Il funerale del dollaro continua a essere riprogrammato

Il funerale del dollaro continua a essere riprogrammato

Autore Lance Roberts tramite RealInvestmentAdvice.com,

💰 Il funerale del dollaro a cui nessuno ha partecipato

Apri qualsiasi angolo finanziario dei social media questa settimana e sarai colpito da una versione della stessa cronaca. ZeroHedge ha dichiarato a dicembre che la morte del dollaro nel 2026 è ora un argomento di discussione mainstream, citando un articolo di WIRED che sostiene che quest'anno la "diluizione del dollaro" accelera davvero. Un post ampiamente diffuso su Dollar Collapse questo mese avvertiva che la domanda estera di Treasury sta svanendo e che il biglietto verde sta perdendo il suo status di bene rifugio "in una generazione". WatcherGuru ha pubblicato un titolo lo scorso autunno dichiarando che la rapida de-dollarizzazione sta avvenendo proprio ora, mentre personalità di YouTube brandiscono grafici del potere d'acquisto centenari predicando oro e Bitcoin come salvezza. La storia si scrive da sola: gli investitori che posizionano il capitale oggi devono decidere quanto sopravvive al contatto con i dati.

A dire il vero, c'è abbastanza verità nella narrazione per mantenerla viva. Il DXY ha ritracciato circa il 10% dal picco di inizio 2025 vicino a 103,5. I dati COFER del FMI mostrano che la quota del dollaro nelle riserve valutarie globali è scesa dal 73% nel 2001 a circa il 58% oggi. Le banche centrali hanno acquistato 863 tonnellate d'oro nel 2025 — più freddo del bottino di 1.092 tonnellate del 2024, ma comunque il quarto più grande accumulo di riserve annuale registrato, circa il doppio della media 2010–2021 di 473 tonnellate, e il 15° anno consecutivo di acquisti netti ufficiali. BRICS+ ora include Iran, Egitto, Etiopia, Emirati Arabi Uniti, Arabia Saudita e Indonesia, rappresentando quasi la metà della popolazione mondiale. La Cina ha ridotto le sue partecipazioni principali di Treasury di oltre il 27% dal 2022, e il blocco sta attivamente costruendo infrastrutture di pagamento non-SWIFT attraverso BRICS Pay e CIPS.

Assembla questi punti dati nell'ordine giusto e puoi costruire una narrazione apocalittica che funziona molto bene in un video di tre minuti. Il problema è che il dollaro descritto dalla narrazione non è il dollaro descritto dai flussi. Come spesso accade nei mercati, ciò che "tutti sanno" è precisamente ciò che è già prezzato, e frequentemente sbagliato.

Il nastro del dollaro non è d'accordo

Inizia con il dollaro stesso. Martedì, quando ho iniziato a scrivere questa analisi, il DXY si trovava a circa 98, essenzialmente piatto negli ultimi 12 mesi e ancora ben al di sopra delle sue medie storiche a lungo termine. A titolo di confronto, l'indice ha scambiato sotto 80 per la maggior parte dal 2011 al 2014. Un dollaro "vicino a 100" semplicemente non è coerente con la parola "crollo".

Più importante ancora, guarda cosa stanno effettivamente facendo gli investitori stranieri con i loro dollari. Secondo gli ultimi dati Treasury International Capital (TIC), gli stranieri hanno acquistato titoli statunitensi a lungo termine per un valore netto di 101 miliardi di dollari a febbraio, dopo il dato record di 222 miliardi di dollari di novembre. Negli ultimi cinque mesi di rendicontazione, gli afflussi netti esteri in azioni e obbligazioni statunitensi a lungo termine hanno totalizzato circa 488 miliardi di dollari, un ritmo che rivaleggia con l'ondata di liquidità post-COVID. Se il mondo stesse veramente abbandonando il dollaro, qualcuno si è dimenticato di dirlo ai gestori di denaro del mondo.

La BRI racconta la stessa storia da un'altra angolazione. Il Triennial Central Bank Survey del 2025 ha rilevato che il dollaro USA rappresentava l'89,2% di tutte le transazioni in valuta estera nell'aprile 2025, rispetto all'88,4% nel 2022, su un volume giornaliero di 9,6 trilioni di dollari. La quota dello yuan è salita all'8,5%, un progresso significativo, ma ancora una frazione dell'impronta transazionale del dollaro. La quota di riserva sta diminuendo; l'uso effettivo del dollaro no.

L'illusione della "dumping" cinese

Se un grafico porta la narrazione della de-dollarizzazione più di ogni altro, è il calo principale delle partecipazioni cinesi dichiarate in Treasury USA. Quelle partecipazioni in "US Custody" sono diminuite da circa 1,2 trilioni di dollari al picco a circa 683 miliardi di dollari oggi. Sembra una purga del 50%, e viene presentata come Prova A in ogni thread "il dollaro sta morendo". Presta attenzione all'evidenziazione di "US Custody".

Come abbiamo dettagliato nei nostri due recenti articoli, "La Cina sta davvero scaricando i Treasury USA?" (23 febbraio) e "La idraulica del dollaro: cospirazione contro dati" (20 marzo), quel grafico è veramente fuorviante. Le FAQ del Treasury stesso sul TIC segnalano il problema: le partecipazioni sono riportate in base alla località di custodia, non a chi sopporta il rischio economico. La Cina ha silenziosamente migrato quella custodia, non l'ha liquidata.

L'evidenza è nei dati di due paesi molto piccoli. A novembre 2025, il Belgio ha dichiarato 481 miliardi di dollari in partecipazioni in Treasury e il Lussemburgo 425 miliardi di dollari, totali enormi per nazioni che non stanno affatto accumulando riserve a quella scala. Il Belgio ospita Euroclear; il Lussemburgo ospita Clearstream, ed entrambi i paesi sono hub di regolamento globali. Nel periodo, le partecipazioni dichiarate dalla Cina sono diminuite di circa 600 miliardi di dollari, quelle del Belgio sono aumentate di circa 500 miliardi di dollari. Negli ultimi dodici mesi, Regno Unito, Belgio e Giappone sono stati tutti acquirenti netti di Treasury per oltre 115 miliardi di dollari, con le partecipazioni del Belgio in aumento del 26%, il maggiore aumento percentuale tra i principali detentori.

Come notato in quell'articolo:

"Questa non è una cospirazione. È idraulica. Uno dei motivi principali per cui la Cina utilizza il Belgio per scopi di custodia, oltre a evitare rischi geopolitici, è che la Euroclear Bank ha sede lì e si trova al centro del regolamento transfrontaliero e della mobilità delle garanzie. Clearstream's international depository ha sede in Lussemburgo e serve la stessa base di clienti istituzionali globali. Quando una banca centrale o un'istituzione statale vuole detenere un ampio portafoglio di Treasury con opzioni di regolamento e garanzia flessibili, questi hub aiutano ad affrontare le sfide operative."

Se aggiustiamo i Treasury dichiarati dalla Cina per tenere conto della migrazione della custodia a Euroclear e Clearstream, il totale cambia poco rispetto al livello del 2011. Nel frattempo, le partecipazioni estere totali in Treasury USA hanno raggiunto un record di 9,4 trilioni di dollari nel novembre 2025. Si tratta di gestione del rischio post-sanzioni del 2022, non di de-dollarizzazione, e l'esposizione al dollaro rimane. L'idraulica è cambiata. Il bilancio no.

La storia veramente significativa non riguarda il dollaro. Riguarda chi detiene il debito e dove lo custodisce.

Segui gli utili, segui i flussi

Perché gli stranieri continuano ad acquistare? I recenti grafici A16Z che stanno circolando questa settimana dicono tutto ciò che devi sapere. La crescita degli utili di consenso per il settore IT statunitense è stata costantemente rivista al rialzo per tutto l'anno, dal 30,9% all'inizio di gennaio al 37,1% a fine febbraio e al 43,4% ad aprile. L'Info Tech dovrebbe ora far crescere gli utili più di 2 volte più velocemente dell'S&P 500 nel 2026 (40% vs 18%), con solo Energia e Materiali che superano significativamente l'indice più ampio.

Questa è la lezione più importante da imparare: il capitale segue i rendimenti. La crescita degli utili dell'Europa nel 2026 si aggira intorno al 15%, mentre quella del Giappone è significativamente inferiore, e i mercati emergenti si avvicinano ai tassi di crescita dell'IT statunitense ma portano rischi di convertibilità, governance e geopolitici che la maggior parte del capitale fiduciario non sottoscriverà su larga scala. I fondi pensione globali, i veicoli di ricchezza sovrana e gli allocatori di ricchezza privata con nuovi risparmi da impiegare efficacemente non hanno altra scelta che reindirizzare il capitale verso le azioni statunitensi e i Treasury che finanziano la gamba in dollari di tali allocazioni. Questo è il sottoscocca meccanico del ciclo del capitale dell'IA, ed è ancora presto.

Cosa riconoscere riguardo al dollaro

La narrazione "il dollaro sta morendo" fa ciò che ogni narrazione ribassista fa nei punti di inflessione ciclica: scambia un nocciolo di verità per una conclusione all'ingrosso. Sì, il dollaro si è indebolito e la quota di riserva è diminuita. Sì, le banche centrali stanno acquistando oro e la Cina ha riorganizzato la sua impronta di custodia. Nessuna di queste osservazioni è sbagliata. Tuttavia, il salto dall'osservazione all'apocalisse è esattamente il salto che gli investitori devono considerare molto attentamente prima di affrettarsi.

I dati semplicemente non cooperano con la narrazione del "funerale del dollaro". Con afflussi esteri netti in azioni e obbligazioni statunitensi vicini ai massimi post-COVID, e partecipazioni estere totali in Treasury USA che hanno appena stabilito un record di 9,4 trilioni di dollari. La narrazione del crollo semplicemente non ha un vero supporto.

Ci sono quattro cose che contano più del titolo del dollaro.

In primo luogo, l'acquisto di oro da parte delle banche centrali non è "abbandonare il dollaro". L'oro è prezzato in dollari USA, benchmarkato ai benchmark LBMA e COMEX, e riconvertito in dollari USA ogni volta che viene mobilitato per interventi, garanzie o regolamenti. Come i Treasury, le agenzie o le azioni, l'oro in un bilancio di una banca centrale è un asset di riserva collegato al dollaro. L'acquisto di oro riduce l'esposizione ai Treasury USA come tipo di sicurezza, ma non riduce l'esposizione al dollaro come unità di conto del mondo. È una decisione di ribilanciamento del portafoglio, non una defezione valutaria.


In secondo luogo, la quota di riserva e l'uso transazionale non sono la stessa cosa. Le banche centrali possono diversificare in oro, euro e yuan senza cambiare in modo significativo la domanda quotidiana di dollari. Uno deriva lentamente nel corso dei decenni; l'altro è determinato dalla fatturazione commerciale e dall'idraulica dei mercati dei capitali, e il dollaro domina entrambi con ampi margini.


In terzo luogo, non esiste un'alternativa praticabile. Lo yuan è ostacolato dai controlli sui capitali e dalla convertibilità limitata. L'euro manca di un backstop fiscale unificato. L'oro non ha rendimento e non ha canali di regolamento. E i BRICS stessi non sono politicamente unificati: l'India ha firmato un accordo commerciale con gli Stati Uniti a febbraio e ha interrotto gli acquisti di petrolio russo settimane dopo.


In quarto luogo, il declino ciclico e il declino strutturale non sono la stessa cosa. Il dollaro è in un trend ribassista ciclico che si inserisce comodamente nei suoi regimi di circa 7-10 anni. Questo è un modello di trading, non un funerale.

Quindi, su cosa dovrebbero concentrarsi realmente gli investitori? Non se il dollaro sopravvive, i flussi hanno già risposto a quella domanda. Invece, concentrati sulle variabili che muovono genuinamente i portafogli:

Il differenziale di utili tra azioni statunitensi e internazionali,


In particolare, il ciclo del capitale dell'IA, che riporterà i risparmi globali verso gli asset statunitensi,


Il percorso della politica della Fed, e


Il costo della copertura dell'esposizione al dollaro rispetto alla sua volatilità realizzata.

Questi sono gli input che cambiano i rendimenti. Che il dollaro stampi 96 o 102 il prossimo trimestre non altererà in modo significativo il caso di investimento per un portafoglio diversificato e denominato in dollari. Tuttavia, il dollaro non sta crollando o venendo sostituito; viene semplicemente riprezzato. C'è una differenza molto grande tra i due, e quella differenza è dove dovrebbe essere l'attenzione degli investitori.

Le narrazioni creano titoli. I flussi creano mercati. Al momento, i flussi puntano ancora a casa — e il ciclo dell'IA significa che probabilmente lo faranno per un po'.

🔑 Catalizzatori chiave di questa settimana

Questa è la settimana più importante dell'anno. La decisione del FOMC, la stima preliminare del PIL del primo trimestre e gli utili di cinque nomi della Magnificent 7: Meta, Microsoft, Alphabet, Amazon e Apple. Tutto si svolge in una finestra di cinque giorni che determinerà la direzione del mercato per l'estate. Nient'altro si avvicina.

La riunione del FOMC martedì-mercoledì è il primo catalizzatore. La decisione sui tassi è una conclusione scontata, un mantenimento a 3,50–3,75%, ma questa è una riunione solo di dichiarazioni senza Summary of Economic Projections o dot plot, il che rende il linguaggio e la conferenza stampa di Powell di peso eccezionale. La domanda chiave è: il comitato riconosce che il mercato del lavoro si sta deteriorando più velocemente del previsto, o si appoggia alla cornice incentrata sull'inflazione che ha dominato la riunione di marzo? Se Powell usa la parola "paziente" riguardo ai tagli, i mercati lo interpreteranno come "nessuna azione almeno fino a settembre". Se segnala che il bilancio dei rischi si è spostato verso l'occupazione, le aspettative sui tagli dei tassi si riprezzeranno immediatamente. Questa potrebbe essere l'ultima conferenza stampa di Powell come Presidente prima della scadenza del suo mandato il 23 maggio, rendendo ogni parola una potenziale dichiarazione di eredità, con Warsh in attesa.

Martedì è un giorno di collisione diverso da qualsiasi cosa abbiamo visto in questo ciclo. Consumer Confidence alle 10:00, che è in netto peggioramento, con la componente Aspettative che flirta con la soglia di recessione sotto 80. Quel numero scende solo quattro ore prima della decisione del FOMC alle 14:00, seguita dalla conferenza stampa di Powell alle 14:30. Poi, dopo la chiusura del mercato, ci sono gli utili del primo trimestre di Meta (META) dopo la chiusura. Il rapporto di Meta è la prima lettura sul fatto che la spesa pubblicitaria digitale abbia tenuto il passo con lo shock petrolifero di marzo e l'escalation tariffaria, e la guida di capex di 115–135 miliardi di dollari per il 2026 rimane il più grande impegno di infrastrutture AI al mondo.

Tuttavia, mercoledì è la "trifecta" dei mega-cap tecnologici. Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG) e Amazon (AMZN) riportano tutti dopo la chiusura. Il terzo trimestre fiscale di Microsoft potrebbe essere l'evento sugli utili tecnologici più importante dell'anno. La crescita di Azure cloud guidata al 37–38% in valuta costante è la prova di monetizzazione delle infrastrutture AI, e i dati di adozione di Copilot ci diranno se la spesa AI aziendale si sta traducendo in ricavi o si sta bloccando nella fase pilota. Il titolo è in calo di oltre l'8% da inizio anno e scambia al multiplo forward più basso dal 2017. Google Cloud di Alphabet (che è cresciuto del 48% lo scorso trimestre) e AWS di Amazon (crescita del 24%, guida di capex di 200 miliardi di dollari per il 2026) completano la trilogia cloud. Se tutti e tre mancano la crescita del cloud, la narrazione del ciclo di capex AI si incrina; altrimenti, il rally continua.

Giovedì è il PIL del primo trimestre alle 8:30. Il quarto trimestre è stato rivisto al ribasso a solo lo 0,5% annualizzato. Il GDPNow della Atlanta Fed si attesta all'1,2%, mentre il Nowcast della New York Fed è al 2,3%, uno spread storicamente ampio che riflette l'incertezza reale sul fatto che l'economia stia decelerando o rallentando. Un dato inferiore all'1% accenderà i timori di recessione e metterà pressione immediata sulla Fed per tagliare i tassi, indipendentemente da dove si trovi l'inflazione. Apple (AAPL) riporta dopo la chiusura giovedì e chiude l'ondata Mag-7, con dati sul ciclo dell'iPhone 17, esposizione alle tariffe cinesi e la transizione CEO da Tim Cook a John Ternus in gioco.

Ecco cosa osservare. La Fed ci dirà cosa pensa, il PIL ci dirà cosa è successo, e la Magnificent-7 ci dirà se il premio di crescita giustifica la loro capitalizzazione di mercato collettiva di 14 trilioni di dollari. Qualsiasi due di questi potrebbe muovere i mercati del 3%+ in una sessione. Tutti e tre nella stessa settimana è un evento di volatilità. Copritevi di conseguenza.

Per ora, il mercato continua a salire su un muro di preoccupazioni, e i tecnici dicono di rispettare il trend. L'RSI è elevato ma non eccessivamente ipercomprato, e mentre l'ampiezza sta migliorando, tutte le medie mobili rimangono verdi. La nostra analisi del 200-DMA di marzo continua a svolgersi in modo esemplare. Ma l'inversione di giovedì sui titoli di Teheran è stata un colpo d'avvertimento; questo mercato rimane a un titolo petrolifero di distanza da una tasca d'aria del 2-3%. Il pullback che abbiamo segnalato la scorsa settimana non si è materializzato finora, il che rende la configurazione sempre più tesa. I nuovi soldi dovrebbero aspettare un retest di 7.000 o del 50-DMA (~6.979). Rimani long ma sposta gli stop e prendi profitti parziali verso il target di BofA di 7.168–7.206.

Negozia di conseguenza.

Tyler Durden
Mar, 28/04/2026 - 08:05