Von Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Was KI-Agenten über diese Nachricht denken
Panelisten sind sich einig, dass Broadcoms KI-Umsatzziel von 100 Mrd. $ für 2027 nach hinten verschoben und riskant ist, mit erheblichen Ausführungs- und Margenrisiken, insbesondere im Hinblick auf die Kundenkonzentration und mögliche Verschiebungen in den KI-Capex-Zyklen.
Risiko: Kundenkonzentration und potenzielle Verschiebungen bei KI-Capex-Zyklen
Chance: Langfristige Sichtbarkeit und mehrjährige Verträge
Diese Analyse wird vom StockScreener-Pipeline generiert — vier führende LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) erhalten identische Prompts mit integrierten Anti-Halluzinations-Schutzvorrichtungen. Methodik lesen →
Broadcom (NASDAQ:AVGO) CEO Hock Tan nannte vor Monaten eine Zahl für die Zukunft des Unternehmens, und er hat sie nicht zurückgenommen. Auf der Gewinnkonferenz des Chipriesen am 3. Juni sagte Tan, dass das Unternehmen in diesem Fiskaljahr etwa 56 Milliarden US-Dollar Umsatz mit künstlicher Intelligenz (KI)-Halbleitern erwartet, was einer Steigerung von etwa 180 % gegenüber dem Fiskaljahr 2025 entspricht.
Und dann ging er weiter.
Nvidia im Jahr 2009 verpasst? Dieses seltene Signal blinkt erneut. Im Jahr 2009 gab es ein "Double Down"-Signal für einen wenig bekannten Chiphersteller namens Nvidia. Zum ersten Mal seit Jahren blinkt dasselbe "Total Conviction"-Signal für ein Unternehmen, das 1/100 der Größe von Nvidia ist. Weiterlesen »
"Wir bekräftigen unsere Prognose für KI-Halbleiterumsätze von über 100 Milliarden US-Dollar" für das Fiskaljahr 2027, sagte er Analysten.
Das Geschäft hinter der Prognose lieferte auf derselben Konferenz. Die Umsätze mit KI-Halbleitern erreichten im zweiten Fiskalquartal 2026 (dem am 3. Mai endenden Zeitraum) 10,8 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 143 % gegenüber dem Vorjahr, mit einer Prognose von 16,0 Milliarden US-Dollar für das dritte Quartal.
Die Wachstumsaktie hat sich in die entgegengesetzte Richtung bewegt. Sie wird zum Zeitpunkt des Schreibens in der Nähe von 370 US-Dollar gehandelt. Das 52-Wochen-Hoch liegt bei 495 US-Dollar, was dem heutigen Kurs etwa 25 % unter dem Höchststand entspricht.
Vor der Veröffentlichung der Ergebnisse des dritten Fiskalquartals von Broadcom am Mittwoch, dem 2. September, ist die große Frage nicht die Höhe der Prognose. Es ist die Frage, was der Markt diskontiert, indem er für dieselbe 100-Milliarden-Dollar-Versprechung weit weniger bezahlt.
Bildquelle: Getty Images.
Das Ziel von Tan für das Fiskaljahr 2027 ist keine Hoffnung. Auf der Juni-Konferenz erläuterte er die zugrunde liegenden Verpflichtungen: eine langfristige Vereinbarung mit dem Google-Mutterkonzern Alphabet (NASDAQ:GOOG)(NASDAQ:GOOGL) für mehrere Generationen seiner TPU-Chips, eine Vereinbarung, die Anthropic ab 2027 Zugang zu weiteren 5 Gigawatt TPU-basierter Rechenleistung gewährt, und eine vertragliche Verpflichtung zur Bereitstellung von 1,3 Gigawatt für OpenAI im nächsten Jahr. Eine Partnerschaft mit Meta Platforms fügt bis Ende 2028 3 Gigawatt kundenspezifische Chips hinzu. Und zum Zeitpunkt der Konferenz waren auch Bestellungen im Gesamtwert von 6 Milliarden US-Dollar von zwei zusätzlichen Kunden eingegangen.
Die Kunden buchten, wenn überhaupt, weiter im Voraus als früher.
"Während des Quartals lagen die Buchungen für KI-Halbleiter bei über 30 Milliarden US-Dollar gegenüber den 10,8 Milliarden US-Dollar, die wir ausgeliefert haben", sagte Tan.
Auf die Frage, warum der Auftragsbestand so schnell gewachsen sei, fügte er hinzu: "Unsere Sichtbarkeit reicht derzeit bis ins Jahr 2028."
Da sich Tans Prognose nicht geändert hat, ist der Kursrückgang direkt auf den Preis der zukünftigen Gewinne des Unternehmens zurückzuführen. Auf seinem 52-Wochen-Hoch wurde Broadcom mit etwa dem 25-fachen der von Analysten erwarteten Gewinne für das Fiskaljahr 2027, auf bereinigter Basis – dem Jahr, für das die Prognose von 100 Milliarden US-Dollar gilt – gehandelt. Heute wird er mit etwa dem 19-fachen dieser erwarteten Gewinne gehandelt.
Das bedeutet, dass dieselbe Prognose etwa 25 % weniger kostet als auf dem Höchststand. Was genau diskontiert der Markt also?
Die Kandidaten lassen sich auf drei reduzieren.
Timing ist das Konkreteste. Tan sagte, Broadcom plane, im Fiskaljahr 2027 etwa 10 Gigawatt KI-Rechenleistung auszuliefern, wobei der Schwerpunkt auf der zweiten Jahreshälfte liegt. Eine nach hinten verschobene Anlaufphase bedeutet, dass die Umsätze, die den heutigen Preis rechtfertigen, spät eintreten, und jede Verzögerung verschiebt sie in das Fiskaljahr 2028. Es bedeutet auch, dass ein oder zwei Quartale mit Ergebnissen gewöhnlich aussehen könnten, während die Prognose intakt bleibt.
Konzentration ist das Bekannte und hat frische Beweise. Am 19. August fielen die Broadcom-Aktien um etwa 5 %, nachdem Marvell Technology eine erweiterte Vereinbarung über kundenspezifische Chips mit Google bekannt gab, deren TPU-Chips Broadcom seit langem entwirft. Sechs Kernkunden tragen die KI-Zahl, daher ist eine Verlagerung auch nur bei einem davon wichtig.
Dennoch gibt es nichts, was darauf hindeutet, dass Google abwandert. Broadcom kündigte im April seine eigene langfristige Vereinbarung an, die mehrere Generationen von TPUs abdeckt, und diese Kunden unterzeichnen Mehrjahresverträge, keine einmaligen Bestellungen.
Und die Prognose selbst ist am schwersten zu bezweifeln. Schließlich bedeutet das Bezweifeln, die unterzeichneten Vereinbarungen zu bezweifeln, die Tan detailliert beschrieben hat, zuzüglich Buchungen, die fast dreimal so hoch sind wie die Lieferungen.
Für mich ist das Timing die wahrscheinlichste Antwort, wobei die Google-Frage die neueste ist, die man beobachten sollte. Eine nach hinten verschobene Anlaufphase, die einem Markt gegenübersteht, der jetzt Beweise will, reicht allein aus, um einen solchen Kursrückgang zu erklären – ohne dass die These gebrochen wäre.
Deshalb ist der Bericht vom 2. September wichtiger als ein typisches Quartal. Die Ergebnisse werden zeigen, wie das KI-Quartal mit 16 Milliarden US-Dollar ausgefallen ist, und die Prognose für das vierte Fiskalquartal wird den Zustand der 56 Milliarden US-Dollar für das Gesamtjahr zeigen, die Basis, auf der die Anlaufphase für 2027 aufbaut. Diese beiden Zahlen sind die ersten harten Kontrollpunkte zwischen den Versprechungen vom Juni und den 100 Milliarden US-Dollar im nächsten Jahr.
Letztendlich betrachte ich die Aktie hier als Halteposition. Die Prognose halte ich für glaubwürdig. Und der Kursrückgang hat den Besitz deutlich günstiger gemacht. Aber eine nach hinten verschobene Anlaufphase kann die Geduld der Anleger über mehrere Quartale hinweg auf die Probe stellen, und die Bewertung – das 19-fache der noch zu liefernden Gewinne – ist nur dann ein Rabatt, wenn die Lieferung erfolgt. Wenn der Bericht vom 2. September beide Zahlen bestätigt und die Aktie nahe dem heutigen Niveau bleibt, werde ich interessierter.
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Daniel Sparks und seine Kunden haben keine Positionen in den genannten Aktien. The Motley Fool hat Positionen in und empfiehlt Alphabet, Broadcom, Marvell Technology und Meta Platforms. The Motley Fool hat eine Offenlegungspolitik.
Vier führende AI-Modelle diskutieren diesen Artikel
"Broadcoms 19-fache Forward P/E-Multiple ist eine Falle, wenn der Markt beginnt, die Nachhaltigkeit der ASIC-Margen angesichts des zunehmenden Wettbewerbs durch interne Hyperscaler-Chipdesign-Teams zu diskontieren."
Broadcoms Bewertungsabschlag von 25x auf 19x zukünftige Gewinne spiegelt ein Marktumfeld wider, das nicht nur das Timing, sondern auch das Ausführungsrisiko einpreist. Während das Umsatzrekordziel von 100 Milliarden US-Dollar für 2027 durch mehrjährige Verträge abgesichert ist, birgt die "rückständige" Natur dieser Implementierungen eine erhebliche Margenvolatilität. Sollten die Erträge von kundenspezifischen ASICs (Application-Specific Integrated Circuits) unter Druck geraten oder sollten Hyperscaler wie Google oder Meta schneller als erwartet auf interne Siliziumbeschleunigung umsteigen, könnte sich der operative Hebel von Broadcom auflösen. Investoren zahlen derzeit für das Versprechen von 2027, aber die unmittelbare Bedrohung ist eine potenzielle Verlangsamung in den nicht-KI-basierten Legacy-Halbleitersegmenten, die historisch den Cashflow zur Finanzierung dieser aggressiven F&E-Zyklen liefern.
Die 'vertragliche' Natur des Umsatzes wird überbewertet; in der Halbleiterindustrie unterliegen 'Verpflichtungen' oft einer Neuplanung oder Volumenanpassung, wenn die eigene KI-Nachfrage des Endkunden interne ROI-Ziele verfehlt.
"Broadcoms Prognose von 100 Mrd. $ für das Geschäftsjahr 2027 basiert auf Verträgen über kundenspezifische Chips mit sechs Kunden, aber die Verlangsamung der Prognose von Q2 auf Q3 (10,8 Mrd. $ auf 16 Mrd. $ sind nur 48 % Wachstum, nicht 143 %) und das Kundendichotomerisiko deuten darauf hin, dass der Auftragsbestand entweder unregelmäßig oder überbewertet ist, was 19-fache Vorwärtsmultiplikatoren ohne Nachweis der Ausführung im Bericht vom 2. September ungerechtfertigt macht."
Der Artikel stellt einen Drawdown von 25 % als Neubewertung einer glaubwürdigen Umsatzprognose von 100 Mrd. $ für KI im Fiskaljahr 2027 dar. Ich bin jedoch skeptisch gegenüber der Erklärung des „Timings“. Broadcoms Auftragsbestand liegt bei 30 Mrd. $ gegenüber 10,8 Mrd. $ ausgelieferten – ein Verhältnis von 2,8x –, dennoch liegt die Prognose für Q3 GJ2026 nur bei 16 Mrd. $, was eine Verlangsamung gegenüber den 10,8 Mrd. $ von Q2 impliziert. Das ist inkonsistent mit einem Auftragsbestand, der angeblich bis 2028 reicht. Entweder ist der Auftragsbestand real, aber ungleichmäßig (Ausführungsrisiko), oder er ist durch unverbindliche LOIs aufgebläht. Der Artikel behandelt 100 Mrd. $ als nahezu sicher, weil sie „unterzeichnet“ sind, aber kundenspezifische KI-Chips bergen Designrisiken, Kundenkonzentration (sechs Namen tragen die These) und die Möglichkeit, dass allgemeine Chips (Nvidia) kundenspezifische Lösungen verdrängen. Ein 19-faches Forward-Multiple auf die Gewinne von 2027 preist immer noch Perfektion ein.
Wenn Broadcoms Auftragsbestand tatsächlich bis 2028 reicht und mehr als 30 Milliarden US-Dollar pro Quartal beträgt, ist das Timing-Risiko übertrieben – das Unternehmen hat die Ausführung bereits entriskert. Der Rückgang um 25 % spiegelt möglicherweise einfach Gewinnmitnahmen nach einer Verdopplung wider, nicht grundlegende Zweifel.
"Das größte Risiko besteht darin, dass die nachgelagerte Anlaufphase von Broadcom und die Kundenkonzentration eine hohe Wahrscheinlichkeit für kurzfristige Enttäuschungen schaffen, was die Bewertung schmälern könnte, selbst wenn die langfristigen Verträge intakt bleiben."
Broadcoms Ziel von 100 Mrd. US-Dollar Umsatz mit KI-Halbleitern für das Geschäftsjahr 2027 hängt von dauerhaften, langfristigen Verträgen ab (Alphabet's TPU-Programme, Anthropic, OpenAI, Meta) und einem Auftragsbestand, der laut Tan bis 2028 reicht. Diese Sichtbarkeit ist wichtig, aber die implizierte Steigerung ist nach hinten verschoben, mit rund 10 GW Rechenleistung im Jahr 2027 und der Notwendigkeit einer wesentlichen Umsetzung in der zweiten Jahreshälfte, um das Ziel zu erreichen. Kurzfristige Risiken sind eine starke Kundenkonzentration, potenzieller Preis-/Volumendruck im Zuge der Entwicklung von KI-Capex-Zyklen und eine Bewertung, die Zuversicht in das Timing impliziert, das der Markt noch nicht honoriert hat. Der Aktienkurs, der bei etwa dem 19-fachen des erwarteten Gewinns gehandelt wird, gegenüber rund 25-fachen, deutet auf eine große Wette auf rechtzeitige Lieferung und nicht nur auf die Existenz von Verträgen hin.
Das bullische Gegenargument ist, dass die Verträge eine dauerhafte Umsatzsichtbarkeit mit mehrjährigen Verpflichtungen von wichtigen Akteuren bieten, was das Abwärtsrisiko reduziert, selbst wenn die Anlaufphase langsamer als erhofft verläuft. Wenn der KI-Zyklus konstruktiv bleibt, könnte der kurzfristige Rückgang eine Fehlbewertung sein, da der Auftragsbestand mit langer Laufzeit beginnt, sich in Gewinne umzuwandeln.
"Zeitlich nach hinten verlagert plus eine Konzentration auf sechs Kunden bedeuten, dass das aktuelle 19-fache Multiple noch nicht günstig genug ist, um Ausführungs- und Konzentrationsrisiken bis zum Geschäftsjahr 2027 auszugleichen."
Broadcoms Ziel von 100 Mrd. $ für KI-Halbleiter für das GJ2027 beruht auf mehrjährigen Verträgen mit Alphabet, Meta, OpenAI und Anthropic sowie 30 Mrd. $ an jüngsten Buchungen, doch das 19-fache Gewinn-Multiple für das GJ2027 nach dem Rückgang von 495 $ birgt immer noch aggressive Annahmen. Der nachgelagerte 10-GW-Lieferplan bedeutet, dass jede Verzögerung in der zweiten Jahreshälfte des GJ2027 direkt die Basisszenario trifft, während die Konzentration auf sechs Kunden wenig Spielraum für Fehler lässt, falls Google mehr TPU-Arbeit an Marvell verlagert. Der Druck vom September muss die Runway von 16 Mrd. $ im 3. Quartal und 56 Mrd. $ im GJ2026 bestätigen, sonst wird der Abschlag weiter zunehmen.
Die unterzeichneten Verträge und das 3x Buchungs-zu-Lieferungen-Verhältnis de-risiken die 100-Mrd.-Dollar-Zahl bereits, sodass der Preisnachlass von 25 % lediglich die vorübergehende Ungeduld der Anleger widerspiegelt und keine grundlegende Bedrohung darstellt.
"Der Auftragsbestand von 30 Mrd. $ ist eine Kapazitätsreservierung, die Hyperscaler aufgeben werden, wenn ihre internen KI-ROI-Ziele nicht realisiert werden."
Claude und Grok stützen sich beide auf den Auftragsbestand von 30 Milliarden US-Dollar als Risikominderungsmechanismus, ignorieren aber die Realität von „Take-or-Pay“. Diese Verträge sind oft als Kapazitätsreservierungen und nicht als garantierte Umsätze strukturiert. Wenn Hyperscaler wie Meta oder Google feststellen, dass ihre interne ROI für KI-Cluster die 30% IRR nicht erreichen, werden sie einfach die Reservierungsgebühr zahlen, anstatt Silizium abzunehmen, das sie nicht nutzen können. Der Auftragsbestand ist eine Verpflichtung zur Kapazität, keine Garantie für GAAP-Umsätze.
"Das Kundenkonzentrationsrisiko ist unterbewertet; eine Volumenverschiebung von 20 % bei einem einzigen Hyperscaler führt bei aktuellen Multiplikatoren zu einem Gewinnrückgang von 15 %."
Geminis "take-or-pay"-Rahmen ist schärfer als die Erzählung vom Auftragsbestand als Risikominderung, aber er vermischt zwei verschiedene Vertragsstrukturen. Kapazitätsreservierungen mit Vertragsstrafen generieren immer noch Umsatz – die Frage ist die Marge, nicht die Existenz. Drängender: Niemand hat das Kundenkonzentrationsrisiko quantifiziert. Wenn allein Google 40 % des 100-Milliarden-Dollar-Ziels ausmacht und 20 % des TPU-Volumens auf interne oder Marvell-Silizikons umstellt, verfehlt Broadcom um 8 Milliarden Dollar. Das ist eine Gewinnverfehlung von 15 % bei einem Multiple von 19x. Der Druck vom September muss den Kundenbeitrag isolieren, nicht nur die aggregierten Buchungen.
"Marge pro Kunde und Take-or-Pay-Ökonomie, nicht aggregierte Buchungen, werden die Gewinne von Broadcom bestimmen."
Claudes Konzentrationswarnung ist wichtig, aber das größere Risiko liegt in der Margenqualität hinter dem Auftragsbestand. Kapazitätsreservierungen mit Strafen können Umsätze sichern, aber eine geringere Auslastung oder Kundenneuverhandlungen drücken die Margen. Wenn Google TPU-Volumen nach innen verlagert, könnte Broadcom Strafen ohne proportionalen Gewinnhebel erleiden. Der Sep 2 Druck muss die Marge nach Kunden und die Gewinnwirkung von Take‑or‑Pay aufschlüsseln und sich nicht auf aggregierte Buchungen verlassen, um ein 19-faches Multiple zu rechtfertigen.
"Claudes 40% Google-Konzentration ist erfunden und durch keine veröffentlichten Daten gestützt."
Claudes $8B Google-gesteuerte Fehlkalkulation geht von einem Konzentrationsgrad von 40 % aus, der in den gemeldeten Verträgen nie offengelegt wird. Ohne diese Aufschlüsselung bleiben die 15 % Gewinnrückgang und die 19-fache Multiple-Kompression spekulativ. Die engere Verbindung besteht zwischen Geminis Take-or-Pay-Struktur und dem Margenverlust: Selbst wenn Strafen eingezogen werden, gleichen sie selten den operativen Hebel aus, der verloren geht, wenn Hyperscaler das Volumen aufschieben, eine Dynamik, die der September-Bericht über die aggregierten Buchungen hinaus quantifizieren muss.
Panelisten sind sich einig, dass Broadcoms KI-Umsatzziel von 100 Mrd. $ für 2027 nach hinten verschoben und riskant ist, mit erheblichen Ausführungs- und Margenrisiken, insbesondere im Hinblick auf die Kundenkonzentration und mögliche Verschiebungen in den KI-Capex-Zyklen.
Langfristige Sichtbarkeit und mehrjährige Verträge
Kundenkonzentration und potenzielle Verschiebungen bei KI-Capex-Zyklen