بقلم Maksym Misichenko · Nasdaq ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يتفق المتحدثون على أن النفقات الرأسمالية لـ AWS في أمازون كبيرة وستؤثر مؤقتًا على التدفق النقدي الحر، لكنهم يختلفون حول مدى تكرار تعافي العائد على رأس المال المستثمر التاريخي ودور البيع بالتجزئة في دعم النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي.
المخاطر: قد يؤدي تباطؤ نمو الطلب السحابي، وزيادة ضغط التسعير من المنافسين، وتأخير تعافي العائد على رأس المال المستثمر إلى فترة طويلة من انخفاض العائد على رأس المال المستثمر وضغط الهوامش.
فرصة: إذا استمرت هوامش تشغيل البيع بالتجزئة في التوسع واستقرت هوامش AWS، فقد يكون خطر انكماش مضاعف السعر إلى الربح أقل، مما يوفر رياحًا خلفية للشركة.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
شهدت أمازون طفرة في النمو وسط جنون الذكاء الاصطناعي.
تتمتع أمازون ويب سيرفيسز، باعتبارها أكبر مزود لخدمات الحوسبة السحابية في العالم، بوضع جيد للاستفادة في السنوات القادمة أيضًا.
أمازون (ناسداك: AMZN) قامت ببناء مكانة مهيمنة في مجالين من النمو على مر السنين، وهما التجارة الإلكترونية والحوسبة السحابية. يتوجه العملاء من جميع أنحاء العالم إلى أمازون للحصول على مجموعة واسعة من المنتجات، من البقالة إلى البضائع العامة وحتى الترفيه مثل الكتب والأفلام. وقد اختارت الشركات بوضوح أمازون ويب سيرفيسز (AWS) لمجموعة متنوعة من عروض الحوسبة السحابية - من التخزين إلى أدوات الذكاء الاصطناعي (AI) - حيث أصبحت أكبر مزود لخدمات الحوسبة السحابية على مستوى العالم.
وقد أدى كل هذا إلى توليد مستويات هائلة من الأرباح لأمازون بالإضافة إلى النمو ربعًا بعد ربع. في الفترة الأخيرة، على سبيل المثال، ارتفعت المبيعات الصافية بنسبة 17٪ لتتجاوز 181 مليار دولار، وارتفع الربح إلى 30 مليار دولار. وشهدت AWS نموًا استثنائيًا بشكل خاص مع تقدم جنون الذكاء الاصطناعي - حيث ارتفعت المبيعات بنسبة 28٪ للوحدة، وهو أسرع نمو لها في 15 ربعًا.
هل سيخلق الذكاء الاصطناعي أول تريليونير في العالم؟ فريقنا أصدر للتو تقريرًا عن الشركة الوحيدة غير المعروفة تقريبًا، والتي تُسمى "احتكارًا لا غنى عنه" توفر التكنولوجيا الأساسية التي يحتاجها كل من Nvidia و Intel على حد سواء. تابع »
هذا إيجابي، ولكن كل صورة مشرقة تحمل بشكل عام بقعة مظلمة - شيئًا يمكن أن يثقل كاهل الأرباح أو أداء الأسهم، على سبيل المثال. هل يجب أن تقلق بشأن الاتجاه التالي الذي يظهر في أمازون؟ تقدم مقياس واحد إجابة واضحة ومقنعة.
قبل مناقشة هذا الاتجاه، من المهم التحدث قليلاً عن ما يحدث في AWS - وذلك لأن هذا الاتجاه مرتبط بوضوح بقصة AWS. كما ذكرنا، شهد هذا العمل تجربة نمو هائلة في الأرباع الأخيرة بسبب الطلب على منتجات وخدمات الذكاء الاصطناعي - مثل رقائق أمازون الخاصة، والرقائق المتميزة من Nvidia، ومنصة Amazon Bedrock AI، وغير ذلك الكثير.
AWS هو عمل رئيسي لأمازون لأنه يقود تقليديًا الربح في الشركة، والآن، مع ارتفاع طلب الذكاء الاصطناعي، الباب مفتوح لتحقيق ربحية أعلى. وبالنظر إلى أن AWS هي المزود الرائد للحوسبة السحابية في العالم، فهي في وضع جيد للاستفادة من طلب الذكاء الاصطناعي.
الآن، دعونا ننظر إلى الاتجاه الواحد الذي قلق منه بعض المستثمرين، وهو انخفاض التدفق النقدي الحر. يمكننا أن نرى أن هذا يتكشف حيث تزيد الشركة من نفقاتها الرأسمالية لدعم النمو المستقبلي - توقعت أمازون نفقات رأسمالية بقيمة 200 مليار دولار هذا العام.
قلق المستثمرون بشأن هذا الإنفاق لأنهم يتساءلون عما إذا كانت الفرصة المستقبلية للإيرادات ستبرر مثل هذه المستويات من الاستثمار. هنا، من المهم إلقاء نظرة على مقياس معين: العائد على رأس المال المستثمر (ROIC).
يمكننا أن نرى أنه على مدار العقد الماضي، انخفض ROIC خلال فترات زيادة النفقات الرأسمالية ومع انخفاض التدفق النقدي الحر - لكنه دائمًا ما كان يتعافى وينمو، مما يشير إلى أن أمازون اتخذت قرارات استثمارية حكيمة.
لذلك، يقدم لنا هذا المقياس رسالة واضحة ومقنعة: لا ينبغي أن نقلق بشأن انخفاض التدفق النقدي الحر لأمازون، حيث تُظهر لنا السجل أن هذا جزء من دورة استثمارية معروفة - ودورة قدمت نتائج إيجابية بمرور الوقت.
تؤيد كلمات الرئيس التنفيذي لأمازون آندي جاسي هذه الفكرة. خلال المكالمة الأخيرة مع المستثمرين، قال إنه يتوقع هذا الضغط على التدفق النقدي الحر، ولكنه يتوقع أيضًا نمو ROIC مع قيام الاستثمارات بتحقيق الدخل. قدم جاسي مثالًا ملموسًا. عندما تستثمر أمازون في الأراضي والطاقة والرقائق وغيرها من البنية التحتية، تبدأ الشركة في فوترة العملاء بعد ستة إلى 24 شهرًا - لذلك يستغرق الأمر بعض الوقت حتى تبدأ الإيرادات في التدفق.
الآن، إليك المزيد من الأخبار الجيدة: هذه الاستثمارات ليست مفيدة لفترة قصيرة فحسب، بل يمكنها أيضًا أن تدعم النمو لسنوات. تقول جاسي إن مراكز البيانات قد تكون مفيدة لأكثر من 30 عامًا، بينما قد تظل الرقائق والخوادم وغيرها من المعدات قيد الاستخدام لمدة خمس إلى ست سنوات. لذلك، في الفترة المبكرة من تحقيق الدخل، يعاني التدفق النقدي الحر، ولكن بعد ذلك يخف الضغط مع تقدم الدورة.
"لقد مررنا بهذه الدورة مع موجة النمو الأولى من AWS، ونحن نعجب بالنتائج"، قال جاسي. "نتوقع أن نشعر بالمثل بشأن هذه الموجة التالية ذات الإمكانات النهائية الأكبر بكثير للإيرادات والتدفق النقدي الحر."
كل هذا يعني أنه لا ينبغي للمستثمرين أن يقلقوا بشأن اتجاه انخفاض التدفق النقدي الحر. لقد أثبتت أمازون قدرتها على تحديد مجالات الاستثمار التي ستدفع النمو بمرور الوقت، ونحن في المراحل الأولى من واحدة منها الآن. وهذا يجعل السهم رائعًا للاحتفاظ به مع استمرار قصة الذكاء الاصطناعي هذه.
هل تشعر أبدًا بأنك فاتك القارب في شراء الأسهم الأكثر نجاحًا؟ ثم سترغب في سماع هذا.
في حالات نادرة، يصدر فريقنا الخبير من المحللين توصية بـ "سهم مضاعف" للشركات التي يعتقد أنها على وشك الارتفاع. إذا كنت قلقًا بشأن أنك فاتك بالفعل فرصتك للاستثمار، فهذا هو أفضل وقت للشراء قبل فوات الأوان. والأرقام تتحدث عن نفسها:
Nvidia: إذا استثمرت 1000 دولار عندما قمنا بتضاعف في عام 2009، سيكون لديك 548603 دولارًا!Apple:* إذا استثمرت 1000 دولار عندما قمنا بتضاعف في عام 2008، سيكون لديك 54734 دولارًا!Netflix: إذا استثمرت 1000 دولار عندما قمنا بتضاعف في عام 2004، سيكون لديك 475926 دولارًا!
الآن، نحن نصدر تنبيهات "مضاعفة" لثلاث شركات مذهلة، المتاحة عند الانضمام إلى Stock Advisor، وقد لا تكون هناك فرصة أخرى مثل هذه قريبًا.
**عائدات Stock Advisor اعتبارًا من 9 مايو 2026. *
Adria Cimino لديها مراكز في Amazon. لدى The Motley Fool مراكز في ويوصي بـ Amazon و Nvidia. لدى The Motley Fool سياسة إفصاح.*
تعتبر الآراء ووجهات النظر المعبر عنها هنا آراء ووجهات نظر المؤلف ولا تعكس بالضرورة آراء Nasdaq, Inc.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"يحول الانتقال من النمو بقيادة البرمجيات إلى البنية التحتية كثيفة رأس المال ملف مخاطر أمازون من مخاطر التنفيذ إلى مخاطر استخدام الأصول طويلة الأجل."
يعتمد المقال على العائد على رأس المال المستثمر (ROIC) التاريخي كبديل للنجاح المستقبلي بشكل اختزالي خطير. في حين أن قدرة أمازون التاريخية على توسيع نطاق البنية التحتية أسطورية، فإن دورة النفقات الرأسمالية الحالية البالغة 200 مليار دولار مختلفة جوهريًا. نحن ننتقل من قابلية التوسع المعرفة بالبرمجيات إلى البنية التحتية كثيفة رأس المال، شبيهة بالمرافق - الطاقة والتبريد والعقارات - حيث ترتفع التكلفة الهامشية للحوسبة، وليس تنخفض. في حين أن نمو AWS بنسبة 28٪ مثير للإعجاب، فإن "تأخير تحقيق الإيرادات" الذي يذكره جاسي يفترض طلبًا ثابتًا على الذكاء الاصطناعي. إذا واجه اعتماد الذكاء الاصطناعي للمؤسسات "وادي خيبة الأمل" أو إذا أدت المنافسة من Microsoft و Google إلى ضغط الأسعار، فإن مرساة الـ 200 مليار دولار هذه ستضغط بشدة على هوامش الربح لسنوات، وليس أرباعًا.
إذا كانت نفقات أمازون الضخمة للبنية التحتية تخلق "خندقًا" واسعًا جدًا بحيث لا تستطيع الشركات المنافسة الأصغر تحمل تكلفة الدخول في سباق الذكاء الاصطناعي، فيمكن لأمازون أن تخرج باحتكار دائم وعالي الهامش يبرر أي مستوى من النفقات الرأسمالية الأولية.
"سجل أمازون الحافل بالتعافي في العائد على رأس المال المستثمر بعد طفرات النفقات الرأسمالية يؤكد بناء الذكاء الاصطناعي الحالي كمسرع قوي للتدفق النقدي الحر على مدى سنوات متعددة."
تعمل AWS الخاصة بأمازون بكامل طاقتها في مجال الذكاء الاصطناعي بنمو 28٪ - أسرع نمو لها في 15 ربعًا - مما يدفع المبيعات الإجمالية إلى 17٪ لتصل إلى 181 مليار دولار، لكن توقعات النفقات الرأسمالية البالغة 200 مليار دولار تسحق التدفق النقدي الحر. تاريخ العائد على رأس المال المستثمر في المقال مقنع: قيعان سابقة (على سبيل المثال، توسعات ما بعد العقد الأول من القرن الحادي والعشرين) انتعشت بشكل حاد مع تحقيق الاستثمارات للإيرادات بعد 6-24 شهرًا، وفقًا لجاسي. عند حوالي 38 ضعفًا من مضاعف السعر إلى الأرباح المستقبلي (مقابل نمو ربحية السهم بنسبة 20٪+)، تتضمن AMZN الوعي بالدورة؛ يمكن أن تتوسع هوامش تشغيل AWS من 37٪ إلى 40٪+ بعد ذروة النفقات الرأسمالية، مما يفتح تدفقًا نقديًا حرًا سنويًا يزيد عن 100 مليار دولار بحلول عام 2027. هذا ليس إنفاقًا أعمى - إنه تكرار لخطط مثبتة على نطاق أوسع.
يمكن أن تصبح البنية التحتية للذكاء الاصطناعي سلعة أسرع من المتوقع، مع قيام Azure (بزيادة 31٪ سنويًا) و Google Cloud بتآكل قوة تسعير AWS، مما يؤدي إلى انخفاض العائد على رأس المال المستثمر إلى أقل من 10٪ وإطالة فترة سلبية التدفق النقدي الحر مثل فيضان الألياف الضوئية في عام 2000.
"لا يمكن الدفاع عن النفقات الرأسمالية لـ AWS إلا إذا ارتفع العائد على رأس المال المستثمر في غضون 12 شهرًا؛ يفترض المقال حدوث ذلك ولكنه لا يقدم أي دليل استشرافي، فقط سوابق استشرافية."
يخلط المقال بين سؤالين منفصلين: ما إذا كانت النفقات الرأسمالية لـ AWS مبررة (على الأرجح نعم) وما إذا كان سهم أمازون رخيصًا بما يكفي للشراء الآن (غير واضح). نعم، تعافى العائد على رأس المال المستثمر بعد دورات النفقات الرأسمالية السابقة - ولكن ذلك كان عندما واجهت AWS منافسة أقل وكان تبني السحابة في مراحله المبكرة. توقعات النفقات الرأسمالية البالغة 200 مليار دولار حقيقية؛ وكذلك الضغط على التدفق النقدي الحر. يفترض المقال أن تعافي العائد على رأس المال المستثمر التاريخي سيتكرر، ولكنه لا يعالج أن Microsoft (MSFT) و Google (GOOGT) هما الآن منافسان جادان في السحابة والذكاء الاصطناعي بكفاءة رأس مال أفضل. نمو AWS بنسبة 28٪ قوي، لكن الهوامش أهم من النمو عندما تكون النفقات الرأسمالية بهذا الارتفاع. نحتاج إلى رؤية ما إذا كان العائد على رأس المال المستثمر سيرتفع بالفعل في الربع الثاني والثالث من عام 2025، وليس مجرد افتراض ذلك.
إذا خيبت عائدات النفقات الرأسمالية لـ AWS التوقعات - إذا ظلت مراكز البيانات غير مستغلة أو تأخر تحقيق إيرادات الذكاء الاصطناعي لمدة 18 شهرًا أو أكثر - فقد يظل العائد على رأس المال المستثمر راكدًا بدلاً من التعافي، وسيواجه مضاعف سهم أمازون (حاليًا حوالي 50 ضعفًا من الأرباح المستقبلية) ضغطًا كبيرًا على الرغم من نمو الإيرادات.
"تحقيق الإيرادات في الوقت المناسب من النفقات الرأسمالية لـ AWS هو المحرك الأساسي للارتفاع؛ سيؤدي تأخير تعافي العائد على رأس المال المستثمر إلى إضعاف تقييم السهم بشكل كبير حتى مع نمو الإيرادات."
يصور المقال النفقات الرأسمالية لـ AWS على أنها عبء مؤقت على التدفق النقدي الحر، مع توقع انتعاش العائد على رأس المال المستثمر مع تحقيق الاستثمارات للإيرادات. السياق المفقود هو خطر تباطؤ نمو الطلب السحابي أو تسارع ضغط التسعير من Azure/Google، مما يترك العائد على رأس المال المستثمر منخفضًا لفترة أطول مما هو ضمني. AWS كثيفة رأس المال بحكم تصميمها؛ توقعات النفقات الرأسمالية البالغة 200 مليار دولار ترفع الأساس لحساب الأصول طويلة الأجل، ولكن يجب أن تأتي الإيرادات في جداول زمنية يمكن التنبؤ بها. إذا لم تترجم أحمال عمل الذكاء الاصطناعي إلى إيرادات متناسبة لكل دولار تم إنفاقه، فقد تنخفض الهوامش حتى مع توسع النطاق. قد يؤدي تمديد الأفق لتعافي العائد على رأس المال المستثمر إلى إعادة تسعير AMZN بسعر أقل من السرد المتفائل.
أقوى حجة مضادة هي أن الطلب السحابي يمكن أن يتباطأ وضغط التسعير يمكن أن يبقي العائد على رأس المال المستثمر منخفضًا لفترة أطول، مما يدفع ضعف التدفق النقدي الحر إلى أفق متعدد السنوات وربما يضغط على تقييم AMZN حتى مع نمو الإيرادات.
"يوفر توسع هامش البيع بالتجزئة أرضية مخفية لتقييم AMZN تعوض مخاطر تقلبات النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي."
يا Grok، اعتمادك على مضاعف سعر إلى ربح مستقبلي يبلغ 38 ضعفًا خطير؛ أنت تتجاهل "الآخر" الضخم في الغرفة: توسع هامش البيع بالتجزئة في أمازون. السوق حاليًا يسعر AMZN كشركة تركز على السحابة، ولكن الارتفاع الحقيقي هو الرياح الخلفية للهامش من مراكز التوزيع الإقليمية. إذا استمرت هوامش تشغيل البيع بالتجزئة في التوسع نحو 6-7٪ بينما تستقر AWS، فإن خطر انكماش مضاعف السعر إلى الربح أقل مما يخشاه Claude. نحن نراهن على كفاءة البيع بالتجزئة لدعم النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي.
"أرباح AWS تدعم البيع بالتجزئة، وليس العكس، لذا فإن مكاسب هامش البيع بالتجزئة لن تعوض بشكل كبير مخاطر النفقات الرأسمالية لـ AWS."
يا Gemini، أطروحتك عن دعم البيع بالتجزئة تقلب الواقع: هوامش AWS البالغة 37٪ تولد حوالي 40 مليار دولار من الدخل التشغيلي السنوي، وتمول تاريخيًا توسعات البيع بالتجزئة - وليس العكس. هوامش تشغيل البيع بالتجزئة حوالي 3٪ (ارتفاعًا من 2٪)، بعيدة عن 6-7٪؛ حتى على نطاق واسع، لن تعوض 200 مليار دولار من النفقات الرأسمالية لـ AWS. إذا تأخر تحقيق إيرادات الذكاء الاصطناعي، فإن ضعف AWS هو الذي يسحب الشركة بأكملها، وليس البيع بالتجزئة الذي ينقذها.
"التقييم يدمج بالفعل نجاح النفقات الرأسمالية لـ AWS؛ مخاطر الهبوط من تأخيرات التنفيذ تفوق الارتفاع من تعافي العائد على رأس المال المستثمر."
Grok على حق في الرياضيات - لا يمكن للبيع بالتجزئة دعم النفقات الرأسمالية لـ AWS بالهوامش الحالية. لكن كلاهما يغفل مخاطر التوقيت: حتى لو تعافى العائد على رأس المال المستثمر إلى 15٪+ بحلول عام 2027، فهذا يعني جفافًا في التدفق النقدي الحر لمدة 2-3 سنوات. عند 38 ضعفًا من مضاعف السعر إلى الربح المستقبلي، تسعر AMZN التنفيذ المثالي. ربع واحد من تحقيق إيرادات مخيب للآمال للذكاء الاصطناعي أو مكاسب حصة Azure، ويمكن أن يتجاوز انكماش المضاعف نمو الأرباح. يفترض المقال الخطية؛ الأسواق لا تفعل ذلك.
"يعتمد مضاعف Grok البالغ 38 ضعفًا وتعافي العائد على رأس المال المستثمر/التدفق النقدي الحر على تحقيق إيرادات مثالي والطلب الدوري؛ مخاطر تأخير تحقيق الإيرادات واستمرار ضغط التسعير يمكن أن تسبب انكماش المضاعف قبل ظهور التدفق النقدي."
يا Grok، أطروحتك تعتمد على انتعاش سريع للعائد على رأس المال المستثمر وهوامش 40٪+ التي تفتح أكثر من 100 مليار دولار من التدفق النقدي الحر السنوي بحلول عام 2027. الخطر الذي تغفله هو نفاد الصبر في تحقيق الإيرادات: قد تستغرق أحمال عمل الذكاء الاصطناعي وقتًا أطول لتحقيق الإيرادات، وقد يستمر ضغط التسعير من Azure/Google. إذا ظلت النفقات الرأسمالية منتجة فقط بسبب الطلب الدوري، فقد يعاد تسعير السهم قبل أن يتحقق التدفق النقدي الحر. مضاعف 38 ضعفًا يفترض التنفيذ المثالي، وهو بعيد كل البعد عن كونه مضمونًا.
يتفق المتحدثون على أن النفقات الرأسمالية لـ AWS في أمازون كبيرة وستؤثر مؤقتًا على التدفق النقدي الحر، لكنهم يختلفون حول مدى تكرار تعافي العائد على رأس المال المستثمر التاريخي ودور البيع بالتجزئة في دعم النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي.
إذا استمرت هوامش تشغيل البيع بالتجزئة في التوسع واستقرت هوامش AWS، فقد يكون خطر انكماش مضاعف السعر إلى الربح أقل، مما يوفر رياحًا خلفية للشركة.
قد يؤدي تباطؤ نمو الطلب السحابي، وزيادة ضغط التسعير من المنافسين، وتأخير تعافي العائد على رأس المال المستثمر إلى فترة طويلة من انخفاض العائد على رأس المال المستثمر وضغط الهوامش.