Gamma Dan Momentum: Resep Untuk Sorak Sorai Dan Tangisan

Gamma Dan Momentum: Resep Untuk Sorak Sorai Dan Tangisan

Ditulis oleh Michael Lebowitz melalui RealInvestmentAdvice.com,

Saham Intel (INTC) telah naik 90% selama sebulan terakhir dan lebih dari 200% sejak awal tahun. Pesaingnya, Advanced Micro Devices (AMD) dan Micron (MU), membukukan kenaikan serupa. Banyak saham semikonduktor lainnya, bersama dengan beberapa perusahaan perangkat keras komputer, adalah idola AI terbaru pasar. Momentum dan gamma mendorong kinerja unggul, dan, di belakangnya, narasi pendukung mencoba untuk membenarkannya.

Narasi tersebut menyatakan bahwa pembangunan infrastruktur AI yang tak terpuaskan, termasuk pusat data, GPU/CPU, peralatan jaringan, dan jaringan listrik, memerlukan belanja modal besar dari perusahaan hyperscaler terbesar (Microsoft, Google, Amazon, dan Meta). Pemasok produk-produk ini, termasuk produsen semikonduktor dan perangkat keras, adalah penerima manfaat yang paling langsung.

AI akan secara signifikan meningkatkan laba bersih bagi banyak perusahaan. Tetapi investor harus bertanya apakah harga saham telah melampaui fundamental. Jawabannya, menurut pendapat kami, kemungkinan besar ya. Seperti yang kami tulis di Parabolic Semiconductor Rally Is Pricing In 2028 Already:

Inilah bagian yang paling mengganggu para bull. SOXX diperdagangkan pada kelipatan yang sudah mencerminkan laba kuat tahun 2026. Reli saat ini kemungkinan besar sudah sepenuhnya memperhitungkan laba tahun 2026. Dari sini, Anda membayar untuk pertumbuhan tahun 2027 dan 2028 di sektor di mana siklus belum dihapuskan. Semikonduktor masih siklikal. Selalu begitu. Hari ketika siklus capex AI tersendat, bahkan sebentar, adalah hari ketika grafik ini pecah.

Untuk sepenuhnya menghargai kinerja luar biasa baru-baru ini, ada baiknya melihat melampaui fundamental dan narasi untuk lebih memahami bagaimana herding, momentum, dan delta serta gamma opsi dapat secara sistematis mendorong harga lebih tinggi dan akhirnya lebih rendah.

Momentum Menciptakan Momentum

Momentum keuangan adalah kecenderungan aset yang telah naik untuk terus naik dan aset yang telah turun untuk terus turun. Seringkali, selama fase momentum yang kuat, laju pembelian atau penjualan meningkat, menghasilkan kenaikan harga parabola, seperti yang kita saksikan dengan Intel dan pesaingnya.

Ketika saham tren naik, investor semakin memperhatikan momentum bullish dan membelinya, yang mendorong harga lebih tinggi dan menarik lebih banyak pembeli. Perilaku herding semacam ini dapat menciptakan siklus yang memperkuat diri sendiri - pembelian menghasilkan lebih banyak pembelian.

Ketika momentum kuat, tekanan pada investor baru untuk bergabung dalam perdagangan atau pada investor yang sudah ada untuk menambah posisi mereka sangat besar. Ketika investor ini fokus pada imbalan luar biasa yang mungkin mereka terima, mereka sering kali kehilangan pandangan tentang justifikasi fundamental perdagangan tersebut. Hasilnya adalah perdagangan yang ramai dengan keuntungan yang terkadang mencengangkan, tetapi pada akhirnya pembalikan tajam yang menghilangkan keuntungan dari sebagian besar peserta.

Pedagang momentum ritel dan institusional sering menggunakan opsi panggilan sebagai cara yang diperbesar untuk berpartisipasi dalam kenaikan harga tanpa membeli saham secara langsung. Opsi panggilan memberikan investor risiko kerugian terbatas dan potensi keuntungan kenaikan yang bisa berkali-kali lipat dari harga saham yang mendasarinya. Pembelian panggilan dapat menjadi akselerator momentum, seperti yang kami jelaskan selanjutnya.

Apa itu Delta

Untuk lebih menghargai bagaimana opsi, terutama panggilan, dapat meningkatkan harga saham, yang pada gilirannya menambah momentum dan memicu perilaku herding jutaan investor, kita perlu memahami beberapa dasar-dasar opsi.

Kita mulai dengan delta. Delta mengukur seberapa banyak harga opsi berubah untuk setiap pergerakan $1 pada saham yang mendasarinya. Misalnya, opsi panggilan dengan delta 0,50 akan mendapatkan nilai sekitar $0,50 untuk setiap kenaikan $1,00 pada harga saham. Penting, delta berubah saat harga saham bergerak. Seperti yang ditunjukkan pada grafik hipotetis di bawah ini, delta meningkat saat opsi mendekati harga kesepakatannya dan menurun saat bergerak di bawahnya. Tingkat non-linear di mana delta berubah disebut gamma.

Delta dipengaruhi tidak hanya oleh seberapa jauh harga saham dari harga kesepakatan opsi, tetapi juga oleh volatilitas tersirat dan waktu hingga kedaluwarsa. Faktor-faktor kecil lainnya termasuk skew put/call, dividen, dan suku bunga.

Gamma

Gamma mengukur kelengkungan delta (garis hijau pada grafik di atas). Ini adalah tingkat di mana delta opsi berubah untuk setiap pergerakan $1 pada saham yang mendasarinya. Misalnya, jika opsi panggilan memiliki delta 0,50 dan gamma 0,05, kenaikan $1 pada saham mendorong delta menjadi 0,55, dan kenaikan $1 lagi mendorongnya menjadi 0,60, dan seterusnya. Pikirkan seperti ini: delta memberi tahu Anda berapa banyak harga opsi akan bergerak per perubahan saham, sementara gamma memberi tahu Anda seberapa cepat hubungan itu akan berubah.

Gamma tertinggi untuk opsi yang paling dekat dengan kedaluwarsa. Dengan demikian, lonjakan baru-baru ini dalam jumlah opsi kedaluwarsa yang sangat singkat dan kedaluwarsa pada hari yang sama (0dte) secara signifikan memengaruhi broker opsi, seperti yang akan kami jelaskan.

Delta Hedging Dapat Mendorong Momentum

Ketika seorang investor membeli opsi panggilan, seseorang harus menjualnya kepada mereka. Paling sering, pembuat pasar dan broker memainkan peran itu. Kepentingan finansial mereka dalam menjual opsi adalah untuk menghasilkan uang terlepas dari apa yang terjadi pada harga opsi, bukan dengan mengambil posisi berlawanan dari pembeli opsi. Mereka mencoba memastikan keuntungan dengan melakukan hedging.

Broker melakukan hedging eksposur dengan membeli atau menjual saham dari saham yang mendasarinya secara proporsional dengan delta opsi. Proses ini disebut delta hedging.

Asumsikan seorang broker menjual opsi panggilan kepada seorang investor dengan delta 0,50. Dealer akan membeli 50 saham dari saham tersebut untuk setiap opsi yang dijual. Jika delta tiba-tiba melonjak menjadi 0,60, dealer akan membeli 10 saham lagi. Jika saham turun dan delta menurun, dealer akan menjual saham.

Secara terpisah, ini adalah manajemen hedging sederhana yang seringkali berdampak kecil pada pasar. Tetapi ketika pasar opsi menjadi cukup besar relatif terhadap pasar saham, aktivitas hedging konstan ini sendiri mulai menggerakkan harga. Seperti kata pepatah, ekor menggoyangkan anjing.

Grafik di bawah ini menunjukkan peningkatan tajam dalam perdagangan opsi panggilan selama beberapa tahun terakhir, yang menghasilkan volume perdagangan hedging yang jauh lebih tinggi di antara broker opsi.

Gamma Squeeze

Volume yang meningkat di pasar opsi, bersama dengan popularitas opsi yang sangat singkat dan bahkan opsi yang sama pada hari yang sama, semakin mengintensifkan perdagangan hedging broker. Terkadang, peningkatan aktivitas ini menghasilkan apa yang disebut gamma squeeze. Ini terjadi ketika lonjakan pembelian opsi panggilan memaksa hedger untuk membeli saham dengan laju yang semakin cepat, mendorong harga saham lebih tinggi. Harga yang lebih tinggi itu, pada gilirannya, memaksa hedger untuk membeli lebih banyak saham, mendorong harga lebih tinggi lagi. Lingkaran refleksif ini dapat memiliki dampak jangka pendek yang luar biasa pada harga saham yang mendasarinya.

Kondisi untuk gamma squeeze biasanya memerlukan beberapa bahan:

saham dengan float yang relatif tipis.


akumulasi besar opsi panggilan yang mendekati uang dengan kedaluwarsa singkat.


cukup momentum untuk memulai loop umpan balik.

Avis (CAR) adalah contoh terbaru. CAR melonjak dari sekitar $150 pada akhir Maret menjadi hampir $850 dalam beberapa minggu sebelum runtuh kembali ke $150. Berbeda dengan saham semikonduktor dan perangkat keras, gamma squeeze di CAR lebih menonjol karena float-nya kecil dan minat jualnya hampir 90%. Yang mengatakan, volume opsi panggilan melonjak sekitar 10.000%, berkontribusi pada lonjakan harga saham.

Gamma Flip

Jika gamma squeeze dapat membakar harga saham atau pasar, gamma flip dapat menuangkan air ke atasnya.

Dealer tidak pernah sepenuhnya melakukan hedging. Dengan demikian, untuk mengukur sejauh mana aktivitas hedging mereka dapat memengaruhi pasar, ada baiknya mengetahui sejauh mana mereka kelebihan atau kekurangan hedging. Dalam bahasa pasar, itulah posisi gamma bersih mereka.

Ketika dealer memiliki posisi net short gamma (mereka telah menjual lebih banyak opsi daripada yang mereka beli), mereka terpaksa membeli saham ketika harga naik dan menjual ketika harga turun untuk tetap melakukan hedging. Dengan demikian, ketika dealer secara kolektif memegang posisi short-gamma, mereka harus mengejar pasar; aktivitas hedging mereka memperkuat pergerakan harga dan volatilitas.

Sebaliknya, ketika dealer memiliki posisi net long gamma, yang sebaliknya terjadi. Mereka membeli kelemahan dan menjual kekuatan. Sesuai dengan itu, aktivitas hedging ini berfungsi sebagai penstabil pasar alami, meredam volatilitas.

Gamma flip terjadi pada tingkat harga di mana eksposur gamma dealer melintasi dari wilayah positif ke negatif, atau sebaliknya. Tingkat ini dihitung oleh perusahaan analitik opsi dan semakin diawasi ketat oleh pedagang institusional. Gamma flip adalah semacam batas gravitasi tak terlihat di pasar.

Grafik di bawah ini, atas izin Radar Options, menunjukkan bahwa per 11 Mei 2026, Indeks S&P 500 berada dalam posisi long-gamma, mendukung tren naik dengan volatilitas yang berkurang. Jika berbalik negatif dengan turun di bawah 7185, kita harus mengharapkan peningkatan tekanan untuk penurunan lebih lanjut dan volatilitas yang lebih tinggi.

Perlu diingat bahwa grafik tersebut untuk S&P 500. Setiap saham individu memiliki tingkat eksposur gamma agregatnya sendiri, yang dapat sangat berbeda dari pasar.

Ekstrem Opsi Hari Ini

Hedging dealer bersifat dinamis; oleh karena itu, eksposur gamma dan tingkat flip terus berubah. Grafik di bawah ini, atas izin ZeroHedge, menunjukkan bahwa volatilitas dalam posisi gamma agregat dealer telah ekstrem baru-baru ini. Hanya dalam periode enam minggu, eksposur gamma berbalik dari sangat pendek, yang mendukung reli dari posisi terendah akhir Maret, menjadi salah satu posisi gamma terpanjang dalam catatan.

Grafik di bawah ini menunjukkan betapa ekstremnya lonjakan ke opsi panggilan teknologi. Grafik kiri bawah menunjukkan bahwa skew panggilan pada Nasdaq (QQQ) adalah yang tertinggi dalam setahun terakhir. Skew panggilan mengukur sejauh mana opsi out-of-the-money diperdagangkan pada volatilitas tersirat yang lebih tinggi daripada opsi at-the-money. Skew tinggi mencerminkan permintaan agresif untuk panggilan upside, yang menaikkan premi pada strike panggilan yang lebih tinggi. Skew panggilan tinggi paling umum pada saham momentum individu dan selama gamma squeeze, ketika pasar opsi memperhitungkan probabilitas kenaikan eksplosif yang lebih tinggi daripada yang disarankan oleh distribusi normal.

Perlu diingat bahwa skew put saat ini sangat rendah, menandakan permintaan perlindungan yang secara historis rendah.

Ringkasan

Opsi secara tradisional digunakan untuk tujuan manajemen risiko. Namun proliferasi dan penggunaan luasnya oleh pedagang dan penjudi telah menciptakan struktur pasar yang semakin menghasilkan volatilitas yang signifikan dan perubahan harga yang luar biasa karena alasan yang sepenuhnya non-fundamental. Dengan demikian, alat manajemen risiko itu sendiri telah menjadi risiko pasar.

Seperti yang kita saksikan dengan CAR dan saat ini melihat banyak saham teknologi, harga saham dapat melonjak ketika sejumlah kritis investor menghasilkan sinyal momentum, menarik lebih banyak investor dan pembeli opsi panggilan berjangka pendek. Broker opsi kemudian memberi bahan bakar pada momentum karena mereka terpaksa membeli saat harga saham naik.

Demikian pula, seperti yang juga kita lihat dengan CAR dan kemungkinan akan melihat dengan beberapa saham semikonduktor dan perangkat keras, harga dapat turun tajam bukan karena perkembangan fundamental, tetapi hanya karena momentum menghilang, gamma berbalik, dan hedging dealer memperkuat penurunan moderat menjadi sesuatu yang lebih parah.

Terkadang saham dan pasar sepenuhnya mengabaikan fundamental dan berjalan lebih tinggi pada lingkaran refleksif diri. Selama momen-momen ini, harga terlepas dari fundamental, dan saham individu dan/atau pasar dapat menjadi rapuh.

Tyler Durden
Rab, 13/05/2026 - 14:45