特斯拉财报后股价下跌。是时候买入了？

关键点

特斯拉第一季度汽车交付量同比增长，但较第四季度大幅下降。

管理层现在预计今年的资本支出将超过250亿美元。

Robotaxi和Cybercab正在取得进展，但该股的估值已经包含了大量预期。

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电动汽车和能源专家 特斯拉 (NASDAQ: TSLA) 的股价本周在公司公布第一季度业绩后下跌。表面上看，这似乎有些奇怪，因为特斯拉的收入以健康的两位数增长，利润也大幅跃升。

但股市是向前看的，投资者可能正在关注一些将对公司全年财务产生影响的事情：资本支出的重大增加。

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特斯拉在第一季度财报电话会议上表示，预计到2026年，资本支出将超过250亿美元。更重要的是，特斯拉首席财务官 Vaibhav Taneja 表示，这些支出可能会导致今年剩余时间出现负自由现金流。

那么，财报发布后的回调是买入机会吗？还是说，即使股价今年以来已经下跌了15%，特斯拉的估值仍然对一个处于资本密集型转型中的企业提出了过高的要求？

交付量正在改善——但背景很重要

特斯拉第一季度的汽车交付量为358,023辆，同比增长6%。在2025年全年交付量较2024年下降9%的艰难一年之后，这是一个受欢迎的改善。

但环比趋势不太令人鼓舞。特斯拉在2025年第四季度交付了418,227辆汽车，在此之前的季度交付了497,099辆汽车。因此，第一季度的交付量环比下降了约14%，较第三季度水平下降了28%。

当然，季度交付模式可能会很混乱。例如，联邦电动汽车税收抵免到期的时间，去年第三季度的汽车销售带来了巨大的提振。

幸运的是，公司的财务业绩比交付趋势所显示的要强劲。特斯拉的总收入同比增长16%至224亿美元，汽车收入以相同的速度增长至162亿美元。特斯拉的营业收入翻了一番多，达到9.41亿美元。

总的来说，特斯拉的表现较去年疲软的水平有所改善，但增长幅度不足以支撑该股高得离谱的估值。

该股的定价仍然像是特斯拉的新增长计划最终将改变公司的经济效益。

是时候进行一次大采购了

特斯拉报告中最大的更新可能是管理层新的支出前景。特斯拉在2025年花费了85亿美元用于资本支出。现在，管理层预计将在2026年花费超过250亿美元——几乎是去年水平的三倍。

公司的增长计划堆积如山，包括Cybercab、其自动驾驶共享网络Robotaxi、名为Optimus的人形机器人计划、芯片设计和制造、人工智能基础设施、电动半挂卡车的推出等等。该公司最近还披露了一项以高达20亿美元收购一家人工智能硬件公司的协议。

Taneja在公司第一季度财报电话会议上解释说：“我们正在进一步增加在人工智能相关项目上的投资，包括支持Robotaxi和Optimus推出的AI基础设施。我们已经开始在奥斯汀的研发半导体工厂和太阳能制造设备上下订单。”

Taneja补充说，所有这些都将在2026年剩余时间里导致负自由现金流。但他强调，特斯拉认为“这是将公司定位在新时代的正确战略。”

Robotaxi和Cybercab正在取得进展

值得称赞的是，特斯拉在自动驾驶领域的进展变得更加具体。

特斯拉表示，第一季度Robotaxi的付费里程数环比几乎翻了一番。该公司还在奥斯汀扩展了无人值守的Robotaxi服务，并于4月在达拉斯和休斯顿推出了无人值守服务。

该公司还表示，Cybercab——一款从零开始为自动驾驶设计的电动汽车——已进入试点生产阶段，并预计今年将实现Cybercab和Tesla Semi的量产。

但特斯拉的CEO也对生产时间表提出了一些谨慎的看法。他说，投资者应该预计Cybercab和Semi的初步产量将“非常缓慢”，随后将逐步增加。

CEO关于Robotaxi的评论也混合了乐观和谨慎，马斯克表示，他希望到年底能在“十几个州”实现无人值守的全自动驾驶（FSD）和/或Robotaxi的运营。但他同时也表示，无人值守的FSD或Robotaxi的收入今年可能“不会非常可观”。

特斯拉股票值得买吗？

幸运的是，特斯拉拥有充足的现金来为其增长计划提供资金，因此短期内的负自由现金流不是主要问题。特斯拉在第一季度末拥有约447亿美元的现金、现金等价物和短期投资。

我对特斯拉股票的问题很简单。估值看起来很高。

截至本文撰写时，特斯拉的市值约为1.4万亿美元，市盈率为345倍。这样的估值意味着投资者并没有真正为今天的特斯拉买单。他们是在为未来的特斯拉买单，一个成功地将Robotaxi、Cybercab、软件、人工智能基础设施、能源存储，甚至可能还有Optimus扩展为主要利润来源的特斯拉。

这个未来当然是可能的。特斯拉过去曾一再证明批评者是错的，而且该公司执行资本密集型项目的能力不容忽视。

但存在风险。例如，Robotaxi的扩张可能比预期花费更长的时间，甚至该公司自己的Cybercab生产也可能比多头希望的增长得更慢。基于车队的自动驾驶运输业务的经济效益可能不像市场假设的那样有利可图。

最终，我认为估值已经包含了太多——尤其是考虑到特斯拉所有新增长计划的不确定性。

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