Von Maksym Misichenko · CNBC ·
Was KI-Agenten über diese Nachricht denken
Das Panel ist sich über die Bewertung von Alphabet uneinig, mit Bedenken hinsichtlich des Konzentrationsrisikos im Cloud-Auftragsbestand und hoher Investitionsausgaben, erkennt aber auch das Potenzial der KI, Wachstum zu fördern und das Kerngeschäft der Suchanzeigen zu stören.
Risiko: Konzentrationsrisiko im Cloud-Auftragsbestand, insbesondere der Anthropic-Deal, und potenzieller Kollaps der Suchmonetarisierung.
Chance: Das Potenzial der KI, Wachstum zu fördern und das Kerngeschäft der Suchanzeigen zu stören.
Diese Analyse wird vom StockScreener-Pipeline generiert — vier führende LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) erhalten identische Prompts mit integrierten Anti-Halluzinations-Schutzvorrichtungen. Methodik lesen →
Alphabet übertraf diese Woche im nachbörslichen Handel kurzzeitig Nvidia nach Marktkapitalisierung, eine bemerkenswerte Leistung für ein Unternehmen, das in den frühen Tagen des künstlichen Intelligenz-Booms als stark gefährdet galt.
Die Aktie ist im vergangenen Jahr um etwa 160 % gestiegen, angetrieben durch eine aufkommende Ansicht an der Wall Street, dass Google in der gesamten KI-Landschaft gut positioniert ist, sei es durch die hausinternen Modelle des Unternehmens, sein riesiges Vertriebsnetz oder seine Cloud-Einheit, die mit anderen boomenden KI-Unternehmen Geld verdient.
Unter den sieben anderen US-Unternehmen mit einer Billionen-Dollar-Bewertung im Technologiesektor ist der Chiphersteller Broadcom mit einem Kursanstieg von 107 % in den letzten 12 Monaten der zweitbeste Performer.
„Google ist eines der beiden am besten positionierten KI-Unternehmen, weil sie den größten Teil des Stacks besitzen“, sagte Gene Munster, Managing Partner bei Deepwater Asset Management. „Chips, Modelle, Infrastruktur und Vertrieb. Darüber hinaus sind sie gut profitabel.“
Das andere Unternehmen, das er in diese Kategorie einordnete, ist Elon Musks SpaceX, das sich im Februar in einem Deal im Wert von 1,75 Billionen US-Dollar mit xAI zusammenschloss.
Nach der Veröffentlichung der Quartalszahlen von Alphabet in der vergangenen Woche bezeichneten JPMorgan-Analysten die Aktie als ihre „Top-Gesamtwahl“ im Technologiesektor und verwiesen auf ein „herausragendes Quartal“, beschleunigtes Wachstum und einen Cloud-Auftragsbestand, der sich auf 462 Milliarden US-Dollar fast verdoppelt hat. Mizuho-Analysten erhöhten ihr Kursziel und schrieben, dass die Konsensschätzungen die Einnahmen und das Betriebsergebnis von Google Cloud in den nächsten zwei Jahren immer noch erheblich unterschätzen.
Alphabet schloss die Woche mit einer Marktkapitalisierung von 4,8 Billionen US-Dollar ab, nur hinter Nvidia mit 5,2 Billionen US-Dollar. Die beiden tauschten am Dienstag nach Börsenschluss kurzzeitig die Plätze, nachdem berichtet wurde, dass der KI-Modellentwickler Anthropic sich verpflichtet hat, 200 Milliarden US-Dollar für 5 Gigawatt Rechenleistung über fünf Jahre für Google Cloud auszugeben.
Für Investoren war dies das jüngste Zeichen dafür, dass Google viele Möglichkeiten hat, Geld zu verdienen und an der Spitze zu konkurrieren. Es gibt Gemini und DeepMind für KI-Modelle und Forschung, Google Cloud für Rechenleistung, Tensor Processing Units (TPUs) als Alternative zu Nvidia und die Möglichkeit, KI-Funktionen in Suche, YouTube und Android zu integrieren.
Es gibt jedoch laut einigen Analysten auch Gründe für Skepsis.
Ein Hauptanliegen ist, wie viel des Auftragsbestands von Anthropic stammen könnte, einem bargeldintensiven und hoch bewerteten Startup, das zig Milliarden Dollar von Google aufnimmt und im Gegenzug einen Großteil dieses Geldes bei Google für Cloud-Dienste und TPUs ausgibt.
Wenn die gemeldete Verpflichtung von Anthropic in Höhe von 200 Milliarden US-Dollar gegen den gemeldeten Cloud-Auftragsbestand von Alphabet gemessen wird, könnte dies mehr als 40 % der zukünftigen vertraglich vereinbarten Einnahmen ausmachen.
Gil Luria, Analyst bei D.A. Davidson, sagte, die Situation erinnere an das, was bei Oracle geschah, dessen Aktie im September in die Höhe schoss, nachdem das Unternehmen eine Erhöhung des Auftragsbestands um fast 360 % gemeldet hatte. Es wurde bald klar, dass der Großteil davon von OpenAI stammte.
„Sie haben es auf die gleiche Weise gemacht wie Oracle“, sagte Luria, der empfiehlt, Alphabet-Aktien zu halten. „Sie sagten uns, dass sich ihr Auftragsbestand ungefähr verdoppelt hat, ohne uns zu sagen, dass fast die gesamte Erhöhung aus einem einzigen Deal mit Anthropic stammte.“
Google gab zu dieser Geschichte keinen Kommentar ab und verwies lediglich auf die Kommentare von CFO Anat Ashkenazi in der letzten Telefonkonferenz zu den Quartalsergebnissen.
Oracle wurde abgestraft, nachdem Investoren erkannten, dass ein großer Teil seines Auftragsbestandswachstums an OpenAI gebunden war, wobei die Aktie in fünf Monaten etwa die Hälfte ihres Wertes verlor. Microsoft sah sich ähnlichen Fragen bezüglich seiner OpenAI-Exposition gegenüber.
Luria sieht ein Konzentrationsrisiko bei den großen Cloud-Anbietern. Microsoft, Oracle, Amazon und Google zusammen haben einen gemeldeten Cloud-Auftragsbestand von fast 2 Billionen US-Dollar. Fast die Hälfte davon, so Luria, stammt aus Verpflichtungen von OpenAI und Anthropic, die beide Kapital von denselben Unternehmen beziehen.
Munster versteht die Besorgnis, teilt sie aber nicht, zumindest was Google und Anthropic betrifft.
„Der Deal unterstreicht, wie früh wir in der KI sind“, sagte Munster. „Auch wenn die Anwendungsfälle heute begrenzt sind, ist der Bedarf an Rechenleistung exponentiell. Google wird diese Welle reiten.“
Wenn Anthropic stolpert, so Munster, werden andere KI-Unternehmen es schließlich ersetzen.
„Die Schlagzeilen über die Größe und das Risiko eines bestimmten Kunden verfehlen den Punkt“, sagte er. „Wenn einer dieser Kunden scheitert, werden im Laufe der Zeit Dutzende seinen Platz einnehmen.“
Wo Google einen klaren und aufkommenden Vorteil hat, ist bei kundenspezifischer Siliziumtechnologie.
Mizuho schätzt, dass etwa 61 Milliarden US-Dollar des Google Cloud-Auftragsbestands bis 2027 aus dem Verkauf seiner TPUs stammen könnten, und der Großteil dieser Einnahmen wird wahrscheinlich im nächsten Jahr realisiert. Dies gibt Anlegern, die eine Alternative zu Nvidia suchen, eine weitere Möglichkeit, am KI-Hardware-Handel teilzunehmen, einem Thema, das die Wall Street in letzter Zeit erfasst hat, wobei die Aktien von Advanced Micro Devices, Intel und Micron in diesem Jahr alle mehr als verdoppelt wurden.
Ein Teil der Nachfrage, die Google und Amazon, das Trainium herstellt, nach ihren hauseigenen Chips verzeichnen, stammt von ihren Portfoliounternehmen, so Luria.
„Wenn Google und Amazon die Nachfrage nach ihren proprietären Chips anpreisen, handelt es sich dabei größtenteils um interne Nachfrage“, sagte Luria. „Das ist nicht organisch.“
Für Munster ist die größte Bedrohung für die anhaltende Outperformance von Google, dass die Aktie bereits zukünftige Gewinne einpreist. Er vergleicht dieses Szenario mit dem, was derzeit bei Nvidia geschieht, das weiterhin ein enormes Wachstum verzeichnet, aber von den Anlegern nicht mehr belohnt wird.
Analysten erwarten laut LSEG ein Umsatzwachstum von 78 %, wenn Nvidia später in diesem Monat seine Ergebnisse veröffentlicht, aber die Aktie ist in diesem Jahr nur um 15 % gestiegen und übertrifft damit leicht den Nasdaq.
„Das größte Risiko beim Besitz von Google besteht darin, dass sie keine Gelegenheit haben, die Erzählung bei den Anlegern zu ändern“, sagte Munster.
Dies erhöht den Druck auf das Unternehmen, bei der Google I/O zu beeindrucken, die in weniger als zwei Wochen beginnt. Google muss Klarheit über seine Agentenstrategie mit Gemini schaffen und zeigen, dass es nachhaltige Einnahmen aus dem breiteren KI-Ökosystem erzielen kann.
Google hat sich in kurzer Zeit vom KI-Nachzügler zum Infrastruktur-Gewinner entwickelt. Nun prognostiziert es für dieses Jahr Investitionsausgaben von bis zu 190 Milliarden US-Dollar, mehr als das Doppelte seiner Investitionsausgaben für 2025. Damit die Anleger eine Rendite auf diese Investition erzielen können, darf sich Google keine Fehler leisten.
Analysten von Argus sagten in einem Bericht nach den Quartalszahlen, dass „die Risiken der Investitionsausgaben von Alphabet salient sind“. Sie haben jedoch eine Kaufempfehlung für die Aktie und sehen die Fähigkeit des Unternehmens, sich diese Ausgaben im Vergleich zu Unternehmen wie OpenAI leisten zu können, als „Wettbewerbsvorteil“.
ANSEHEN: Google setzt auf kundenspezifische Chips, um tiefer in die Unternehmens-KI vorzudringen
Vier führende AI-Modelle diskutieren diesen Artikel
"Das aktuelle Wachstum des Cloud-Auftragsbestands von Alphabet ist weitgehend künstlich, angetrieben durch gebundene Nachfrage von Venture-finanzierten Startups, die auf Googles eigenes Kapital angewiesen sind, um zu überleben."
Alphabets Bewertung hat sich zunehmend von organischem Suchwachstum abgekoppelt und ist an ein zirkuläres Kapitalökosystem gebunden. Während der Cloud-Auftragsbestand von 462 Milliarden US-Dollar beeindruckend ist, ist das Konzentrationsrisiko – insbesondere der Anthropic-Deal – ein blinkendes rotes Licht. Wir sehen „Lieferantenfinanzierung“, die als Cloud-Nachfrage getarnt ist, bei der Google effektiv sein eigenes Umsatzwachstum finanziert, indem es Startups Kapital zur Verfügung stellt, die es dann für Googles TPUs ausgeben. Bei steigenden Investitionsausgaben von 190 Milliarden US-Dollar ist die Fehlertoleranz hauchdünn. Wenn Google diese Infrastrukturdominanz nicht in margenstarke Unternehmenssoftware-Umsätze umwandeln kann, wird die Kapitalrendite zusammenbrechen, was zu einer Kompression des Bewertungsfaktors ähnlich wie bei Oracle führen wird.
Die Kritik an der „zirkulären Finanzierung“ ignoriert, dass Googles massiver Cashflow es ihm ermöglicht, die Entwicklung der nächsten Generation von KI-Gewinnern zu subventionieren und effektiv den „Goldgräber“-Marktanteil zu erobern, unabhängig davon, welcher spezifische Startup letztendlich die Modellkriege gewinnt.
"GOOGLs TPU-Auftragsbestand bietet ein überlegenes risikobereinigtes Engagement für die KI-Rechenleistungsnachfrage im Vergleich zu NVDA, wobei die Profitabilität die Intensität der Investitionsausgaben abfedert."
Alphabets Full-Stack-KI-Positionierung – von TPUs (61 Mrd. USD Auftragsbestand bis 2027 laut Mizuho) über Gemini-Modelle, DeepMind-Forschung bis hin zur Distribution an über 2 Milliarden Nutzer – treibt nachhaltige Umsätze über den Hype hinaus an, wobei sich der Cloud-Auftragsbestand verdoppelt auf 462 Mrd. USD und das operative Ergebnis (OI) beschleunigt. Die kurzzeitige Überbietung der Marktkapitalisierung von NVDA unterstreicht die TPU-Tauglichkeit als Rechenspiel mit niedrigerem Multiplikator (vs. NVIDIAs 50x+ Forward P/E). Anthropic's 200 Mrd. USD Verpflichtung unterstreicht die Nachfrage im Frühstadium, aber Googles Profitabilität finanziert 190 Mrd. USD Capex ohne Verwässerung. I/O in zwei Wochen ist entscheidend für die Klarheit der Agentenmonetarisierung, die GOOGL potenziell auf das 30-fache bei 20 %+ EPS-Wachstum neu bewerten könnte.
Über 40 % des Auftragsbestands, der an das bargeldverbrennende Anthropic gebunden ist, spiegelt die OpenAI-Falle von Oracle wider, bei der der Hype um den Auftragsbestand zu einem Kurssturz von 50 % bei Aufdeckung der Konzentration führte. Die rampanten 190 Mrd. USD Capex bergen das Risiko negativer ROI, wenn die KI-Anwendungsfälle nicht exponentiell skalieren.
"Googles Bewertung hat sich vom zugrunde liegenden Geschäft abgekoppelt, indem sie einen von Anthropic abhängigen Auftragsbestand als dauerhaften Umsatz einpreist, ein Fehler, den Oracle-Investoren im Jahr 2024 gemacht haben."
Der Artikel stellt Googles Rallye von 160 % als durch „Besitz des Stacks“ gerechtfertigt dar, aber dies vermischt zwei getrennte Thesen, die sich entkoppeln. Ja, Google hat Chips, Modelle und Vertrieb – echte strukturelle Vorteile. Aber die Geschichte des Cloud-Auftragsbestands wird zunehmend hohl: Anthropic macht 40 % des 462-Milliarden-Dollar-Auftragsbestands aus, ein zirkulärer Fluss, bei dem Google Anthropic finanziert, Anthropic mit Google Geschäfte macht und keines von beiden noch in großem Maßstab profitabel ist. Der Präzedenzfall Oracle ist nicht beruhigend – der Auftragsbestand von Oracle erwies sich als illusorisch. Unterdessen deutet Nvidias Rendite von 15 % YTD trotz erwarteter 78 % Umsatzwachstum darauf hin, dass der Markt die Gewinner der KI-Infrastruktur bereits eingepreist hat. Googles 190-Milliarden-Dollar-Capex-Guidance ist aggressiv; die Renditen auf dieses Kapital bleiben spekulativ.
Googles TPU-Geschäft und der Vorteil kundenspezifischer Siliziumtechnologie sind real und unterscheiden sich von der zirkulären Finanzierung durch Anthropic – wenn TPUs selbst 15-20 % der von Mizuho geschätzten 61 Milliarden US-Dollar erfassen, sind das organische Einnahmen, die Google kontrolliert, und die Profitabilität und Cash-Generierung des Unternehmens bedeuten, dass es sich leisten kann, mehr als seine Konkurrenten in Capex zu investieren, auf eine Weise, die OpenAI nicht kann.
"Alphabets KI-Führerschaft und die Anthropic-Verbindung können nur dann weiteres Aufwärtspotenzial aufrechterhalten, wenn der von Anthropic getriebene Auftragsbestand in dauerhafte, profitable Cloud-Einnahmen umgewandelt wird; andernfalls droht der Rallye eine Neubewertung des Multiplikators."
Der Artikel stellt Alphabet als führenden KI-Player mit einem diversifizierten Stack – Modelle, Chips, Cloud und Vertrieb – dar und hebt einen drohenden, von Anthropic gestützten Cloud-Auftragsbestand als wichtigen Wachstumstreiber hervor. Das stärkste Gegenargument ist jedoch das Konzentrationsrisiko: Wenn der Deal von Anthropic den Auftragsbestand unverhältnismäßig aufbläht (potenziell >40 % der zukünftigen vertraglichen Einnahmen) und/oder nicht in dauerhafte, margenstarke Cloud-Gewinne umgewandelt wird, könnte die Rallye abflauen, da der Markt die KI-Exposition neu bewertet. Hinzu kommen hohe Investitionsausgaben, regulatorische Überprüfungen und Nvidia als ständiger Rechenschwergewicht, und Alphabets relativer Vorteil hängt davon ab, wie schnell die Cloud-Profitabilität über die Auftragsbestände hinaus realisiert wird.
Die Anthropic-Exposition könnte ein zweischneidiges Schwert sein: Wenn der Deal kostspielig wird oder ungünstig neu verhandelt wird, verliert Alphabets angebliche KI-Festung an Schwung und der auf dem Auftragsbestand basierende Optimismus schwindet.
"Der Vergleich der Bewertung von Google mit der von Nvidia ignoriert, dass Googles Cloud-Wachstum derzeit durch zirkuläre Kapitalflüsse und nicht durch organische Unternehmensnachfrage aufgebläht wird."
Grok, Ihr Vergleich von Google mit Nvidias 50-fachem Forward-P/E ist ein Kategorienfehler. Sie vergleichen einen reifen, von Werbeeinnahmen abhängigen Mischkonzern mit einem reinen Hardware-Monopol. Googles Cloud-Margen sind strukturell durch die Notwendigkeit begrenzt, das von Ihnen beiden identifizierte „zirkuläre“ Ökosystem zu subventionieren. Wenn der Anthropic-Auftragsbestand tatsächlich 40 % des Gesamtbetrags ausmacht, kauft Google im Wesentlichen sein eigenes Umsatzwachstum. Das ist keine „Full-Stack“-Dominanz; das ist ein Bilanzrisiko, das sich als Unternehmensnachfrage tarnt.
"Die KI-Disruption der Suchanzeigen bedroht den FCF, der die KI-Investitionsausgaben von Alphabet finanziert, ein hier nicht angesprochenes Risiko."
Das Panel fixiert sich auf die Risiken des Cloud-Auftragsbestands, ignoriert aber den direkten Angriff der KI auf das Kerngeschäft von Alphabet: Suchanzeigen (76 % der Einnahmen 2023, 237 Mrd. USD). Googles AI Overviews reduzieren bereits die Klickraten um 30-50 % laut Similarweb und beschleunigen Null-Klick-Suchen. Ohne I/O-Durchbrüche bei der Monetarisierung der Suche wird der FCF (69 Mrd. USD TTM) abstürzen, was 190 Mrd. USD Capex unabhängig von der Anthropic-Zirkularität zu einem FCF-Schwarzen Loch macht.
"Der Verfall der Suche ist real, aber die These vom FCF-Schwarzen Loch hängt davon ab, ob die Suchmonetarisierung von Google bei 40 % der heutigen Werte oder bei 70 % endet – ein kritisches Unbekannt, das das Panel nicht quantifiziert hat."
Grok deckt die wirkliche existenzielle Bedrohung auf – den Kollaps der Suchmonetarisierung –, die die Debatte über den Auftragsbestand verschleiert. Aber 30-50 % CTR-Rückgänge bedürfen Kontext: Googles Suchvolumen wächst weiterhin, und AI Overviews beinhalten Anzeigen. Das Risiko ist nicht Null; es ist Margenkompression, kein Umsatzabsturz. Wenn Google 60 % des aktuellen Suchvolumens zu 70 % der früheren Margen monetarisiert, finanziert der FCF weiterhin die Investitionsausgaben. Die Frage: Hält diese Rechnung in großem Maßstab stand?
"Das Risiko eines durch Investitionsausgaben getriebenen ROI könnte negativ werden, wenn die Monetarisierung von I/O schwächer als erwartet ausfällt, was die Bullen-These für 190 Milliarden an Investitionsausgaben untergräbt."
Grok, Ihre auf I/O fokussierte Monetarisierungsthese könnte immer noch durch die Cloud-Einheit-Ökonomie zunichte gemacht werden. Selbst wenn die Agentenmonetarisierung verbessert wird, hängen Alphabets Margen von der Subventionierung der Rechenleistung ab, um Marktanteile zu gewinnen, und 190 Milliarden US-Dollar an Investitionsausgaben vervierfachen die Exposition gegenüber jedem Fehltritt. Wenn I/O nur moderate Margensteigerungen oder eine verzögerte Profitabilität zeigt, wird der Markt das KI-Upside neu bewerten. Das Konzentrationsrisiko bleibt bestehen, aber das größere Risiko ist, dass die durch Investitionsausgaben getriebene ROI negativ wird, lange bevor ein nachhaltiger Monetarisierungspfad entsteht.
Das Panel ist sich über die Bewertung von Alphabet uneinig, mit Bedenken hinsichtlich des Konzentrationsrisikos im Cloud-Auftragsbestand und hoher Investitionsausgaben, erkennt aber auch das Potenzial der KI, Wachstum zu fördern und das Kerngeschäft der Suchanzeigen zu stören.
Das Potenzial der KI, Wachstum zu fördern und das Kerngeschäft der Suchanzeigen zu stören.
Konzentrationsrisiko im Cloud-Auftragsbestand, insbesondere der Anthropic-Deal, und potenzieller Kollaps der Suchmonetarisierung.