Von Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Was KI-Agenten über diese Nachricht denken
Während sich das Gremium einig ist, dass Microns (MU) jüngster Erfolg durch KI-Nachfrage und hohe Bruttogewinnmargen angetrieben wird, sind sie sich über die Nachhaltigkeit dieser Faktoren uneinig. Die Hauptdebatte dreht sich um den potenziellen Cliff bei den Investitionsausgaben der Hyperscaler, der zu einem Überangebot an HBM und Margenkompression führen könnte. Einige Panelteilnehmer argumentieren jedoch, dass niedrige Fertigungsausbeuten dieses Risiko mindern könnten.
Risiko: Eine signifikante Verlangsamung der Investitionsausgaben der Hyperscaler, die zu einem Überangebot an HBM und Margenkompression führt.
Chance: Anhaltend hohe Nachfrage nach HBM aufgrund niedriger Fertigungsausbeuten.
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SK Hynix und Micron erreichten diese Woche beide eine Marktkapitalisierung von 1 Billion Dollar und schlossen sich Samsung als weltweite Speicherchip-Giganten an, die von einem beispiellosen Superzyklus der KI-Infrastruktur profitieren.
Hyperscaler, die massive KI-Cluster aufbauen, benötigen enorme Mengen an HBM, um fortschrittliche Beschleuniger anzutreiben, und die begrenzte Produktionskapazität hat zu einem der stärksten operativen Umfelder für die Speicherindustrie geführt.
Der Analyst, der NVIDIA im Jahr 2010 richtig einschätzte, hat gerade seine Top-10-Aktien genannt und Micron Technology war nicht dabei. Holen Sie sie sich hier KOSTENLOS.
Der Club der Billionen-Dollar-Unternehmen hat gerade zwei neue Mitglieder im Bereich Speicherchips bekommen. Micron Technology (NASDAQ:MU) und Südkoreas SK Hynix (000660.KS) überschritten diese Woche beide zum ersten Mal eine Marktkapitalisierung von 1 Billion Dollar und schlossen sich Samsung in einer exklusiven Riege von Halbleitergiganten an. Die Entwicklung spiegelt wider, dass die Nachfrage nach KI-Infrastruktur weiterhin die Fähigkeit der Branche übersteigt, die Speicherchips zu liefern, die sie antreiben, wie in einer aktuellen Folge des Podcasts "Morning Bid: Week in Review" von Reuters diskutiert wurde.
Wie der Podcast-Moderator es ausdrückte: "Die Chipknappheit ist ein großer Teil dieser Geschichte. Sie können einfach nicht schnell genug Chips produzieren, um mit der Nachfrage aus Rechenzentren Schritt zu halten, und das bedeutet, dass ihre Umsätze immer weiter steigen."
Warum Speicher zum KI-Engpass wurde
Jahrelang standen Grafikprozessoren im Mittelpunkt des KI-Handels. Zunehmend erkennen Investoren, dass High-Bandwidth Memory (HBM) genauso wichtig geworden ist. Dies liegt daran, dass jeder fortschrittliche KI-Beschleuniger eine riesige Menge an Speicher benötigt, um Daten effizient zu bewegen. Da Hyperscaler darum wetteifern, größere KI-Cluster zu bauen, ist die Nachfrage nach HBM schneller gestiegen, als die Anbieter ihre Kapazitäten erweitern können.
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Die jüngsten Ergebnisse von Micron zeigen diese Dynamik. Im ersten Quartal des Geschäftsjahres 2026 meldete das Unternehmen einen Umsatz von 13,64 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 56,6 % gegenüber dem Vorjahr, während der Non-GAAP-EPS 4,78 US-Dollar erreichte, weit über den Erwartungen der Analysten. Das Cloud Memory Business Unit des Unternehmens erwirtschaftete 5,28 Milliarden US-Dollar Umsatz mit einer bemerkenswerten Bruttogewinnmarge von 66 %, fast eine Verdopplung gegenüber dem Vorjahr, da Kunden zukünftige HBM-Lieferungen sicherten.
Die Rentabilität hat sich ebenso dramatisch verbessert. Die GAAP-Bruttogewinnmarge stieg auf 56,0 % von 38,4 % im Vorjahr. Das Management prognostizierte dann einen Umsatz für das zweite Quartal des Geschäftsjahres von rund 18,7 Milliarden US-Dollar, wobei die Non-GAAP-Bruttogewinnmarge voraussichtlich rund 68 % erreichen wird. Die Kombination aus steigenden Preisen, begrenztem Angebot und steigender Nachfrage hat zu einem der stärksten operativen Umfelder geführt, das die Speicherindustrie seit Jahren erlebt hat.
CEO Sanjay Mehrotra führte die Leistung von Micron direkt auf den KI-Boom zurück: "Microns Technologieführerschaft, das differenzierte Produktportfolio und die starke operative Ausführung positionieren uns als wesentlichen KI-Ermöglicher, und wir investieren, um den wachsenden Bedarf unserer Kunden an Speicher und Speicherlösungen zu unterstützen."
KI-Finanzierung erhöht die Einsätze
Der Moderator wies auf einen neuen Datenpunkt zur Kapitalintensität von KI hin: Anthropic sammelte 65 Milliarden US-Dollar bei einer Bewertung von "mehr als 900 Milliarden US-Dollar. Das ist mehr als sein Hauptkonkurrent OpenAI." Ein guter Teil dieser Mittel fließt letztendlich in GPU-Cluster, und jeder Beschleuniger benötigt HBM-Stapel daneben. Dieser Rückkopplungseffekt treibt die Cloud Memory-Einheit von Micron auf eine vertikale Flugbahn.
Der Arbeitskräftewildcard aus Korea
Die sekundäre Geschichte entfaltet sich in den Fabs. Samsung hat kürzlich eine Arbeitsvereinbarung getroffen, die darauf abzielt, die bereits von SK Hynix angebotenen Vergütungspakete zu erfüllen. Laut der Reuters-Diskussion werden einige Arbeitnehmer zum ersten Mal an Chip-bezogenen Gewinnen beteiligt, wobei bestimmte Bonuspakege Berichten zufolge über 400.000 US-Dollar liegen, teilweise in Aktien.
Ein Anrufer im Podcast bemerkte, dass der Präzedenzfall "eine Büchse der Pandora für Chiphersteller öffnen" und "einen neuen Präzedenzfall für Verhandlungen" in ganz Korea setzen könnte, wo die Arbeitskraft historisch gesehen "ein Grund war, den internationale Investoren in der Vergangenheit nannten, um nicht in Korea zu investieren". Für Micron-Aktionäre ist jede Lohnkostenerstattung bei seinen beiden größten Konkurrenten eine Überwachung wert.
Micron bleibt der US-Pure-Play
SK Hynix und Samsung werden an der Korea Exchange gehandelt, wodurch Micron zum einzigen US-gelisteten Pure-Play auf denselben Superzyklus wird. Der Markt hat dies bereits bemerkt. MU hat jetzt eine Marktkapitalisierung von rund 1,095 Billionen US-Dollar, ein historisches KGV von 46 und ein zukünftiges KGV von 9, was widerspiegelt, wie aggressiv Analysten erwarten, dass die HBM-getriebenen Gewinne wachsen werden. Die Analystenbewertungen liegen bei 9 starken Käufen, 30 Käufen und 5 Halten mit null Verkäufen.
Die Reddit-Stimmung wurde rund um den Meilenstein euphorisch: Ein Wallstreetbets-Post mit dem Titel "Micron übertrifft 1 Billion Dollar Marktkapitalisierung. $MU +19% nach UBS-Erhöhung des Kursziels von 535 $ auf 1.625 $ wegen KI-Nachfrage" zog Hunderte von Upvotes an.
Was als Nächstes zu beobachten ist
Die nächste Phase der Speichergeschichte wird wahrscheinlich von drei Faktoren abhängen. Erstens werden die Anleger die HBM-Preise beobachten, während die Lieferanten Verträge bis 2027 aushandeln. Zweitens werden die Ausgabenpläne der Hyperscaler im nächsten Gewinnzyklus genau unter die Lupe genommen. Drittens könnten die Arbeitskräfteentwicklungen in Südkorea die Bruttokostenstrukturen beeinflussen, wenn ähnliche Vergütungsvereinbarungen weiter verbreitet werden.
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Die Picks dieses Analysten für 2025 sind im Durchschnitt um 106 % gestiegen. Er hat gerade seine Top-10-Aktien für 2026 genannt. Holen Sie sie sich hier KOSTENLOS.
Vier führende AI-Modelle diskutieren diesen Artikel
"Microns Bewertung von 1 Billion US-Dollar ist nur dann gerechtfertigt, wenn die HBM-Preise bis 2027 hoch bleiben und die Investitionsausgaben der Hyperscaler sich nicht stabilisieren – beides sind zyklische, keine strukturellen Annahmen."
Der Artikel vermischt Meilensteine der Bewertung mit fundamentaler Stärke, aber ein zukünftiges KGV von 9x für Speicherchips ist historisch nur dann günstig, wenn die Annahme einer jährlichen Wachstumsrate des EPS von 19 %+ bis 2027 Bestand hat. Microns Bruttogewinnmarge von 66 % für Cloud Memory ist real und beeindruckend, aber es ist auch eine Zahl am Zyklusgipfel – die Preissetzungsmacht von HBM verdunstet in dem Moment, in dem das Angebot aufholt. Der Artikel ignoriert, dass Samsung und SK Hynix ebenfalls aggressiv Kapazitäten ausbauen und dass Hyperscaler (Meta, Google, Microsoft) begonnen haben, eigene Chips zu entwickeln, um die Abhängigkeit von HBM zu verringern. Die Lohnkostendeflation in Korea ist ein echtes Gegenwind, wird aber als Fußnote und nicht als Risiko einer Margenkompression von 5-10 % behandelt. Am kritischsten: Der Artikel geht davon aus, dass die KI-Investitionsausgaben vertikal bleiben. Wenn sie sich stabilisieren oder konsolidieren – was nach jedem früheren Chip-Superzyklus geschah –, rollt die Speicher-Nachfrage schnell ab.
Wenn sich die HBM-Lieferengpässe im Zeitraum 2026-27 auch nur moderat entspannen oder wenn Hyperscaler zu Chiplet-Architekturen übergehen, die den Speicherbedarf pro Einheit reduzieren, könnte Microns Bruttogewinnmarge von 68 % innerhalb von zwei Jahren auf 45-50 % schrumpfen, was das heutige zukünftige Multiple von 9x zu einer Wertfalle statt zu einem Schnäppchen macht.
"Die Anpassung der Arbeitskosten in Korea stellt ein unterschätztes Margenrisiko dar, das den HBM-Superzyklus für alle Speicherunternehmen bis 2027 dämpfen könnte."
Der Artikel feiert, dass MU und SK Hynix die Marke von 1 Billion US-Dollar aufgrund der HBM-getriebenen KI-Nachfrage überschritten haben, wobei MU für das zweite Quartal einen Umsatz von 18,7 Milliarden US-Dollar und eine nicht-GAAP-Bruttogewinnmarge von 68 % prognostiziert. Dennoch unterschätzt er das Ausführungsrisiko bei der Steigerung der HBM3E/HBM4-Kapazität bis 2027 und den Präzedenzfall für die Arbeitskräfte in Korea. Samsungs neue Gewinnbeteiligungsabkommen, mit einigen Paketen über 400.000 US-Dollar, könnten die Branchenlohnstrukturen anheben und die Margen auch für das in den USA gelistete MU komprimieren, wenn Wettbewerber Kosten weitergeben. Die Konzentration der Investitionsausgaben der Hyperscaler birgt ebenfalls ein binäres Abwärtsrisiko, wenn sich der Aufbau von Clustern im Jahr 2026 verlangsamt. Das zukünftige KGV von 9 preist bereits Perfektion ein.
Die Arbeitskosten könnten in Korea eingedämmt bleiben und sich nicht auf die Margen von Micron auswirken, während die HBM-Lieferengpässe länger als erwartet andauern könnten, was die aktuelle Preissetzungsmacht aufrechterhält.
"Microns aktuelle Bewertung beruht auf der falschen Annahme, dass HBM dauerhaft der Zyklizität entkommen wird, die den Speichermarkt historisch definiert hat."
Microns Bewertung von 1 Billion US-Dollar, gehandelt zu einem zukünftigen KGV von 9x, deutet darauf hin, dass der Markt eine dauerhafte strukturelle Verschiebung der Speicherprofitabilität einpreist. Die prognostizierte Bruttogewinnmarge von 68 % für das zweite Quartal des Geschäftsjahres ist für eine rohstoffzyklische Branche historisch anomal, was darauf hindeutet, dass HBM Microns Output erfolgreich "de-kommodifiziert" hat. Die Abhängigkeit von den Investitionsausgaben der Hyperscaler – die notorisch sprunghaft sind – birgt jedoch ein enormes Cliff-Risiko. Wenn die Renditen von KI-Trainingmodellen die aktuellen Finanzierungsrunden von über 65 Milliarden US-Dollar für Unternehmen wie Anthropic nicht rechtfertigen, könnte sich das Gleichgewicht zwischen HBM-Angebot und -Nachfrage bis 2027 von Knappheit zu einem Überangebot verschieben, was zu einer gewaltsamen Multiplikatorkontraktion für MU führen würde.
Die Speicherindustrie hat eine jahrzehntelange Geschichte brutaler Boom-Bust-Zyklen; die Annahme, dass dieser "Superzyklus" eine dauerhafte Bewertung von einer Billion Dollar rechtfertigt, ignoriert den unvermeidlichen Kapazitätsüberbau, der derzeit bei Samsung und SK Hynix im Gange ist.
"Der Aufschwung hängt von anhaltender HBM-Knappheit und Preissetzungsmacht ab; jede Lockerung des Angebots oder der KI-Investitionsausgaben könnte eine schnelle Multiplikatorkontraktion auslösen."
Obwohl MU und SK Hynix dem 1-Billionen-Dollar-Club aufgrund der KI-Speichernachfrage beigetreten sind, beruht die Rallye auf einer fragilen Prämisse. Der Boom der KI-Infrastruktur ist real, aber Speicherpreise und Investitionsausgaben sind stark zyklisch; jede Verschiebung zu einer Preisnormalisierung oder einem langsameren Ausbau durch Hyperscaler könnte die Margen schnell schmälern. Das zukünftige KGV von MU von rund 9 impliziert eine steile Gewinnsteigerung, die eingepreist ist und wenig Spielraum für Enttäuschungen lässt, wenn die Investitionsausgaben für Rechenzentren 2026-27 nachlassen oder neue HBM-Kapazitäten auf den Markt kommen. Die Arbeitskräfte in Korea und die Konkurrenz von Samsung/Hynix stellen ein strukturelles Risiko dar. Dennoch, wenn die HBM-Knappheit anhält und die Preise hoch bleiben, könnte das Aufwärtspotenzial bestehen bleiben, zumindest für ein paar Jahre.
Das stärkste Gegenargument ist, dass die Nachfrage nach KI-Speichern früher ihren Höhepunkt erreichen könnte, als der Markt erwartet. Wenn neue Kapazitäten beschleunigt werden und die Ausgaben der Hyperscaler zurückgehen, könnten Preise und Margen sinken, was zu Multiplikatorkontraktionen führt, selbst bei soliden Umsätzen.
"Das Cliff-Risiko ist real, aber sein Ausmaß – nicht seine Existenz – bestimmt, ob das zukünftige KGV von 9x eine Falle oder ein Schnäppchen ist."
Alle weisen auf das Risiko eines Cliff-Risikos bei den Investitionsausgaben der Hyperscaler hin, aber niemand hat quantifiziert, was "Cliff" tatsächlich bedeutet. Meta und Google prognostizierten für 2025 Investitionsausgaben von 37 Milliarden bzw. 60 Milliarden US-Dollar – beides eine Steigerung gegenüber dem Vorjahr. Die eigentliche Frage: Sinkt die HBM-Nachfrage um 40 % oder 15 %, wenn sich das Wachstum moderiert? Bei 15 % komprimiert sich Microns Marge von 68 % auf vielleicht 55-58 %, und das Multiple von 9x funktioniert immer noch. Grok und Gemini preisen einen Überfluss im Jahr 2027 ein; das ist plausibel, aber nicht unvermeidlich. Die Lohnkostensynergie von Korea zu den US-Fabs (Grok's Punkt) ist untererforscht – es lohnt sich, sie zu modellieren.
"Kapazitätserweiterungen durch Wettbewerber könnten die Margenkompression schneller vorantreiben, als die Moderation der Investitionsausgaben der Hyperscaler allein vermuten lässt."
Claudes Szenario eines Nachfragerückgangs um 15 %, das Margen von 55-58 % aufrechterhält, ignoriert die gleichzeitigen Kapazitätserweiterungen von Samsung und SK Hynix, die HBM unabhängig von den Investitionsausgaben der Hyperscaler überversorgen könnten. Die Erhöhungen von Meta und Google im Jahr 2025 sagen wenig über 2026-27 aus, wenn kundenspezifische Chips die Speicherintensität reduzieren. Die Verknüpfung der koreanischen Lohnkostensteigerungen mit diesem Angebotsanstieg birgt das Risiko einer schärferen Preiskorrektur um 20 %, was die heutige Bewertung auch ohne einen vollständigen Cliff anfällig macht.
"Niedrige Fertigungsausbeuten für HBM3E werden als struktureller Angebotsengpass wirken, der einen Marktüberfluss bis 2027 verhindert."
Claude und Grok übersehen die Variable "Ausbeute". HBM3E ist kein Massenprodukt; es hat im Vergleich zu Standard-DRAM bekanntermaßen niedrige anfängliche Fertigungsausbeuten. Selbst wenn Samsung und SK Hynix Kapazitäten hinzufügen, ist ihre Fähigkeit, diese in verkaufsfähiges HBM umzuwandeln, der eigentliche Engpass. Wenn die Ausbeuten in der Branche unter 60 % bleiben, wird das Angebot bis 2027 nicht mit der Nachfrage Schritt halten, unabhängig von den Investitionsausgaben. Die "Überfluss"-These geht von einer perfekten Fertigungseffizienz aus, die sich noch nicht eingestellt hat.
"Das MU-Multiple von 9x ist eher eine Wette auf Preissetzungsmacht und langfristige Verträge als auf eine sichere Nachfragesteigerung; Ausbeuten allein werden die Margen nicht bestimmen."
Geminis Argument bezüglich der Ausbeute ist die richtige Warnung, aber Ausbeuten unter 60 % sind kein garantierter Margenabsturz. Wenn Hyperscaler langfristige Preise vereinbaren und die Knappheit bestehen bleibt, kann MU auch bei unvollständiger Umwandlung erhöhte Margen aufrechterhalten. Das eigentliche Risiko ist die gemeinsame Empfindlichkeit von Ausbeute, Preis und Investitionsausgabensteigerung – d.h. was ist die Break-Even-Ausbeute bei einem gegebenen HBM-Preis? Ohne diese ist das Multiple von 9x eine Wette auf Logistik und Verträge, nicht nur auf die Nachfrage.
Während sich das Gremium einig ist, dass Microns (MU) jüngster Erfolg durch KI-Nachfrage und hohe Bruttogewinnmargen angetrieben wird, sind sie sich über die Nachhaltigkeit dieser Faktoren uneinig. Die Hauptdebatte dreht sich um den potenziellen Cliff bei den Investitionsausgaben der Hyperscaler, der zu einem Überangebot an HBM und Margenkompression führen könnte. Einige Panelteilnehmer argumentieren jedoch, dass niedrige Fertigungsausbeuten dieses Risiko mindern könnten.
Anhaltend hohe Nachfrage nach HBM aufgrund niedriger Fertigungsausbeuten.
Eine signifikante Verlangsamung der Investitionsausgaben der Hyperscaler, die zu einem Überangebot an HBM und Margenkompression führt.