质资产被抛在后面，因为追逐的不再是收益。而是 Beta 值。

这部分最应该让看涨者感到不安。SOXX 的交易倍数已经反映了 2026 年强劲的收益。目前的这轮反弹可能已经完全消化了 2026 年的收益。从现在开始，你是在为 2027 年和 2028 年的增长付出代价，而这个行业的周期并未被打破。半导体仍然是周期性的。一直都是。AI 资本支出周期出现任何哪怕短暂的停顿的那一天，就是这个图表崩溃的那一天。

毫无疑问，这次反弹是惊人的。退出时也将如此。重要的是，我们有几十年的数据表明，当投机性动量在几个月内压缩多年的预期回报时会发生什么。这种模式在不同资产类别和不同年代都非常一致。因此，这次抛物线式半导体反弹的前景并非一个谜，尽管时机尚不确定。

一贯的线索是，抛物线图不会通过温和的轮动来展开。它们会断裂。退出速度比进入速度更快，而那些在上涨时领涨的股票往往会在下跌时领跌。受伤害最深的投资者不是那些完全避开了这轮涨势的人。而是那些在最后时刻加入的人，他们被同样的短缺叙事所吸引，而这些叙事现在正围绕着半导体传播。

复苏时间是大多数投资者低估的部分。思科（Cisco），作为互联网泡沫时期半导体相关公司的典型代表，直到 2025 年 12 月 10 日才重新达到其 2000 年 3 月的峰值。从峰值到复苏，历时 25 年 8 个月零 13 天。在此期间，公司业务持续增长。收益持续复利。收入几乎增长了五倍。但股票在顶部已经提前消化了太多年的增长，而数学要求四分之一个世纪来吸收这种超额。

任何在 2000 年高点买入的人，在考虑股息后，名义上收回了成本，但在此过程中因通货膨胀而损失惨重。这不是一个复苏的故事。这是一个世代的机会成本。ARKK 在 2021 年达到顶峰时上涨了 360%，五年后仍低于该水平。不同的年代，不同的资产，但模式是一致的。投机性顶部通过痛苦而漫长的下跌来解决，而不是优雅的轮动。

风险管理手册

那么，你到底该怎么做？当然，答案取决于你是否已经参与了这轮反弹，或者你是否在盯着图表，想知道现在加入是否太晚了。老实说，对大多数投资者来说，答案是一样的。你不必全进或全出。你只需要不要让仓位大小为你做决定。

这是我们目前为客户制定的计划。首先，如果你已经投资，有五点建议。然后，如果你还没有投资，有两点建议。

底线

半导体反弹是后疫情时代最非凡的走势之一。支撑早期阶段的根本原因是真实的。支撑近期阶段的根本原因越来越虚幻。SOXX 可能已经完全消化了 2026 年的收益，而领涨的股票不再是需求前景最清晰的股票。

当然，抛物线图很少能温和地回落。思科、石油、白银和 ARKK 都表明，退出速度比进入速度快，而复苏可能需要数年甚至数十年。抛物线式的半导体反弹是惊人的。退出时也将如此。问题不是图表是否会降温。问题是你是否在它降温之前为你的投资组合做好了准备。

Tyler Durden
2026年5月11日，星期一 - 11:45