بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يتفق الفريق بشكل عام على أنه في حين أن حركة ARM إلى تصنيع الرقاقات لها فوائد محتملة طويلة الأجل، فإن التقييم الحالي يبدو أنه يسعر الكمال ويتجاهل المخاطر الكبيرة، بما في ذلك تحديات التنفيذ، والتقلبات الجيوسياسية، والتحولات المحتملة في الطلب. الفريق متشائم بشأن التقييم الحالي لـ ARM Holdings.
المخاطر: مخاطر التنفيذ في تحول ARM إلى تصنيع الرقاقات داخليًا، بما في ذلك التأخيرات المحتملة في بناء المصانع، وتسليم معدات ASML، والتحولات في طلب الذكاء الاصطناعي.
فرصة: الفوائد المحتملة طويلة الأجل لحركة ARM إلى تصنيع الرقاقات، مثل هوامش الربح الإجمالية الأعلى.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
في هذه الحلقة من Motley Fool Hidden Gems Investing، يناقش مساهمو Motley Fool تايلر كرو، مات فرانكلل، وجون كواست:
- أرباح ARM Holdings و Advanced Micro Devices القوية.
- هدف ARM الجديد الطموح لبناء شرائحها الخاصة.
- الاختناقات في زيادة سعة إنتاج الشرائح الجديدة.
- تخلف أرباح DoorDash عن التوقعات.
- صندوق البريد: لماذا تمتلك ستاربكس ودومينوز حقوق ملكية سلبية للمساهمين؟
- صندوق البريد: كيف ستؤثر SaaSpocalypse على Salesforce و Wix؟
للاطلاع على الحلقات الكاملة لجميع البودكاست المجانية من The Motley Fool، تفضل بزيارة مركز البودكاست الخاص بنا. عندما تكون مستعدًا للاستثمار، تحقق من هذه القائمة لأفضل 10 أسهم للشراء.
هل سيخلق الذكاء الاصطناعي أول ملياردير في العالم؟ أصدر فريقنا للتو تقريرًا عن شركة واحدة قليلة المعرفة، تُعرف باسم "الاحتكار الذي لا غنى عنه" والتي توفر التكنولوجيا الحيوية التي تحتاجها كل من Nvidia و Intel. تابع »
النص الكامل أدناه.
هل شعرت يومًا أنك فاتتك فرصة شراء الأسهم الأكثر نجاحًا؟ إذًا سترغب في سماع هذا.
في مناسبات نادرة، يصدر فريق الخبراء لدينا من المحللين توصية سهم "Double Down" للشركات التي يعتقدون أنها على وشك الارتفاع. إذا كنت قلقًا من أنك فاتتك بالفعل فرصة الاستثمار، فالآن هو أفضل وقت للشراء قبل فوات الأوان. والأرقام تتحدث عن نفسها:
- Nvidia: إذا استثمرت 1000 دولار عندما قمنا بـ "Double Down" في عام 2009، فستحصل على 584,450 دولارًا! - Apple: إذا استثمرت 1000 دولار عندما قمنا بـ "Double Down" في عام 2008، فستحصل على 57,222 دولارًا! - Netflix: إذا استثمرت 1000 دولار عندما قمنا بـ "Double Down" في عام 2004، فستحصل على 469,293 دولارًا!*
في الوقت الحالي، نصدر تنبيهات "Double Down" لثلاث شركات رائعة ، متاحة عند الانضمام إلى Stock Advisor، وقد لا تكون هناك فرصة أخرى كهذه في أي وقت قريب.
*عائدات Stock Advisor اعتبارًا من 11 مايو 2026
تم تسجيل هذا البودكاست في 7 مايو 2026.
تايلر كرو: لدينا الكثير من الأرباح في Motley Fool Hidden Gems Investing. مرحبًا بكم في Motley Fool Hidden Gems Investing. أنا مضيفكم، تايلر كرو، وانضم إلي اليوم المساهمون القدامى جون كواست ومات فرانكلل. سنقوم بالكثير من ردود الفعل على الأرباح اليوم لأن الأسبوع كان مزدحمًا فيما يتعلق بالأرباح، وبالطبع، سنتناول صندوق البريد الخاص بنا في نهاية العرض.
أولاً، سنبدأ بالحديث عن أرباح أشباه الموصلات بشكل أساسي لأنها كانت أحد نقاط الحديث الكبيرة لهذا الأسبوع. أعلنت كل من Arm Holdings و Advanced Micro Devices، AMD، عن أرباحهما خلال اليومين الماضيين، وبعد كلتا الأرباح، شهدنا ارتفاعًا في الأسهم حيث تجاوزت توقعات الأرباح، بتحركات بنسبة 15٪، 20٪ في اليوم. سنبدأ بـ Arm Holdings اليوم لأن الأسهم تتراجع بسرعة بعد أن ذكرت الشركة في مكالمتها بعد ساعات أن نمو الأجهزة المحمولة لم يكن نموًا حقيقيًا، وأن ارتفاع التكاليف سيؤثر على مبيعات أجهزة الهاتف المحمول السلعية. جون، مات، أنتما الاثنان لعبتما لعبة الحجر والورقة لتغطية الاثنين. جون، لقد اخترت Arm Holdings نتيجة لذلك. ما الذي رأيته في تقرير الأرباح والمكالمة الجماعية، وهل كان رد فعل اليوم على هذا، حسنًا، ربما نمو الأجهزة المحمولة ليس رائعًا؟ هل كان ذلك استجابة مناسبة، في رأيك، لما رأيته؟
جون كواست: تايلر، أعتقد أن رد فعل السوق مناسب، ولكن ليس للسبب الذي ذكرته هنا، ولذلك أريد فقط أن أضع هذا في الاعتبار. من المهم أن تذكر جانب الأجهزة المحمولة من العمل لأنه، إذا قمنا بالتكبير كثيرًا، لا أريد أن أعتبر أن جميع مستمعينا يعرفون ما هي Arm Holdings. هذه شركة ارتقت حقًا في الشهرة بسبب الأجهزة المحمولة. شرائحها أكثر كفاءة في استهلاك الطاقة من الشرائح الأخرى في السوق، وهذا أمر كبير جدًا عندما تنظر إلى عمر البطارية في جهاز محمول، لذلك تمكنت من الارتفاع. إنها لا تصنع شرائحها الخاصة. تاريخيًا، تقوم بترخيص هذه المنتجات لمصنعي الأجهزة المحمولة، ولكن إذا نظرت إلى ما لدينا الآن في الذكاء الاصطناعي، فلدينا اختناق.
لقد سمعت عن العديد من الاختناقات. الاختناق الكبير هو الكهرباء. الطاقة شحيحة، وهذا يدفع شركات الذكاء الاصطناعي إلى محاولة إيجاد حلول أكثر كفاءة في استهلاك الطاقة، و ARM تصنع وحدات المعالجة المركزية (CPUs)، وتدعي أنها أكثر كفاءة بمرتين من بنية X86 التقليدية، وهذا هو النوع الذي تصنعه Intel، على سبيل المثال. تدعي Arm أنها يمكن أن توفر لشركات الذكاء الاصطناعي 10 مليارات دولار لكل جيجاوات في النفقات الرأسمالية في مركز بيانات، لذلك هذا أمر كبير جدًا. أعتقد أن الخبر الكبير هنا مؤخرًا مع Arm هو أنها لن ترخص التكنولوجيا بعد الآن. ستقوم ببناء شرائحها الخاصة. ستكون في الواقع صانع شرائح، وهذا أمر بديهي. وفقًا للشركة، يمكنها تحقيق ربح إجمالي لكل شريحة بـ 10 أضعاف مقارنة بالترخيص فقط. هذا شيء ضخم، وإذا نظرت، تقول الإدارة هنا في الربع الأخير، لديها بالفعل طلب بقيمة 2 مليار دولار على مدى العامين المقبلين لشرائحها الداخلية. هذا منحنى تبني كبير جدًا.
هذا جيد جدًا، ولكن ما هو العائق هنا؟ العائق هنا هو أنه إذا نظرت إلى السنة المالية 2031، والتي تتداخل إلى حد كبير مع عام 2030 التقويمي، أي بعد أربع سنوات فقط من الآن، فإنها تقول، انظر، بحلول ذلك الوقت، سيكون لدينا 25 مليار دولار ربما في الإيرادات المتداولة لمدة 12 شهرًا. ربما سيكون لدينا 9 دولارات في ربحية السهم المعدلة. تنظر إلى القيمة السوقية قبل الأرباح، وقد ارتفعت كثيرًا، ويرجع ذلك أساسًا إلى نتائج أرباح المنافسين بالفعل. كانت تتداول بقيمة سوقية تزيد عن 250 مليار دولار. توقع ربما 25 مليار دولار في الإيرادات السنوية في أربع سنوات. هذا أكثر من 10 أضعاف مبيعاتها المستقبلية لمدة أربع سنوات. تنظر إلى الأرباح. إنها تتداول في نطاق 23 مرة الأرباح على أساس معدل بعد أربع سنوات في المستقبل. هذه تقييمات باهظة جدًا لشركة تحدث فيها الكثير من الأشياء المثيرة، وأنا أؤمن بأن منتجاتها ستكون مطلوبة أكثر فأكثر لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، لكنها تجاوزت حدودها هنا.
تايلر كرو: القول بأن التقييمات المرتفعة، يبدو أن هذا جزء من المسار لأي شيء يتعلق بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي أو أشباه الموصلات، مهما كان. في هذا السياق، لدينا شركة أخرى ذات تقييم مرتفع نسبيًا هنا وهي AMD، التي ارتفعت أسهمها بما يصل إلى 20٪ أمس بعد تقرير الأرباح. الآن، مات، لم أحصل على فرصة للنظر في التفاصيل كثيرًا، لكنني أراهن على أن الأمر يتعلق بالإنفاق على الذكاء الاصطناعي. اثبت خطئي.
مات فرانكلل: نعم، وليس فقط الارتفاع بنسبة 20٪ أمس. تضاعفت AMD ثلاث مرات خلال العام الماضي، ونعم، الأمر يتعلق بالإنفاق على الذكاء الاصطناعي. هذا هو التفسير الكسول لذلك، لذلك سأتعمق قليلاً في ذلك. نمت الإيرادات، بالطبع، بشكل أسرع بكثير مما اعتقده المحللون، وكان المحرك الرئيسي، كما تقول، هو نمو 57٪ في قطاع مركز البيانات، وهو إنفاق الذكاء الاصطناعي، ولكن التوجيهات كانت جزءًا كبيرًا من رد الفعل على السهم. جاءت توجيهات إيرادات الربع الثاني أعلى بكثير من المتوقع وأشارت إلى تسارع مفاجئ في النمو. قالت ليزا سو، الرئيس التنفيذي لشركة AMD، إن AMD تتوقع تسارع نمو الخوادم وأن الشركة يجب أن تحقق عشرات المليارات من الدولارات في إيرادات الذكاء الاصطناعي لمراكز البيانات وحدها العام المقبل.
ولكن حقًا، العامل المجهول هنا، هذا ما قصدته بأن إنفاق الذكاء الاصطناعي لا يروي القصة الكاملة، هو أعمال وحدات المعالجة المركزية القوية التي تمتلكها AMD. هذا فارق كبير عن Nvidia. AMD هي المنافس الثاني لـ Nvidia في جانب وحدات معالجة الرسومات (GPU) من العمل، والذي كان حتى الآن مرادفًا لشرائح مراكز البيانات. AMD هي رائدة في وحدات المعالجة المركزية (CPU)، وهذا يصبح جزءًا متزايد الأهمية من قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي، خاصة في العصر الوكيل الذي نقترب منه. على الرغم من أن قطاع مركز البيانات هو القصة الرئيسية هنا، فمن المهم أيضًا ملاحظة أن قطاع العملاء، الذي يشمل الشرائح التي تضعها AMD في أجهزة الكمبيوتر المحمولة والأشياء من هذا القبيل، قد نما بسرعة وأشار إلى أن ارتفاع AMD في المعالجات يستمر في الاستحواذ على حصة سوقية من Intel. هذا يؤكد فقط قوة أعمال وحدات المعالجة المركزية الخاصة بها ولماذا قد يكون السوق متفائلًا جدًا بشأنها الآن.
هناك الكثير مما نتطلع إليه مع AMD في وقت لاحق من هذا العام. ستبدأ في شحن نظام Helios الكامل الخاص بها لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. هذا منافس مباشر للمنتجات التي تقدمها Nvidia وتكلف حوالي 3 ملايين دولار لكل منها. OpenAI و Meta قدما بالفعل طلبات كبيرة. Meta، على وجه الخصوص، هي صفقة مثيرة للاهتمام بشكل خاص لأنها حرفيًا واحدة من أكبر صفقات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي التي تم الإعلان عنها حتى الآن. هناك الكثير مما يعجبك. لقد تضاعفت ثلاث مرات خلال العام الماضي، ولكن هذا لسبب.
تايلر كرو: أريد أن أتوسع فيما كان يتحدث عنه جون حول دخول ARM في بناء شرائحها الخاصة الآن، لأننا نرى المزيد والمزيد من الشركات ترغب في القيام بذلك. قالت Alphabet إنها تريد القيام بذلك. أعتقد أن Meta قد ذكرت ذلك أيضًا. Tesla طرحت فكرة Terafab. كل هذا يبدو طموحًا، وأنا أفهم السبب، ولكن أحد الأشياء التي أفكر فيها فيما يتعلق بصناعة أشباه الموصلات هو أنه، نعم، بناء المصانع أمر لطيف وجديد. إنه يزيد بالتأكيد من الإنتاج، ولكنه أيضًا توجد اختناقات خلف الاختناقات. لديك شركات مثل ASML، Lam Research، وكذلك KLA Corporation. هذه الشركات التي نفكر فيها، الاختناق، هو Taiwan Semi أو Intel. إنها اللعبة الوحيدة المتاحة فيما يتعلق بتصنيع الشرائح. ASML هي اللعبة الوحيدة المتاحة عندما يتعلق الأمر بالمعدات اللازمة لصنع مصانع الشرائح. أنا فضولي جدًا عندما أسمع هذه الشركات تقول، سنفعل ذلك، وأنهم جميعًا سيضطرون إلى تقديم طلبات مع شركات معدات تصنيع الشرائح هذه، وأنا أتساءل عن أهداف ARM الطموحة. كم من الوقت سيتعين عليهم الانتظار في الطابور لهذه المعدات؟ كم من الوقت سيستغرق البناء؟
لقد كنا نتحدث عن تضخم التكاليف وأشياء من هذا القبيل، وأنا أثير هذا الأمر على وجه التحديد لأنني كنت أفكر في هذا كثيرًا مؤخرًا بقدر ما هو نمو متفجر، ولدينا بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، بشكل أساسي، العثور على أي شريحة يمكنهم الحصول عليها، سواء كانت تعدين العملات المشفرة المعاد استخدامه أو أي شيء آخر، يبدو أن أي قطع غيار أو قوة حوسبة يمكنهم الحصول عليها، سيستخدمونها، ولكنها لا تزال صناعة دورية. بقدر ما هو طموح كل هذا النمو، ما مقدار توسيع القدرة الإنتاجية التي يمكن أن تكون لدينا في تصنيع الشرائح قبل أن يبدأ شيء ما في التحول حقًا، لأنه حتى لو كان لدينا فترة نمو مدتها خمس سنوات، وجلبنا كل هذه القدرة الجديدة عبر الإنترنت، قد ننظر إليها بعد 6-7 سنوات من الآن، وفجأة، نكون قد تجاوزنا القدرة الإنتاجية. أشعر أن هذا خطر كبير، خاصة بالنسبة لشخص مثل Arm Holdings الذي لا يمتلك هذا بعد ويريد الدخول فيه. هل ترون شيئًا مشابهًا، أم أنني أعتقد أنك تخطئ في المشكلة؟
مات فرانكلل: أرى ذلك كمشكلة. لا أرى أنها مشكلة حتى الآن، سأضعها بهذه الطريقة. كما قلت، Arm Holdings حيوان مختلف لأنهم يبنون أعمال الشرائح هذه من الصفر، بشكل أساسي. AMD لديها بالفعل قدرة كافية لما تفعله الآن. لديها قائمة انتظار إلى حد ما، لكنها مُدارة جيدًا. السؤال الكبير هو، إلى متى يمكن أن يستمر هذا النمو الأسي، وما مقدار ما سيستثمرونه في البنية التحتية والقدرة الإنتاجية وأشياء من هذا القبيل قبل أن تتغير الأمور؟ في الوقت الحالي، العرض والطلب ليسا في حالة توازن بوضوح. هناك طلب أكثر بكثير من المعروض في صناعة تصنيع الشرائح، ولهذا نرى شركات مثل Micron، شركات الذاكرة، لا يمكنها بناء منتجاتها بالسرعة الكافية. نفس الشيء مع Nvidia و AMD. استخدمت Nvidia كلمة "نفدت" في أحدث تقرير أرباح لها عدة مرات للحديث عن المنتجات. في الوقت الحالي، نعم، هناك قائمة انتظار لـ ASML، وهي المعدات التي يستخدمها صانعو الشرائح لصنع منتجاتهم، ولكن في الوقت الحالي تعمل لصالح AMD و Nvidia. مع Arm، وأنا فضولي للحصول على آراء جون هنا، إنها حيوان مختلف قليلاً. هل يمكنهم التوسع بسرعة كافية بينما لا يزال الطلب في ازدياد، بينما لا يزال لديهم القدرة على تحويل هذا إلى مصدر إيرادات كبير؟ لا أعرف الإجابة على ذلك.
جون كواست: أعتقد أن هذا هو المفتاح، مات. إذا كان بإمكان هذه الشركات النقر على أصابعها اليوم وزيادة الإنتاج لتلبية الطلب الحالي، فأعتقد أن ذلك سيكون خطرًا أكبر من زيادة القدرة الإنتاجية، ولكن نظرًا لأن هذه الأشياء تستغرق سنوات متعددة وأن هناك اختناقات حتى لزيادة قدراتهم الإنتاجية، وذكرت ASML، أعتقد أن هذه نقطة جيدة هناك، أن هذا سيخفف من بعض هذا الخطر لأنهم لا يستطيعون زيادة القدرة الإنتاجية بقدر ما يرغبون فيه الآن. يستغرق الأمر سنوات متعددة في المستقبل لزيادة العرض، وأعتقد أن الأمر يعتمد حقًا على مكان وقوفك شخصيًا في منحنى نمو ثورة الذكاء الاصطناعي المستمرة. هل يستمر الطلب على هذه المنتجات والخدمات في الزيادة من هنا؟ إذا كان الأمر كذلك، فسيظل العرض يتخلف عن الركب لسنوات متعددة، ولكن إذا كان الطلب يتساوى بالفعل بينما يتزايد العرض، نعم، هذا هو الخطر الأكبر هناك. أنا شخصياً في المعسكر الذي أعتقد أن الطلب على المنتجات سيستمر في الزيادة، على الأقل، مع العرض، لذلك لا أرى الخطر الكبير، بقدر المخاطر الدورية، كما رأيت في الماضي.
تايلر كرو: فقط لإنهاء الأمر هنا، أعتقد أنني متوافق معكما، أيها الرفاق، ولكنني أحتفظ بالحق في بعض المفاجآت في الكفاءة الخوارزمية، حيث ينخفض استخدام الطاقة والحوسبة بشكل كبير مقارنة بما نراه من Anthropic، OpenAI، والمستخدمين الكبار للطاقة اليوم. ربما سيبدأون في رؤية انخفاض في قوة الحوسبة لكل رمز مميز مثل DeepSeek أو كيفما نريد قياسه. أعتقد أن الأمر موجود، لكنني أعتقد أنه يجب أن نكون جميعًا مستعدين لتلك المنحنيات التي يمكن أن تحدث. لقد رأيناها في العديد من الصناعات الأخرى من قبل. بعد الاستراحة، سيشرح لي مات وجون ما لا أفهمه في أرباح DoorDash.
إعلان: أجهزة الكمبيوتر Dell مع معالجات Intel بداخله مصممة للحظات المهمة، للحظات التي تخطط لها وتلك التي لا تخطط لها، مصممة للأيام المزدحمة التي تتحول إلى جلسات دراسة طوال الليل، اللحظة التي تعمل فيها من مقهى وتدرك أن كل المقابس مشغولة، الأوقات التي تكون فيها في ذروة تدفقك وآخر شيء تحتاجه هو تحديث تلقائي يعطل زخمك. لهذا السبب تبني Dell تقنيات تتكيف مع طريقة عملك الفعلية، مبنية ببطارية تدوم طويلاً حتى لا تتدافع للعثور على أقرب منفذ وتكنولوجيا ذكاء مدمجة تجعل التحديثات حول جدولك الزمني، وليس في منتصفه. إنهم لا يبنون التكنولوجيا من أجل التكنولوجيا. إنهم يبنونها لك. ابحث عن التكنولوجيا المصممة لطريقة عملك على dell.com/dellpcs، المصممة لك.
تايلر كرو: مثلما قلت، قبل الاستراحة هنا، كان لدي وقت عصيب حقًا في فهم ما يحدث مع أرباح DoorDash أ
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"يقدم تحول ARM إلى تصنيع الأجهزة مخاطر تنفيذ مفرطة وكثافة رأسمالية لا يأخذها تقييم المبيعات الأمامية البالغ 10 أضعاف في الاعتبار بشكل مناسب."
يسلط رد فعل السوق على ARM Holdings و AMD الضوء على انفصال خطير بين التقييم والواقع التشغيلي. في حين أن نظرية البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قوية، فإن تحول ARM إلى تصنيع الرقاقات داخليًا هو مقامرة استراتيجية ضخمة، وليست "أمرًا بديهيًا". إنها تقدم مخاطر تنفيذ كبيرة، وتضخمًا في النفقات الرأسمالية، وصراعًا تنافسيًا مع شركائها المرخصين. نمو AMD مثير للإعجاب، لكن سرد "العصر الوكيل" يفترض منحنى اعتماد خطي يتجاهل الاختناق الضخم والمُحْدِق المتمثل في توافر الطاقة والبنية التحتية للتبريد. يقوم المستثمرون حاليًا بتسعير الكمال عبر مكدس أشباه الموصلات بأكمله، متجاهلين أن أي تأخيرات طفيفة في تسليم معدات ASML أو تحول في كفاءة النموذج يمكن أن يؤدي إلى انكماش عنيف في المضاعف.
إذا سمح التحول إلى السيليكون المخصص لمقدمي الخدمات السحابية بتحقيق هوامش الربح الإجمالية التي تتوقعها ARM (10 أضعاف)، فإن العلاوة الحالية هي صفقة رابحة مقارنة بإمكانات التدفق النقدي طويلة الأجل لمزود بنية تحتية مهيمن للذكاء الاصطناعي.
"طموحات ARM في مجال الرقاقات عقلانية استراتيجيًا ولكن السهم قد سعّر 4 سنوات من التنفيذ الخالي من العيوب مع تجاهل تأخيرات بناء المصانع وخطر أن تتجاوز تحسينات الكفاءة الخوارزمية إضافات السعة."
حركة ARM إلى تصنيع الرقاقات سليمة هيكليًا (زيادة 10 أضعاف في هامش الربح الإجمالي) ولكن التقييم يسعر الكمال بالفعل: 23 ضعفًا لـ P/E المستقبلي على 9 دولارات EPS في عام 2030 يفترض تنفيذًا خاليًا من العيوب عبر بناء المصانع، وترتيب معدات ASML، والطلب المستمر على الذكاء الاصطناعي. الخطر الحقيقي ليس الاستراتيجية - بل الجدول الزمني. تستغرق المصانع 3-5 سنوات لتصبح جاهزة للتشغيل. إذا ظهرت الكفاءة الخوارزمية (مثل مكاسب كفاءة الرموز لـ DeepSeek) قبل أن تقوم ARM بالشحن بكميات كبيرة، أو إذا قيدت قيود سعة ASML وصولهم إلى ذروة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي، فإنهم سيحتفظون بقيمة سوقية تبلغ 250 مليار دولار لعمل تجاري ترخيصي مع إيرادات رقاقات تخمينية. نمو مركز بيانات AMD بنسبة 57% حقيقي اليوم؛ خط أنابيب ARM البالغ 2 مليار دولار حقيقي ولكنه بعد عامين. المقال يخلط بين الزخم قصير الأجل والقيمة طويلة الأجل.
ادعاء ARM بكفاءة الطاقة (أفضل بمرتين من x86، توفير 10 مليارات دولار في النفقات الرأسمالية لكل جيجاوات) هو بالضبط ما يحتاجه مقدمو الخدمات السحابية بشدة الآن، و 2 مليار دولار في الطلبات المسبقة تشير إلى طلب حقيقي، وليس مجرد كلام - قد ينخفض التقييم ولكنه حالة العمل سليمة.
"N/A"
[غير متاح]
"خطة ARM لتصبح صانع رقاقات هي مهمة عالية المخاطر ومتعددة السنوات قد لا تحقق زيادة هامش الربح المتوقعة أو النمو بالسرعة الكافية لتبرير التقييم الحالي إذا تباطأ طلب الذكاء الاصطناعي أو استمرت قيود سلسلة التوريد."
قد يؤدي تحول ARM من الترخيص إلى تصنيع الرقاقات داخليًا إلى زيادة هوامش الربح إذا نجح التنفيذ، ولكن المسار مليء بالمخاطر. سلسلة التوريد في الصناعة مجهدة بالفعل (ASML، Lam Research، KLA)، ودورات الإنفاق الرأسمالي للرقاقات تستغرق سنوات لتنمو. حتى مع وجود 2 مليار دولار من الطلب قصير الأجل على رقاقات ARM الداخلية، فإن تحقيق نطاق ذي مغزى يتطلب إنفاقًا رأسماليًا ضخمًا مقدمًا، ووقت تشغيل المصنع، وتوافرًا مواتيًا للرقاقات/المعدات. يبدو أن التقييم يدمج قصة نمو مدفوعة بالذكاء الاصطناعي متفائلة بعد أربع إلى سبع سنوات؛ أي تأخيرات، أو تكاليف أعلى، أو طلب ذكاء اصطناعي أضعف يمكن أن يقلل من مسار الأرباح وهوامش الربح أكثر مما يتوقعه السوق.
وجهة نظر مضادة: إذا حافظت ARM على الترخيص كخندق دفاعي بينما يتوسع مشروع التصنيع تدريجيًا، فقد تكون المخاطر السلبية محدودة؛ وإذا ثبت أن طلب الذكاء الاصطناعي أكثر ثباتًا مما كان يُخشى، فقد تتحقق زيادة هامش الربح على المدى الطويل، وإن كان ذلك ببطء.
"تحول ARM إلى التصنيع يغير ملف المخاطر الخاص بها من ترخيص IP محايد إلى هدف جيوسياسي عالي المخاطر، مما يهدد تدفق إيراداتها الصينية."
يفتقد Claude و Gemini التقلبات الجيوسياسية المتأصلة في تحول ARM. الانتقال من الترخيص إلى التصنيع يضع ARM في مرمى سياسات التحكم في التصدير والحمائية التجارية بطريقة لم تفعلها تراخيص الملكية الفكرية البحتة أبدًا. إذا قاموا ببناء سيليكونهم الخاص، فإنهم يصبحون هدفًا مباشرًا لحروب الرقاقات بين الولايات المتحدة والصين، مما قد يؤدي إلى خسارة أكبر سوق لهم بين عشية وضحاها. هذه ليست مجرد مخاطر تنفيذ؛ إنها تحول أساسي في التعرض التنظيمي الذي يتجاهله التقييم الحالي تمامًا.
"حركة التصنيع الخاصة بـ ARM لا تزيد من التعرض التنظيمي بشكل كبير مقارنة بالترخيص؛ الخطر الجيوسياسي الحقيقي هو تركيز العملاء بين مقدمي الخدمات السحابية الأمريكيين."
زاوية Gemini الجيوسياسية حادة، ولكنها مبالغ فيها. تعمل أعمال ترخيص ARM بالفعل في هذا الحقل الألغام - Huawei و SMIC وغيرهم يتعاملون مع ضوابط التصدير اليوم. التصنيع لا يزيد من تعرضهم التنظيمي بشكل كبير؛ بل ينوعها. الخطر الجيوسياسي الحقيقي هو أن يصبح مقدمو الخدمات السحابية أنفسهم أهدافًا إذا اعتمدوا على رقاقات مصممة بواسطة ARM. هذا خطر من جانب الطلب، وليس مشكلة ARM لحلها. التقييم لا يزال يتجاهل هذا التركيز في نهاية السلسلة.
[غير متاح]
"من المرجح أن تؤدي مخاطر النفقات الرأسمالية / الاستهلاك وسلسلة التوريد في تحول التصنيع إلى تآكل معدل العائد الداخلي المطلوب، مما يجعل الارتفاع في الترخيص هو الخيار الأكثر أمانًا حتى لو تحسنت هوامش الربح نظريًا."
خط Claude حول 23x P/E المستقبلي بافتراض زيادة المصنع الخالية من العيوب يتجاهل عوائق الديون والعائد للنفقات الرأسمالية التي تبلغ مليارات الدولارات. حتى مع زيادة هامش الربح الإجمالي بمقدار 10 أضعاف، فإن الحجم المطلوب، ووقت التشغيل، والاستهلاك، ونقص أدوات الرقاقات تدفع معدل العائد الداخلي (IRR) إلى ما دون مضاعف 23x إذا ضعف طلب الذكاء الاصطناعي أو تأخرت العوائد. الخطر الحقيقي ليس فقط الجدول الزمني - بل ما إذا كان بإمكان ARM تحقيق الربح من التصنيع على نطاق واسع قبل أن تؤدي تكاليف رأس المال إلى تآكل هامش الربح؛ يظل الارتفاع في الترخيص هو المسار الأكثر أمانًا.
يتفق الفريق بشكل عام على أنه في حين أن حركة ARM إلى تصنيع الرقاقات لها فوائد محتملة طويلة الأجل، فإن التقييم الحالي يبدو أنه يسعر الكمال ويتجاهل المخاطر الكبيرة، بما في ذلك تحديات التنفيذ، والتقلبات الجيوسياسية، والتحولات المحتملة في الطلب. الفريق متشائم بشأن التقييم الحالي لـ ARM Holdings.
الفوائد المحتملة طويلة الأجل لحركة ARM إلى تصنيع الرقاقات، مثل هوامش الربح الإجمالية الأعلى.
مخاطر التنفيذ في تحول ARM إلى تصنيع الرقاقات داخليًا، بما في ذلك التأخيرات المحتملة في بناء المصانع، وتسليم معدات ASML، والتحولات في طلب الذكاء الاصطناعي.