بقلم Maksym Misichenko · CNBC ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
ناقش الحكام صحة استراتيجية Amazon "الرهان بشدة" على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، حيث جادل البعض بأنها يمكن أن تؤدي إلى ضغط هوامش الربح بسبب تدهور الأجهزة والمنافسة الشرسة، بينما أشار آخرون إلى المزايا المحتملة للأجهزة والتاريخ الناجح لـ AWS. والنتيجة النهائية هي أنه في حين أن هناك إمكانات كبيرة في الذكاء الاصطناعي، فإن الطريق إلى التحويل غير مؤكد ومليء بالمخاطر.
المخاطر: يمكن أن يؤدي تدهور الأجهزة والمنافسة الشرسة إلى ضغط هوامش الربح ومسار تخفيف هوامش الربح.
فرصة: يمكن أن تؤدي شرائح Trainium المخصصة الخاصة بـ Amazon إلى استعادة هوامش 25-30٪ إذا حققت اختراقًا كبيرًا في أحمال العمل.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
قال آندي جاسي إن إنفاق أمازون الضخم على الذكاء الاصطناعي ليس شيئًا يجب أن يخشاه المستثمرون - بل هو بالضبط السبب الذي سيجعلهم يكافأون بمرور الوقت.
قال الرئيس التنفيذي في برنامج "Mad Money": "نعتقد أن الذكاء الاصطناعي هو أكبر تحول تكنولوجي في حياتنا". "سيعيد اختراع كل تجربة عملاء نعرفها وتجارب جديدة تمامًا لم نتخيلها أبدًا."
في فبراير، أعلنت أمازون عن خطط لاستثمار 200 مليار دولار هذا العام في النفقات الرأسمالية، والتي ترتبط إلى حد كبير بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. أدى الكشف جنبًا إلى جنب مع أرباح الربع الرابع إلى تراجع الأسهم. استغرق الأمر حوالي شهرين للسهم لمحو جميع انخفاضاته بعد الأرباح في أوائل أبريل. وقد استمر في الارتفاع منذ ذلك الحين، مسجلاً أعلى مستوى قياسي جديد يوم الاثنين.
جوهر النقاش المحيط بالسهم: هل ستتمكن أمازون من تحقيق عوائد مجدية من كل هذا الإنفاق؟ يشير المتشككون أيضًا إلى أن أمازون من المتوقع أن يكون لديها تدفق نقدي حر سلبي في عام 2026، وفقًا لـ FactSet.
يجادل جاسي بأن حجم الإنفاق يعكس مدى ضخامة الفرصة. وأشار إلى وتيرة النمو الهائلة لوحدة السحابة الخاصة بها، Amazon Web Services، كدليل على أن الشركة تستثمر في المكان الصحيح.
قال: "بعد السنوات الثلاث الأولى من هذا التجسيد للذكاء الاصطناعي، فإن معدل تشغيلنا يتجاوز 15 مليار دولار - وهو 260 ضعف ما كان عليه في السنوات الثلاث الأولى من AWS". من المتوقع أن تحقق AWS إيرادات إجمالية تبلغ حوالي 166 مليار دولار هذا العام، وفقًا لـ FactSet.
وأضاف جاسي، الذي كان يدير وحدة السحابة في أمازون قبل أن يحل محل جيف بيزوس كرئيس تنفيذي للشركة بأكملها في عام 2021: "عندما تكون لديك تحولات بهذه الأهمية ... تريد أن تراهن بشكل كبير".
تصدى جاسي على وجه التحديد لمخاوف التدفق النقدي، قائلاً إن النقاد يسيئون فهم كيفية جني أمازون للأموال من هذه الاستثمارات. قال موضحًا أن الاستثمارات في مراكز البيانات والبنية التحتية تتم قبل سنوات من تحقيقها للإيرادات: "علينا أن نضع رأس المال والنقد مقدمًا قبل أن نتمكن من تحقيق الدخل منه".
ومع ذلك، فإن هذه الأصول لها عمر افتراضي يمتد لعدة سنوات، مما يسمح لأمازون بتحقيق عوائد على مدى فترة ممتدة.
قال جاسي: "عندما يبدأ نمو إيراداتك في اللحاق بنمو النفقات الرأسمالية، فإنك في الواقع تنتهي من الإعجاب بهامش التشغيل، والتدفق النقدي الحر، وعائد رأس المال المستثمر". "لقد عشنا هذا الفيلم مرة من قبل في الموجة الأولى من AWS ... وأعتقد أن نفس القصة ستتكرر، باستثناء إيرادات وتدفق نقدي حر أكبر بكثير في المستقبل."
*سجل الآن** في CNBC Investing Club لمتابعة كل تحركات جيم كرامر في السوق.*
أسئلة لكرامر؟
اتصل بكرامر: 1-800-743-CNBC
هل تريد الغوص العميق في عالم كرامر؟ تواصل معه!
Mad Money Twitter - Jim Cramer Twitter - Facebook - Instagram
أسئلة، تعليقات، اقتراحات لموقع "Mad Money"؟ [email protected]
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"المقارنة بين إنفاق الذكاء الاصطناعي الحالي والنمو المبكر لـ AWS تتجاهل التحول من ميزة الريادة إلى حرب بنية تحتية تنافسية للغاية ورأسمالية تهدد هوامش الربح على المدى الطويل."
جاسي يراهن على الذكاء الاصطناعي بالكامل، لكن المقارنة بأيام AWS الأولى معيبة هيكليًا. كانت AWS رائدة في سوق سحابي ناشئ مع منافسة محدودة؛ اليوم، تقاتل أمازون حربًا رأسمالية مكثفة ضد Microsoft و Google، حيث أن سلعة الحوسبة هي خطر حقيقي. في حين أن وتيرة تشغيل الذكاء الاصطناعي البالغة 15 مليار دولار مثيرة للإعجاب، إلا أنها تمثل شريحة صغيرة من إجمالي الإيرادات. إذا لم تتمكن أمازون من الحفاظ على قوة التسعير مع زيادة كثافة GPU، فسوف تتعرض لضغط كبير على عائد الاستثمار (ROIC). يقوم المستثمرون حاليًا بتسعير الكمال، متجاهلين أن التدفق النقدي الحر السلبي في عام 2026 يشير إلى أن استراتيجية "الرهان بشدة" قد تكون ضرورة لتخفيف هوامش الربح بدلاً من مجرد لعبة نمو.
إذا نجحت أمازون في بناء نظام بيئي متكامل للذكاء الاصطناعي ومخصص، فمن شأنها أن تحقق حصنًا شبيهًا بالاحتكار يخلق تكاليف تبديل عالية، مما يبرر النفقات الرأسمالية الأولية الهائلة.
"مسار إنفاق الذكاء الاصطناعي الخاص بأمازون يوازي مسار AWS من الإنفاق الكبير إلى التوسع الهائل في التدفق النقدي الحر، مما يمهد لتوسع ROIC وإعادة تقييم الأسهم بعد عام 2026."
يبدو دفاع جاسي صحيحًا بالنظر إلى تاريخ AWS: حققت السنوات الثلاث الأولى إيرادات ضئيلة، ولكن اليوم هي قوة بحجم 166 مليار دولار مع وتيرة تشغيل الذكاء الاصطناعي تبلغ 15 مليار دولار (260 ضعف AWS المبكرة). تمول النفقات الرأسمالية البالغة 200 مليار دولار أصولًا متعددة السنوات دفعت هوامش AWS من سلبية إلى أكثر من 30٪ على مدى عقد من الزمان. يؤكد تعافي سهم AMZN بعد الأرباح إلى أعلى مستوياته تاريخية هذا الأمر - فإن مضاعف P/E المستقبلي ~35x يعكس النمو المسعّر، ولكن نمو EPS يمكن أن يصل إلى 20٪+ إذا قام الذكاء الاصطناعي بتحويل الأموال بشكل مشابه. يركز النقاد على 2026 التدفق النقدي الحر السلبي (-10 مليار دولار تقديرًا)، متجاهلين الانعطاف في النفقات الرأسمالية / الإيرادات الذي عزز ROIC إلى 15٪+ تاريخيًا.
على عكس بداية AWS شبه الاحتكارية، تتنافس صناعة الذكاء الاصطناعي السحابية اليوم مع AMZN ضد MSFT (شراكة OpenAI) و GOOG، مما يخاطر بالوفرة وتقلبات الأسعار والأصول المهملة إذا تباطأ اعتماد المؤسسات على الذكاء الاصطناعي.
"فإن الرياح الخلفية التي دامت 30 عامًا لـ AWS في ترحيل السحابة لا يمكن تكرارها في الذكاء الاصطناعي؛ فإن الشدة التنافسية وضغط هوامش الربح في مهام الاستدلال تجعل إنفاق الذكاء الاصطناعي البالغ 200 مليار دولار أكثر خطورة مما يوحي به تشبيه جاسي التاريخي."
نموذج AWS الذي قدمه جاسي مغرٍ ولكنه غير كامل. واجهت AWS أي منافسة جادة؛ الآن يتنافس كبار مقدمي الخدمات السحابية بشدة على إنفاق الذكاء الاصطناعي مع Microsoft و Google و Meta الذين ينفقون مبالغ مماثلة. يفترض الإنفاق البالغ 200 مليار دولار أن AWS يمكن أن تحقق هوامش مماثلة لـ AWS (هامش تشغيلي بنسبة 30٪+) في الذكاء الاصطناعي. ولكن الذكاء الاصطناعي يتسارع بشكل أسرع من السحابة - والضغط السعري مرئي بالفعل في تكاليف الاستدلال. إن توقع التدفق النقدي الحر السلبي في عام 2026 ليس مرحلة استثمارية مؤقتة؛ إنه يشير إلى أن نمو النفقات الرأسمالية قد يفوق نمو الإيرادات لفترة أطول مما تشير إليه تشبيه AWS. تعمل "فترات الحياة المتعددة السنوات" التي ذكرها جاسي فقط إذا استمرت معدلات الاستخدام والأسعار. لا يوجد ضمان لذلك.
حققت AWS عوائد غير عادية على الرغم من الشكوك المبكرة، ومقدار Amazon وحجزها للعملاء في المؤسسات هما ميزتان حقيقيتان. إذا تسارع اعتماد الذكاء الاصطناعي بشكل أسرع من المتوقع، فيمكن أن يمتص نمو الإيرادات بحلول عامي 2025-26، مما يثبت الرهان.
"يمكن أن يحقق أطروحة إنفاق الذكاء الاصطناعي لـ AMZN ارتفاعًا دائمًا في ROIC إذا تسارعت عملية التحويل، ولكن مخاطر التدفق النقدي قصير الأجل والمنافسة تتطلب خطة تحويل واضحة ومحددة زمنيًا لتبرير علاوة."
إن التزام Amazon بالاستثمار بـ 200 مليار دولار في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي يشير إلى تحول من بيع البضائع عبر الإنترنت إلى بناء قدرات الذكاء الاصطناعي على نطاق النظام الأساسي. يطرح جاسي هذا على أنه قصة استراتيجية طويلة الأجل لعائد الاستثمار، مشيرًا إلى نمو AWS كدليل على أن النفقات الرأسمالية الكبيرة يمكن أن تؤتي ثمارها. ومع ذلك، فإن المقال يتجاهل حرق النقدي قصير الأجل: تتوقع FactSet لعام 2026 تدفقًا نقديًا حرًا سلبيًا، ولا يزال المسار نحو تحويل الذكاء الاصطناعي للبنية التحتية غير مؤكد وسط المنافسة الشرسة في السحابة والرياح المعاكسة الكلية المحتملة. السياق المفقود يتضمن مزيج النفقات الرأسمالية مقابل الصيانة، والهوامش المتوقعة على الخدمات التي تعمل بالذكاء الاصطناعي، ومتى قبل أن تتضاعف التدفقات النقدية بشكل كبير. إذا تأخر العائد على الاستثمار، فقد ينكمش مضاعف السهم.
نقطة مضادة: يمكن أن يكون نافذة السداد على بنية الذكاء الاصطناعي أطول مما يتوقعه المستثمرون؛ قد تفشل عائدات الاستثمار التقريبية في التفوق على تكلفة رأس المال إذا تباطأ تحويل الذكاء الاصطناعي أو تسارعت المنافسة.
"يؤدي التحول من السحابة المحددة بالبرامج إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي المكثفة للأجهزة بشكل أساسي إلى تدهور ملفات هوامش الربح طويلة الأجل مقارنة بنموذج AWS الأصلي."
Grok، يعتمدك على هوامش AWS التاريخية (30٪ +) لتبرير إنفاق 200 مليار دولار الحالي أمر خطير. على عكس العصر السحابي المبكر، تهيمن البنية التحتية للذكاء الاصطناعي على الأجهزة المتدهورة - وحدات معالجة الرسومات - بدلاً من الخدمات المحددة بالبرامج. كان خندق AWS الأصلي هو المحاكاة الافتراضية؛ خندق الذكاء الاصطناعي اليوم مراوغ. إذا اضطرت Amazon إلى تحديث الأجهزة كل 24 شهرًا، فإن هذا الهامش البالغ 30٪ هو وهم. أنت تخلط بين اقتصاديات التوسع في البرامج ودورات الأجهزة المكثفة، متجاهلاً أن الكثافة الرأسمالية هي الآن عائق هيكلي دائم.
"شرائح Trainium المخصصة الخاصة بـ Amazon تخفف مخاطر تدهور GPU وتواجه تسليع الذكاء الاصطناعي."
Gemini، فإن تدهور الأجهزة ليس القصة بأكملها - تتيح شرائح Trainium المخصصة الخاصة بـ Amazon (ASIC) تقليل تكاليف الاستدلال بنسبة 50٪ + مقابل وحدات معالجة الرسومات Nvidia، مما يطيل عمر رأس المال والحفاظ على قوة التسعير التي يخشى منها Claude. هذا يميز AWS عن اعتماد MSFT/GOOG على GPU، مما قد يستعيد هوامش 25-30٪ إذا وصلت إلى 20٪ من أحمال العمل بحلول عام 2027. لا أحد يضع هذا الخندق.
"شرائح Trainium هي ميزة تمييزية مشروعة، ولكن معدلات الاعتماد غير المؤكدة ومقاومة قفل العملاء تعني أن الخندق احتمالي، وليس مضمونًا."
حجة Grok الخاصة بـ Trainium قابلة للتصديق ولكنها غير مثبتة على نطاق واسع. تهم فقط شرائح Trainium الخاصة بـ Amazon إذا: (1) حققت 20٪ اختراقًا لأحمال العمل بحلول عام 2027 - لا يوجد دليل بعد، (2) قبل العملاء قفل البائع مقابل توفير التكاليف بنسبة 50٪، و (3) لا تتطابق Nvidia مع الأداء. المقاييس الخاصة بـ Amazon هي معاييرها الخاصة؛ التحقق المستقل مفقود. حتى مع النجاح، فإن Trainium يطيل عمر رأس المال لمدة 6-12 شهرًا فقط، وهو ليس كافيًا لتعويض خطر دورة تحديث الأجهزة الذي يواجهه Gemini. هذا مرشح حقيقي للخندق، ولكن تسميته مشكلة تم حلها يتجاهل خطر الاعتماد.
"ميزة تكلفة Trainium غير مثبتة على نطاق واسع؛ بدون تحقق واسع النطاق واعتماد سريع، فإنه غير كافٍ لتعويض الكثافة الرأسمالية والمنافسة، مما يترك خطر الأصول المهملة."
تعتمد Trainium على 50٪ انخفاض في تكلفة الاستدلال و 20٪ اختراق لأحمال العمل بحلول عام 2027، ولكن التحقق المستقل مفقود وعدم اليقين بشأن اعتماد المؤسسات. حتى مع توفير التكاليف، تعتمد الهوامش على عملية التحويل النهائية ومزيج الخدمات المواتي، وليس فقط الأجهزة. تتنافس Nvidia و MSFT/GOOG بالفعل على الأسعار؛ إذا توقف الاعتماد أو رفض العملاء قفل البائع، فإن النموذج المكثف لرأس المال يعود إلى مسار تخفيف هوامش الربح.
ناقش الحكام صحة استراتيجية Amazon "الرهان بشدة" على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، حيث جادل البعض بأنها يمكن أن تؤدي إلى ضغط هوامش الربح بسبب تدهور الأجهزة والمنافسة الشرسة، بينما أشار آخرون إلى المزايا المحتملة للأجهزة والتاريخ الناجح لـ AWS. والنتيجة النهائية هي أنه في حين أن هناك إمكانات كبيرة في الذكاء الاصطناعي، فإن الطريق إلى التحويل غير مؤكد ومليء بالمخاطر.
يمكن أن تؤدي شرائح Trainium المخصصة الخاصة بـ Amazon إلى استعادة هوامش 25-30٪ إذا حققت اختراقًا كبيرًا في أحمال العمل.
يمكن أن يؤدي تدهور الأجهزة والمنافسة الشرسة إلى ضغط هوامش الربح ومسار تخفيف هوامش الربح.