غاما وزخم: وصفة للابتهاج والدموع

غاما وزخم: وصفة للابتهاج والدموع

كتبه مايكل ليوويتز عبر RealInvestmentAdvice.com،

ارتفعت أسهم إنتل (INTC) بنسبة 90٪ خلال الشهر الماضي وأكثر من 200٪ منذ بداية العام. منافسوها، أدفانسد ميكرو ديفايسز (AMD) وميكرون (MU)، يسجلان مكاسب مماثلة. العديد من أسهم أشباه الموصلات الأخرى، إلى جانب بعض شركات أجهزة الكمبيوتر، هي أحدث أسهم الذكاء الاصطناعي المفضلة في السوق. إن الزخم وغاما هما اللذان يدفعان هذا الأداء المتفوق، وفي أعقبهما، تحاول سردية داعمة تبريره.  

تنص السردية على أن بناء البنية التحتية التي لا تشبع للذكاء الاصطناعي، بما في ذلك مراكز البيانات، ووحدات معالجة الرسومات/وحدات المعالجة المركزية، ومعدات الشبكات، وشبكات الطاقة، يتطلب إنفاقًا رأسماليًا ضخمًا من أكبر الشركات الكبيرة (مايكروسوفت، وجوجل، وأمازون، وميتا). الموردون لهذه المنتجات، بما في ذلك منتجي أشباه الموصلات والأجهزة، هم المستفيدون الأكثر مباشرة.

سيكون للذكاء الاصطناعي تحسين كبير في صافي الدخل للعديد من الشركات. لكن يجب على المستثمرين أن يسألوا عما إذا كانت أسعار الأسهم قد سبقت الأساسيات كثيرًا. في رأينا، الجواب على الأرجح نعم. كما كتبنا في "الارتفاع المفرط لأشباه الموصلات يسعر بالفعل عام 2028":

إليكم الجزء الذي يجب أن يقلق الثيران أكثر. يتداول SOXX بمضاعفات تعكس بالفعل أرباحًا قوية لعام 2026. من المحتمل أن يكون الارتفاع الحالي قد أسعَر بالفعل أرباح عام 2026. من هنا، أنت تدفع مقابل نمو عامي 2027 و 2028 في قطاع لم يتم إلغاء الدورة فيه. أشباه الموصلات لا تزال دورية. كانت كذلك دائمًا. في اليوم الذي يتلعثم فيه دورة إنفاق الذكاء الاصطناعي، ولو لفترة وجيزة، سيكون هذا هو اليوم الذي ينكسر فيه هذا الرسم البياني.

لتقدير الأداء المذهل الأخير بشكل كامل، من المفيد النظر إلى ما وراء الأساسيات والسرديات لفهم أفضل لكيفية قيام التجميع والزخم ودلتا وغاما في الخيارات بشكل منهجي برفع الأسعار ثم خفضها. 

الزخم يخلق الزخم

الزخم المالي هو الميل إلى استمرار الأصول التي ترتفع في الارتفاع وتلك التي تسقط في الاستمرار في السقوط. غالبًا، خلال مرحلة زخم قوية، يزداد وتيرة الشراء أو البيع، مما يؤدي إلى مكاسب أسعار مدارية، كما نشهد مع إنتل ومنافسيها.

عندما يرتفع سعر سهم، يلاحظ المستثمرين بشكل متزايد الزخم الصعودي ويشترونه، مما يدفع السعر إلى الأعلى ويجذب المزيد من المشترين. يمكن أن يخلق هذا النوع من السلوك الجماعي دورة ذاتية التعزيز - الشراء يولد المزيد من الشراء.

عندما يكون الزخم قويًا، يكون الضغط على المستثمرين الجدد للانضمام إلى الصفقة أو على المستثمرين الحاليين لإضافة مراكزهم هائلاً. عندما يركز هؤلاء المستثمرون على المكافآت المذهلة التي قد يتلقونها، غالبًا ما يفقدون رؤية التبرير الأساسي للصفقة. والنتيجة هي صفقة مزدحمة مع مكاسب مذهلة في بعض الأحيان، ولكن في النهاية انعكاس حاد يجرد معظم المشاركين من الأرباح. 

غالبًا ما يستخدم متداولو الزخم البيع بالتجزئة والمؤسسي خيارات الشراء كطريقة رافعة للمشاركة في مكاسب الأسعار دون شراء السهم مباشرة. توفر خيارات الشراء للمستثمرين مخاطر هبوطية محدودة وإمكانية تحقيق مكاسب صعودية يمكن أن تكون مضاعفات سعر السهم الأساسي. يمكن أن يصبح شراء خيارات الشراء مسرعًا للزخم، كما نشرح بعد ذلك.

ما هو دلتا

لفهم كيفية تعزيز الخيارات، وخاصة خيارات الشراء، لأسعار الأسهم، مما يؤدي بدوره إلى زيادة الزخم وتغذية سلوك التجميع لدى ملايين المستثمرين، نحتاج إلى فهم بعض الأساسيات المتعلقة بالخيارات.

نبدأ بدلتا. تقيس دلتا مقدار التغير في سعر خيار لكل حركة قدرها 1 دولار في السهم الأساسي. على سبيل المثال، سيكسب خيار شراء بدلتا 0.50 حوالي 0.50 دولار لكل زيادة قدرها 1.00 دولار في سعر السهم. من المهم أن تتغير دلتا مع تحرك سعر السهم. كما هو موضح في الرسم البياني التوضيحي أدناه، ترتفع دلتا مع اقتراب سعر السهم من سعر التنفيذ وتنخفض مع ابتعاده عنه. يُطلق على المعدل غير الخطي الذي تتغير به دلتا اسم جاما.

تتأثر دلتا ليس فقط بمدى بعد سعر السهم عن سعر تنفيذ الخيار، ولكن أيضًا بتقلبات الضمنية والوقت حتى تاريخ الاستحقاق. تشمل العوامل الأصغر الأخرى انحراف الشراء/البيع، والتوزيعات، وأسعار الفائدة.

غاما

تقيس جاما انحناء دلتا (الخط الأخضر في الرسم البياني أعلاه). إنه المعدل الذي تتغير به دلتا لكل حركة قدرها 1 دولار في السهم الأساسي. على سبيل المثال، إذا كان خيار الشراء لديه دلتا تبلغ 0.50 وجاما تبلغ 0.05، فإن ارتفاع السهم بمقدار 1 دولار سيدفع دلتا إلى 0.55، وارتفاع آخر بمقدار 1 دولار سيدفعه إلى 0.60، وهكذا. فكر في الأمر على هذا النحو: تخبرك دلتا بمدى تحرك سعر الخيار لكل تغيير في السهم، بينما تخبرك جاما بمدى سرعة تغير هذه العلاقة.

تكون جاما أعلى للخيارات الأقرب إلى تاريخ انتهاء الصلاحية. لذلك، فإن الارتفاع الأخير في عدد الخيارات قصيرة الأجل جدًا وحتى خيارات انتهاء الصلاحية في نفس اليوم (0dte) يؤثر بشكل كبير على وسطاء الخيارات، كما سنشرح.

يمكن لتقليل التحوط أن يدفع الزخم

عندما يشتري المستثمر خيار شراء، يجب على شخص ما بيعه له. في أغلب الأحيان، يقوم صناع السوق والوسطاء بهذا الدور. يكمن مصلحتهم المالية في بيع الخيارات لتحقيق الربح بغض النظر عما يفعله سعر الخيار، وليس من خلال اتخاذ المركز المعاكس لمشتري الخيارات. يحاولون ضمان الأرباح عن طريق التحوط. 

يقوم الوسطاء بتحوط التعرض عن طريق شراء أو بيع أسهم السهم الأساسي بما يتناسب مع دلتا الخيار. تُعرف هذه العملية باسم تقليل التحوط.

لنفترض أن وسيطًا يبيع لمستثمر خيار شراء بدلتا 0.50. سيشتري الوسيط 50 سهمًا من السهم لكل خيار مباع. إذا قفزت دلتا فجأة إلى 0.60، فسيشتري الوسيط 10 أسهم إضافية. إذا انخفض السهم وانخفضت دلتا، فسيبيع الوسيط الأسهم.

بمعزل عن ذلك، هذا هو إدارة التحوط البسيطة التي يكون لها في كثير من الأحيان تأثير ضئيل على الأسواق. ولكن عندما يصبح سوق الخيارات كبيرًا بما يكفي بالنسبة لسوق الأسهم، تبدأ هذه النشاط المستمر في التحوط في تحريك الأسعار في حد ذاته. كما يقولون، الذيل يهز الكلب.

يوضح الرسم البياني أدناه زيادة حادة في تداول خيارات الشراء على مدار السنوات القليلة الماضية، مما أدى إلى زيادة كبيرة في حجم تداول التحوط بين وسطاء الخيارات.

ضغوط جاما

إن الأحجام المتزايدة في سوق الخيارات، جنبًا إلى جنب مع شعبية الخيارات قصيرة الأجل جدًا وحتى خيارات انتهاء الصلاحية في نفس اليوم، تكثف تداول التحوط للوسطاء. في بعض الأحيان، يؤدي هذا النشاط المتزايد إلى ما يسمى بضغط جاما. يحدث هذا عندما يؤدي الارتفاع في شراء خيارات الشراء إلى إجبار المحوطين على شراء الأسهم بمعدل متسارع، مما يدفع سعر السهم إلى الأعلى. هذا السعر الأعلى، بدوره، يجبر المحوطين على شراء المزيد من الأسهم، مما يدفع السعر إلى الأعلى أكثر. يمكن أن يكون هذا الحلقة التصاعدية تأثيرًا قصير المدى هائلاً على سعر السهم الأساسي.

تتطلب الظروف الخاصة بضغط جاما عادةً بعض المكونات:

سهم بدورة صغيرة نسبيًا.


تراكم كبير لخيارات الشراء بالقرب من المال مع انتهاء صلاحية قصير.


ما يكفي من الزخم لبدء الحلقة المفرغة.

كان Avis (CAR) هو المثال الأخير. ارتفع CAR من حوالي 150 دولارًا في أواخر مارس إلى ما يقرب من 850 دولارًا في غضون أسابيع قبل أن ينهار مرة أخرى إلى 150 دولارًا. على عكس أسهم أشباه الموصلات والأجهزة، كان ضغط جاما في CAR أكثر وضوحًا لأن دورانه كان صغيرًا واهتمام البيع على المكشوف كان مرتفعًا بنسبة 90٪. ومع ذلك، ارتفعت أحجام خيارات الشراء بمقدار 10000٪ تقريبًا، مما ساهم في الارتفاع في سعر السهم.

التقلب في جاما

إذا كان بإمكان ضغط جاما إشعال سعر السهم أو السوق، فإن انعكاس جاما يمكن أن يصب الماء عليه.

لا يكون الوسطاء محوطين بشكل مثالي. لذلك، لتقدير كيف يمكن لنشاط التحوط الخاص بهم أن يؤثر على السوق، من المفيد معرفة درجة التحوط الزائد أو الناقص. في لغة السوق، هذا هو مركز جاما الصافي الخاص بهم.

عندما يكون الوسطاء يحملون مركز جاما صافي قصير (لقد باعوا المزيد من الخيارات مما اشتروه)، فإنهم مجبرون على شراء الأسهم عندما ترتفع الأسعار وبيعها عندما تنخفض الأسعار للبقاء محوطين. لذلك، عندما يحتفظ الوسطاء بشكل جماعي بمراكز قصيرة جاما، فإنهم مضطرون لمطاردة السوق؛ تؤدي أنشطتهم في التحوط إلى تضخيم تحركات الأسعار والتقلبات.

من ناحية أخرى، يحدث العكس. إنهم يشترون الضعف ويبيعون القوة. وفقًا لذلك، تعمل هذه الأنشطة في التحوط كأداة استقرار سوق طبيعية، مما يقلل من التقلبات.

يحدث انعكاس جاما عند مستوى السعر الذي يعبر فيه تعرض جاما من الإيجابي إلى السلبي، أو العكس. يتم حساب هذا المستوى من قبل شركات تحليل الخيارات ويتم مراقبته عن كثب بشكل متزايد من قبل المتداولين المؤسسيين. انعكاس جاما هو نوع من الحدود الجاذبية غير المرئية في السوق.

يوضح الرسم البياني أدناه، مقدم من Radar Options، أن مؤشر S&P 500 في وضع جاما طويل، مما يدعم الاتجاه الصعودي بتقلبات منخفضة اعتبارًا من 11 مايو 2026. إذا انخفض إلى ما دون 7185، فيجب أن نتوقع ضغطًا أكبر للانخفاض والتقلبات الأعلى.

تذكر أن الرسم البياني مخصص لمؤشر S&P 500. لكل سهم فردي تعرض جاما تجميعي خاص به، والذي يمكن أن يختلف اختلافًا كبيرًا عن السوق.

القمم القصوى للخيارات اليوم

التحوط للوسطاء ديناميكي؛ لذلك، تتغير تعرضات جاما ومستويات الانعكاس باستمرار. يوضح الرسم البياني أدناه، مقدم من ZeroHedge، أن التقلبات في وضع جاما التجميعي للوسطاء كانت شديدة مؤخرًا. في غضون ستة أسابيع فقط، انعكس تعرض جاما من قصير للغاية، والذي دعم الارتفاع من أدنى مستوى في أواخر مارس، إلى أحد أطول المراكز جاما على الإطلاق.

يوضح الرسم البياني أدناه مدى تطرف التدفق إلى خيارات تكنولوجيا الشراء. يوضح الرسم البياني الموجود في الأسفل الأيسر أن انحراف الشراء على Nasdaq (QQQ) هو الأعلى منذ أكثر من عام. يقيس انحراف الشراء مدى تداول خيارات الخروج من المال بأسعار تقلبات ضمنية أعلى من خيارات المال. يعكس الانحراف العالي للطلب العدواني على خيارات الشراء الصعودية، والتي تدفع الأقساط على ضربات الشراء الأعلى. القمة المنخفضة لانحراف البيع تشير حاليًا إلى طلب تاريخي منخفض على الحماية. 

ملخص

كانت الخيارات تستخدم تقليديًا لأغراض إدارة المخاطر. ومع ذلك، فإن انتشارها واستخدامها الواسع النطاق من قبل المتداولين والمقامرين قد خلق هيكل سوق يؤدي بشكل متزايد إلى تقلبات كبيرة وتغيرات هائلة في الأسعار لأسباب غير أساسية تمامًا. لذلك، أصبحت أداة إدارة المخاطر خطرًا على السوق في حد ذاتها.

كما شهدنا مع CAR ونشهد حاليًا مع العديد من أسهم التكنولوجيا، يمكن أن يرتفع سعر السهم عندما يولد عدد كبير من المستثمرين إشارة زخم، مما يجذب المزيد من المستثمرين ومشترين خيارات قصيرة الأجل. ثم يغذي الوسطاء الزخم حيث يتم إجبارهم على الشراء مع ارتفاع سعر السهم.

وبالمثل، كما شهدنا مع CAR وسنشهد على الأرجح مع بعض أسهم أشباه الموصلات والأجهزة، يمكن أن تنخفض الأسعار بشكل حاد ليس بسبب التطورات الأساسية، ولكن ببساطة لأن الزخم يتلاشى وينعكس جاما ويضخم انخفاضًا طفيفًا إلى شيء أكثر حدة.

في بعض الأحيان، تتجاهل الأسهم والأسواق تمامًا الأساسيات وترتفع على حلقة ذاتية الانعكاس. خلال هذه اللحظات، تنفصل الأسعار عن الأساسيات، ويمكن أن تصبح الأسهم الفردية أو الأسواق هشة.

تايلر دوردن
الأربعاء، 13 مايو 2026 - 14:45