Il predominio del dollaro rimane vivo e vegeto.

Dollar Dominance Remains Alive And Well

Autore di Lance Roberts tramite RealInvestmentAdvice.com,

Il dollaro dovrebbe morire. Abbiamo sentito questo argomento per gran parte dell'ultimo decennio, e sta diventando più forte, non più debole. La narrazione è che i paesi BRICS stanno costruendo un'alternativa, che la Cina sta scaricando i Treasury, che l'oro sta sostituendo il dollaro come asset di riserva mondiale e che Washington è così disperata da trovare acquirenti per la prossima emissione di debito che ora sta offrendo swap line in dollari agli stati del Golfo come salvataggio di liquidità backdoor. Non fraintendete, i "Persistenti Annunciatori di Sventura" hanno una storia. Tuttavia, i dati non la supportano.

La dominanza del dollaro non sta svanendo. Infatti, gli eventi di fine aprile 2026 hanno appena consegnato il segnale di contrasto più forte degli ultimi anni.

Tesi vs. Realtà

Da anni sostengo che la tesi del "collasso del dollaro" confonde l'inflazione con la svalutazione. Non puoi svalutare una valuta per cui il resto del mondo sta lottando più che mai per acquisirla. Abbiamo trattato l'argomento della rinegoziazione nel nostro precedente articolo sulle infrastrutture del dollaro e in "La morte del dollaro è stata molto esagerata". Gli ultimi dati rafforzano solo il caso della dominanza del dollaro.

Secondo l'ultimo rapporto sul capitale internazionale del Tesoro degli Stati Uniti, pubblicato il 15 aprile con i dati di febbraio 2026, i residenti stranieri hanno acquistato 101 miliardi di dollari di titoli a lungo termine solo a febbraio. Gli afflussi netti TIC hanno totalizzato 184,5 miliardi di dollari per il mese. Inoltre, i detentori stranieri hanno aggiunto 91,6 miliardi di dollari alle loro partecipazioni in cambiali del Tesoro. Il totale della proprietà estera di Treasury ha raggiunto un record di 9,49 trilioni di dollari a febbraio, in aumento di 198 miliardi di dollari nel mese e di 587 miliardi di dollari negli ultimi 12 mesi. Tuttavia, questo numero di rilievo in realtà sottostima la realtà. Esclude le partecipazioni straniere gestite tramite hedge fund con sede negli Stati Uniti e il commercio con base nelle Cayman Islands, che la Federal Reserve stima aggiungano altri 1,5 trilioni di dollari di domanda de facto alla pila di offerte. Aggiustato per questo, l'esposizione effettiva collegata all'estero si avvicina agli 11 trilioni di dollari.

Oltre alle cifre del debito, i dati sui flussi raccontano la stessa storia. La partecipazione indiretta degli offerenti, il proxy dell'asta per la domanda estera, ha costantemente superato il 70% delle offerte accettate nelle recenti emissioni di riferimento. I rapporti offerta/copertura per le aste a 10 e 30 anni sono rimasti superiori a 2,5 in più cicli. Se il mondo si stesse davvero allontanando dal dollaro, vedremmo aste deboli, rendimenti in coda e un premio di termine ripido guidato da un'offerta respinta. Invece, vediamo il contrario. Gli Stati Uniti hanno appena stampato circa due trilioni e mezzo di deficit negli ultimi anno, e gli investitori globali hanno assorbito ogni base punto di esso.

Non sembra una vendita di panico. Al contrario, sembra la domanda più forte e sostenuta di debito sovrano statunitense nella storia.

Perché l'acquisto di oro da parte delle banche centrali rafforza la dominanza del dollaro

Ecco la parte della storia che i pessimisti sbagliano costantemente. I bug dell'oro hanno costruito un intero sistema di credenze su un errore di categoria. Certo, le banche centrali hanno acquistato oro in quantità. Il rapporto Gold Demand Trends del Q1 2026 del World Gold Council, pubblicato il 29 aprile, mostra che le banche centrali hanno acquistato 244 tonnellate di oro netto solo nel Q1 2026, in aumento del 3% su base annua. Ciò estende i 17 mesi consecutivi di acquisti ufficiali netti, anche con i prezzi dell'oro che hanno superato i 5.400 dollari l'oncia a gennaio.3 La domanda totale di oro fisico nel Q1 ha raggiunto le 474 tonnellate, il secondo trimestre più alto di sempre. Inoltre, il WGC prevede approssimativamente 850 tonnellate di acquisti da parte delle banche centrali per l'intero anno 2026, in linea con il 2025 e coerente con il ritmo pluriennale. Il trend è reale e significativo. Tuttavia, non è, in senso pratico, una fuga dal dollaro.

L'oro è prezzato in dollari. Il prezzo dell'oro LBMA, il benchmark globale utilizzato per segnare le partecipazioni delle banche centrali, si regolarmente in dollari statunitensi per oncia. Quando la Banca Popolare Cinese, la Banca Nazionale della Polonia o la Reserve Bank of India accumulano oro, il valore di tali riserve è riportato, controllato e parametrizzato in dollari statunitensi. Ovviamente, l'unità di conto non cambia semplicemente perché cambia l'asset. Inoltre, quando queste stesse banche centrali devono distribuire oro per la liquidità, la determinazione dei prezzi del controparte torna ai dollari. Ciò si applica sia attraverso swap, repo che vendite. I mercati dell'oro e del dollaro non sono sistemi paralleli. Sono lo stesso sistema, con l'oro che funge da asset di riserva prezzato in dollari.

Questa distinzione è importante perché rifocalizza l'intera narrazione della de-dollarizzazione. Una banca centrale che sposta il 5% delle riserve dalle Treasury all'oro non ha abbandonato il dollaro. Invece, ha ribilanciato all'interno del sistema di riserva prezzato in dollari. Lo stesso vale per gli swap sull'oro della Banca dei Regolamenti Internazionali, il contratto quotato in yuan della Shanghai Gold Exchange e persino l'accumulo della banca centrale russa precedente alle sanzioni. Ognuna di queste posizioni ha un valore equivalente in dollari perché i dollari sono il modo in cui il mondo prezza la ricchezza di riserva. Anche quando l'oro viene acquistato, venduto o impegnato, il cross-rate con il USD è il punto di riferimento. Non esiste un'altra tariffa di prezzo profonda e liquida. In questo senso, l'accumulo di oro rafforza la dominanza del dollaro piuttosto che minacciarla.

Lo stesso sondaggio del World Gold Council che viene citato per "provare" un declino del dollaro mostra che il 73% degli intervistati delle banche centrali si aspetta una quota del dollaro moderatamente o significativamente inferiore delle riserve nei prossimi cinque anni. I pessimisti smettono di leggere a quel titolo. La realtà è che l'ultimo rilascio COFER dell'FMI, relativo al quarto trimestre del 2025, indica che la quota del dollaro delle riserve allocate è del 56,77%. Tale cifra è essenzialmente piatta rispetto al trimestre precedente, con la maggior parte della variazione spiegata dagli effetti del tasso di cambio piuttosto che dalla vendita attiva.

Le riserve valutarie totali ammontavano a 13,14 trilioni di dollari alla fine del 2025. La quota del dollaro ha fluttuato tra circa il 56% e il 72% negli ultimi tre decenni. A ogni livello, tuttavia, è stata molte volte superiore a quella di ogni altra valuta di riserva combinata. L'euro si attesta al 20,25%, mentre lo yen e la sterlina intorno al 5% ciascuno, con lo yuan, nonostante tutto l'entusiasmo, ancora inferiore al 2%.

Gli swap in dollari di Bessent Estendono la Dominanza

Infatti, la parte della storia che i pessimisti sbagliano costantemente. Il Segretario al Tesoro Scott Bessent ha trascorso le ultime settimane a discutere la possibilità di estendere le swap line in dollari agli alleati in Medio Oriente e in Asia, con gli Emirati Arabi Uniti come candidato principale. Prevedibilmente, i pessimisti hanno inquadrato questo come una mossa di prevenzione della vendita di panico, sostenendo che Washington sta offrendo swap per impedire ai sovrani del Golfo di scaricare i Treasury a causa del conflitto con l'Iran. Tuttavia, questa lettura perde la strategia interamente.

Bessent lo ha detto lui stesso in parole piane. Nella sua testimonianza del 22 aprile davanti al sottocomitato per gli stanziamenti del Senato, ha affermato che le swap line "servono a mantenere l'ordine nei mercati del finanziamento in dollari e a prevenire la vendita di asset statunitensi in modo disordinato". Due giorni dopo, in un post coordinato su X, è andato oltre: "Swap line aggiuntive possono avvantaggiare la nostra nazione rafforzando l'utilizzo del dollaro e la liquidità a livello internazionale" e "l'estensione di swap line permanenti può essere un primo passo importante nella creazione di nuovi centri di finanziamento in dollari nel Golfo e in Asia". Ha concluso con la frase che definisce l'intero quadro politico:

"La dominanza del dollaro e lo status di valuta di riserva sono rafforzati da iniziative a lungo termine costanti, compresa la controparte alla crescita di sistemi di pagamento alternativi problematici."

Non è il linguaggio di un Segretario al Tesoro disperato che cerca di tamponare una pila di offerte che perde. Al contrario, è il linguaggio di un decisore politico che utilizza l'infrastruttura monetaria per estendere la portata finanziaria americana. Le swap line sono il modo in cui Washington esporta la liquidità in dollari. Il playbook della crisi del 2008 le ha utilizzate in modo difensivo per sostenere le banche europee e giapponesi. Bessent sta ora raggiungendo lo stesso strumento in modo offensivo. Sta piantando nuovi nodi di finanziamento in dollari in regioni in cui i sistemi di pagamento alternativi, comprese le linee di compensazione BRICS e la determinazione dei prezzi delle materie prime in yuan, hanno fatto rumore.

Considera la geometria. L'accesso permanente alle swap line trasforma la banca centrale di un paese partner in un nodo del sistema del dollaro. Una volta che questa linea è in atto, le banche locali hanno un backstop di liquidità in dollari garantito. Di conseguenza, non c'è un vero incentivo a sviluppare un'alternativa non denominata in dollari. Gli Emirati Arabi Uniti hanno flirtato pubblicamente con la determinazione dei prezzi del petrolio in yuan solo l'anno scorso. Una swap line elimina questa opzione nella pratica. Rende il backstop in dollari troppo economico e affidabile per essere abbandonato. Questa è la stessa logica che ha mantenuto saldamente le swap line del G7 esistenti (Canada, BCE, Giappone, Regno Unito, Svizzera) nell'orbita del dollaro dalla crisi finanziaria.

Inoltre, questa non è teorica. Bessent ha già eseguito questo playbook nella pratica. Nel settembre 2025, il Tesoro ha esteso una swap line di 20 miliardi di dollari all'Argentina in vista delle decisive elezioni di ottobre di Milei. La logica strategica era identica. Rafforzare la liquidità in dollari in un'economia partner. Prevenire le liquidazioni disordinate dei Treasury durante un evento politico di stress. Bloccare il paese nel sistema del dollaro nel momento di massimo valore strategico. Bessent ha affermato pubblicamente che la struttura argentina è stata completamente rimborsata entro pochi mesi, convalidando il modello operativo. La proposta degli Emirati Arabi Uniti estende lo stesso quadro al Golfo e la conversazione più ampia in Asia suggerisce che la rete è prossima ad espandersi in modo significativo.

Le swap line sono la carota. Le sanzioni sono il bastone. Bessent è stato altrettanto diretto sull'utilizzo del secondo strumento quanto sul primo, e la tempistica del messaggio non è casuale.

Inoltre, alla fine di aprile, il Tesoro ha svelato quello che definisce "Economic Fury", una campagna coordinata per "degradare sistematicamente la capacità di Teheran di generare, spostare e rimpatriare fondi". I meccanismi sono rivelatori. La Marina degli Stati Uniti sta facendo rispettare un blocco dei porti iraniani. Il riempimento dello stoccaggio del petrolio di Kharg Island avviene perché il petrolio iraniano non ha dove andare. Le petroliere che facilitano il commercio segreto affrontano sanzioni dirette. In modo critico per questa discussione, l'OFAC ha già congelato portafogli di criptovalute da 344 milioni di dollari collegati al regime.

Quest'ultimo dato è più importante di quanto i pessimisti vogliano ammettere. Convalida direttamente l'argomento che abbiamo fatto nel nostro precedente articolo sull'infrastruttura del dollaro digitale. Le linee guida e le cripto rails non sono una fuga dal sistema del dollaro. Invece, sono un'estensione di esso, con nuove capacità di applicazione allegate. Quando il Tesoro può congelare posizioni di criptovalute di nove cifre attraverso la pressione sulla conformità sui emittenti e sugli scambi, la presunta alternativa "non censurabile" al deposito del dollaro si rivela più censurabile, non meno.

La realtà è che la dominanza del dollaro è rafforzata sia da questi strumenti contemporaneamente. Da un lato, si hanno la fornitura di liquidità, le swap line, l'adozione del dollaro digitale e la profonda offerta di Treasury. Dall'altro lato, si hanno la portata delle sanzioni, i congelamenti dell'OFAC, il blacklisting e l'applicazione navale dei flussi di merci. Ovviamente, entrambe le capacità si stanno espandendo, non contraendo. I gestori di riserve estere lo sanno. Inoltre, stanno anche calcolando che essere all'interno dell'orbita del dollaro, anche con la diversificazione dei depositi, è molto più sicuro che essere presi di mira.

La UAE OPEC Exit Convalida la Strategia

Poi è arrivato il 28 aprile. Gli Emirati Arabi Uniti hanno annunciato che si stavano ritirando sia dall'OPEC che dall'OPEC+, dando un duro colpo al cartello e al suo leader de facto, l'Arabia Saudita. La tempistica non era casuale. Solo sei giorni prima, Bessent aveva pubblicamente approvato una swap line di emergenza in dollari per Abu Dhabi prima del Senato. Il governatore della banca centrale degli Emirati Arabi Uniti, Khaled Mohamed Balama, aveva viaggiato a Washington durante gli incontri primaverili dell'FMI e della Banca Mondiale per incontrare Bessent e i rappresentanti della Federal Reserve.

Leggi attentamente la sequenza. Innanzitutto, gli attacchi missilistici dell'Iran hanno colpito le infrastrutture del Golfo e poi lo Stretto di Hormuz si chiude. Gli Emirati Arabi Uniti affrontano un vero evento di stress di liquidità. Washington offre un backstop di liquidità di emergenza, garanzie di sicurezza e il dispiegamento del Iron Dome di Israele nel territorio degli Emirati Arabi Uniti. Giorni dopo, gli Emirati Arabi Uniti escono dal cartello petrolifero che i pessimisti hanno speso anni ad affermare che stava per abbandonare il dollaro a favore di un'alternativa "petroyuan". Invece, gli Emirati Arabi Uniti hanno appena scelto pubblicamente il blocco del dollaro rispetto ai loro pari OPEC. L'offerta di swap line non ha evitato una crisi attraverso la liquidità di emergenza. Ha riorganizzato un importante stato del Golfo nell'orbita finanziaria statunitense nel momento di massima opportunità strategica.

Quella è la dominanza del dollaro che funziona esattamente come ha descritto Bessent. Carota prima. Poi, il riallineamento strategico è secondo. La narrazione del petroyuan è appena persa il suo candidato più credibile del Golfo.

Contraddittorio: Ma cosa ne è della de-dollarizzazione?

La versione più forte dell'argomento della de-dollarizzazione è la seguente. Dopo le sanzioni del 2022 sulle riserve della banca centrale russa, che hanno congelato circa 300 miliardi di dollari, ogni altro paese vulnerabile alle sanzioni ha dovuto riconsiderare il rischio di deposito. La Cina ha spostato le partecipazioni dirette dalla Federal Reserve a Euroclear e Lussemburgo. I BRICS hanno ampliato l'adesione. La riconciliazione Arabia Saudita-Iran, mediata in parte da Pechino, ha segnalato un riallineamento regionale. Inoltre, la Russia e la Cina hanno aumentato il commercio bilaterale regolato in yuan e rubli. Tutto questo è vero.

Tuttavia, nessuno di questi elementi mina realmente la dominanza del dollaro a livello di sistema. I movimenti di diversificazione dei depositi sanzionati spostano i Treasury dalla Federal Reserve di New York a Euroclear. Ma non li spostano fuori dal mercato dei Treasury. Le partecipazioni dirette segnalate della Cina sono diminuite, ma la sua esposizione totale, comprese le partecipazioni di terzi, è rimasta sostanzialmente invariata. Inoltre, il regolamento BRICS torna comunque ai dollari al livello di fatturazione transfrontaliera. Nessun partecipante vuole detenere rubli, rupie o yuan come deposito di valore a lungo termine. Il regolamento bilaterale in yuan, nonostante le notizie, rimane una piccola parte dei flussi commerciali totali.

La realtà è che i pessimisti confondono la diversificazione con l'abbandono. I gestori di riserve estere stanno facendo due cose contemporaneamente. Innanzitutto, stanno diffondendo il rischio di deposito in più giurisdizioni. In secondo luogo, stanno aggiungendo oro come copertura politicamente neutrale. Entrambe le mosse lasciano il dollaro come unità di conto dominante, l'asset di regolamento dominante e il deposito di valore dominante. Come mostrato sopra, la quota è rimasta a malapena invariata.

Oltre al canale di riserva tradizionale, l'infrastruttura del dollaro digitale sta rapidamente espandendo la portata del dollaro nei mercati emergenti. La domanda di token denominati in dollari è aumentata a livelli record in America Latina, Africa e Sud-Est asiatico. L'attestazione del Q1 2026 di Tether ha confermato un'esposizione diretta e indiretta ai Treasury statunitensi di circa 141 miliardi di dollari a partire dal 31 marzo, rispetto a 191,8 miliardi di dollari di asset totali e 183,5 miliardi di dollari di passività. La riserva di buffer ha raggiunto un record di 8,23 miliardi di dollari, e il profitto netto del Q1 ha raggiunto 1,04 miliardi di dollari. Ciò rende Tether il 17° detentore di Treasury statunitensi più grande a livello globale.

Inoltre, l'attestato GENIUS Act, firmato lo scorso luglio, ha creato il primo quadro federale che richiedeva ai produttori autorizzati di sostenere i token con asset liquidi di alta qualità, principalmente cambiali del Tesoro a breve termine. La regola proposta di FinCEN/OFAC di aprile estende l'applicazione delle sanzioni direttamente allo strato dell'emittente. Di conseguenza, Washington può congelare, bloccare o sequestrare token denominati in dollari attraverso il programma di conformità dell'emittente. Ciò non è un aggiramento del sistema del dollaro; è un'estensione di esso, con nuove ferrovie di applicazione allegate.

Cosa significa questo per gli investitori

Le implicazioni per gli investimenti sono diverse. Innanzitutto, la domanda estera di Treasury è strutturalmente forte, il che mantiene un'offerta sulla parte lunga della curva anche quando i deficit si allargano. Infatti, questo è rialzista per la durata. In secondo luogo, l'acquisto di oro da parte delle banche centrali crea un prezzo di supporto per il metallo prezioso che non esisteva nei cicli precedenti. Gli investitori dovrebbero detenere un'allocazione all'oro. Tuttavia, dovrebbero farlo per il motivo giusto. È una copertura contro l'inflazione e un diversificatore del rischio politico, non una fuga da un fiat. Infine, la costruzione dell'infrastruttura del dollaro digitale sta creando un nuovo verticale investibile. La custodia, l'infrastruttura di pagamento e i fornitori di on-ramp conformi (CRCL, COIN, V, MA, JPM, BK) si trovano all'intersezione delle infrastrutture del dollaro fiat e digitale.

La lettura contraddittoria è questa. Se hai creduto alla narrazione del collasso del dollaro negli ultimi cinque anni, ti sei perso i guadagni nelle azioni statunitensi. Ti sei persi l'offerta di Treasury che ha compresso i rendimenti durante i recenti episodi di rischio-off. Probabilmente hai sovrappesato l'oro e Bitcoin ai picchi. Il commercio che ha funzionato attraverso i cicli è possedere asset denominati in dollari statunitensi. La diversificazione all'interno del sistema di riserva prezzato in dollari ha funzionato. La diversificazione contro di esso non lo ha fatto.

Cosa significa questo per il posizionamento del portafoglio adesso? Significa che il rischio di durata è premiato dalla forte domanda estera. Il rischio azionario è supportato dai guadagni delle multinazionali denominate in dollari. L'oro appartiene al portafoglio a un peso strategico, non a un peso doomsday. Inoltre, gli investitori dovrebbero prestare molta attenzione a quali aziende si stanno posizionando per la costruzione del dollaro digitale. È dove sta accadendo il prossimo passo della dominanza del dollaro.

I pessimisti continueranno a vendere paura. Questo è il modello di business. Non fraintendete, ci sono veri rischi. La traiettoria fiscale, i costi di servizio del debito, le ripercussioni delle sanzioni e la concorrenza delle CBDC sono tutti degni di attenta considerazione. Tuttavia, nessuno di questi rischi si somma alla narrazione del collasso che viene pubblicizzata sui social media ogni altro giorno. La realtà sulla pista è che la domanda di Treasury estera è strutturalmente forte. Le banche centrali stanno continuamente rafforzando la determinazione dei prezzi del dollaro. Le swap line vengono implementate in modo offensivo per estendere la portata del dollaro. L'infrastruttura del dollaro digitale sta colonizzando il commercio in tempo reale nei mercati emergenti.

Se il dollaro stesse davvero morendo, nessuno di questi accadrebbe. Il fatto che tutto questo stia accadendo contemporaneamente vi dice tutto ciò di cui avete bisogno. Il dollaro non sta morendo. Sta evolvendo. E la dominanza del dollaro sarà la tariffa di prezzo centrale del sistema finanziario globale per molto tempo a venire.

Tyler Durden
Ven, 29/05/2026 - 13:00