Di Maksym Misichenko · CNBC ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
I relatori concordano in generale sul fatto che, sebbene lo stack AI di Alphabet mostri promesse, la preoccupazione principale è la monetizzazione. Il passaggio alla ricerca agentica e alla Modalità AI potrebbe cannibalizzare le entrate pubblicitarie di Google, e la strategia di monetizzazione a lungo termine rimane non provata. L'impegno di cloud di Anthropic solleva anche preoccupazioni sulla circolarità delle entrate e sui potenziali rischi normativi.
Rischio: Durabilità della monetizzazione e margine
Opportunità: Espansione dell'IA basata su Gemini su piattaforme
Questa analisi è generata dalla pipeline StockScreener — quattro LLM leader (Claude, GPT, Gemini, Grok) ricevono prompt identici con protezioni anti-allucinazione integrate. Leggi metodologia →
Il titolo di Alphabet è aumentato del 140% nell'ultimo anno, con un'attività cloud che cresce più velocemente di Amazon e Microsoft.
Ma 18 mesi fa, la società madre di Google sembrava aver trascorso un decennio a prepararsi all'era dell'intelligenza artificiale, solo per vedere OpenAI definire il mercato.
Ora, Wall Street sta valutando Alphabet come una delle poche aziende in grado di trarre profitto da ogni livello dell'esplosione dell'IA generativa.
Google I/O, che inizierà martedì, è sempre stato il suo palcoscenico per mostrare agli sviluppatori dove sta andando l'azienda. Quest'anno, la posta in gioco è più alta.
Wall Street ha già premiato Alphabet per il suo ritorno nell'IA, ma gli investitori vogliono vedere se tale fiducia sia supportata da una reale roadmap di prodotti in aree chiave come ricerca, cloud, Android, chip e software aziendale.
"Google è probabilmente l'azienda meglio posizionata per monetizzare l'IA su larga scala perché controlla quasi ogni livello dello stack", ha detto Lo Toney, managing partner fondatore di Plexo Capital e un investitore precoce in Anthropic. "Non abbiamo mai visto un'azienda che abbia tale integrazione verticale dall'alto al basso per poter supportare l'IA."
Gene Munster, managing partner di Deepwater Asset Management, ha affermato che il vantaggio di avere così tanti livelli di controllo non è solo la scala, ma la velocità.
"C'è un vantaggio nel possedere l'intero stack in termini di velocità con cui è possibile innovare", ha detto Munster. "Quando si costruisce sul proprio silicio personalizzato, ad esempio, questo è un vantaggio di velocità. Quando si ha accesso alla potenza, è possibile realizzare più rapidamente i data center. Questo è un vantaggio di velocità, che è importante."
Ecco sette aree chiave su cui gli investitori terranno d'occhio durante Google I/O:
L'annuncio più seguito sarà se Google svelerà un nuovo modello Gemini.
I report precedenti a I/O hanno indicato un potenziale debutto di Gemini 4, anche se gli analisti non ci contano completamente. Citi ha notato che con il rilascio di Gemini 3.1 Pro a febbraio, Google ha seguito un ritmo di lancio di circa tre-quattro mesi, rendendo più probabile un aggiornamento di Gemini 3.2 o 3.5 rispetto a un salto generazionale completo.
Ciò rende la questione di Gemini 4 più di un semplice numero di versione. Un passo avanti darebbe a Google una risposta più chiara a OpenAI e Anthropic. Mizuho ha scritto che un annuncio di Gemini 4 "riporterebbe Google all'avanguardia", mentre un semplice altro aggiornamento della generazione 3 assomiglierebbe più a un recupero.
L'aggiornamento più ampio dell'ecosistema Gemini sarà altrettanto importante.
Gli analisti di Mizuho osserveranno specificamente i progressi su Project Astra, l'assistente AI universale di Google, insieme a capacità più profonde di Gemini Live, condivisione dello schermo, comprensione dei video e utilizzo nativo degli strumenti in Search, Gmail, Calendar e Maps. Si prevede di aggiornare Gemma, la famiglia di modelli open source di Google, e Gemini Robotics.
I numeri di utilizzo in vista dell'evento sono già superiori a quelli di un anno fa. Gli utenti attivi mensili a pagamento di Gemini Enterprise sono cresciuti del 40% nel primo trimestre rispetto al trimestre precedente. L'app Gemini ha visto crescere gli utenti attivi mensili negli Stati Uniti del 127% su base annua ad aprile, secondo i dati di Citi. Il consumo di token ha raggiunto i 16 miliardi al minuto come da Google Cloud Next.
Se c'è un tema che attraversa la lineup delle sessioni di I/O, è quello degli agenti.
Google ha sessioni su workflow di codifica agentica, strumenti multimodali, generazione di media, robotica e agenti AI. L'obiettivo è posizionare Gemini non solo come chatbot, ma più come livello operativo attraverso i prodotti di Google, in grado di comprendere il contesto e intraprendere azioni.
"È chi vince il mercato del copilota per l'ufficio", ha detto Toney. "Se il mercato più ampio diventa agenti AI e la loro orchestrazione - infrastruttura di inferenza, workflow multimodali, ricerca aziendale - è lì che vediamo un'opportunità significativa per Google di guidare la futura crescita di Alphabet."
La codifica agentica fa parte del posizionamento di Gemini come risposta a Claude Code di Anthropic e Codex di OpenAI. Questa categoria è diventata uno dei punti di prova più chiari del valore commerciale dell'IA, soprattutto nel software aziendale.
Il commercio potrebbe essere l'opportunità più grande. Google ha già ricerca, shopping, completamento automatico e pagamenti; ora vuole che Gemini li colleghi in un'esperienza di checkout agentica.
Google ha ampliato il suo Universal Commerce Protocol, aggiungendo partner tra cui Meta, Microsoft, Stripe, Klarna e Affirm nelle ultime settimane. Ci si aspetta che I/O mostri ulteriormente come tale infrastruttura possa abilitare un checkout agentico end-to-end, dove Gemini non si limita a rispondere a una query di shopping, ma completa una transazione.
Sameer Samat, presidente dell'Ecosistema Android di Google, ha descritto chiedere a Gemini di pianificare un barbecue, creare un menu, aprire Instacart, aggiungere ingredienti a un carrello Safeway e avvisarlo quando il compito fosse completato.
"Se sommi tutto questo più volte al giorno durante la settimana, è molto tempo che ti viene restituito", ha detto Samat. "Queste sono le tipologie di funzionalità che penso le persone siano molto più entusiaste e che sono molto più tangibili."
Toney ha affermato che l'esperienza multimodale di Google gli conferisce un vantaggio strutturale man mano che questi workflow diventano più complessi.
"I workflow aziendali includono sempre più cose come video, voce, immagini e codice", ha detto. "Google è particolarmente forte nei sistemi multimodali perché ha questa esperienza con alcune delle applicazioni più grandi che le gestiscono: YouTube, Android, Maps, Search, DeepMind e, ovviamente, TPUs."
Per gli investitori, la spinta del commercio con agenti AI ha implicazioni oltre Alphabet. Mizuho ha segnalato che un ulteriore sviluppo di prodotti agentici da parte di Google potrebbe pesare sui marketplace come Booking Holdings, Expedia, DoorDash, Zillow e Instacart, notando che l'anticipazione di tale cambiamento è probabilmente già parte della recente debolezza di tali azioni.
La prossima domanda è come Google venga pagato per questo. Le campagne abilitate dall'IA rappresentano ora più del 30% della spesa per la ricerca, secondo Citi. AI Max, emerso dalla beta ad aprile ed è destinato a sostituire Dynamic Search Ads entro settembre, sta mostrando risultati iniziali, tra cui conversioni più forti con la sua suite completa di funzionalità.
Citi ha notato che AI Mode potrebbe aiutare Google a monetizzare query più lunghe e complesse che storicamente erano più difficili da trasformare in dollari pubblicitari. Ma Mizuho indica il compromesso: le ricerche AI Mode producono molti meno clic in uscita, con l'azienda che stima che il 93% termina senza un clic esterno e che i tassi di clic sul contenuto organico diminuiscono del 15% sulle query AI Overview.
Ciò rende la monetizzazione una delle domande più importanti all'ordine del giorno di I/O. Munster ha affermato che osserverà nuovi prodotti pubblicitari all'interno di AI Mode, come Google inquadra il commercio agentico e cosa dice sulle esperienze AI più personalizzate.
Per gli investitori, tuttavia, gli annunci di I/O più consequenziali potrebbero provenire dal cloud e dall'infrastruttura.
Il cloud è diventato uno dei pilastri più forti di Alphabet. È cresciuto del 63% su base annua nel primo trimestre, superando sia Azure che AWS. Il backlog del Cloud ha raggiunto i 462 miliardi di dollari, in aumento di circa il 90% su base trimestrale, con la metà previsto per essere riconosciuto nei prossimi 24 mesi. I ricavi dei prodotti Gen AI sono cresciuti di circa l'800% su base annua.
L'amministratore delegato Sundar Pichai ha indicato diversi fattori alla base di questa crescita, tra cui acquisizioni più rapide di nuovi clienti, impegni più ampi e relazioni più profonde con i clienti esistenti.
Durante la teleconferenza sugli utili del primo trimestre, ha affermato che il numero di accordi superiori a un miliardo di dollari firmati nel 2025 ha superato i precedenti tre anni messi insieme, mentre i clienti esistenti stanno superando i loro impegni iniziali di oltre il 30%.
Il nuovo jolly è le vendite esterne di TPU. Google ha rivelato nel primo trimestre che inizierà a fornire i propri chip AI personalizzati a clienti esterni nella seconda metà del 2026, con un'espansione più ampia prevista per il 2027. Si tratta di un nuovo flusso di entrate potenzialmente ampio, ma gli investitori non sanno ancora esattamente come modellarlo.
Mizuho ha scritto che gli investitori ascolteranno qualsiasi dettaglio su come le vendite esterne di TPU vengono contabilizzate come vendite lorde o come ricavi da royalty, quali sono i margini e come tali accordi vengono contabilizzati nel backlog.
Toney ha definito i TPU una delle parti più sottovalutate della tesi di Alphabet, sostenendo che i chip interni dell'azienda hanno consentito a Google di costruire un'infrastruttura AI strettamente integrata che supporta non solo Gemini e Cloud, ma anche YouTube, Android e il resto del suo ecosistema.
Munster stima che il mercato globale dei chip AI stia funzionando a un ritmo di circa 500 miliardi di dollari all'anno, il che significa che anche modesti guadagni di quota potrebbero diventare significativi per Alphabet.
Nessun rapporto attirerà più attenzione in vista di I/O rispetto ai legami di Google con Anthropic.
Alphabet detiene una partecipazione significativa nella startup di IA e l'impegno cloud recentemente segnalato di 200 miliardi di dollari, se accurato, potrebbe rappresentare una parte importante dei futuri ricavi contrattati di Google Cloud.
Google ha anche impegnato fino a 40 miliardi di dollari di investimenti totali, creando un ciclo in cui il capitale fluisce in Anthropic e torna a Google attraverso cloud e spese TPU.
Questa dinamica solleva una questione di concentrazione che gli investitori hanno già visto altrove nel cloud. Le azioni di Oracle sono salite dopo aver segnalato un aumento massiccio del backlog legato principalmente a OpenAI, per poi vendersi quando gli investitori sono diventati più nervosi riguardo alla concentrazione dei clienti. Microsoft si trova ad affrontare un dibattito simile sulla sua relazione con OpenAI.
Toney ha affermato che il rapporto Google-Anthropic sembra più una copertura che una debolezza.
Anche se le aziende preferiscono Claude a Gemini, Google può comunque beneficiare della domanda di infrastrutture alla base di tale utilizzo.
"Se le aziende preferiscono Claude, Google vince comunque con l'infrastruttura perché tutta quell'attività deve vivere da qualche parte", ha detto. "Google vince comunque grazie ai suoi TPU."
GUARDA: All'interno della spesa capex di Alphabet: cosa devono sapere gli investitori
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"I compromessi di monetizzazione nella Modalità AI e i rischi di concentrazione di Anthropic compensano lo slancio del cloud a breve termine in vista di I/O."
L'articolo inquadra Google I/O come una validazione del vantaggio dello stack AI di Alphabet, citando una crescita del cloud del 63%, un aumento dell'800% dei ricavi GenAI e un potenziale di commercio agentico. Tuttavia, sottovaluta l'attrito della monetizzazione: la Modalità AI riduce drasticamente i clic in uscita, con il 93% delle query che terminano internamente e un calo del 15% del CTR organico. Le vendite esterne di TPU iniziano solo nella seconda metà del 2026, mentre l'impegno di cloud da 200 miliardi di dollari di Anthropic crea un'esposizione alla concentrazione simile a quella di Oracle. Le metriche di utilizzo sembrano forti, ma la conversione di agenti multimodali in entrate pubblicitarie o in abbonamento sostenute su larga scala non è provata e affronta la concorrenza diretta di OpenAI e Anthropic.
Anche con l'erosione dei clic, AI Max e il checkout agentico potrebbero espandere la spesa totale indirizzabile più velocemente del traffico di ricerca perso, e la spesa per l'infrastruttura di Anthropic fluisce ancora verso le TPU di Google indipendentemente dalla scelta del modello.
"La narrazione AI di Google è forte sull'infrastruttura ma debole sulla monetizzazione — il vero test a I/O è se il management affronterà la matematica della cannibalizzazione della pubblicità di ricerca, non se Gemini 4 verrà spedito."
L'articolo inquadra I/O come un validatore di fiducia per un rally del 140% già prezzato. Ma il vero rischio è nascosto nella matematica della monetizzazione. I dati di Mizuho — il 93% delle ricerche di AI Overview termina senza clic esterni, un calo del 15% del CTR organico — suggeriscono che Google sta cannibalizzando il suo business pubblicitario a più alto margine per difendere la rilevanza della ricerca. La crescita del 63% del cloud è reale, ma il backlog di 462 miliardi di dollari include 200 miliardi legati ad Anthropic, creando una dipendenza di entrate circolare: Google finanzia la spesa cloud di Anthropic, poi la conta come backlog. Questa non è una crescita diversificata; è riciclo di capitale. Le vendite esterne di TPU (seconda metà 2026) rimangono non modellate e potrebbero affrontare l'ecosistema consolidato di NVIDIA. La storia dell'integrazione verticale presuppone un vantaggio di velocità, ma la velocità conta solo se la monetizzazione segue.
Il backlog cloud di Google e la crescita dell'800% dei ricavi dei prodotti Gen AI sono veramente materiali, e il commercio agentico potrebbe sbloccare categorie di transazioni completamente nuove che compensano la cannibalizzazione della pubblicità di ricerca. Il ciclo Anthropic, sebbene circolare, rappresenta comunque una reale domanda di infrastrutture aziendali.
"La transizione di Google alla ricerca agentica rischia di erodere permanentemente il suo modello di entrate pubblicitarie ad alto margine prima che la nuova strategia di monetizzazione sia provata."
Alphabet è scambiata a un premio perché il mercato sta prezzando una vittoria "full-stack", eppure l'articolo sorvola sul rischio di cannibalizzazione. Mentre la crescita del 63% di Google Cloud è impressionante, il passaggio alla ricerca "agentica" — dove gli utenti ottengono risposte senza cliccare — minaccia il modello pubblicitario di ricerca ad alto margine che finanzia l'intero budget di R&S sull'IA. Se le AI Overview riducono i tassi di clic organici del 15%, Google non sta solo innovando; sta potenzialmente riducendo il suo fossato di entrate primario. A meno che Google non dimostri un percorso chiaro per monetizzare questi agenti attraverso commissioni di transazione dirette o nuovi formati pubblicitari che non si basano sui clic tradizionali, la valutazione attuale presuppone una transizione senza intoppi che potrebbe essere strutturalmente impossibile.
Se Google riuscirà a passare a un modello agentico, potrebbe catturare una "commissione" su ogni transazione, sostituendo efficacemente le entrate pubblicitarie perse con commissioni commerciali ricorrenti e a più alto margine.
"L'upside AI di Alphabet dipende dalla monetizzazione scalabile di Gemini e delle vendite esterne di TPU, preservando al contempo la redditività del cloud e navigando il rischio normativo."
Alphabet sembra pronta a spingere l'IA basata su Gemini attraverso Search, Cloud e dispositivi, una scommessa AI multi-livello che potrebbe giustificare multipli premium. Ma il caso più forte contro l'ottimismo incondizionato dell'articolo è la durabilità della monetizzazione e il margine, non solo la prodezza tecnologica. La Modalità AI potrebbe spostare la spesa verso query a coda lunga con meno clic, e la nota di Citi sul 93% delle ricerche in Modalità AI che terminano senza un clic esterno più un calo del 15% del CTR segnalano una potenziale diluizione delle entrate pubblicitarie. Le vendite esterne di TPU aggiungono rischio riguardo ai margini e alla contabilità (lordo vs royalty). La crescita del cloud è reale (63% YoY; backlog 462 miliardi di dollari; ricavi dei prodotti Gen AI in aumento dell'800% YoY), ma la redditività dipende da accordi ampi e duraturi e da economie capex favorevoli in un contesto di scrutinio normativo e concorrenza.
La controargomentazione più forte è che la monetizzazione di Gemini e delle vendite esterne di TPU su larga scala rimane non provata; anche se si materializza trazione, le economie pubblicitarie potrebbero deteriorarsi a causa del comportamento della Modalità AI e dei vincoli sulla privacy, e lo scrutinio normativo potrebbe limitare la crescita.
"L'escalation del capex e le prospettive di crescita da base piccola pongono una minaccia maggiore ai margini rispetto alla dipendenza circolare da Anthropic."
Claude segnala il ciclo di entrate Anthropic come circolare, ma ciò sottovaluta come riduce il rischio di utilizzo delle TPU in vista delle vendite esterne del 2026. Il rischio non menzionato è l'intensità del capex: sostenere una crescita del cloud del 63% più agenti multimodali probabilmente comprimerà i margini operativi anche se il CTR della ricerca si stabilizza. L'aumento dell'800% dei ricavi GenAI parte da una base minuscola, quindi maschera se la spesa incrementale si converte in flussi di cassa liberi duraturi una volta considerato il lock-in dell'ecosistema di NVIDIA.
"Il capex e l'economia unitaria, non i tassi di crescita dei ricavi, determineranno se il profilo dei margini di Alphabet sopravvivrà alla transizione AI."
Il punto sull'intensità del capex di Grok è poco esplorato. Se Google sostiene una crescita del cloud del 63% mentre finanzia l'impegno di 200 miliardi di dollari di Anthropic E costruisce capacità TPU esterna entro la seconda metà del 2026, la leva operativa scompare. Nessuno ha modellato l'impatto sul flusso di cassa. Il numero dell'800% dei ricavi GenAI è reale ma non ci dice nulla sull'economia unitaria: si tratta di accordi ad alto margine o di giochi di volume che sovvenzionano l'adozione? Questa distinzione determina se questo rally sopravviverà agli utili del terzo trimestre.
"L'accordo cloud Anthropic-Google crea un significativo rischio normativo antitrust che potrebbe costringere a uno smantellamento strutturale dello stack AI di Alphabet."
Claude, la tua attenzione sulla "entrate circolari" di Anthropic è acuta, ma stai perdendo l'angolo normativo. Se il DOJ considera questo impegno di cloud da 200 miliardi di dollari come un legame anticoncorrenziale per garantire il dominio delle TPU, l'intero fossato "full-stack" potrebbe essere costretto a una cessione o a un mandato di accesso aperto. Non stiamo solo guardando alla compressione dei margini; stiamo guardando a un potenziale rischio di rottura strutturale. Se le entrate "circolari" sono considerate una farsa per gonfiare la crescita, il pavimento della valutazione crolla del tutto.
"Il rischio normativo legato al legame con Anthropic potrebbe costringere a una cessione o a vincoli di accesso aperto, minando il percorso di monetizzazione necessario affinché il titolo giustifichi il suo premio."
Gemini, il rischio normativo legato al legame con Anthropic è sottovalutato qui. La pressione del DOJ/Open Access potrebbe costringere a una cessione o a vincoli sui commitment di cloud in bundle, non solo a una compressione dei margini. Anche se la monetizzazione tramite take rate o nuovi formati pubblicitari si materializza, lo sconvolgimento strutturale svuoterebbe il fossato principale, potenzialmente facendo detonare la tesi delle TPU esterne del 2026. Senza un percorso di monetizzazione credibile e duraturo indipendente da Anthropic, l'upside appare fragile.
I relatori concordano in generale sul fatto che, sebbene lo stack AI di Alphabet mostri promesse, la preoccupazione principale è la monetizzazione. Il passaggio alla ricerca agentica e alla Modalità AI potrebbe cannibalizzare le entrate pubblicitarie di Google, e la strategia di monetizzazione a lungo termine rimane non provata. L'impegno di cloud di Anthropic solleva anche preoccupazioni sulla circolarità delle entrate e sui potenziali rischi normativi.
Espansione dell'IA basata su Gemini su piattaforme
Durabilità della monetizzazione e margine