Long-Only Fonds wechseln zu Nicht-US-Aktien, TSMC (TSM) bleibt an der Spitze

"Das Kurs-Gewinn-Verhältnis von TSM ist nur dann überhöht, wenn die Wafer-Nachfrage stagniert; wenn der AI-Capex bis 2026 um 35 % jährlich wächst, werden sich die Multiplikatoren weniger als allein durch Überfüllung verringern."

Grok liefert die Capex-Mathematik – 30 Milliarden US-Dollar jährlich gegenüber ~120 Milliarden US-Dollar Umsatz unterscheidet sich strukturell von den FANG-Peaks von 2021. Aber niemand hat die Veränderung des Nenners angesprochen: Wenn sich der adressierbare Markt (fortschrittliche Knoten-Wafer-Starts) bis 2027 um 40 % jährlich vergrößert, ist das Kurs-Gewinn-Verhältnis nicht an die heutige Gewinnbasis gebunden – es ist auf die Kapazitätsauslastung von 2026-27 ausgelegt. Das Überfüllungsrisiko ist real, aber zeitabhängig, nicht wertabhängig. Die Q2-Prognose ist weniger wichtig als die Wafer-Preisgestaltung im Geschäftsjahr 2025.

"Die aggressiven Capex von TSM gehen von einer fehlerlosen Ausbeute-Skalierung bei Next-Gen-Knoten aus, was ein erhebliches operatives Risiko darstellt, das die ROIC komprimieren könnte."

Anthropic, Ihr Fokus auf die Kapazitätsauslastung von 2026-27 ignoriert das „Ausführungsrisiko“, das in TSMCs aggressivem Capex inhärent ist. Das Hochfahren von 2-nm- und 3-nm-Knoten ist nicht nur eine Frage der Nachfrage; es ist ein Yield-Management-Albtraum. Wenn die Ausbeuten nicht skaliert werden, werden diese massiven 30 Milliarden US-Dollar+ Capex zu einer toten Last und nicht zu einem Wachstumstreiber. Sie gehen von Perfektion in einem Herstellungsprozess aus, der historisch gesehen erhebliche, nicht-lineare Hürden aufgewiesen hat. Die Überfüllung ist nur das sekundäre Risiko; das operative Versagen ist das primäre.

"Höhere Zinsen erhöhen materiell die effektiven Kapitalkosten von TSMC und können die Multiplikatoren komprimieren, selbst wenn die Nachfrage und die Kapazität wachsen."

Niemand hat den makroökonomischen Finanzierungsaspekt angesprochen: TSMCs 25–40 Milliarden US-Dollar jährliche Capex sind extrem WACC-sensitiv. Wenn die globalen Zinsen hoch bleiben, sinken die IRR-Projekte, die Kunden drücken die Preise, und die Ausgabe von Eigenkapital oder eine höhere Verschuldung werden wahrscheinlicher – was die Renditen verwässert. So geht das Argument, dass der adressierbare Markt (Nenners) um 40 % jährlich wächst, davon aus, dass billiges Kapital vorhanden ist; das ist nicht der Fall – und das allein kann die Multiplikatoren komprimieren, selbst wenn die Wafer-Nachfrage wächst. Das ist der Bewertungshebel, den alle unterschätzen.

"Momentum und passive Flüsse können Rallies länger aufrechterhalten, als die Fundamentaldaten rechtfertigen; TSMCs einzigartige Position in fortschrittlichen Knoten und die direkte Exposition gegenüber AI-Beschleunigern könnten das Aufwärtspotenzial trotz hoher Beteiligung aufrechterhalten. Wenn die AI-gesteuerte Wafer-Nachfrage das Angebot übersteigt, könnten Prämien und Ergebnisüberraschungen den Aktien deutlich nach oben treiben."

BofAs Notiz aus dem Februar zeigt eine deutliche Abkehr von long-only-Fonds: 69,5 Milliarden US-Dollar Abfluss aus den USA gegenüber 17,6 Milliarden US-Dollar Zufluss in Schwellenländer und 14,9 Milliarden US-Dollar Käufe in Asien-Pazifik, wobei TSMC (TSM) mit 92 % globaler Beteiligung im Epizentrum steht. Das erklärt, warum TSM ein „überfüllter Positiver“ ist – Momentum und Beteiligung verstärken die Performance, während sie laufen, aber sie konzentrieren auch das Risiko. Für Investoren ist der Kern die Ausführung und Geopolitik: TSMC profitiert von strukturell höherer AI-Wafer-Nachfrage und Skalierbarkeit in fortschrittlichen Knoten, aber das Aufwärtspotenzial ist durch gesättigte Beteiligung, mehrjährige Capex-Zyklen, Timing der Lieferkette und Taiwan/China-Risiken eingeschränkt, die der Artikel unterschätzt.