星巴克转型进入新阶段：投资者寻求更强劲的利润

星巴克的转型取得了一些进展，但投资者仍在等待更大的回报：利润的实质性复苏。首席执行官布莱恩·尼科尔（Brian Niccol）的“重返星巴克”计划——旨在改善咖啡店体验——成功地增加了客流量，并使同店销售额再次增长。问题是：尼科尔的补救措施，例如增加咖啡师以加快服务速度，成本不菲，而且盈利能力仍低于历史水平。随着尼科尔两年任期将于九月届满，投资者希望看到切实迹象表明更强劲的销售开始转化为更好的利润率。周二晚间，这家咖啡连锁店将公布2026财年第二季度业绩，届时他们将有机会发现这些迹象。根据FactSet的数据，分析师预计星巴克经调整后的营业利润率为8.3%。这将比去年同期的8.2%略有上升。而去年12月结束的繁忙假日季度的利润率为10.1%。这两项数据都远低于星巴克在疫情前通常能实现的、全年处于中高十几个百分点的营业利润率。这让华尔街的一些人提出了一个对股价有重大影响的尖锐问题：星巴克还能恢复到以前的盈利水平吗？星巴克股价在尼科尔任期内的表现反映了一些怀疑。自2024年9月9日尼科尔上任以来，该股已上涨约7%。同期，标普500指数中同等权重的非必需消费品股票篮子上涨了约16%。该股在尼科尔任内达到的最高收盘价是在一年多前：2025年2月28日，每股115.81美元。尽管如此，吉姆·克莱默（Jim Cramer）喜欢尼科尔领导下的星巴克迄今为止的表现，并且愿意给这位首席执行官时间，因为他在Chipotle的成功经历。“很多人没有耐心，我不是。我只想跟着布莱恩，”吉姆在四月的月度会议上说。上周，我们在股价达到每股100美元后，锁定了一些收益，削减了我们的星巴克头寸。我们认为在财报公布前获利了结是明智的，但我们仍然看好它的长期前景。吉姆最近的信心来自于星巴克在一月份下旬公布的第一季度业绩。这家咖啡连锁店在北美地区的同店交易量有所增加——这是尼科尔迄今为止振兴计划的重点——这是两年来的第一次。这有助于让吉姆相信，从运营角度来看，星巴克正朝着正确的方向发展。可以肯定的是，许多投资者认为实质性的利润率提升是复苏的重要组成部分。上个季度的利润率同比收缩，经调整后的每股收益也下降了近20%。当然，我们也希望看到盈利能力的改善。“利润率需要时间。这就是我们正在等待的，”投资组合分析总监杰夫·马克思（Jeff Marks）在四月的月度会议上补充道。SBUX YTD 山星巴克股价表现 YTD。根据FactSet的数据，在2015财年至2019财年期间，星巴克的全年经调整营业利润率在17%至19%之间波动。在截至9月的2025财年，该利润率为9.9%。利润率大幅下降，因为公司不得不平衡更高的工资、增加的工时、通货膨胀以及改善客户服务的投资。星巴克在今年1月28日的投资者日上公布了利润率和其他财务目标的路线图，预计到2028财年，公司整体营业利润率将在13.5%至15%之间。然而，这一盈利前景令华尔街一些人失望，包括Rothschild & Co.的分析师。在2月5日发给客户的一份回应报告中，分析师指出，该预测仅将利润率恢复到2024财年的水平。他们表示，即使是该区间的上限，仍比2019财年的利润率水平低两个百分点。首席财务官凯瑟琳·史密斯（Catherine Smith）在投资者日解释说，星巴克长期利润率扩张计划的基础是一个名为“销售杠杆”的财务概念。持续的收入增长将帮助星巴克最大化其固定成本，如租金，无论每小时服务多少客户，这些成本都保持不变。目标是让每一笔增量销售额中有更多部分转化为净利润，从而使营业收入的增长速度超过收入。史密斯还提到了90项正在进行的成本节约举措，例如优化分销成本、重新谈判供应商合同以及近期公司裁员带来的节省。史密斯表示，考虑到所有这些努力，盈利增长将从2027财年开始超过销售额，而2027财年将于今年10月正式开始。利润率发生了什么？解释为什么星巴克目前的利润率如此之低，首先要认识到一点：疫情后，其商业模式的成本变得高得多。根据Rothschild & Co.的数据，工资和福利成本占销售额的比例从2019财年的27.4%上升到2025财年的31.9%。星巴克在应对更紧张的劳动力市场和日益增长的工会压力时，更积极地提高了工资和福利。与此同时，随着移动订购和饮品定制的增加，门店运营变得更加复杂，导致了漫长的等待时间和整体店内体验的恶化。这些都是尼科尔被聘来解决的问题——他将增加咖啡师排班作为优先事项，尤其是在繁忙时段。他还花费了资金进行门店改造。投入成本成为另一个不利因素。咖啡、乳制品、包装和运费在通货膨胀飙升期间都变得更加昂贵。将所有这些加起来，结果就是一家企业需要更多的劳动力和更多的支出才能产生每一美元的收入。这种支出增加是故意的，也是尼科尔所谓的“绿色围裙服务”模式的一部分，该模式还包括技术改进和与客户互动。Mizuho的分析师尼克·塞蒂安（Nick Setyan）表示，尼科尔实际上拥有“全权委托权”，可以采取一切必要措施来稳定业务，包括调整人员配置。“布莱恩能够提高客流量的一个方法是增加店内的员工，”塞蒂安说。权衡的是，有助于恢复收入的措施也拖累了盈利能力。投资者在转型初期奖励了更强的客流量，他们当然希望这种趋势继续下去。在至关重要的假日季度，星巴克同店交易量增长了3%，同店销售额增长了4%。相比之下，截至2024年12月的三个月里，交易量下降了8%，同店销售额下降了4%。这是进步。然而，现在投资者也希望看到更强的销售转化为更健康的利润。“转动每一个角落”塞蒂安表示，利润率的恢复“将非常困难”，因为许多旧的杠杆，如定价能力，在今天效果不佳。经过多年的通货膨胀，消费者对价格更加敏感，这限制了星巴克通过菜单价格上涨的能力。首席财务官史密斯在投资者日表示，价格上涨是星巴克将尝试的“最后一个杠杆”来提高利润率。“但我们也认识到，在通货膨胀的情况下，我们需要稍微提高价格。”在塞蒂安看来，劳动力仍然是最大的影响因素。“他们必须找到一种方法来真正优化劳动力，”他说，并指出需要通过更好的排班、更快的服务时间和在高峰时段更有效地部署工人来提高生产力。他还建议公司可能还需要技术来协助运营。自动化不一定意味着取代咖啡师，而是通过使用更智能的系统来减少瓶颈，从而改善工作流程、移动订单和店内订单。星巴克肯定在做这些事情中的一些。首席运营官迈克·格拉姆斯（Mike Grams）在投资者日表示，公司打算将技术用作“倍增器”。他说，这包括一个现代化的销售点系统，可以预测客户的订单。他还提到了今年晚些时候将推出一项解决方案，在最繁忙的门店为冷饮制作浓缩咖啡。Mizuho的塞蒂安表示，咖啡和乳制品等必需品成本的降低也将使利润率扩张更容易。当然，大宗商品市场不受星巴克控制。但一个积极的迹象是，特朗普政府在11月取消了对巴西进口商品的关税，这支持了咖啡价格的普遍缓解。尽管如此，塞蒂安表示没有一劳永逸的解决方案。“他们必须字面意思上转动每一个角落来寻找成本节约，”他说。尼科尔已经审视过的一个领域是星巴克的公司成本结构。去年，该公司表示将裁员1100名公司员工，并让数百个职位空缺，以简化组织、消除重复并创建更精简的团队。裁员没有影响到门店员工，因为尼科尔认为适当的员工配置对于改善客户体验至关重要。星巴克在2025财年结束时拥有14,000名在门店以外工作的员工——从公司支持到烘焙和物流岗位。根据证券文件，这一数字低于前一个财年的16,000人。摩根士丹利表示，重回更高利润率的道路可能还取决于能否带来足够的销售额来吸收投资——这与史密斯在投资者日上的评论相呼应。“盈利回收必须以销售为导向，”分析师写道。“与任何成功的餐厅转型一样，菜单和营销必须通过更好的店内体验来支撑，以维持业绩，”分析师在4月13日的一份报告中写道，并指出星巴克的“绿色围裙服务”计划是一个令人鼓舞的早期迹象。该机构对该股持有增持评级，目标价为105美元。对多头来说幸运的是，摩根士丹利看好北美地区的销售增长。分析师将该市场第二季度的同店销售预期从3%上调至5%。他们表示，持续的服务和吞吐量改进“推动了销售额的提升”，从而导致了他们高于预期的观点。根据FactSet的数据，目前第二季度的同店销售共识是北美地区增长4.5%。就在两周前，摩根士丹利发布报告时，共识为3.4%。换句话说，摩根士丹利并非唯一一家上调数据的华尔街公司。星巴克在其投资者日表示，预计未来几年全球和美国的同店销售额将保持至少3%的稳定增长。星巴克的北美忠诚度计划为公司提供了另一个推动客流量、支持同店销售额并最终提高利润率的工具。3月份，星巴克重新引入了分级制度，通过更好的奖励和兑换选项吸引更多注重价值的咖啡饮用者。据CNBC上周报道，改版的忠诚度计划正显示出提振销售的早期迹象。客户正在积极使用该计划的新优惠，其中新的60星兑换选项最受欢迎——现在超过四分之一的兑换选择的是订单折扣2美元。底线是什么？周二的报告可能无法立即解决利润率的争论，但它可能提供迄今为止最清晰的信号，表明星巴克是否正在建立一个更持久的盈利引擎。（吉姆·克莱默的慈善信托持有META股票。有关股票的完整列表，请参见此处。）作为CNBC吉姆·克莱默投资俱乐部（CNBC Investing Club with Jim Cramer）的订阅者，您将在吉姆进行交易前收到交易警报。吉姆在向其慈善信托投资组合发出交易警报后等待45分钟才买卖股票。如果吉姆在CNBC电视上谈论过某只股票，他会在发出交易警报后等待72小时才执行交易。上述投资俱乐部信息受我们的条款和条件以及隐私政策的约束，以及我们的免责声明。您收到与投资俱乐部相关的任何信息，均不构成任何受托义务或责任。不保证任何特定的结果或利润。