Von Maksym Misichenko · CNBC ·
Was KI-Agenten über diese Nachricht denken
Die Panelisten sind sich im Allgemeinen einig, dass der KI-Stack von Alphabet zwar vielversprechend ist, die Hauptsorge jedoch die Monetarisierung ist. Die Verlagerung hin zu agentenbasierten Suchen und dem KI-Modus könnte die Werbeeinnahmen von Google kannibalisieren, und die langfristige Monetarisierungsstrategie bleibt unbewiesen. Die Cloud-Verpflichtung von Anthropic wirft auch Bedenken hinsichtlich zirkulärer Umsätze und potenzieller regulatorischer Risiken auf.
Risiko: Monetarisierungsdauerhaftigkeit und Marge
Chance: Ausweitung der Gemini-basierten KI über Plattformen hinweg
Diese Analyse wird vom StockScreener-Pipeline generiert — vier führende LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) erhalten identische Prompts mit integrierten Anti-Halluzinations-Schutzvorrichtungen. Methodik lesen →
Alphabet-Aktien sind 140% in den letzten 12 Monaten gestiegen, mit einem Cloud-Geschäft, das schneller wächst als Amazon und Microsoft.
Aber vor 18 Monaten sah es für das Google-Mutterhaus so aus, als hätte es eine Dekade damit verbracht, sich auf die künstliche Intelligenz-Ära vorzubereiten, nur um zuzusehen, wie OpenAI den Markt definiert hat.
Jetzt wird Alphabet von Wall Street wie eines der wenigen Unternehmen bewertet, das profitieren kann von jeder Schicht des generativen KI-Booms.
Google I/O, das am Dienstag beginnt, war schon immer der Veranstaltungsort, um Entwicklern zu zeigen, wohin die Firma unterwegs ist. Dieses Jahr sind die Einsätze höher.
Wall Street hat Alphabet bereits für seinen KI-Comeback belohnt, aber Investoren wollen sehen, ob dieses Vertrauen durch eine echte Produkt-Roadmap in Schlüsselbereichen wie Suche, Cloud, Android, Chips und Unternehmenssoftware gestützt wird.
"Google ist wahrscheinlich das am besten positionierte Unternehmen, um KI im großen Maßstab zu monetarisieren, denn es kontrolliert fast jede Schicht des Stapels", sagte Lo Toney, Gründer und Managing Partner von Plexo Capital und früherer Investor in Anthropic. "Wir haben noch nie wirklich ein Unternehmen gesehen, das diese vollständige vertikale Integration von oben nach unten hat, um KI zu unterstützen."
Gene Munster, Managing Partner bei Deepwater Asset Management, sagte, dass der Vorteil bei so vielen Kontrollschichten nicht nur die Skala, sondern auch die Geschwindigkeit ist.
"Es gibt einen Nutzen darin, den vollständigen Stack zu besitzen, in Bezug auf die Geschwindigkeit, mit der man innovieren kann", sagte Munster. "Wenn man beispielsweise auf eigenem benutzerdefinierten Silizium baut, ist das ein Geschwindigkeitsvorteil. Wenn man Zugang zu Strom hat, kann man Rechenzentren schneller hochfahren. Das ist ein Geschwindigkeitsvorteil, was wichtig ist."
Hier sind sieben Schlüsselbereiche, auf die sich Investoren auf der Google I/O freuen:
Die am meisten beobachtete Ankündigung wird sein, ob Google ein nächstes Generationen-Gemini-Modell präsentiert.
Berichte vor der I/O deuten auf ein mögliches Gemini 4 Debüt hin, obwohl Analysten nicht vollständig darauf wetten. Citi merkte an, dass mit Gemini 3.1 Pro im Februar Google eine etwa drei- bis viermonatige Veröffentlichungsrhythmus hat, was ein Gemini 3.2 oder 3.5 Update wahrscheinlicher als ein vollständiger generativer Sprung macht.
Das macht die Gemini 4-Frage mehr als eine Versionsnummer. Ein Schritt nach oben würde Google eine klarere Antwort auf OpenAI und Anthropic geben. Mizuho schrieb, dass eine Gemini 4-Ankündigung "Google wieder an die Spitze der Grenze bringen würde", während nur ein weiteres Generation 3 Update eher wie Nachziehen aussähe.
Das größere Gemini-Ökosystem-Update wird ebenfalls entscheidend sein.
Mizuho-Analysten sagten, dass sie speziell auf Fortschritte bei Project Astra, Googles universeller KI-Assistent, sowie tiefergehende Gemini Live-Fähigkeiten, Bildschirmübertragung, Videoverständnis und native Tool-Nutzung über Such-, Gmail-, Kalender- und Maps hinweg achten werden. Updates zu Gemma, Googles Open-Source-Modell-Familie, und Gemini Robotics sind ebenfalls zu erwarten.
Die Nutzungszahlen auf dem Weg zur Veranstaltung sind bereits stärker als vor einem Jahr. Bezahlte Gemini Enterprise monatliche aktive Nutzer stiegen um 40% im ersten Quartal gegenüber dem Vorquartal. Die Gemini-App sah US-monatliche aktive Nutzer um 127% jährlich im April wachsen, laut Citi-Daten. Token-Verbrauch erreichte 16 Milliarden pro Minute zum Zeitpunkt von Google Cloud Next.
Wenn es ein Thema gibt, das sich durch die I/O-Sitzungsreihe zieht, dann sind es Agenten.
Google hat Sitzungen zu agentischen Codier-Workflows, multimodalen Tools, Medienerstellung, Robotik und KI-Agenten. Ziel ist es, Gemini nicht nur als Chatbot, sondern eher als Betriebsschicht über Googles Produkte hinweg zu positionieren, die in der Lage ist, Kontext zu verstehen und Handlungen durchzuführen.
"Es ist, wer den Büro-Copilot-Markt gewinnt", sagte Toney. "Wenn der größere Markt KI-Agenten und deren Orchestrierung wird – Inferenz-Infrastruktur, multimodale Workflows, Unternehmenssuche – da sehen wir eine große Chance für Google, Googles zukünftiges Wachstum zu treiben."
Agentisches Codieren ist Teil der Positionierung von Gemini als Antwort auf Anthropics Claude Code und OpenAIs Codex. Diese Kategorie ist zu einem der klarsten Beweise für den kommerziellen Wert von KI geworden, besonders in Unternehmenssoftware.
Commerce könnte die größere Chance sein. Google hat bereits Suche, Einkauf, Autofill und Zahlungen; jetzt will es Gemini verbinden, um ein agentisches Checkout-Erlebnis zu schaffen.
Google hat sein Universal Commerce Protocol erweitert und zuletzt Partner wie Meta, Microsoft, Stripe, Klarna und Affirm hinzugefügt. Erwartet wird, dass I/O zeigt, wie diese Infrastruktur ein End-to-End-agentisches Checkout ermöglichen könnte, bei dem Gemini nicht nur eine Einkaufsanfrage beantwortet, sondern eine Transaktion abschließt.
Sameer Samat, Präsident des Android-Ökosystems bei Google, beschrieb, wie er Gemini bat, einen Grillabend zu planen, ein Menü zu erstellen, Instacart zu öffnen, Zutaten zu einem Safeway-Warenkorb hinzuzufügen und ihn zu benachrichtigen, wenn die Aufgabe erledigt war.
"Wenn man das über den Tag und die Woche hinweg addiert, das ist eine Menge Zeit zurück", sagte Samat. "Solche Funktionen sind die, auf die ich denke, dass Menschen viel aufmerksamer und greifbarer sind."
Toney sagte, dass Googles multimodaler Erlebnis ihm einen strukturellen Vorteil bietet, wenn diese Workflows komplexer werden.
"Unternehmens-Workflows enthalten zunehmend Dinge wie Video, Stimme, Bilder und Code", sagte er. "Google ist einzigartig stark in multimodalen Systemen, denn sie haben Erfahrung mit einigen der größten Anwendungen, die sie handhaben – YouTube, Android, Maps, Search, DeepMind – und dann offensichtlich auch die TPUs."
Für Investoren hat die agentische Commerce-Pläne Implikationen jenseits von Alphabet. Mizuho warnte, dass mehr agentische Produktentwicklung von Google auf Marktplätze wie Booking Holdings, Expedia, DoorDash, Zillow und Instacart drücken könnte, wobei die Erwartung dieser Verschiebung wahrscheinlich bereits Teil der jüngsten Schwäche dieser Aktien ist.
Die nächste Frage ist, wie Google dafür bezahlt wird. KI-gestützte Kampagnen machen jetzt mehr als 30% des Suchausgaben aus, laut Citi. AI Max, das im April aus dem Beta-Status hervorgestellt und bis September die Dynamic Search Ads ersetzen soll, zeigt erste Ergebnisse, einschließlich stärkere Konversionen mit seiner vollständigen Funktionssuite.
Citi merkte, dass KI-Modus Google dabei helfen könnte, längere, komplexere Anfragen zu monetarisieren, die historisch schwieriger zu Werbeeinnahmen führten. Aber Mizuho weist auf den Kompromiss hin: KI-Modus-Suchen erzeugen viel weniger ausgehende Klicks, wobei die Firma geschätzt hat, dass 93% ohne externen Klick enden und organische Klickraten bei KI-Übersichtsanfragen um 15% sinken.
Das macht Monetarisierung eine der größten Fragen auf dem Weg zur I/O. Munster sagte, er würde auf neue Werbeprodukte innerhalb von KI-Modus achten, wie Google agentisches Commerce präsentiert und was es über personalisiertere KI-Erlebnisse sagt.
Für Investoren könnten die wichtigsten I/O-Ankündigungen jedoch aus Cloud und Infrastruktur kommen.
Cloud ist zu einem der stärksten Säulen von Alphabet geworden. Es wuchs um 63% jährlich im ersten Quartal, abwartend sowohl Azure als auch AWS. Cloud-Backlog erreichte 462 Milliarden Dollar, um etwa 90% quartalsübergreifend, wobei die Hälfte in den nächsten 24 Monaten erwartet wird. Gen-KI-Produktumsatz stieg um etwa 800% jährlich.
CEO Sundar Pichai hat mehrere Treiber hinter diesem Wachstum genannt, einschließlich schnellerer Neukundenakquise, größerer Zusagen und tieferer Beziehungen zu bestehenden Kunden.
Auf der ersten Quartals-Earnings-Konferenz sagte er, dass die Anzahl der Milliarden-Dollar-plus-Deals, die 2025 unterschrieben wurden, die der Vorjahre zusammen übertraf, während bestehende Kunden ihre anfänglichen Zusagen um mehr als 30% übertreffen.
Die neue Wildkarte sind externe TPU-Verkäufe. Google hat im ersten Quartal offengelegt, dass es ab dem zweiten Halbjahr 2026 seine benutzerdefinierten KI-Chips an externe Kunden liefern wird, mit breiterer Expansion für 2027 geplant. Es ist ein potenzieller großer neuer Umsatzstrom, aber Investoren wissen immer noch nicht genau, wie man es modellieren soll.
Mizuho schrieb, dass Investoren auf jede Details achten werden, ob externe TPU-Verkäufe als Bruttoumsätze oder Lizenzumsätze erfasst werden, wie die Margen aussehen und wie diese Deals im Backlog berücksichtigt werden.
Toney nannte TPUs einen der am meisten unterschätzten Teile der Alphabet-Theorie, indem er argumentierte, dass Googles hausinterne Chips das Unternehmen ermöglicht haben, eine eng integrierte KI-Infrastruktur zu bauen, die nicht nur Gemini und Cloud, sondern auch YouTube, Android und den Rest seines Ökosystems unterstützt.
Munster schätzt, dass der größere KI-Chip-Markt bei etwa 500 Milliarden Dollar jährlich läuft, was bedeutet, dass auch modeste Marktanteile für Alphabet material werden könnten.
Keine Beziehung wird vor der I/O mehr Untersuchung hervorrufen als Googles Bindungen zu Anthropic.
Alphabet hält einen signifikanten Beteiligungsanteil am KI-Startup, und die kürzlich gemeldete 200-Milliarden-Dollar-Cloud-Zusage, falls korrekt, könnte einen großen Teil der zukünftigen Cloud-Einnahmen von Google darstellen.
Google hat auch bis zu 40 Milliarden Dollar in Gesamtinvestitionen zugesagt, wodurch eine Schleife entsteht, in der Kapital in Anthropic fließt und über Cloud- und TPU-Ausgaben zurück zu Google.
Diese Dynamik wirft eine Konzentrationsfrage auf, die Investoren bereits anderswo in der Cloud gesehen haben. Oracles Aktie stieg nach Bericht über einen massiven Backlog-Sprung, der größtenteils auf OpenAI zurückging, dann verkaufte sie, als sich Investoren mehr Sorgen über Kundenkonglomeration machten. Microsoft steht vor einer ähnlichen Debatte um seine OpenAI-Beziehung.
Toney sagte, die Google-Anthropic-Beziehung sieht eher wie eine Hedge als wie eine Schwäche aus.
Selbst wenn Unternehmen Claude vorziehen gegenüber Gemini, sagte er, kann Google immer noch von der Infrastruktur-Nachfrage hinter dieser Nutzung profitieren.
"Wenn Unternehmen Claude vorziehen, gewinnt Google trotzdem in der Infrastruktur, denn all diese Aktivitäten müssen irgendwohin führen", sagte er. "Google gewinnt immer noch durch seine TPUs."
WATCH: Inside Alphabet's capex spending payoff: What investors need to know
Vier führende AI-Modelle diskutieren diesen Artikel
"Monetarisierungs-Kompromisse im KI-Modus und Anthropic-Konzentrationsrisiken gleichen den kurzfristigen Cloud-Schwung vor der I/O aus."
Der Artikel stellt die Google I/O als Bestätigung des KI-Stack-Vorteils von Alphabet dar und zitiert ein Cloud-Wachstum von 63 %, einen Anstieg der GenAI-Umsätze um 800 % und das Potenzial für agentenbasierten Handel. Er unterschätzt jedoch die Monetarisierungsreibung: Der KI-Modus reduziert ausgehende Klicks stark, wobei 93 % der Anfragen intern enden und die organischen CTR um 15 % sinken. Externe TPU-Verkäufe beginnen erst in H2 2026, während Anthropic's 200-Milliarden-Dollar-Cloud-Verpflichtung eine Oracle-ähnliche Konzentrationsrisiko birgt. Nutzungsmetriken sehen stark aus, aber die Umwandlung multimodaler Agenten in nachhaltige Anzeigen- oder Abonnementumsätze im großen Stil ist unbewiesen und steht im direkten Wettbewerb mit OpenAI und Anthropic.
Selbst mit Klickerosion könnten AI Max und agentenbasierter Checkout die insgesamt adressierbaren Ausgaben schneller erhöhen als verlorener Suchverkehr, und die Ausgaben für Anthropic-Infrastruktur fließen unabhängig von der Modellwahl immer noch zu Google TPUs.
"Googles KI-Narrativ ist stark in der Infrastruktur, aber schwach in der Monetarisierung – die eigentliche Prüfung bei der I/O ist, ob das Management die Suchanzeigen-Kannibalisierungsmathematik angeht, nicht ob Gemini 4 ausgeliefert wird."
Der Artikel stellt die I/O als Vertrauensbestätigung für eine bereits eingepreiste Rallye von 140 % dar. Aber das eigentliche Risiko verbirgt sich in der Monetarisierungsmathematik. Mizuhos Daten – 93 % der AI Overview-Suchen enden ohne externe Klicks, 15 % Rückgang der organischen CTR – deuten darauf hin, dass Google sein margenstärkstes Anzeigengeschäft kannibalisiert, um die Suchrelevanz zu verteidigen. Das Cloud-Wachstum von 63 % ist real, aber der Auftragsbestand von 462 Milliarden US-Dollar beinhaltet 200 Milliarden US-Dollar, die an Anthropic gebunden sind, was eine zirkuläre Umsatzabhängigkeit schafft: Google finanziert Anthropic's Cloud-Ausgaben und zählt sie dann als Auftragsbestand. Das ist kein diversifiziertes Wachstum; es ist Kapitalrecycling. Externe TPU-Verkäufe (H2 2026) bleiben unmodelliert und könnten NVIDIAs etabliertem Ökosystem gegenüberstehen. Die vertikale Integrationsgeschichte geht von einem Geschwindigkeitsvorteil aus, aber Geschwindigkeit ist nur wichtig, wenn die Monetarisierung folgt.
Googles Cloud-Auftragsbestand und das 800%ige Wachstum der Gen AI-Produktumsätze sind wirklich materiell, und agentenbasierter Handel könnte völlig neue Transaktionskategorien erschließen, die die Kannibalisierung von Suchanzeigen ausgleichen. Die Anthropic-Schleife ist zwar zirkulär, stellt aber immer noch eine reale Nachfrage nach Unternehmensinfrastruktur dar.
"Googles Übergang zu agentenbasierten Suchen birgt das Risiko, seine margenstarken Werbeeinnahmen dauerhaft zu untergraben, bevor die neue Monetarisierungsstrategie bewiesen ist."
Alphabet wird zu einem Premiumpreis gehandelt, weil der Markt einen "Full-Stack"-Sieg einpreist, doch der Artikel übergeht das Kannibalisierungsrisiko. Während das 63%ige Wachstum von Google Cloud beeindruckend ist, bedroht die Verlagerung hin zu "agentenbasierten" Suchen – bei denen Benutzer Antworten erhalten, ohne zu klicken – das margenstarke Suchanzeigenmodell, das das gesamte KI-F&E-Budget finanziert. Wenn AI Overviews die organischen Klickraten um 15 % reduzieren, innoviert Google nicht nur; es schrumpft potenziell seinen primären Umsatz-Schutzwall. Es sei denn, Google demonstriert einen klaren Weg zur Monetarisierung dieser Agenten durch direkte Transaktionsgebühren oder neue Anzeigenformate, die nicht auf traditionellen Klicks basieren, geht die aktuelle Bewertung von einem nahtlosen Übergang aus, der strukturell unmöglich sein könnte.
Wenn Google erfolgreich zu einem agentenbasierten Modell wechselt, könnten sie eine "Take Rate" auf jede Transaktion erzielen und damit verlorene Suchanzeigenerlöse durch höhermargige, wiederkehrende Handelskommissionen ersetzen.
"Alphabet's KI-Aufwärtspotenzial hängt von der skalierbaren Monetarisierung von Gemini und externen TPU-Verkäufen ab, während die Cloud-Profitabilität erhalten bleibt und regulatorische Risiken bewältigt werden."
Alphabet wird voraussichtlich Gemini-basierte KI über Search, Cloud und Geräte hinweg einführen, eine mehrschichtige KI-Wette, die Premium-Multiplikatoren rechtfertigen könnte. Aber das stärkste Argument gegen den uneingeschränkten Optimismus des Artikels sind die Monetarisierungsdauerhaftigkeit und die Marge, nicht nur die technologische Stärke. Der KI-Modus könnte die Ausgaben auf längere Suchanfragen mit weniger Klicks verlagern, und die Notiz von Citi, dass 93 % der KI-Modus-Suchen ohne externen Klick enden und die CTR um 15 % sinkt, signalisiert eine potenzielle Verwässerung der Werbeeinnahmen. Externe TPU-Verkäufe bergen zusätzliche Risiken hinsichtlich Margen und Buchhaltung (Brutto- vs. Lizenzgebühren). Das Cloud-Wachstum ist real (63 % YoY; Auftragsbestand 462 Mrd. US-Dollar; Gen AI-Produktumsatz um 800 % YoY gestiegen), aber die Profitabilität hängt von großen, dauerhaften Deals und günstigen Capex-Ökonomien inmitten regulatorischer Prüfungen und Wettbewerb ab.
Das stärkste Gegenargument ist, dass die Monetarisierung von Gemini und externen TPU-Verkäufen im großen Stil noch nicht bewiesen ist; selbst wenn Traktion entsteht, könnten die Werbeökonomien aufgrund des Verhaltens des KI-Modus und von Datenschutzbeschränkungen schlechter werden, und regulatorische Prüfungen könnten das Wachstum begrenzen.
"Die Eskalation der Investitionsausgaben und die Wachstumsoptik auf kleiner Basis stellen eine größere Margengefahr dar als die zirkuläre Anthropic-Abhängigkeit."
Claude kennzeichnet die Anthropic-Umsatzschleife als zirkulär, unterschätzt aber, wie sie die TPU-Auslastung vor den externen Verkäufen 2026 entriskert. Das unerwähnte Risiko ist die Capex-Intensität: Die Aufrechterhaltung eines Cloud-Wachstums von 63 % plus multimodale Agenten wird wahrscheinlich die operativen Margen komprimieren, selbst wenn sich die Such-CTR stabilisiert. Der 800%ige Anstieg der GenAI-Umsätze beginnt von einer winzigen Basis aus, so dass er verschleiert, ob inkrementelle Ausgaben in nachhaltigen Free Cash Flow umgewandelt werden, sobald NVIDIAs Ökosystem-Lock-in berücksichtigt wird.
"Capex und Stückkosten, nicht Umsatzwachstumsraten, werden bestimmen, ob Alphabet's Margenprofil den KI-Übergang überlebt."
Groks Punkt zur Capex-Intensität wird kaum beleuchtet. Wenn Google das Cloud-Wachstum von 63 % aufrechterhält, während es die 200-Milliarden-Dollar-Verpflichtung von Anthropic finanziert UND bis H2 2026 externe TPU-Kapazitäten aufbaut, verschwindet der operative Hebel. Niemand hat die Cashflow-Auswirkungen modelliert. Die 800%ige GenAI-Umsatzzahl ist real, sagt aber nichts über die Stückkosten aus – sind dies margenstarke Deals oder Volumenkäufe zur Subventionierung der Akzeptanz? Diese Unterscheidung bestimmt, ob diese Rallye die Q3-Ergebnisse überlebt.
"Der Google-Anthropic-Cloud-Deal schafft ein erhebliches regulatorisches Kartellrisiko, das eine strukturelle Auflösung des KI-Stacks von Alphabet erzwingen könnte."
Claude, dein Fokus auf die "zirkuläre Umsatzschleife" von Anthropic ist scharf, aber du übersiehst den regulatorischen Aspekt. Wenn das DOJ diese 200-Milliarden-Dollar-Cloud-Verpflichtung als wettbewerbsfeindliche Kopplung zur Sicherung der TPU-Dominanz betrachtet, könnte der gesamte "Full-Stack"-Schutzwall zu einer Veräußerung oder einem Open-Access-Mandat gezwungen werden. Wir betrachten nicht nur Margenkompression; wir betrachten ein potenzielles strukturelles Aufspaltungsrisiko. Wenn der "zirkuläre" Umsatz als Schein zur Aufblähung des Wachstums angesehen wird, bricht der Bewertungsboden vollständig zusammen.
"Regulatorisches Tail-Risiko rund um die Anthropic-Kopplung könnte eine Veräußerung oder Open-Access-Beschränkungen erzwingen und den Monetarisierungsweg untergraben, der für die Aktie notwendig ist, um ihre Prämie zu rechtfertigen."
Gemini, das regulatorische Tail-Risiko rund um die Anthropic-Kopplung wird hier unterbewertet. DOJ/Open Access-Druck könnte eine Veräußerung oder Beschränkung gebündelter Cloud-Verpflichtungen erzwingen, nicht nur Margenkompression. Selbst wenn die Monetarisierung durch Take Rates oder neue Anzeigenformate realisiert wird, würde der strukturelle Umbruch den Kern-Schutzwall aushöhlen und potenziell die externe TPU-These für 2026 zum Scheitern bringen. Ohne einen glaubwürdigen, dauerhaften Monetarisierungsweg, der unabhängig von Anthropic ist, sieht das Aufwärtspotenzial fragil aus.
Die Panelisten sind sich im Allgemeinen einig, dass der KI-Stack von Alphabet zwar vielversprechend ist, die Hauptsorge jedoch die Monetarisierung ist. Die Verlagerung hin zu agentenbasierten Suchen und dem KI-Modus könnte die Werbeeinnahmen von Google kannibalisieren, und die langfristige Monetarisierungsstrategie bleibt unbewiesen. Die Cloud-Verpflichtung von Anthropic wirft auch Bedenken hinsichtlich zirkulärer Umsätze und potenzieller regulatorischer Risiken auf.
Ausweitung der Gemini-basierten KI über Plattformen hinweg
Monetarisierungsdauerhaftigkeit und Marge