Revisioni delle Stime degli Utili Molto Ottimistiche

Revisioni delle Stime degli Utili Molto Ottimistiche

A cura di Lance Roberts tramite RealInvestmentAdvice.com,

💰 Revisioni delle Stime degli Utili Molto Ottimistiche

La scorsa settimana, abbiamo discusso degli utili record dell'S&P e del perché tali utili record potrebbero essere un avvertimento per il mercato. Voglio continuare questa discussione concentrandomi non solo su ciò che è accaduto, ma anche su ciò che ci si aspetta che accada in futuro. Mentre i risultati degli utili del Q1 2026 sono spettacolari, finora, le revisioni delle stime degli utili che li sottendono sono la vera storia.

La stagione degli utili del primo trimestre 2026 sta fornendo risultati che Wall Street raramente vede. Con circa due terzi dell'S&P 500 che hanno comunicato i risultati, il tasso di crescita combinato è salito al 27,1% anno su anno, più del doppio del 13,2% che il consenso aveva previsto alla fine del trimestre, il 31 marzo. Se questa cifra si manterrà, sarà la più forte performance anno su anno dal trimestre di ripresa post-COVID del Q4 2021. L'84% delle società ha superato l'EPS, l'81% ha superato i ricavi e la sorpresa media sugli utili si attesta al 20,7%, quasi tre volte la media quinquennale del 7,3%.

Questa è la storia in superficie. La domanda più interessante, e quella che gli investitori dovrebbero porsi, è perché gli analisti si siano sbagliati così tanto in partenza, e cosa significhi che ora stiano rivedendo al rialzo le stime degli utili con una velocità che non ha quasi paralleli storici.

Guardate il grafico di Morgan Stanley delle revisioni delle stime degli utili del consenso per il 2026 rispetto alla storia. In un anno normale, al momento della stagione degli utili del Q1, gli analisti hanno silenziosamente ridotto le stime degli utili per sei mesi. Il modello storico di revisione mediana scende da 1,00 a gennaio a circa 0,92 entro la fine dell'anno. Due anni di tagli. Questo è il copione dell'analista. Inizia l'anno troppo ottimista, viene resettato dalla realtà e finisce l'anno giusto.

Quest'anno sta facendo il contrario. L'indice delle stime degli utili per il 2026 è crollato a 0,96 la scorsa estate durante lo shock iraniano, per poi diventare verticale. A maggio, ha superato 1,06. Stiamo osservando un'oscillazione di circa 14 punti nelle stime degli utili rispetto al modello storico. Questo è ciò che Morgan Stanley definisce "abbastanza senza precedenti", e questo è il linguaggio degli analisti per qualcosa per cui non hanno un confronto chiaro.

Solo le Mag 7 sono passate da un tasso di crescita atteso del 22,4% alla fine di marzo a una performance combinata del 61% oggi. Quattro dei primi cinque contributori alla crescita degli utili dell'S&P 500 in questo trimestre sono Alphabet, NVIDIA, Amazon e Meta. Gli stessi quattro nomi che guidano i rendimenti dell'indice stanno ora guidando le revisioni delle stime degli utili. Non è una coincidenza, e c'è di più in questa storia, come notato da Sage Road Research:

"La distorsione dell'IA va oltre i prezzi delle azioni, arrivando ai profitti. Gli utili totali dell'S&P 500 sono in linea per aumentare del 27% nel primo trimestre, stima FactSet. Ma i profitti delle sole Mag-7 aumenteranno del 61%; per le altre 493, solo del 16%, una cifra essa stessa gonfiata da società di semiconduttori come Micron. Questo sta distorcendo la divisione della torta economica tra capitale e lavoro. Mentre i profitti galoppano, la retribuzione del lavoro (salari e benefit) è cresciuta solo del 3,1% annualizzato nel primo trimestre, e in realtà si è ridotta dello 0,5% dopo l'inflazione, ha riferito giovedì il Dipartimento del Lavoro. La quota del lavoro sulla produzione totale del settore aziendale è scesa al 54,1%, il livello più basso da quando sono iniziate le rilevazioni nel 1947." – @TrevorNoren

Quindi, se non sono i consumatori e di conseguenza la crescita economica a guidare le revisioni delle stime degli utili, allora cosa lo è?

Cosa sta Realmente Guidando il Rialzo

Stanno accadendo tre cose contemporaneamente, e dobbiamo separarle.

In primo luogo, il ciclo di capex dell'IA sta finalmente comparendo nel conto economico. Gli hyperscaler hanno trascorso gran parte degli ultimi due anni a costruire capacità di calcolo. I ricavi stanno ora arrivando. Communication Services riporta una crescita degli utili del +53%, Tech è al +50% e Consumer Discretionary è al +39%. Questi non sono "soft beat". Sono il risultato di capex già bloccati prima dell'inizio del trimestre.

In secondo luogo, i margini sono a un livello record. Il margine di profitto netto combinato del Q1 è stato del 14,7%, il dato più alto degli ultimi 15 anni. Questo è il vero motore dietro il fattore sorpresa. I ricavi sono cresciuti dell'11,1%, il che è solido ma non straordinario. Il divario tra la crescita dei ricavi dell'11% e la crescita degli utili del 27% è la leva operativa. Un'azienda che ha tagliato l'8% della sua forza lavoro nel 2023 e ha mantenuto il numero di dipendenti invariato fino al 2025 sta ora monetizzando ogni dollaro di ricavo incrementale con un margine incrementale molto più elevato.

In terzo luogo, l'ampiezza dei risultati del Q1 sta finalmente migliorando. I grafici di Deutsche Bank illustrano chiaramente questo punto. La crescita degli utili per l'azienda mediana dell'S&P 500 è ora a doppia cifra, il dato più alto degli ultimi quattro anni. Tutti gli undici settori stanno registrando una crescita positiva per la prima volta dal 2022. I margini per "il resto" dell'indice, le 493 società al di fuori delle Mag 7, stanno aumentando dopo un costante declino triennale. Il flusso di cassa operativo per le società non finanziarie è in crescita di quasi il 20% anno su anno. I risultati del Q1 sono genuinamente più ampi di quanto non siano stati per anni, e questo merita credito. Ma c'è un importante asterisco su questo punto che affronterò nella prossima sezione.

L'Asterisco sull'"Ampliamento"

Ora dobbiamo separare due cose che vengono confuse nei titoli. Gli utili riportati nel Q1 si sono ampliati, ma le revisioni delle stime degli utili per l'anno futuro non lo hanno fatto. Queste sono affermazioni diverse su orizzonti temporali diversi, e la differenza è importante.

Goldman Sachs ha pubblicato un grafico all'inizio di maggio che quantifica il divario. La banca monitora un paniere di azioni di infrastrutture AI (costituenti dell'S&P 500 nei loro panieri AI Semiconductors, AI Data Centers e Power Up America) e lo confronta con l'indice più ampio sulle revisioni cumulative degli EPS per il 2026 da dicembre 2024. I numeri sono sorprendenti.

Le azioni di infrastrutture AI hanno visto le stime degli utili per il 2026 riviste al rialzo del 55% da dicembre 2024. L'intero S&P 500 è in aumento del 7%. L'S&P 500 escluse le infrastrutture AI è in calo dell'1%. Leggete quest'ultima cifra due volte. Togliendo i progettisti di chip, le infrastrutture hyperscaler, i data center AI e i nomi di energia e rete che li alimentano, le restanti circa 470 società dell'indice hanno visto collettivamente le loro stime degli utili per il 2026 riviste al ribasso negli ultimi 17 mesi. Non piatte. Al ribasso.

Questo è il quadro più chiaro del rischio di concentrazione che vedrete in questo ciclo. La critica del mercato ristretto, valida da 2 anni, non sta scomparendo, nemmeno dopo i risultati del Q1. Si nasconde nella matematica dell'indice. I nomi mega-cap dell'IA hanno dollari di utili così dominanti che anche una modesta crescita futura nei loro numeri sovrasta il resto dei 500. Quando gli analisti pubblicano la loro previsione di consenso sugli utili per il 2026 per l'indice, stanno effettivamente pubblicando una previsione per circa 30 società. Le altre 470 sono un errore di arrotondamento per il titolo principale.

"Togliendo le infrastrutture AI dall'indice, le stime per il 2026 sono in realtà inferiori rispetto a 17 mesi fa."

L'implicazione per la costruzione del portafoglio è diretta. Se possiedi un fondo indicizzato S&P 500 ponderato per la capitalizzazione di mercato, non possiedi il flusso di utili diversificato che il materiale di marketing implica. Possiedi una scommessa concentrata sulle infrastrutture AI avvolta in un veicolo passivo. Le due maggiori partecipazioni in SPY sono Nvidia e Microsoft. Apple, Amazon, Meta, Alphabet e Broadcom completano le prime otto. Sette dei primi otto nomi sono giochi diretti sulle infrastrutture AI. Questa non è diversificazione. È un fondo tematico con altre 490 denominazioni allegate per motivi legali.

Niente di tutto ciò è ribassista sull'IA stessa. Il ciclo di capex è reale, la crescita degli utili sta arrivando, e il quadro della domanda rimane solido. Il punto è più sottile. La forza dell'indice maschera la debolezza delle sue componenti. Se i nomi delle infrastrutture AI dovessero affrontare un singolo trimestre di delusione, sia per l'assorbimento dei capex, per una sorpresa sui controlli delle esportazioni, o per una semplice decelerazione dei ricavi, non c'è un secondo motore nell'indice per assorbire l'impatto. Le misure ponderate equamente dell'ampiezza che sono sane sui risultati del Q1 non risolvono il problema della concentrazione delle revisioni future. Sono due problemi diversi.

Ecco di Cosa Nessuno Vuole Parlare

Qui devo frenare. Quando le stime degli utili vengono riviste così duramente, così velocemente, devi chiederti se il mercato stia prezzando il beat o il trend. Perché storicamente, le revisioni verticali delle stime degli utili sono un fenomeno di fine ciclo, non di inizio.

Notate il grafico a lungo termine delle stime di crescita degli utili dell'S&P 500. La lettura attuale si attesta vicino al 19%, il dato più alto dal 2000. I picchi precedenti del grafico raccontano una storia. Il picco della "New Economy" nel 2000. Il picco dei "Tagli fiscali" nel 2018. Il picco della ripresa "COVID" nel 2021. Ognuna di quelle letture è stata seguita da un significativo calo delle azioni e da un netto ciclo di revisione al ribasso degli utili entro dodici o ventiquattro mesi. Le previsioni al di sopra del canale di trend a lungo termine hanno una storia negativa.

"Quando tutti stanno rivedendo al rialzo, il trade marginale non è più comprare i beat. È scommettere sul prossimo miss."

L'altro segnale è la divergenza tra dati concreti e utili. L'ISM Manufacturing si attesta sui bassi 50, appena sopra la linea di contrazione. L'S&P 500 è in aumento di circa il 19% anno su anno. Questo divario storicamente si chiude in due modi. O l'ISM sale verso i 50 alti con l'accelerazione del ciclo, o gli utili vengono ridimensionati per incontrare il macro. Quest'ultima cosa è accaduta più spesso della prima in questa fase di un ciclo.

Quest'estate è dove aumentano gli ostacoli

C'è un problema di calendario che si accumula dietro questi numeri. La performance del Q1 ha beneficiato di facili confronti anno su anno. Il Q2 non avrà questo vento a favore. Al momento della stampa di luglio, la base di confronto si ripristina ai risultati più forti del secondo trimestre del 2025, il che significa che lo stesso livello di utili sottostanti si traduce in un tasso di crescita molto più basso. Quel solo effetto meccanico potrebbe riportare il tasso di crescita complessivo dal 27% alle basse cifre doppie, anche se gli utili assoluti continuano a salire. I mercati non sempre distinguono tra "rallentamento della crescita" e "mancanza degli utili". Tendono a reagire prima al numero complessivo e poi a chiarire.

Poi c'è la situazione del mercato obbligazionario. Il decennale scambia ancora vicino al 4,4%, la parte corta del mercato prezza appena due tagli per il resto dell'anno, e l'inflazione core è rimasta appiccicosa sui 2 alti da sei mesi. Se il ciclo di capex dell'IA continua a correre forte, questa è una domanda incrementale per chip, elettricità e manodopera qualificata, tutti elementi che alimentano gli input che la Fed osserva. Il rischio non è uno spauracchio di recessione. È un repricing di "nessun taglio, forse un aumento" che storicamente riduce le valutazioni azionarie del 5% all'8% in breve tempo.

Il posizionamento è l'altra variabile. I sondaggi sul sentiment sono tesi. Le allocazioni azionarie tra investitori retail e istituzionali sono ai massimi pluriennali. I CTA sono al massimo long. Quando tutti sono dallo stesso lato di un trade, e i dati iniziano a deludere, la scoperta dei prezzi è brutale perché non ci sono più acquirenti marginali rimasti per assorbire lo srotolamento.

Le Istituzioni Sono in Osservazione del Rischio

Il modo più utile per valutare il panorama dei rischi è guardare a ciò che i desk di trading istituzionali stanno effettivamente facendo, non solo a ciò che stanno dicendo. La sostanza delle conversazioni tra buy-side e dealer converge su un'unica postura: rimanere long, ma coprire esplicitamente. Gli stessi desk che pubblicano target azionari costruttivi a dodici mesi stanno contemporaneamente pagando per una protezione contro il ribasso in modo significativo. Questo è il segnale.

Cinque punti meritano di essere esposti.

Primo, il posizionamento. Il Nasdaq 100 ha appena registrato il suo più grande guadagno mensile in oltre 23 anni. Una mossa di tale magnitudo ha conseguenze per chi rimane ad acquistare. Le strategie sistematiche (CTA, fondi con target di volatilità, risk parity) hanno completato il loro ri-rischio. La domanda retail di "comprare i ribassi" è attiva dai minimi di marzo. I desk di trading discrezionali stanno ora gestendo un'esposizione long di circa +6 su una scala da -10 a +10, in aumento da -4 ai minimi di marzo. L'acquirente marginale in questo mercato si è già presentato. Da qui in poi, la domanda è chi interverrà se i dati deluderanno.


Secondo, la pila di catalizzatori fondamentali è in gran parte alle nostre spalle. L'impulso fiscale che ha sostenuto i margini aziendali sta svanendo. La performance dell'EPS del Q1 del 27% non si ripeterà contro confronti più difficili. La leva operativa che ha guidato il fattore sorpresa non può continuare ad espandersi indefinitamente. La combinazione significa che i prossimi quattro trimestri di report sugli utili affrontano un'asticella più alta con meno vento a favore.


Terzo, lo Stretto di Hormuz è ancora attivo. Il mercato ha effettivamente dimenticato lo shock petrolifero dell'estate scorsa. È così che funzionano i mercati. Scontiamo il rischio estremo dopo che il catalizzatore immediato è passato, ma la configurazione geopolitica sottostante non è migliorata materialmente. Un singolo titolo può riprezzare il petrolio del 4% in una sessione, e le azioni sono posizionate per uno sfondo energetico benigno che potrebbe non reggere.


Quarto, la Fed è vincolata. La recente pausa restrittiva ci ha detto dove si trova il comitato quando l'inflazione core si attesta più vicina al 3% che al 2%. Il caso base per i tagli a settembre e dicembre presuppone un indebolimento del mercato del lavoro che non si è ancora verificato. Se questi tagli vengono posticipati, il multiplo azionario deve assorbire la delusione, e storicamente ciò costa all'indice dal 5% all'8% in breve tempo.


Quinto, la scarsa ampiezza è un rischio reale che la storia prende seriamente. La maggior parte delle misure standard di ampiezza dell'S&P è eccezionalmente sottile in questo momento. Nove settori su undici sono positivi nell'anno, il che suona sano in superficie, ma la partecipazione sotto il titolo dell'indice è concentrata in una manciata di nomi mega-cap. La conclusione storica più forte non è che la scarsa ampiezza sia ribassista (perché, per due anni, non lo è stata), ma che aumenta la probabilità di un rollover del momentum quando la rotazione alla fine si interromperà. Non si combatte quella battaglia. Ci si prepara ad essa.

Ecco la matematica pratica che collega tutto questo all'azione del portafoglio. Le opzioni put at-the-money a un mese sull'S&P 500 sono attualmente prezzate a meno del 2% del prezzo spot. Per gli investitori che detengono un'esposizione long significativa in un'estate con la pila di rischi descritti sopra, questo è un trasferimento di rischio convincente. Gli stessi desk istituzionali che pubblicano visioni azionarie costruttive a dodici mesi stanno pagando per quella protezione in questo momento. La chiamano "il costo di una buona notte di sonno". Questa frase dovrebbe far parte di ogni revisione del portafoglio questo trimestre.

🔑 Catalizzatori Chiave della Prossima Settimana

Dopo due settimane di utili delle Magnificent 7 e dati sui payroll, il calendario torna al gauntlet macroeconomico che definirà il percorso della Fed a giugno. Il CPI di aprile di martedì, il PPI di aprile di mercoledì e le vendite al dettaglio di aprile di giovedì creano un trifecta inflazione-consumatore di tre giorni che confermerà o infrangerà il trade "più alto più a lungo" in vista della riunione FOMC del 16 giugno. Questa settimana non riguarda i singoli titoli; riguarda il livello dei prezzi e la volontà del consumatore di pagarli.

Il CPI di aprile di martedì è l'ancora della settimana. Marzo è stato caldo con il titolo a +0,4% MoM e il dato core in aumento del +0,3%. Ciò ha riflesso il primo mese completo dello shock petrolifero iraniano e il regime tariffario ampliato. Aprile è il secondo mese di quel regime, e la domanda è se l'accelerazione sia stata un picco di un mese o l'inizio di una nuova tendenza. I prezzi dell'energia si sono leggermente attenuati a fine aprile con l'avvicinarsi dei colloqui per un cessate il fuoco in Iran, fornendo potenzialmente un offset di un mese. Ma i beni core, dove vive il passaggio dei dazi, non avranno questo beneficio. I prezzi delle auto usate, che avevano mascherato la pressione dei dazi nei mesi precedenti, non stanno più diminuendo. I costi degli alloggi rimangono ostinatamente elevati. Se il titolo complessivo dovesse superare lo 0,3% MoM o il core dovesse riaccelerare, le aspettative di tagli dei tassi estivi sarebbero morte.

Il PPI di mercoledì raddoppia. I prezzi alla produzione si riversano direttamente nel calcolo del PCE che la Fed effettivamente targetta. Il PPI di marzo ha registrato un impressionante +0,7%, il dato mensile più alto in oltre un anno. Il PPI di aprile ci dirà se la pipeline a monte è ancora pressurizzata o se il modesto pullback del petrolio e l'allentamento delle catene di approvvigionamento hanno fornito sollievo. Si sta formando una storia di passaggio da PPI a CPI: se i produttori stanno assorbendo gli aumenti dei costi ora, i margini si comprimeranno e gli utili verranno rivisti al ribasso. Se li stanno trasferendo, l'inflazione dei consumatori rimane elevata e la Fed rimane ferma. Qualsiasi esito è negativo per qualcuno.

Sul fronte degli utili, questa è la settimana di transizione tra Big Tech e l'evento Nvidia del 20 maggio. Cisco, mercoledì dopo la chiusura, è il barometro dei capex IT aziendali. La domanda di switching guidata dall'IA, i progressi nell'integrazione di Splunk e il backlog degli ordini ci diranno se la spesa tecnologica aziendale sta tenendo o sta diminuendo in un contesto di incertezza macroeconomica. Alibaba mercoledì mattina è la lettura cinese sui ricavi cloud e AI dal modello Qwen, gli investimenti nel quick commerce e l'impatto dei dazi/guerre commerciali sul commercio transfrontaliero. Applied Materials giovedì dopo la chiusura è il segnale delle attrezzature per capitali dei semiconduttori prima di Nvidia, la sua scommessa di 5 miliardi di dollari sulla piattaforma EPIC e gli ordini di attrezzature per fab di wafer sono l'indicatore principale per l'espansione della capacità di produzione di chip.

Il CPI ci dirà dov'è l'inflazione, mentre il PPI ci dirà dove sta andando. Le vendite al dettaglio di giovedì ci diranno se il consumatore cederà prima che la Fed si pieghi. Tre punti dati, tre giorni, una narrativa. Se tutti e tre corrono caldi, il trade "più alto più a lungo" si consolida in "più alto per il futuro prevedibile", e gli asset di rischio potrebbero iniziare a riprezzarsi. Ecco perché continuiamo a suggerire di mantenere attentamente le pratiche di gestione del portafoglio.

Cosa Dovrebbero Fare gli Investitori Ora

Il Q1 è stato un trimestre genuinamente forte. I margini sono reali. Il flusso di cassa è reale. L'ampliamento è reale. Nulla di tutto ciò è in discussione. Ciò che vale la pena contestare è l'assunzione incorporata nel consenso. Una previsione annuale del 18,6% presuppone che il tasso di esecuzione del Q1 continui per altri tre trimestri, senza compressione dei margini, senza debolezza della domanda e senza digestione dei capex AI. Questa è una pila di assunzioni ottimistiche, e la storia delle pile del genere è infelice.

Per gli investitori, il copione verso l'estate rimane invariato nella direzione ma più stretto nell'esecuzione. Ridurre le posizioni in forza piuttosto che inseguire. Ridurre la concentrazione nei nomi che hanno fatto di più, specialmente dove le dimensioni delle posizioni sono aumentate per l'apprezzamento dei prezzi piuttosto che per l'accumulazione attiva. Aggiungere coperture, non assicurazioni che non userete mai, ma veri e propri collar o put spread sulle esposizioni più grandi. Mantenere liquidità per la prima delusione materiale, perché arriva sempre, e i nomi che vale la pena possedere raramente vanno in saldo durante l'euforia.

La situazione che mi preoccupa non è che gli utili siano cattivi. È che sono così buoni che l'asticella è stata alzata a un livello che storicamente segna un picco, non un trampolino di lancio. Quando tutti stanno rivedendo al rialzo, il trade marginale non è più comprare i beat. È scommettere sul prossimo miss. Quel momento di solito arriva senza preavviso, e il modello si è mantenuto in ogni ciclo precedente che ha prodotto un grafico come quello che abbiamo di fronte oggi.

Rimanete long, ma rimanete coperti. L'asimmetria si è spostata.

Tyler Durden
Dom, 10/05/2026 - 15:45