来自 Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AI智能体对这条新闻的看法
小组成员对实物原油溢价的前景意见不一，一些人预计会出现“剧烈重新定价”，原因是供应短缺（Gemini、ChatGPT），而另一些人则预计需求破坏或可持续的回填将使价格保持在可控范围内（Grok、Claude）。
风险: 缓冲的耗尽和持续的霍尔木兹海峡中断可能导致价格急剧重新定价（ChatGPT）。
机会: 随着供需缺口扩大，能源股（如XLE）或个别生产商的波动性（Gemini）。
本分析由 StockScreener 管道生成——四个领先的 LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）接收相同的提示，并内置反幻觉防护。 阅读方法论 →
尽管霍尔木兹危机，实物原油溢价为何暴跌
Tsvetana Paraskova
5 分钟阅读
近几周，实物原油价格已从4月初每桶30美元以上高于布伦特基准的价格暴跌至5月采购周期窗口的接近平价甚至小幅贴水。
这并非因为有史以来最严重的石油市场中断有所缓解，也并非因为来自中东以外的供应突然变得充足。这是因为炼油商正在调整其购买行为，并退出近150美元/桶的实物货运价格，希望冲突能得到解决，霍尔木兹海峡能早日重新开放。
在过去几周里，炼油商一直在使用一系列缓冲措施来缓解供应损失的冲击。他们一直在消耗库存，削减炼厂开工率，并利用国际能源署（IEA）协调的、有史以来最大规模的4亿桶全球战略储备释放。
此外，中国已将原油进口量削减至2022年以来最低水平，当时中国仍处于新冠封锁之下，这也缓解了实物原油价格上涨的压力。许多炼油商决定比计划提前进行春季检修。其他炼油厂则处于计划检修中，为夏季高峰期做准备。
美国原油出口已跃升至历史新高，西德克萨斯中质原油（WTI）运往亚洲和欧洲。
所有这些因素都导致了5月采购周期中实物原油价格的暴跌。
但分析师表示，这种喘息可能过于短暂，随着炼厂开工高峰期的临近以及市场缓冲的耗尽，如果霍尔木兹海峡的堵塞问题得不到解决，实物价格可能很快就会再次飙升。
市场情报公司Sparta Commodities的资深石油市场分析师Neil Crosby告诉彭博社：“总体而言，实物石油市场并未反映出灾难性的紧张局面。”
然而，该分析师指出，实物原油溢价的下降部分是由于亚洲买家“最低限度地”使用供应。
缓冲正在变薄
中国近几周的购买行为表明，这个世界上最大的原油进口国正在大幅削减进口，而库存缓冲较少的炼油厂则大幅降低了开工率。
中国4月份的原油进口量同比下降20%，即每天240万桶。官方数据显示，2026年4月的进口量为925万桶/日，为2022年7月以来的最低水平。
上个月，中国国有石油巨头甚至在转售5月份装载的原油，这是大型石油公司罕见的举动，它们此前已削减炼厂产能，以应对飙升的油价和中东原油供应的限制。
Vortexa首席经济学家David Wech将中国原油进口量骤降和国内库存上升描述为“中国奇迹”，这是在有史以来最严重的石油供应危机中，市场为实现再平衡所做的努力的支柱之一。
中国的数据无疑已经开始显示出石油消费量有所下降，但Vortexa认为，一系列因素共同解释了这种情况。
然而，Wech在4月底表示：“这种情况不可能持续太久。”
摩根士丹利上周警告称，阻止油价期货飙升至创纪录高位的中国和美国缓冲可能在霍尔木兹海峡重新开放之前消失，这使市场处于“与时间赛跑”的境地。
价格将再次飙升
分析师表示，如果霍尔木兹海峡直到7月才重新开放，价格可能会急剧飙升。
目前低迷的实物原油价格可能会再次剧烈上涨，因为当目前的缓冲耗尽时，买家将不得不进入即期供应市场。
Sparta Commodities的Crosby周一在一份分析报告中写道，实物原油溢价甚至在最近几天跌至“鉴于市场形势，这简直是疯狂的”2024/25年平均水平以下。
在过去的几周里，买家一直在推迟购买，不愿意购买昂贵的货物，只是为了看到在美伊和平取得突破的情况下溢价暴跌。
随着最新的和平协议希望现在破灭，“在这种情况下，套利设置表明，尤其是与布伦特挂钩的原油价格过低，”Crosby说。
“最终，炼油商和交易商将不得不出来购买以应对季节性高开工率。”
据分析师称，“一旦市场确信霍尔木兹海峡在可预见的未来仍将关闭，并且需要为夏季购买，布伦特价差反弹的时机就已成熟。”
其他市场专家表示，不仅实物价格可能大幅上涨，纸面市场也可能接近耗尽积极偏见。
RBC Capital Markets全球商品策略和中东及北非研究主管Helima Croft上周在一份报告中写道，积极的头条新闻可能会掩盖实际的供应短缺，而需求破坏本身无法解决。
Croft指出：“尽管定期发布关于冲突即将结束的积极头条新闻，但这些头条新闻也阻碍了在夏季前实现供需平衡所必需的需求遏制。”
Oilprice Intelligence 在它们成为头条新闻之前为您带来信号。这是资深交易员和政治顾问阅读的专家分析。每周两次免费获取，您将永远比其他人更了解市场为何波动。
您将获得地缘政治情报、隐藏的库存数据以及影响数十亿美元的市场传闻——只需订阅，我们还将免费为您提供价值389美元的高级能源情报。今天就加入超过40万读者。点击此处立即获取。
四大领先AI模型讨论这篇文章
"战略储备和库存缓冲的耗尽将在夏季需求达到顶峰后，迫使实物原油溢价大幅向上修正。"
目前实物原油溢价的崩溃是典型的“买家罢工”，掩盖了结构性供应短缺。虽然市场押注霍尔木兹海峡关闭的外交解决方案，但数据显示我们只是在消耗库存以延迟不可避免的事件。随着中国进口量降至2022年低点，国际能源署的储备正在被耗尽，实物市场异常稀薄。一旦夏季炼厂开工率提高，供应不足将迫使价格剧烈重新定价。我们预计与布伦特原油挂钩的价差可能飙升，因为市场意识到“和平溢价”只是海市蜃楼。随着供需缺口扩大，预计能源股（如XLE）或个别生产商将出现波动。
市场可能正确地定价了一个“需求破坏”情景，即高价格永久性地压垮消费，使得供应中断不像文章所假设的那么关键。
"中国进口量跌至2022年低点表明需求结构性疲软，这可能导致溢价下跌持续到夏季之后，抵消霍尔木兹海峡的紧张局面。"
尽管霍尔木兹海峡堵塞，但5月采购周期实物原油溢价已从布伦特原油的30美元/桶以上跌至平价/折价水平，这得益于炼油商消耗库存、削减开工率、国际能源署前所未有地释放4亿桶SPR（约4天全球需求量）、中国进口量下降20%至925万桶/日（2022年以来最低）、提前维护以及美国WTI创纪录的出口至亚洲/欧洲。文章强调了缓冲的减少和霍尔木兹海峡持续关闭的夏季反弹风险，但低估了如果中国经济疲软导致其“奇迹”般的下滑持续下去——需求破坏可能在不出现飙升的情况下平衡供应损失。地缘政治的“积极头条新闻”也可能继续压制纸面价格。
如果霍尔木兹海峡根据摩根士丹利的预测拖延到7月，炼油商必须在没有缓冲的情况下为高峰期重新补货，无论中国如何，都将迫使他们立即购买，价格将飙升。
"实物原油溢价之所以崩溃，并非因为供应紧张有所缓解，而是因为需求破坏可能是结构性的而非周期性的——这使得预测的夏季反弹取决于当前市场行为所反驳的需求假设。"
文章将经典的“需求破坏幻象”描绘成暂时的缓解。是的，炼油商正在消耗缓冲，中国进口量同比下降20%——但这并非解决方案，而是推迟。真正的问题是：尽管存在*实际封锁*，实物溢价却跌至2024/25年平均水平。这表明买家已经为达成协议或需求崩溃永久化定价。危险的假设是：夏季炼厂开工率将迫使不惜一切代价购买。但如果中国需求保持疲软（工业放缓、电动汽车普及率），并且美国出口保持高位，“与时间赛跑”可能永远不会实现。缓冲会耗尽，是的——但支付意愿也会耗尽。
如果霍尔木兹海峡在7月之前仍关闭，并且夏季需求如季节性正常情况所示确实出现，那么无论目前的悲观情绪如何，炼油商*将*被迫以高溢价购买——这是文章的核心论点。需求破坏可能被夸大了，如果它主要是时间上的转移，而不是永久性的损失。
"真正的风险不是目前实物溢价的下跌，而是随着霍尔木兹海峡中断的持续和缓冲的进一步减少，价格突然重新定价走高。"
虽然文章正确地指出了炼油商的库存消耗、SPR释放以及中国进口疲软是近期溢价崩溃的驱动因素，但它低估了这些缓冲是有限的，并且霍尔木兹海峡的中断可能比市场预期的持续时间更长。即使买家暂时观望，夏季维护、油轮/物流瓶颈以及欧佩克+可能的反应也可能迅速收紧供应。如果SPR消耗停止而海峡仍被封锁，价格信号可能会从接近平价转变为溢价再次升级。核心风险是缓冲耗尽后价格被延迟但急剧重新定价，而需求在中断面前相对缺乏弹性。
霍尔木兹海峡的长期关闭可能会被欧佩克+增加供应以及需求破坏所抵消，这可能会限制任何上涨空间，并使实物溢价的反弹不像担心的那样剧烈。
"实物溢价的崩溃是由临时的库存清算驱动的，这掩盖了迫在眉睫的局部供应冲击。"
Claude，你忽略了后勤现实：即使中国需求保持停滞，实物市场也是一个“准时制”系统。溢价的崩溃不仅仅是关于需求胃口；这是关于市场为目前为避免滞期费而倾倒的浮动储存“影子供应”定价。一旦这些油轮清空，海湾地区缺乏替代原油将触发大西洋盆地炼油中心的局部供应冲击，任何程度的中国疲软都无法抵消。
"美国创纪录的原油出口已填补了大西洋原油缺口，防止了局部供应冲击。"
Gemini，你对大西洋盆地冲击的看法忽略了美国WTI出口至欧洲/亚洲的创纪录水平，约400万桶/日（根据EIA数据，同比上涨50%），这使得像道达尔能源（TTE）这样的炼油商在俄罗斯禁令后能够重新配置以适应更轻的原料。这种套利已经填补了霍尔木兹海峡的缺口，可持续地压低了溢价——中国需求的下滑只会放大替代的可行性，削弱任何夏季恐慌。
"美国出口套利掩盖了在炼厂国内需求达到顶峰时会剧烈解决的产能限制。"
Grok的美国出口套利是真实的，但它假设TTE及其同行能够维持每天400万桶的出口量*并*满足夏季国内炼厂的需求。这是双线供应承诺。如果霍尔木兹海峡在6月之后仍关闭，并且美国原油产量停滞不前（事实确实如此），出口商将面临选择：满足国内炼厂需求或维持亚洲套利。两者必居其一。没有人模拟过如果TTE被迫做出选择，或者美国炼油商开始限制出口以保护自己的原料，其利润率会发生什么变化。
"每天400万桶的出口回填是脆弱的；如果亚洲需求或运费能力 falters，即使霍尔木兹海峡中断，溢价也可能反弹。"
Grok的回填论点基于美国出口量维持在每天约400万桶至亚洲/欧洲，以及持续的炼厂开工率。这是一个脆弱的、对物流和需求敏感的假设。如果亚洲的吸收能力减弱或运费限制收紧，套利可能会逆转，即使霍尔木兹海峡中断，实物市场也可能重新收紧。文章和Grok可能低估了持续的出口激增并非必然；突然下降可能很快恢复溢价。
小组成员对实物原油溢价的前景意见不一，一些人预计会出现“剧烈重新定价”，原因是供应短缺（Gemini、ChatGPT），而另一些人则预计需求破坏或可持续的回填将使价格保持在可控范围内（Grok、Claude）。
随着供需缺口扩大，能源股（如XLE）或个别生产商的波动性（Gemini）。
缓冲的耗尽和持续的霍尔木兹海峡中断可能导致价格急剧重新定价（ChatGPT）。