بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
بينما هناك إجماع على ضغوط التسعير الدورية واحتمال انضغاط متوسط السعر، فإن اللجنة منقسمة حول توقيت وحدة التأثير. يجادل الصاعدون بأن الطلب لا يزال قوياً وقد تستمر قيود العرض لفترة أطول مما هو مقدر حالياً، بينما يحذر المتشائمون من تأثير حافة الهاوية المحتمل بسبب تراكم المخزونات أو توقفات الطلب.
المخاطر: تراكم المخزون يؤدي إلى تأثير حاد على متوسط أسعار البيع في أواخر عام 2026
فرصة: قطاع HBM المتميز يظل ضيقًا مع تراكم طلبات قوية وتحسينات في العوائد
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
انهارت أسهم ميكرون وسانديسك وإس كيه هاينكس بنسبة 30 إلى 35% على الرغم من تحقيق إيرادات قياسية وبيع إمدادات ذاكرة النطاق الترددي العالي بالكامل حتى أرباع الإنتاج المستقبلية.
قد يسمح توسيع قدرة إنتاج ذاكرة النطاق الترددي العالي لشركة مصنعة بشحن 30% المزيد من الرقائق مع كسب أموال أقل إذا انخفضت متوسطات أسعار البيع بنسبة 20%.
تعمل مشغلو الخدمات السحابية الضخمة على تحويل ميزانيات الذكاء الاصطناعي نحو البنية التحتية للطاقة، والتبريد السائل، والرقائق المخصصة، مما يقلص حصة الذاكرة من الاستثمار التراكمي في الذكاء الاصطناعي.
يبقى الذكاء الاصطناعي القوة الأكبر المحركة لسوق الأسهم في 2026. تتجه أكبر شركات التكنولوجيا في العالم لإنفاق أكثر من 700 مليار دولار هذا العام لبناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، وفقاً للتوجيهات الشركاتية ونشرات الأرباح. تواصل مراكز البيانات الجديدة بدء أعمال الإنشاء، ولا تستطيع إنفيديا (NASDAQ:NVDA) تصنيع وحدات معالجة رسومية متطورة كافية لتلبية الطلب، وتتسابق مقدمي الخدمات السحابية لتوسيع الطاقة الاستيعابية.
مع ذلك، فإن ركنًا واحدًا من سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي يروي قصة مختلفة تماماً. تعثرت أسهم الذاكرة على الرغم من أن طلب الذكاء الاصطناعي لا يظهر سوى القليل من علامات التباطؤ. يبدو هذا الانفصال محيراً على السطح، لكن الأرقام تشير إلى أن السوق ينظر بالفعل إلى ما بعد الازدهار الحالي ويقيم مخاطر الغد.
هبوط 35% بعد صعود يقارب 600% في وقت سابق من هذا العام
لا تدفع هذه الانخفاضات انهيار طلب الذكاء الاصطناعي. بل على العكس تماماً. أظهرت أحدث نشرة أرباح ميكرون إيرادات قياسية، بينما قال الإدارة إن ذاكرة النطاق الترددي العالي لا تزال مباعة بالكامل حتى إنتاج مستقبلي. كما أبلغت إس كيه هاينكس عن طلب قوي على ذاكرة النطاق الترددي العالي مدعوماً بأحدث مسرعات الذكاء الاصطناعي من إنفيديا.
16 يوليو هو اليوم الأخير للاستفادة من طفرة الليثيوم (راعي) دعمت جنرال موتورز، وبوسكو، وأكثر من 50,000 مستثمر عادي بالفعل منتج الليثيوم EnergyX.
هذا هو السبب الذي يجب أن تفعل الشيء نفسه قبل موعدهم الاستثماري في 16 يوليو: ارتفعت أسعار الليثيوم 75% هذا العام، مع توقع نمو الطلب بمقدار 5 أضعاف بشكل مذهل بحلول 2040.
هذا ما يشغل وول ستريت حقاً. كانت الذاكرة دائماً عملاً دورياً. على عكس البرمجيات، حيث يحمل كل بيع إضافي هوامش ربح عالية، تتصرف رقائق الذاكرة الديناميكية العشوائية والذاكرة الفلاشية بشكل أشبه بالسلع الأساسية. ترتفع الأسعار عندما يكون العرض ضيقاً، ثم تنخفض بمجرد توسع المصنعين للإنتاج.
هذا بالضبط حيث يعتقد المستثمرون أن هذه الدورة تتجه.
خلال العامين الماضيين، خلق الذكاء الاصطناعي نقصاً غير مسبوق في ذاكرة النطاق الترددي العالي، الذاكرة المتخصصة المستخدمة بجانب وحدات إنفيديا المعالجة للرسوم. سمح العرض الضيق لميكرون وسامسونج وإس كيه هاينكس بفرض أسعار مميزة مع توسيع هوامش الربح. من المتوقع، مع ذلك، أن يبدأ تخفيف هذا النقص.
يقوم كل مصنع رئيسي بتعزيز إنتاج ذاكرة النطاق الترددي العالي من خلال قدرة تصنيع جديدة وعوائد تصنيع أفضل. المزيد من العرض هو خبر جيد للعملاء، لكنه ليس دائماً خبراً جيداً للمساهمين.
يمكن لشركة ذاكرة بيع 30% المزيد من الرقائق ولا تزال تكسب أموالاً أقل إذا انخفضت متوسطات أسعار البيع 20%. تاريخياً، كان التسعير أكثر أهمية من حجم الشحنات. ومن المفارقات، أن يظل طلب الذكاء الاصطناعي قوياً بينما تبدأ أرباح الذاكرة في الانكماش.
إنفاق الذكاء الاصطناعي يتغير أيضاً
سبب آخر أصبح المستثمرون أكثر حذراً بسببه هو أن إنفاق الذكاء الاصطناعي نفسه يتطور.
خلال الموجة الأولى من الذكاء الاصطناعي التوليدي، تركز الإنفاق على وحدات المعالجة الرسومية وذاكرة النطاق الترددي العالي لأنها كانت أكبر الاختناقات. اليوم، يوجه مشغلو الخدمات السحابية الضخمة المزيد من رأس المال نحو:
البنية التحتية للطاقة
بناء مراكز البيانات
التبريد السائل
الشبكات الضوئية
رقائق الذكاء الاصطناعي المخصصة
تبقى الذاكرة indispensable، لكنها تمثل حصة أصغر من الاستثمار التراكمي في الذكاء الاصطناعي مقارنة بما كانت عليه قبل عامين.
من المسلم به، أن الحالة التفاؤلية لم تختف. لا تزال كل خادم ذكاء اصطناعي جديد يتطلب ذاكرة نطاق ترددي عالي أكثر بكثير من خوادم المؤسسات التقليدية، وتستمر النماذج الأكبر للذكاء الاصطناعي في زيادة متطلبات الذاكرة. تشير نشرات الأرباح الشركاتية من ميكرون وإس كيه هاينكس إلى أن معظم إنتاجهم المتميز من ذاكرة النطاق الترددي العالي مخصص بالفعل للعملاء.
لم يعد النقاش يدور حول وجود طلب الذكاء الاصطناعي من عدمه. إنما يدور حول ما إذا كان نمو العرض يلحق في النهاية.
الخلاصة الرئيسية
باختصار، يقول البيع الأخير المزيد عن التوقعات مما يقول عن الذكاء الاصطناعي نفسه.
لا يراهن وول ستريت على انتهاء طفرة الذكاء الاصطناعي. بل يراهن على أن تسعير الذاكرة قد يكون قد بلغ ذروته بالفعل. إذا بقيت أسعار ذاكرة النطاق الترددي العالي والذاكرة الديناميكية العشوائية قوية بينما واصل مشغلو الخدمات السحابية الضخمة استثمار مئات المليارات من الدولارات، فقد يثبت الضعف الحالي كفرصة شراء جذابة. وعلى العكس، إذا دفعت القدرات الجديدة الأسعار للانخفاض، قد تواجه أسهم الذاكرة صعوبات حتى بينما تواصل إنفيديا والنظام البيئي الأوسع للذكاء الاصطناعي النمو.
في النهاية، لا ينبغي للمستثمرين الأذكياء الحكم على شركات الذاكرة من خلال عناوين الأخبار المتعلقة بالذكاء الاصطناعي وحدها. الأرقام الأكثر أهمية هي تسعير الذاكرة، وقدرة الإنتاج، ومستويات المخزون. في هذه الصناعة، تحدد هذه الأرقام عادةً إلى أين تتجه الأسهم بعد ذلك.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"أسهم الذاكرة تسعّر فائضًا وشيكًا في الذاكرة عالية النطاق (HBM) وهو أمر محتمل لكنه غير مؤكد بعد نظرًا للارتفاع المتسارع في كثافة الذاكرة لكل مجموعة."
تحدد المقالة بشكل صحيح الطبيعة الدورية للذاكرة المشابهة للسلع الأساسية: حتى مع نفاد ذاكرة HBM حتى عام 2026، فإن مايكرون (MU)، وإس كيه هاينكس، وسامسونغ يضيفون كل منهم طاقة إنتاجية كبيرة. يمكن أن يؤدي زيادة الحجم بنسبة 30٪ مقترنة بانخفاض سعر البيع المتوسط بنسبة 20٪ إلى تقليل الإيرادات، كما أن تحول مشغلي الخدمات السحابية الضخمة نحو الطاقة، والتبريد، وشرائح ASICs المخصصة يخفف من حصة الذاكرة في الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي الذي يتجاوز 700 مليار دولار. ومع ذلك، فإن المقال يقلل من شمد سرعة توسع أحجام النماذج ومتطلبات الاستدلال؛ إذا نمت عناقيد التدريب من 100 ألف إلى أكثر من مليون وحدة معالجة رسومية كما هو متوقع، فقد ترتفع معدلات إرفاق ذاكرة HBM أسرع من العرض، مما يحافظ على قوة التسعير لفترة أطول مما يفترض السوق الآن. التراجع بنسبة 30-35٪ لأسهم الذاكرة من أعلى مستوياتها في 2025 يمثل بالفعل تسعيرًا لتآكل ملموس في سعر البيع المتوسط.
أقوى حجة ضد ذلك هي أن مشغلي الحوسبة فائقة السعة (hyperscalers) يشيرون بالفعل إلى تفضيلهم للرقائق المخصصة (Google TPU، Amazon Trainium، Microsoft Maia) التي تستخدم ذاكرة HBM تابعة لجهات خارجية أقل بكثير لكل عملية حسابية (FLOP)؛ إذا تسارع هذا التحول المعماري، فقد لا ينقذ حتى النمو الهائل في حجم النماذج أسعار HBM التقليدية.
"السوق يقيّم أسهم الذاكرة بشكل صحيح لأن الانتقال من الندرة المقيدة بالعرض إلى تسعير السلع المدفوع بالطاقة الإنتاجية سيضغط على الهوامش على الرغم من استمرار نمو الحجم."
السوق تسعّر بشكل صحيح 'فخ السلعة' المتأصل في الذاكرة. بينما تُعد ذاكرة HBM حالياً منتجاً متميزاً، فإنها تنتقل بسرعة إلى سلعة مقيدة بالسعة مع توسع مصنّعين مثل ميكرون وSK hynix بشكل عدواني في الإنفاق الرأسمالي. المقال يحدد بشكل صحيح أن مشغلي الخدمات السحابية الضخمة يحولون الميزانية نحو الطاقة والتبريد، وهو ما يعمل كضريبة على هوامش الذاكرة. المستثمرون ينظرون إلى منحنى العرض والطلب للفترة 2026-2027؛ بمجرد استقرار إنتاجية HBM وتوسع نطاق الإنتاج، ستتبخر قوة التسعير التي دفعت الإيرادات القياسية الأخيرة، مما يؤدي إلى ضغط الهوامش بغض النظر عن نمو الحجم. هذه ذروة دورية كلاسيكية متنكرة في قصة نمو هيكلية.
إذا تطلّب الانتقال إلى رقائق الذكاء الاصطناعي المتخصصة والمبنية خصيصًا هياكل ذاكرة ملكية بشكل متزايد، فقد يكون تحوّل الذاكرة عالية النطاق (HBM) إلى سلعة أبطأ مما تشير إليه دورات الذاكرة العشوائية الديناميكية (DRAM) التاريخية، ما يحافظ على تسعيرات متميزة لفترة أطول.
"الأسهم المتعلقة بالذاكرة تتم إعادة تسعيرها بسبب خطر متوسط السعر الدوري، وليس بسبب خطر الطلب على الذكاء الاصطناعي، لكن المقال يغفل ما إذا كان لدى موفرّي الخدمات السحابية الضخمة قدرة على التسعير أو مرونة لتأجيل المشتريات—وهو المحدد الفعلي لتحديد ما إذا كان هذا استسلامًا أم حذرًا مبررًا."
يخلط المقال بين ديناميكيتين منفصلتين: ضغوط التسعير الدورية (الحقيقية) وتدمير الطلب (التكهني). انخفض سهمي Micron وSK hynix بنسبة 30-35% على الرغم من نفاد مخزون HBM لعدة أرباح قادمة — وهذا يمثل *إعادة تقييم للقيمة*، وليس إشارة طلب. يكمن الخطر الحقيقي في ضغط متوسط سعر البيع (ASP) الناتج عن إضافات طاقة إنتاجية بنسبة 20-30%، وهو ما يحدده المقال بشكل صحيح. لكن المقال يقلل من شأن قوة مضادة حاسمة: استعداد شركات الحوسبة السحابية الكبرى (hyperscalers) لدفع علاوة سعرية مقابل HBM لم ينكسر بعد، كما أن الرقائق المخصصة للذكاء الاصطناعي *تزيد* من كثافة الذاكرة لكل وحدة حوسبة. لا يستحوذ التحول نحو البنية التحتية للطاقة والتبريد على إنفاق الذاكرة؛ بل هو إضافي. ما ينقص المقال: اتجاهات أسعار عقود HBM الفعلية، ومستويات المخزون لدى شركات الحوسبة السحابية الكبرى، وما إذا كانت زيادات الطاقة الإنتاجية تسير وفق الجداول الزمنية أم تواجه مشاكل في العائد الإنتاجي (yield).
قد تكون أسهم الذاكرة في طريقها للانهيار لأن السوق قد أدرج بالفعل في أسعاره انخفاضاً بنسبة 25-30% في متوسط سعر البيع لن يتحقق إذا أجبرت الانضباط في الإنفاق الرأسمالي لدى مشغلي الخدمات السحابية الضخمة على استيعاب تكاليف الذاكرة الأعلى بدلاً من تأجيل نشر الذواقة الاصطناعي—ما يعني أن التقييمات الحالية هي هبة.
"يمكن لطلبات التوريد المتراكمة لـ HBM وصفقات التوريد طويلة الأجل أن تخفف من ضغوط الهوامش، مما يجعل انهياراً مدفوعاً بالأسعار أقل ترجيحاً مما يلمح إليه المقال."
يقدم المقال أسهم الذاكرة كفرصة شراء عند الانخفاض مع مخاطرة: الطلب لا يزال قوياً، لكن ضغوط التسعير ستحطم هوامش الربح مع توسع المعروض. وجهة نظري: طلب الذكاء الاصطناعي معقد وديناميكيات تسعير الذاكرة تعتمد بشكل كبير على مزيج المنتجات. إذا استمرت مشغلو البنى التحتية الضخمة في تأمين صفقات ذاكرة طويلة الأجل وبقي قطاع HBM المتميز ضيقاً (تراكم الطلبات، متوسطات أسعار بيع أعلى)، فقد يكون صدمة الأرباح أخف مما هو متخوف منه. أيضاً، يمكن لتراكم طلبات قوي وتحسينات في المردود أن يعوضا انخفاض متوسطات أسعار البيع؛ توقيت زيادة الطاقة الإنتاجية وتحولات المزيج (HBM مقابل DRAM) أكثر أهمية من حجم الإنتاج الإجمالي. السياق المفقود يشمل تسعير العقود، مستويات المخزون، وتوقيت الإنفاق الرأسمالي—وكلها قد تثبت أن مخاطر الهبوط أقل حدة مما يشير إليه المقال.
إذا تسارع نمو السعة الإنتاجية بوتيرة أسرع من نمو الطلب على الذكاء الاصطناعي، أو إذا انخفض متوسط أسعار البيع بأكثر من 20% بسبب التسعير العنيف، فقد تتدهور هوامش أرباح الذاكرة ويعاود السهم البيع المفرط.
"مشاكل الطاقة/التبريد تمدد ضيق إمدادات HBM لمدة 12-18 شهرًا بعد التوقعات السائدة لزيادة الإمدادات."
Cلاود يحدد بشكل صحيح أن السيليكون المخصص قد يزيد من كثافة الذاكرة، لكن الجميع يقللون من أهمية كثافة الطاقة من الدرجة الثانية: مجموعات معالجة الرسوميات التي تضم مليون وحدة معالجة رسومية ليست ممكنة دون اختراقات في التبريد السائل التي تضيف تأخيرًا يتراوح بين 18 و24 شهرًا. هذا عدم التطابق في الجدول الزمني يعني أن معدلات ربط ذاكرة النطاق العريض العالي (HBM) ستظل مقيدة بالإمداد حتى عام 2027 حتى مع الإنفاق الرأسمالي العدواني. الانخفاضات في أسعار الأسهم بنسبة 30-35% تسعّر انهيار متوسط سعر البيع (ASP) في عام 2026 الذي من المحتمل أن يحدث لاحقًا.
"يؤدي تكديس مخزون مزودي الخدمات السحابية فائقة السعة إلى خلق "عرض خفي" من شأنه أن يتسبب في انهيار أكثر حدة لمتوسط سعر البيع إذا أدت اختناقات البنية التحتية إلى تأخير نشر مجموعات GPU."
جروك، حجتك حول عدم تطابق الجدول الزمني مقنعة، لكنك تتجاهل خطر 'فائض المخزون'. مقدمو الخدمات السحابية الفائقة ليسوا سلبيين؛ إنهم يكدسون ذاكرة HBM للتخفيف من تقلبات سلسلة التوريد. إذا تعثر نشر مجموعة المليون وحدة معالجة رسوميات بسبب اختناقات التبريد، تتحول هذه المخزونات المكدسة إلى 'عرض ظل' هائل يضرب السوق في آنٍ واحد. هذا يخلق تأثير حافة الهاوية لمتوسط أسعار البيع في أواخر عام 2026، بغض النظر عن سلامة الطلب الأساسي هيكلياً. السوق لا يسعِّر فقط السعة الإنتاجية؛ إنه يسعِّر حدث تصفية محتمل للمخزون.
"فائض المخزون أقل أهمية من خطر توقف الطلب—قدرة مزودي الخدمات السحابية فائقة النطاق على خفض الطلبات تخلق منحدرًا حادًا في متوسط سعر البيع يفوق الانضغاط التدريجي المدفوع بالعرض."
فكرة تراكم مخزون جيميني معقولة ولكنها تحتاج إلى اختبارات ضغط: فشركات البنية التحتية الضخمة لديها نماذج تنبؤ متطورة بالطلب ولن تقوم بتخزين كميات بشكل غير عقلاني إذا كانت هناك تأخيرات مرئية في التبريد. والأرجح أنه إذا كانت هناك مخزونات، فهي مُلزَمة عقدياً بأسعار وحدة متفاوض عليها (ASPs)، وليس "إمداداً خفياً" يغمر الأسواق الفورية. الخطر الحقيقي لا يكمن في تصفية المخزون، بل في احتمال توقف شركات البنية التحتية فجأة عن الطلب في منتصف عام 2026 لاستهلاك المخزون الحالي، ما يخلق فجوة في الطلب تؤدي إلى انكماش أسعار الوحدة (ASPs) بوتيرة أسرع مما تسببه نمو الطاقة الإنتاجية وحدها. هذا هو السيناريو الذي ينبغي أن تُسعِّر الأسهم الخاصة بالذاكرة عليه.
"من غير المرجح أن يكون تفريغ المخزون مفاجئًا بسبب العقود طويلة الأجل والحدود الدنيا للأسعار، لذا فإن مخاطر هوامش الذاكرة تتعلق أكثر بانضغاط تدريجي وليس حافة هاوية مفاجئة."
تعتمد حافة "العرض الظلي" لشركة جيميني على تصفية ليست من المرجح أن تحدث بين عشية وضحاها. فالمخزونات الكبيرة من ذاكرة HBM لدى شركات الهيبرسكالر تخضع عادةً لاتفاقات طويلة الأجل تشمل حدوداً دنيا وبنوداً تلزم بالدفع سواء تم الشراء أم لا؛ وتحمي حدود الأسعار الدنيا واتفاقيات التوريد من التخلص المفاجئ من الكميات. وحتى لو ارتفعت الكميات، فمن المرجح أن تنخفض أسعار البيع المتوسطة (ASPs) تدريجياً بدلاً من الانهيار، مع قيام الموردين بإعادة التفاوض على العقود ودخول سعة جديدة مرتبطة بكميات متعاقد عليها. والمخاطر الحقيقية تكمن في ضغط تدريجي على الهوامش، وليس في فيضان مفاجئ للسوق.
بينما هناك إجماع على ضغوط التسعير الدورية واحتمال انضغاط متوسط السعر، فإن اللجنة منقسمة حول توقيت وحدة التأثير. يجادل الصاعدون بأن الطلب لا يزال قوياً وقد تستمر قيود العرض لفترة أطول مما هو مقدر حالياً، بينما يحذر المتشائمون من تأثير حافة الهاوية المحتمل بسبب تراكم المخزونات أو توقفات الطلب.
قطاع HBM المتميز يظل ضيقًا مع تراكم طلبات قوية وتحسينات في العوائد
تراكم المخزون يؤدي إلى تأثير حاد على متوسط أسعار البيع في أواخر عام 2026