韩国总统李在明因韩股指数（Kospi）而崛起，如今也可能因其而陨落...

韩国总统李在明造就了Kospi指数；它也可能毁掉他……

时机上的残酷性尤为突出。当Kospi指数在7月下旬开始最后一次崩盘式下跌时，总统李在明距离韩国约11000英里，正在进行为期11天的南美外交之旅的中途，在酒店套房里看着他担任总统期间的图腾——Kospi指数——崩盘。他的财政部长向议员们道歉。两位金融监管机构的负责人取消了假期，因为散户投资者在汝矣岛的国会大门前献上了葬礼花圈。
在首尔汝矣岛国会大门附近，摆放着要求退市单一股票杠杆ETF的悼念花圈。（图片来源：韩联社）

从6月22日的收盘历史高点9,114.55点，到7月30日的5,600点区间——收盘价的峰谷跌幅约为39%，在不到六周的时间里抹去了超过2万亿美元的市场价值。当月交易四次熔断，创下了该工具的熔断暂停记录，而该工具在今年之前几乎没有使用过。

随后，在周五，经过国家最高金融当局紧急通宵会议后出台了一系列限制杠杆产品的措施，该指数飙升17.91%，收于6,595.45点——创下历史上最大的单日涨幅。SK海力士触及30%的日涨幅限制。三星上涨27%。周一，该指数回落5.12%，收于6,257.45点。

一些散户交易者发誓不再入市。

三星下跌8.76%，SK海力士下跌8.79%。外国和机构投资者分别净卖出2.84万亿韩元和1.95万亿韩元股票。散户投资者净买入4.65万亿韩元——在政府承诺保护他们免受市场冲击的四天后，又冲到了同一辆列车前面。

同样在周一，Realmeter公布的一项周度追踪数据显示，李在明的支持率为45.9%，是他总统任期内的最低点，反对率为50.5%——反对率首次突破了多数门槛。实地调查很重要：7月27日至31日共调查了2,508名受访者，误差幅度为两个百分点。民意调查在创纪录的反弹当天结束，未能捕捉到周一的逆转。Realmeter将连续第三周的下滑归因于市场暴跌以及关于修宪是否允许现任总统寻求连任的并行争议。

同一家民意调查机构在5月份的民调显示李在明支持率为59.7%，反对率为35.7%。净支持率从24个百分点的正值变为近5个百分点的负值——不到三个月内下降了约28个百分点。Realmeter的民调结果通常低于同业；盖洛普在6月下旬的民调显示其支持率为51%，国家晴雨表调查在7月30日的民调显示其支持率为53%。但所有三项民调都创下了他总统任期内的低点，并且都在下滑。

所有权问题

总统们经常能度过糟糕的市场行情，但这次的惨败是李在明的责任——他在2025年竞选时承诺Kospi指数将突破5000点——这是国家元首不寻常的承诺，他在1月份就已超越。他曾是一名日内交易者，他的对手们乐此不疲地提起这一点。他曾敦促韩国人将储蓄从首尔的房地产转移到股票。6月份，当指数跌破8000点时，他告诉记者，下跌是暂时的，韩国股市仍被低估。他的政策首席金容范预测，韩国将在三年内成为市值排名前三的股票市场。

还有ETF。

追踪三星电子和SK海力士的16只单一股票杠杆和反向基金于5月27日推出，大约在6月地方选举前一周——这些工具利用衍生品和债务将股票的日度变动翻倍，在世界其他几乎所有地方都卖给了专业人士。散户投资者在5月和6月向Kospi指数股票投入了约78万亿韩元（542亿美元）。正如我们所指出的，仅三只SK海力士相关产品在峰值时就持有超过230亿美元的资产——是标的股票日均交易量的2.5倍以上。该复杂产品的资产从2026年初的不到100亿美元增至6月份的超过500亿美元，然后在7月下旬降至约160亿美元。

两家芯片制造商在Kospi指数中的总权重从5月26日（上市前一天）的51.06%上升到7月10日的55.17%。它们在总市场交易价值中的份额从约30%上升到44%。一个本已是双股票押注的市场，变成了一个双股票押注，还加上了一个伽马引擎。

反对派的指控并非李在明未能阻止崩盘。而是他的办公室制造了导致崩盘的机器。“这是以非同寻常的速度推动的，”国民力量党战略和财政委员会成员朴洙荣表示，他认为这种速度在没有总统办公室的指示下是不可想象的。国民力量党现在要求解雇金容范并进行全面的议会调查。财政部长具润哲在议员们追问他是否会辞职时表示，在市场仍不稳定时猜测辞职是不负责任的。

这是政府在用下属争取时间的话语。这通常是有效的。当证据链向上追溯时，效果就没那么好了。

算术表明他很安全

韩国弹劾需要国会300个席位中的200票，然后由宪法法院确认。李在明的共同民主党拥有179个席位。要罢免他，需要他自己的政党提供21名“执行者”——而共同民主党没有动力将总统职位交还给在6月地方选举中全国落败、仅以赢得首尔市长职位作为安慰的国民力量党。直到2028年4月才有全国性选举。李在明的任期到2030年。他上任已14个月。

市场上的平静理由同样强劲。即使在周一收盘时，Kospi指数也大约是其52周低点的两倍，截至周五收盘，彭博社的数据显示其年内涨幅超过50%，是全球最大经济体中表现最好的。基本面并非问题：SK海力士公布的第二季度营收创下历史新高，为79.3万亿韩元，同比增长257%，营业利润率为76%。三星该季度的初步营业利润增至约89.4万亿韩元，增长了19倍。韩国6月份的半导体出口额为448亿美元，增长199.5%。摩根士丹利将韩国上调至“增持”，理由是杠杆解除。eToro的Lale Akoner称此次事件是拥挤交易和杠杆的典型碰撞，但她谨慎地补充说，这不应被解读为AI投资案例的崩溃。

尽管如此，两家芯片制造商在公布这些数据的那几天都大幅下跌。这才是关键：这是一个仓位事件，而不是盈利事件。仓位事件会解决。

从数字上看，李在明没有任何危险。

尽管如此……

在过去十年里，韩国曾两次弹劾总统。2016年的朴槿惠。2024年12月的尹锡悦，这才是李在明能够担任总统的唯一原因。无论门槛曾经意味着什么规范，现在它的意义已大大降低。在这两种情况下，改变的不是第一天的席位数量——而是执政党议员们认为总统已成为比反对派更大的负担。

三件事可能会改变这种计算。

第一是家庭损失的规模，这已不再是假设。截至7月13日，超过120万个杠杆零售账户触发了追加保证金通知，估计有32万至36万个账户被券商完全清算——有些甚至欠款。韩国投资证券公司报告称，其持有三星股票的88万客户中近一半处于亏损状态，其持有SK海力士股票的40.8万投资者中近70%处于亏损状态。KODEX SK海力士杠杆产品较6月份的峰值下跌了80%以上。这不是一个关于投机者的故事。在一个拥有5200万人口的国家，这是一个关于选民的故事。

第二是共同民主党自身的党内大会——尽管在这里，必须根据当前数据而不是与数据相反的论点来论证。在另一项Realmeter的调查中，共同民主党上周支持率上升3.8个百分点至45.1%，而国民力量党则下跌2.9个百分点至37.7%。该党正在随着其总统的支持率下降而 gaining，这正是议员们保持忠诚的配置。改变这种情况的是日历。正在争夺领导权的宋永吉已经表示，总统办公室的政策路线需要彻底重新审查。无论谁获胜，都将领导该党进入2028年大选——这场竞争将决定共同民主党是否能达到其梦寐以求的三分之二多数席位。一个民调领先于反对党的政党没有理由反对自己的总统。一个党内领导人如果认为李在明的名字出现在选票上会损失席位，那就是跛脚鸭总统的开始，而韩国总统传统上是被自己人而不是反对派吞噬的。

第三是宪法修正案，而这正是李在明已经，几乎肯定，失去了不可挽回的东西。将两届四年任期总统制置于123项议程的首位是其标志性的遗产项目。第128条第2款禁止现任总统受益，所以这从来不是关于他自己的连任；而是关于成为改写1987年宪法的总统。修宪需要200票和全民公投，这意味着需要国民力量党的合作。议长赵廷植已将2027年定为窗口期——他建议选民决定现任者是否可以寻求连任，根据Realmeter自己的解读，这是目前拖累李在明民调的两大因素之一。这个遗产项目在成为法案之前就已经成为一个负担。一个民调低于50%、家庭财富损失2万亿美元、面临议会调查的总统，没有任何筹码能为任何事情争取21张反对派的选票。

失去职位真正看起来的样子
2026年6月12日，韩国总统李在明在意大利罗马的Villa Doria Pamphili出席协议签署活动。路透社/Remo Casilli/文件照片
Tyler Durden
2026年8月3日，星期一 - 19:40