Il bilancio di Healey deve sostenere l'economia più forte nonostante le nubi all'orizzonte

Non si sono verificati quasi leak del Bilancio.

Gli assistenti del cancelliere stanno utilizzando misure di sicurezza nello stile dell'intelligence per proteggere i suoi segreti: il Bilancio è stato suddiviso in "compartimenti" con accesso limitatissimo a tutti. Esistono nomi in codice. L'informatica è stata bloccata e i ministri che visionano i piani devono firmare una promessa digitale di non parlare ai media.

Questa sicurezza è una risposta al timore che la speculazione intorno all'ultimo Bilancio, a volte alimentata da insider, fosse destabilizzante economicamente.

Come recente ex segretario alla Difesa, il cancelliere John Healey ha adottato tali procedure rigorose e ha affrontato la maggior parte dei suoi impegni pubblici e interviste con un fermo rifiuto di rompere l'omertà del Bilancio, simile alla posizione a volte ultra-difensiva del suo connazionale yorkegemano Geoffrey Boycott su un campo da cricket.

Le notizie economiche sono state positive: la crescita è stata migliore del previsto e il Fondo Monetario Internazionale ha elogiato il Regno Unito per "distendersi" tra i paesi del G7 almeno per quanto riguarda la programmazione di ridurre l'indebitamento.

Il concorso della bellezza inversa del mercato obbligazionario, in cui gli investitori individuano i paesi in cui hanno meno fiducia, si è mosso via dal Regno Unito. I trader che occasionalmente sento, che un tempo si concentravano sui costi di finanziamento del debito britannico, ora sono più occupati con "le spread" - il divario tra i costi di finanziamento francesi e tedeschi (questi ultimi più alti) - e con le prospettive a lungo termine del debito americano.

Eppure ci sono nuvole all'orizzonte. Il tasso di inflazione è salito più del previsto al 3,5% nel settembre e i numeri del borrowing erano anche essi più alti del previsto. Questo significa che un prossimo aumento dei tassi della Banca d'Inghilterra è molto probabile, con il conseguente aumento dei pagamenti ipotecariari per alcuni.

La credibilità con gli investitori richiede non solo che i conti del Bilancio tornino in piedi mercoledì, ma anche che si creda che i piani di crescita siano realistici e che si percepisca che Downing Street possa convincere davvero i deputati a passare il suo Bilancio.

La domanda per John Healey è se può presentare un Bilancio che possa sostenere la ripresa della crescita e offrire l'aiuto per il costo della vita che i suoi deputati indipendenti chiedono. Allo stesso tempo deve rassicurare i mercati che il suo bilancio manterrà sotto controllo l'indebitamento.

Il curioso caso dell'economia britannica

"È resiliente, o è davvero forte?" è stata il tono del dibattito tra economisti sul curioso caso dell'economia britannica davanti a quello che è un Bilancio vitale.

Il Regno Unito è il paese del G7 con la crescita più veloce finora quest'anno, al 0,6% nel primo trimestre e al 0,5% nel secondo trimestre. L'ipotesi diffusa di stagnazione nel secondo semestre sta essendo confutata con il terzo trimestre che punta al 0,6-0,8%.

Ogni trimestre ha registrato una crescita due volte più veloce rispetto a quanto previsto dall'Ufficio per la Responsabilità del Bilancio (OBR) nel marzo e dagli analisti indipendenti. Questa è la crescita più veloce nei primi otto mesi di un anno dal 2017, escludendo il riapertura post-lockdown.

È più resiliente rispetto al 2022. Allora, la guerra in Ucraina, i massicci salvataggi energetici e il mini bilancio di Liz Truss avevano portato il Regno Unito a fronteggiare i costi di finanziamento più alti del G7, in quello che i mercati finanziari avevano deriso come "premio di stupidità".

Poi l'anno scorso, con continue inversioni di politica, i costi di finanziamento del debito britannico erano saliti di più rispetto a tutti i paesi del G7.

Quest'anno il divario si è ridotto, mentre l'incertezza su USA e Francia assume il primo piano, ma tutte le economie avanzate stanno sentendo il calore dello shock energetico della guerra in Iran.

L'inflazione è salita, ma non solo in Gran Bretagna. Le riforme del mercato elettrico hanno indebolito il legame tra i prezzi del gas e dell'elettricità, il che significa che gli spike nei prezzi del gas hanno meno impatto sulle bollette elettriche rispetto a quanto accadeva e aiuta a mantenere l'inflazione più bassa di quanto altrimenti sarebbe stato.

Il fatto che finora la guerra in Iran sia stata più uno shock del petrolio che del gas (dove il Regno Unito è più esposto) è stato un altro fattore di salvezza. Nel frattempo, l'ingente quantità di investimenti in AI e tecnologia nel Regno Unito è un altro fattore di crescita per i numeri economici.

Il risultato netto è che le previsioni pessimiste di recessione, di essere colpiti peggio dalla guerra in Iran e, in alcune aree, di un imminente fallimento nazionale, sono state confutate.

Questa resistenza economica all'inizio del 2026 è persistita nei primi tre mesi del mandato Burnham-Healey a Downing Street, sostenuta da un calo della guerra in Iran e dallo shock dei prezzi energetici.

Burnham è stato consigliato all'ingresso a Downing Street che se i consumatori potessero almeno sentirsi più sicuri, potrebbero risparmiare meno e spendere di più, contribuendo così a stimolare la crescita.

Finora Burnham e Healey sembrano basarsi su una serie di politiche relativamente economiche "che fanno sentire meglio" - come tariffe degli autobus cappate e una riduzione temporanea dell'IVA sulle bollette energetiche domestiche - che hanno migliorato la fiducia senza aumentare significativamente la spesa.

Ma non c'è molto denaro disponibile, il che limita quanto possa essere offerto per misure "temporanee e mirate". E a gennaio, le nuvole all'orizzonte potrebbero essere subito sopra di noi, con le bollette energetiche previste per salire del 16%, i tassi di interesse potenzialmente in aumento e un timore persistente che la bolla dell'AI possa scoppiare.

Il giudizio essenziale di Healey

In un luminoso centro di ricerca robotica ad alta tecnologia a Coventry lo scorso mese, John Healey ha cercato di delineare i contorni principali del suo approccio all'economia. Durante una camminata al Manufacturing Technology Centre, gli ho chiesto se ci fosse stato troppo pessimismo.

"So che le condizioni globali rendono difficile… abbiamo un'enorme potenziale nascosto in questo paese. Grande talento e mercati del capitale profondi.

"La sfida ora è assicurarci di bilanciare i conti, gestire e controllare la spesa pubblica, e il primo ministro e io siamo in pieno accordo nella nostra determinazione a rispettare le regole fiscali con un margine di sicurezza", ha detto.

I giganti bracci arancioni che giravano erano stati addestrati dall'AI a utilizzare laser per intagliare le forme metalliche più intricate per parti prototipo per i motori a reazione del futuro. Le manovre del Bilancio richieste da Healey potrebbero richiedere ancor più precisione.

La domanda essenziale è se ha scelto di impressionare i mercati e spiegarsi ai suoi deputati, o impressionare i deputati e spiegarsi ai mercati. Giudicando dalle mie tre interviste con lui nelle ultime settimane, è più il primo che il secondo.

La risposta potrebbe non essere trovata nel suo discorso, ma nelle tabelle del borrowing che rivelranno quanto denaro il governo si aspetta di richiedere negli anni a venire, pubblicate nella previsione dell'OBR - assumendo che non si ripeta la catastrofe dell'anno scorso - quando Healey si siede alla Camera dei Comuni intorno alle 13.00.

Subito dopo, mentre il leader dei Conservatori Kemi Badenoch sta presentando la risposta dell'Opposizione, la reazione reale che il team del cancelliere sta cercando è se i mercati si muovono, in particolare quando l'Ufficio per la Gestione del Debito pubblica il "gilt remit" - i dettagli di eventuali modifiche al suo piano per vendere obbligazioni governative britanniche agli investitori.

Il mio giudizio è che ogni sforzo viene fatto per minimizzare questo numero e aiutare a ridurre i tassi di borrowing a medio e lungo termine per il governo e per gli ipotecari. (E proprio in questo momento nel 2022 i mercati avevano vomicitato all'idea di quanto denaro in più pensavano servisse al governo per finanziare il debito dopo il mini bilancio di Liz Truss.)

Fin dal primo giorno di Healey in carica, il messaggio di prudenza era praticamente tatuato sulla sua testa. Ha passato più tempo a lavorare al Tesoro che qualsiasi recente cancelliere. Ha trascorso cinque anni dal 2002 al 2007 come sottosegretario quando Gordon Brown era cancelliere - cinque leggi finanziarie, cinque Bilanci, rapporti pre-Bilancio e due revisioni delle spese.

Per il discorso al congresso del Partito Labourista, Healey indossava la vecchia cravatta da conferenza di Brown. Ma il Tesoro a cui è tornato quest'anno è un luogo cambiato in modi importanti. Quando il suo predecessore indossava la cravatta, il Tesoro stava registrando un avanzo annuale, non un deficit di £120miliardi che aggiungeva a un totale di £3mila miliardi di debito nazionale.

Le ho chiesto subito dopo, e subito prima che fosse portato via a una riunione del comitato di emergenza COBR del governo presso la base RAF Fairford, se avesse ripreso alcune delle iniziative che si erano rivelate così difficili per il suo predecessore, l'ex cancelliere Rachel Reeves.

Ha risposto: "Al 100%. Sono stato molto chiaro oggi al congresso e al pubblico al di là di esso. Non ci sono i soldi che c'erano negli anni '90. La gente lo capisce. Il pubblico non è ingenuo.

"Nel Bilancio che presenterò deve esserci disciplina fiscale e mantenimento del controllo sulle finanze pubbliche, perché altrimenti non riusciremo a contenere i costi del debito."

Un elemento intrigante di ciò che potremo vedere mercoledì è che questo governo laburista, teoricamente più orientato a sinistra, sembra credere di avere il capitale politico per risparmiare sui pagamenti di welfare.

L'obiettivo è reinserire nel mondo del lavoro parte delle 1,35 milioni di persone attualmente lavorativamente inattive a causa di problemi di salute mentale.

Alcuni rapporti suggeriscono che alcuni giovani interessati potrebbero vedere i pagamenti dei sussidi ridotti, con il governo che invece investirebbe maggiormente per reinserirli nel lavoro e mantenerli occupati attraverso l'offerta, ad esempio, di terapia durante il lavoro.

Un cancellere vincolato

Ai tempi di Healey sotto Gordon Brown, non esisteva l'OBR. All'epoca non era insolito che problemi matematici dell'ultimo momento sul Bilancio venissero risolti con un aggiustamento ottimistico di una previsione, un cambio di data del ciclo economico, o la scelta di un tasso di crescita a lungo termine più elevato.

Il verdetto dell'OBR è cruciale ora - in quanto è rilevante la misura in cui concorda con i risparmi previsti sul welfare o addirittura l'importanza che attribuisce a cifre più elevate del PIL.

Il punto più ampio qui è che il cancelliere deve essere colpito dal contrasto tra il pieno potere del Tesoro di Brown di fare ciò che voleva, e la realtà di ciò che affronta attualmente: i vincoli dell'OBR, le linee rosse del programma elettorale, i mercati obbligazionari, debiti significativi e uno shock energetico.

Ci sono motivi per rimandare alcune delle decisioni più difficili oltre questo Bilancio, come il modo di finanziare gli aumenti di spesa desiderati per la difesa e l'assistenza sociale. Le prospettive economiche potrebbero migliorare se la guera in Iran si stabilizzasse entro i prossimi mesi, e dopo le statistiche riviste l'OBR potrebbe anche avere motivo di riconsiderare il declassamento dell'anno scorso della crescita economica a lungo termine.

Esiste un percorso immaginabile verso una previsione per il prossimo anno con crescita più elevata, inflazione inferiore e costi degli interessi sul debito inferiori, migliorando plausibilmente le proiezioni delle finanze pubbliche per decine di miliardi.

Questa sarebbe una base molto più gradita su cui decidere il ritmo di quei grandi aumenti di spesa. Potrebbe anche essere un'opzione tentante per chiunque stia pensando a un'elezione. Ex funzionari del Tesoro si lamentano: "C'è sempre una ragione per la procrastinazione."

Ci si aspetti che il cancelliere loderebbe la resilienza e la forza dell'economia del Regno Unito e cercherà di sostenerla, diffondendo la crescita geograficamente. Il suo giudizio chiave, tuttavia, sarà un equilibrio tra ulteriore sostegno finanziario ed economico e il pericolo di costi di ancora elevati costi di prestito.

Tenterà di offrire un po' di respiro. Potrebbe essere necessario non solo per le famiglie e le famiglie, ma per l'Erario stesso.

Credit dell'immagine principale: Reuters/Getty Images

BBC InDepth è il punto di riferimento sul sito e sull'app per le migliori analisi, con prospettive fresche che sfidano le assunzioni e approfondimenti sulle questioni più importanti del giorno. Emma Barnett e John Simpson portano la loro selezione degli approfondimenti e delle analisi più stimolanti, ogni sabato. Iscriviti alla newsletter qui

Contattaci

Sei personalmente interessato dai temi sollevati in questa storia?