بقلم Maksym Misichenko · Nasdaq ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يتفق أعضاء اللجنة على أن تقييم إنفيديا المرتفع وتركيز العملاء يمثلان مخاطر، لكنهم يختلفون حول احتمالية وتأثير تحول شركات الحوسبة السحابية إلى سيليكون داخلي. يركز المتفائلون على النفقات الرأسمالية المستدامة وخندق البرمجيات، بينما يحذر المتشائمون من ضغط محتمل في الهامش وتباطؤ النمو.
المخاطر: تركيز العملاء وضغط محتمل في الهامش بسبب تطوير شركات الحوسبة السحابية لسيليكون داخلي.
فرصة: دورة البنية التحتية المستدامة للذكاء الاصطناعي وقفل النظام البيئي يدعمان النمو على الرغم من مضاعف مرتفع.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
تتجه Nvidia نحو تقرير الأربعاء بعد ارتفاع بنسبة 10% خلال الشهر الماضي، وتقع ليست بعيدة عن أعلى مستوى لها على الإطلاق.
انخفض السهم بعد ثلاثة من آخر أربعة تقارير ربع سنوية، حتى مع تحقيق نتائج قياسية في كل منها.
عند حوالي 45 ضعف الأرباح، قد تكون معظم الأخبار الجيدة قد تم تسعيرها بالفعل في الأسهم.
Nvidia (NASDAQ: NVDA) تستعد للإعلان عن نتائج الربع الأول من السنة المالية 2027 (الفترة المنتهية في 26 أبريل 2026) بعد إغلاق السوق يوم الأربعاء، 20 مايو. وقبل التقرير، كان سهم صانع الرقائق في حالة صعود. ارتفعت الأسهم بنسبة 10% تقريبًا خلال الشهر الماضي وحوالي 19% حتى الآن في عام 2026، مما رفع القيمة السوقية لشركة Nvidia إلى حوالي 5.4 تريليون دولار في وقت كتابة هذا التقرير.
بمعنى آخر، كان التفاؤل في وول ستريت بشأن سهم Nvidia يتزايد قبل يوم الأربعاء، حيث اقتربت الأسهم من أعلى مستوى لها على الإطلاق والذي سجلته الأسبوع الماضي. بالتأكيد، كان هناك بعض التقلبات، ولكن بشكل عام ارتفعت الأسهم بشكل حاد خلال الـ 30 يومًا الماضية.
هل سيخلق الذكاء الاصطناعي أول تريليونير في العالم؟ أصدر فريقنا للتو تقريرًا عن شركة واحدة قليلة المعرفة، تُعرف باسم "احتكار لا غنى عنه" توفر التكنولوجيا الحيوية التي تحتاجها كل من Nvidia و Intel. تابع »
ولكن على الرغم من سلسلة طويلة من تجاوز توقعاتها الخاصة، فقد انخفض سهم Nvidia بالفعل بعد ثلاثة من آخر أربعة تقارير ربع سنوية. جاء أوضح مثال حديث في فبراير، عندما حققت شركة تصنيع رقائق الذكاء الاصطناعي (AI) إيرادات الربع الرابع المالي البالغة 68.1 مليار دولار - بزيادة 73٪ على أساس سنوي - وتوقعت إيرادات الربع الأول المالي بحوالي 78 مليار دولار. ومع ذلك، انخفضت الأسهم بنسبة 5.5٪ تقريبًا في اليوم التالي وكانت أقل بنسبة 11٪ تقريبًا بعد شهر.
كل هذا لقوله، مع تداول أسهم Nvidia بسعر حوالي 45 ضعف الأرباح في وقت كتابة هذا التقرير، قد لا يكون حتى تحقيق نتائج قوية بما يكفي للحفاظ على ارتفاع السهم بعد يوم الأربعاء.
دعني أشرح.
في الربع الرابع المالي لشركة Nvidia (الفترة المنتهية في 25 يناير 2026)، نمت إيرادات مراكز البيانات بنسبة 75٪ على أساس سنوي لتصل إلى 62.3 مليار دولار - مما يمثل حوالي 91٪ من إجمالي المبيعات. وقد أدى ذلك إلى نمو تجاري لا يصدق. بلغت إيراداتها الإجمالية البالغة 68.1 مليار دولار نموًا بنسبة 73٪ - وهو تسارع من 62٪ في الربع الثالث المالي و 56٪ في الربع الثاني المالي.
قال جينسن هوانغ، مؤسس والرئيس التنفيذي لشركة Nvidia، في بيان أرباح الربع الرابع المالي للشركة: "الطلب على الحوسبة ينمو بشكل كبير - لقد وصل نقطة التحول للذكاء الاصطناعي الوكيل".
والأكثر دلالة: التزامات الشراء المتعلقة بإمدادات Nvidia تضاعفت تقريبًا في ربع واحد، لتصل إلى حوالي 95.2 مليار دولار من 50.3 مليار دولار في نهاية الربع الثالث المالي.
بالنسبة لتقرير الربع الأول المالي يوم الأربعاء، توقعت Nvidia إيرادات بحوالي 78 مليار دولار، بزيادة أو نقصان 2٪. عند نقطة المنتصف، يشير ذلك إلى نمو سنوي بنسبة 77٪ تقريبًا، على الرغم من أن الرقم يفترض عدم وجود إيرادات حوسبة مراكز البيانات من الصين تقريبًا.
كما أن خلفية الإنفاق الأوسع لا تزال داعمة. Microsoft و Amazon و Alphabet و Meta Platforms قالوا مجتمعين إنهم يتوقعون أن تتجاوز نفقاتهم الرأسمالية 700 مليار دولار في عام 2026 - بزيادة عن حوالي 400 مليار دولار العام الماضي. وبالطبع، فإن شريحة كبيرة من هذا الإنفاق ستتدفق بلا شك إلى Nvidia.
لذلك، يبدو أن تحقيق ربع آخر يجذب العناوين الرئيسية على كل من الخط العلوي والتوقعات المستقبلية في متناول اليد.
المشكلة هي ما تبقى للمفاجأة. لقد قام السوق بالفعل بتسعير الكثير، سواء في سعر السهم أو في السرد المحيط به.
انظر فقط إلى المسار الأخير. بعد تقرير الربع الثالث المالي لشركة Nvidia في نوفمبر، والذي تسارع فيه نمو الإيرادات بنسبة 62٪ على أساس سنوي، ارتفع السهم لفترة وجيزة قبل أن يتراجع. ثم جاء تقرير الربع الرابع المالي في فبراير - تسارع آخر في الإيرادات، هذه المرة إلى 73٪، مع توقعات للربع الأول المالي أعلى بكثير مما توقعه المستثمرون - ومع ذلك انخفض السهم بشكل حاد.
ارتفعت التوقعات منذ ذلك الحين. ارتفعت المعنويات (في الغالب) بثبات في الأسابيع التي سبقت يوم الأربعاء، ويعكس سعر السهم ذلك. من المحتمل أن يكون أي شيء أقل من مفاجأة صعودية واضحة قد تم تسعيره بالفعل.
هناك أيضًا قضية الدورية الطبيعية - شيء قد لا ينعكس بشكل كافٍ في سعر السهم. تاريخيًا، تحركت أشباه الموصلات في موجات، وعملاء Nvidia مركزون بشكل غير عادي - لذلك يمكن أن يؤثر الركود الدوري بشدة وبسرعة إذا حدث في وقت ما. في الربع الرابع المالي لعام 2026، شكل عميلان مباشران فقط 36٪ من إجمالي مبيعات Nvidia، بزيادة عن ثلاثة عملاء مباشرين بنسبة 34٪ في العام السابق. بالإضافة إلى ذلك، تواصل الشركات الكبرى مثل Amazon و Alphabet أيضًا تسريع برامج السيليكون الداخلية الخاصة بها، مما قد يؤثر على قوة تسعير Nvidia بمرور الوقت حتى مع بقاء الطلب الإجمالي قويًا.
على المدى الطويل، أعتقد أن أسهم Nvidia جذابة إلى حد ما نظرًا لمتانة الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وريادة الشركة الكاملة. ولكن بالسعر الحالي، سأعامل السهم على أنه احتفاظ أكثر منه شراء - وحتى كاحتفاظ، فهو محفوف بالمخاطر العالية. التقييم الحالي لا يترك مجالًا تقريبًا لـ "التوقف الدوري" الذي قدمه هذا القطاع دائمًا في النهاية.
بالطبع، قد يكون توقعي خاطئًا. قد تتجاوز Nvidia توقعاتها بهامش واسع بشكل غير عادي، أو تشارك تحديثًا حول منصة Rubin الخاصة بها يعيد ضبط التوقعات أعلى مرة أخرى. النقطة هنا ليست حقًا استدعاء حركة يوم الأربعاء. إنها أنه بمجرد أن يمتص السهم بالفعل كل نسخة معقولة من "الأخبار الجيدة"، فإن حتى الربع الممتاز يمكن أن يلبي - لا يتجاوز - المعيار.
قبل شراء سهم Nvidia، ضع في اعتبارك ما يلي:
فريق محللي The Motley Fool Stock Advisor حدد للتو ما يعتقدون أنه أفضل 10 أسهم للمستثمرين للشراء الآن... ولم تكن Nvidia من بينها. الأسهم العشرة التي تم اختيارها يمكن أن تحقق عوائد ضخمة في السنوات القادمة.
ضع في اعتبارك عندما دخل Netflix هذه القائمة في 17 ديسمبر 2004... إذا استثمرت 1000 دولار في وقت توصيتنا، ستكون لديك 483,476 دولارًا! أو عندما دخلت Nvidia هذه القائمة في 15 أبريل 2005... إذا استثمرت 1000 دولار في وقت توصيتنا، ستكون لديك 1,362,941 دولارًا!
الآن، تجدر الإشارة إلى أن متوسط العائد الإجمالي لـ Stock Advisor هو 998٪ - تفوق كبير على السوق مقارنة بـ 207٪ لمؤشر S&P 500. لا تفوت أحدث قائمة أفضل 10، المتاحة مع Stock Advisor، وانضم إلى مجتمع استثماري بناه مستثمرون أفراد لمستثمرين أفراد.
عائدات Stock Advisor اعتبارًا من 19 مايو 2026.*
دانيال سباركس وعملاؤه ليس لديهم أي مركز في أي من الأسهم المذكورة. تمتلك The Motley Fool مراكز في Alphabet و Amazon و Meta Platforms و Microsoft و Nvidia وتوصي بها. تمتلك The Motley Fool سياسة إفصاح.
الآراء ووجهات النظر المعبر عنها هنا هي آراء المؤلف ولا تعكس بالضرورة آراء Nasdaq, Inc.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"من غير المرجح أن يؤدي حتى الربع القياسي إلى رفع أسهم إنفيديا بشكل كبير لأن التقييم الحالي يدمج بالفعل افتراضات إنفاق الذكاء الاصطناعي العدوانية."
تشير المقالة بحق إلى مضاعف أرباح إنفيديا البالغ 45 ضعفًا وعمليات البيع المتكررة بعد تجاوز التوقعات كعلامات تحذير قبل تقرير 20 مايو. ومع ذلك، فإنها تتجاهل مضاعفة التزامات التوريد إلى 95.2 مليار دولار و 700 مليار دولار من النفقات الرأسمالية المجمعة لعام 2026 من مايكروسوفت وأمازون وألفابت وميتا، والتي يمكن أن تدعم نموًا بنسبة 77% حتى بدون إيرادات الصين. يمثل تركيز العملاء بنسبة 36% من مشترين اثنين فقط وزيادة برامج الرقائق الداخلية من قبل شركات الحوسبة السحابية الكبرى مخاطر هبوط دورية حقيقية غير مسعرة بالكامل في التحركات قصيرة الأجل. قد يؤدي تجاوز التوقعات النظيف إلى دوران بدلاً من استمرار.
قد يؤدي تجاوز التوقعات بشكل كبير مقترنًا بتعليقات قوية حول منصة روبن إلى إعادة تقييم سريعة فوق 50 ضعفًا مع تغطية المراكز القصيرة وتدفق صناديق الزخم، متجاوزًا نمط التراجع التاريخي.
"تقييم NVDA مرتفع بالمطلق ولكنه معقول على أساس معدل حسب النمو، والمقالة تخطئ في تفسير إرهاق الزخم قصير الأجل على أنه تسعير مفرط أساسي."
تخلط المقالة بين التقييم والزخم - وهو خطأ شائع. نعم، مضاعف الأرباح المستقبلية البالغ 45 ضعفًا مرتفع، ولكن السؤال الحقيقي هو ما إذا كان نمو 77% على أساس سنوي يبرره. عند 0.58x PEG (مضاعف الأرباح إلى النمو)، فإن NVDA أرخص في الواقع من مؤشر S&P 500 على أساس معدل حسب النمو. ادعاء المؤلف الأساسي - أن السهم لن يرتفع بعد الأرباح - يعتمد على "التوقعات مرتفعة"، وليس على أساسيات متدهورة. مخاطر تركيز العملاء (عميلان = 36% من الإيرادات) حقيقية، لكن المقالة تتجاهل أن النفقات الرأسمالية لشركات الحوسبة السحابية الكبرى لا تزال تتسارع، وليست مستقرة. تم تقديم انخفاض فبراير بعد تجاوز التوقعات بنسبة 73% كنمط، ولكن نقطة بيانات واحدة بعد ارتفاع بنسبة 19% منذ بداية العام ليست دورية - إنها جني أرباح.
إذا اكتسبت برامج الرقائق الداخلية لشركات الحوسبة السحابية الكبرى زخمًا كبيرًا بشكل أسرع من المتوقع، أو إذا وصل الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى مرحلة استقرار أسرع مما تشير إليه توقعات 700 مليار دولار+ لعام 2026، فإن مضاعف 45 ضعفًا يصبح غير قابل للدفاع عنه حقًا ويمكن أن يكون الهبوط حادًا.
"يتم قراءة تقييم إنفيديا بشكل خاطئ على أنه أجهزة دورية عندما ينبغي تقييمه على أنه احتكار للبنية التحتية ذات الهامش المرتفع والمتكاملة مع البرمجيات."
تحدد المقالة بشكل صحيح فخ "التسعير المثالي"، لكنها تفوت التحول الهيكلي في هامش ربح إنفيديا. في حين أن مضاعف الأرباح المستقبلية البالغ 45 ضعفًا يبدو مرتفعًا مقارنة بدورات أشباه الموصلات التاريخية، إلا أنه يتجاهل الانتقال من بيع المكونات المنفصلة إلى بيع أنظمة مراكز البيانات الكاملة. عند حساب الخندق المحدد بالبرمجيات والحجم الهائل لميزانية النفقات الرأسمالية لشركات الحوسبة السحابية البالغة 700 مليار دولار، فإن التقييم لا يتعلق بالأجهزة الدورية بقدر ما يتعلق بالبنية التحتية المتكررة ذات الهامش المرتفع. التقلبات بعد الأرباح التي يسلط عليها المؤلف الضوء ليست بالضرورة علامة على التقييم المفرط، بل هي حدث "بيع الأخبار" مدفوع بالسيولة من قبل حاملي الأسهم المؤسسيين الذين يعيدون التوازن بعد ارتفاعات هائلة. ما زلت متفائلاً، بشرط أن تظل هوامش الربح الإجمالية فوق 75%.
أقوى حجة مضادة هي أن شركات الحوسبة السحابية الكبرى مثل جوجل وأمازون تقوم بتعميق عمودي لرقائقها الخاصة، مما سيؤدي حتمًا إلى ضغط قوة تسعير إنفيديا وتحويل سوق رقائق الذكاء الاصطناعي من احتكار إلى سلعة مفيدة.
"قد يؤدي تجاوز الربع الأول بشكل كبير ودليل أعلى إلى إثارة صعود مع بقاء النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي قوية وخندق النظام البيئي لإنفيديا يدعم قوة التسعير المستدامة، حتى من قاعدة عالية."
من المرجح أن تؤكد أرباح إنفيديا على الزخم في الطلب على أجهزة الذكاء الاصطناعي، ولكن الاختبار الحقيقي هو ما إذا كان تقرير الربع الأول البالغ حوالي 78 مليار دولار ودليل أعلى يمكن أن يفتحا صعودًا في سوق مسعر بالفعل بشكل مثالي. تعتمد الحالة الصعودية على النفقات الرأسمالية المستدامة لشركات الحوسبة السحابية، وخندق البرمجيات CUDA الخاص بإنفيديا، واحتمالية وجود صعود من مساهمات الصين أو تحديثات منصة روبن التي يمكن أن ترفع المعنويات. حتى مع مضاعف مرتفع، يمكن لدورة البنية التحتية المستدامة للذكاء الاصطناعي وقفل النظام البيئي دعم نتائج تفوق التوقعات. يبقى الخطر هو أن التقييم يحد من الصعود إذا تباطأ النمو أو اشتدت المنافسة، مما يترك السهم عرضة لانتكاسة.
أقوى حجة مضادة هي أن السوق قد يكون قد استوعب بالفعل توقعات الذروة تقريبًا؛ أي خطأ أو دليل أضعف يمكن أن يؤدي إلى انكماش المضاعف، والمنافسة المتزايدة أو الرياح المعاكسة الاقتصادية الكلية يمكن أن تحد من الصعود على الرغم من تقرير قوي.
"يمكن للتكامل العمودي لشركات الحوسبة السحابية أن يؤدي إلى تآكل حصة إنفيديا بشكل أسرع مما تدعمه نمو النفقات الرأسمالية، مما يخاطر بانكماش المضاعف."
تلاحظ كلود بشكل صحيح مضاعف PEG البالغ 0.58x ولكنها تفوت كيف يتفاعل تركيز العملاء بنسبة 36% من مشترين اثنين مع التكامل العمودي لشركات الحوسبة السحابية. إذا حولت جوجل وأمازون حتى 15% من أعباء العمل الاستدلالية إلى TPUs و Trainium الخاصة بهما بحلول أواخر عام 2025، فقد ينخفض نمو مراكز بيانات إنفيديا إلى أقل من 50% على أساس سنوي على الرغم من ارتفاع إجمالي النفقات الرأسمالية إلى 700 مليار دولار. هذا من شأنه أن يبطل دعم التقييم المعدل حسب النمو ويؤدي إلى انكماش المضاعف بشكل أسرع من المتوقع.
"خطر التكامل العمودي حقيقي ولكن مخاطر التوقيت والتنفيذ يتم ضغطها في نتيجة واحدة لعام 2025 عندما يكون التهديد الفعلي هو 2027-2028."
سيناريو تحول 15% من عبء العمل الاستدلالي إلى سيليكون داخلي الذي طرحه Grok قابل للتطبيق ولكنه يحتاج إلى اختبار ضغط زمني. TPU الخاصة بجوجل و Trainium الخاصة بأمازون حقيقيتان، لكنهما لا تزالان تركزان على التدريب؛ الاستدلال على نطاق واسع على سيليكون مخصص لا يزال غير ناضج. خطر التركيز بنسبة 36% حقيقي، ولكنه يقطع الطريقين - لدى هذين العميلين زخم هائل في النفقات الرأسمالية وتكاليف التبديل باهظة. السؤال ليس ما إذا كان بإمكانهما التكامل عموديًا، بل ما إذا كانا سيفعلان ذلك بالسرعة الكافية لتكون ذات مغزى قبل أن تؤمن دورات إنفيديا الثلاث إلى الأربع القادمة مزايا معمارية.
"سيؤدي التكامل العمودي لشركات الحوسبة السحابية إلى ضغط هوامش الربح الإجمالية لإنفيديا من خلال إنشاء بدائل قابلة للتطبيق للأجهزة التي تعتمد على CUDA."
تقلل كلود من شأن حجة "تكلفة التبديل". في حين أن قفل البرمجيات حقيقي، فإن شركات الحوسبة السحابية ليست مستهلكين أفرادًا؛ إنها تبني مكدسات مترجمة داخلية لتجريد CUDA. تحول Grok بنسبة 15% ليس استبدالًا فوريًا، بل هو رافعة سعرية. إذا نجحت شركات الحوسبة السحابية في نشر سيليكون مخصص لجزء بسيط من الاستدلال، فإنها تستعيد قوة التفاوض. هوامش الربح الإجمالية لإنفيديا البالغة 75% هي هدف، وليست خندقًا، والسوق يتجاهل الانكماش الحتمي في الهامش من هذا التحول التنافسي.
"تحول بنسبة 15% إلى سيليكون داخلي سيحدث فرقًا ولكنه لن يعرقل نمو إنفيديا؛ الخطر الرئيسي هو ضغط الهامش، وليس انخفاضًا مفاجئًا في الطلب."
ردًا على Grok: تحول بنسبة 15% إلى سيليكون داخلي بحلول أواخر عام 2025 سيكون ذا مغزى ولكنه ليس قاتلاً. تستغرق التحولات سنوات، وقفل النظام البيئي لـ CUDA يبطئ الإزاحة؛ لا تزال إنفيديا تحقق أرباحًا من التدريب والبرمجيات والخدمات، وزخم النفقات الرأسمالية لشركات الحوسبة السحابية يميل إلى الحفاظ على الطلب. الخطر الأكبر على المدى القصير هو ضغط الهامش من ASICs التنافسية وضغط الأسعار، وليس انهيار النمو المفاجئ. أيضًا، يظل تركيز 36% نقطة رافعة إذا توقف هذان المشتريان.
يتفق أعضاء اللجنة على أن تقييم إنفيديا المرتفع وتركيز العملاء يمثلان مخاطر، لكنهم يختلفون حول احتمالية وتأثير تحول شركات الحوسبة السحابية إلى سيليكون داخلي. يركز المتفائلون على النفقات الرأسمالية المستدامة وخندق البرمجيات، بينما يحذر المتشائمون من ضغط محتمل في الهامش وتباطؤ النمو.
دورة البنية التحتية المستدامة للذكاء الاصطناعي وقفل النظام البيئي يدعمان النمو على الرغم من مضاعف مرتفع.
تركيز العملاء وضغط محتمل في الهامش بسبب تطوير شركات الحوسبة السحابية لسيليكون داخلي.