Di Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
I panelisti concordano sul fatto che l'elevata valutazione di Nvidia e la concentrazione dei clienti pongano dei rischi, ma differiscono sulla probabilità e sull'impatto dello spostamento degli hyperscaler verso il silicio interno. I rialzisti enfatizzano il capex duraturo e il fossato software, mentre i ribassisti mettono in guardia sulla potenziale compressione dei margini e sul rallentamento della crescita.
Rischio: Concentrazione dei clienti e potenziale compressione dei margini dovuta allo sviluppo di silicio interno da parte degli hyperscaler.
Opportunità: Ciclo sostenuto dell'infrastruttura IA e lock-in dell'ecosistema a supporto della crescita nonostante un multiplo elevato.
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Nvidia entra nel report di mercoledì dopo un aumento del 10% nell'ultimo mese, a non molta distanza da un massimo storico.
Il titolo è sceso dopo tre degli ultimi quattro aggiornamenti trimestrali, anche con risultati record in ciascuno.
Con un rapporto prezzo/utili di circa 45, gran parte delle buone notizie potrebbe essere già scontata nelle azioni.
Nvidia (NASDAQ: NVDA) presenterà i risultati del suo primo trimestre fiscale 2027 (il periodo terminato il 26 aprile 2026) dopo la chiusura dei lavori di mercoledì 20 maggio. E all'ingresso nel report, il produttore di chip è inarrestabile. Le azioni sono aumentate di circa il 10% nell'ultimo mese e di circa il 19% finora nel 2026, portando la capitalizzazione di mercato di Nvidia a circa 5,4 trilioni di dollari al momento della stesura.
In altre parole, l'ottimismo di Wall Street nei confronti del titolo Nvidia è in aumento in vista di mercoledì, con le azioni che si avvicinano al massimo storico raggiunto solo la settimana scorsa. Certo, ci sono state alcune volatilità, ma nel complesso le azioni sono aumentate notevolmente negli ultimi 30 giorni.
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Ma nonostante una lunga serie di superamenti delle proprie stime, il titolo Nvidia è in realtà sceso dopo tre degli ultimi quattro report trimestrali. L'esempio più recente è arrivato a febbraio, quando il produttore di chip per intelligenza artificiale (IA) ha registrato un fatturato del quarto trimestre fiscale di 68,1 miliardi di dollari, in aumento del 73% su base annua, e ha previsto 78 miliardi di dollari per il primo trimestre fiscale. Eppure le azioni sono scese di circa il 5,5% il giorno successivo e di quasi l'11% un mese dopo.
Tutto questo per dire che, con le azioni Nvidia che vengono scambiate a circa 45 volte gli utili al momento della stesura, anche un altro risultato eccezionale potrebbe non essere sufficiente a mantenere il titolo in aumento dopo mercoledì.
Lasciatemi spiegare.
Nel quarto trimestre fiscale di Nvidia (il periodo terminato il 25 gennaio 2026), i ricavi dei data center sono cresciuti del 75% su base annua, raggiungendo i 62,3 miliardi di dollari, rappresentando circa il 91% delle vendite totali. Ciò ha alimentato un'incredibile crescita complessiva del business. I ricavi totali di 68,1 miliardi di dollari hanno tradotto in una crescita del 73% - un'accelerazione rispetto al 62% nel terzo trimestre fiscale e al 56% nel secondo trimestre fiscale.
"La domanda di calcolo sta crescendo in modo esponenziale - il punto di svolta dell'IA agentica è arrivato", ha affermato il fondatore e CEO di Nvidia Jensen Huang nel comunicato sugli utili del quarto trimestre fiscale dell'azienda.
Ancora più significativo: gli impegni di acquisto relativi all'offerta di Nvidia sono quasi raddoppiati in un singolo trimestre, raggiungendo circa 95,2 miliardi di dollari rispetto a 50,3 miliardi di dollari alla fine del terzo trimestre fiscale.
Per il report del primo trimestre fiscale di mercoledì, Nvidia ha previsto ricavi di circa 78 miliardi di dollari, più o meno il 2%. A metà strada, ciò implica una crescita su base annua del 77%, anche se la cifra presuppone essenzialmente zero ricavi di calcolo dei data center dalla Cina.
E anche il contesto di spesa più ampio rimane di supporto. Microsoft, Amazon, Alphabet e Meta Platforms hanno collettivamente dichiarato di prevedere che le loro spese in conto capitale potrebbero superare i 700 miliardi di dollari nel 2026 - in aumento rispetto a poco più di 400 miliardi di dollari l'anno scorso. E, naturalmente, una fetta significativa di questa spesa fluirà quasi certamente verso Nvidia.
Quindi, un altro trimestre con risultati impressionanti sia sul lato dei ricavi che sulle previsioni future sembra essere alla portata.
Il problema è cosa rimane da sorprendere. Il mercato ha già prezzato molto, sia nel prezzo delle azioni che nella narrazione che lo circonda.
Basta guardare la traiettoria recente. Dopo l'aggiornamento del terzo trimestre fiscale di Nvidia a novembre, in cui la crescita dei ricavi è accelerata al 62% su base annua, le azioni sono salite brevemente prima di diminuire. Poi è arrivato l'aggiornamento del quarto trimestre fiscale a febbraio - un'altra accelerazione dei ricavi, questa volta al 73%, con una previsione per il primo trimestre fiscale ben al di sopra di quanto previsto dagli investitori - e il titolo è sceso bruscamente.
Le aspettative sono aumentate da allora. Il sentiment è (per lo più) aumentato costantemente nelle settimane precedenti mercoledì, e il prezzo delle azioni lo riflette. Qualsiasi cosa al di sotto di una chiara sorpresa al rialzo ha probabilmente già scontato.
C'è anche la questione della normale ciclicità - qualcosa che potrebbe non essere ben riflesso nel prezzo delle azioni. I semiconduttori si sono storicamente mossi a ondate e la base clienti di Nvidia è insolitamente concentrata - quindi un rallentamento ciclico potrebbe colpire duramente e rapidamente se dovesse verificarsi in un certo punto. Nel 2026, solo due clienti diretti hanno rappresentato il 36% delle vendite totali di Nvidia, rispetto a tre clienti diretti al 34% l'anno precedente. Inoltre, gli hyperscaler come Amazon e Alphabet stanno anche continuando a intensificare i programmi di silicio interni, il che potrebbe erodere il potere di determinazione dei prezzi di Nvidia nel tempo, anche se la domanda complessiva rimane forte.
A lungo termine, ritengo che le azioni Nvidia siano almeno in parte attraenti data la durabilità della spesa per l'infrastruttura dell'IA e il vantaggio full-stack dell'azienda. Ma al prezzo odierno, tratterei il titolo più come una detenzione che come un acquisto - e anche come una detenzione, è una ad alto rischio. La valutazione attuale lascia essenzialmente nessuno spazio per il tipo di pausa ciclica che questo settore ha sempre alla fine fornito.
Naturalmente, la mia previsione potrebbe essere sbagliata. Nvidia potrebbe superare le proprie previsioni di un margine insolitamente ampio o condividere un aggiornamento sulla sua piattaforma Rubin che reimposta le aspettative ancora più in alto. Il punto qui non è tanto quello di prevedere la mossa di mercoledì. È che una volta che un titolo ha già assorbito quasi ogni versione ragionevole di "buone notizie", anche un ottimo trimestre potrebbe semplicemente soddisfare - non superare - il livello.
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Daniel Sparks e i suoi clienti non hanno posizioni in nessuna delle azioni menzionate. The Motley Fool ha posizioni in Alphabet, Amazon, Meta Platforms, Microsoft e Nvidia. The Motley Fool ha una politica di divulgazione.
Le opinioni e i pareri espressi in questo documento sono le opinioni dell'autore e non riflettono necessariamente quelle di Nasdaq, Inc.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"Anche un trimestre eccezionale difficilmente farà salire significativamente le azioni Nvidia perché la valutazione attuale incorpora già ipotesi aggressive di spesa per l'IA."
L'articolo segnala giustamente il multiplo di 45 volte gli utili di Nvidia e le ripetute vendite dopo i risultati positivi come segnali di avvertimento in vista del report del 20 maggio. Tuttavia, sorvola sul raddoppio degli impegni di fornitura a 95,2 miliardi di dollari e sui 700 miliardi di dollari di capex combinati per il 2026 da parte di Microsoft, Amazon, Alphabet e Meta, che potrebbero sostenere una crescita del 77% anche senza i ricavi dalla Cina. La concentrazione dei clienti al 36% da soli due acquirenti e i ramp interni di silicio da parte degli hyperscaler introducono un reale rischio di ribasso ciclico non pienamente prezzato nei movimenti a breve termine. Un beat pulito potrebbe comunque innescare una rotazione piuttosto che una continuazione.
Un beat eccezionale abbinato a solidi commenti sulla piattaforma Rubin potrebbe forzare una rapida rivalutazione sopra 50x con la copertura degli short e l'afflusso di fondi momentum, sovvertendo il modello storico di cedimento.
"La valutazione di NVDA è alta in termini assoluti ma ragionevole su base aggiustata per la crescita, e l'articolo scambia l'esaurimento del momentum a breve termine per un prezzamento eccessivo fondamentale."
L'articolo confonde la valutazione con il momentum, un errore comune. Sì, 45x P/E forward è elevato, ma la vera domanda è se una crescita del 77% YoY lo giustifichi. A 0,58x PEG (P/E-to-Growth), NVDA è effettivamente più economica dell'S&P 500 su base aggiustata per la crescita. L'affermazione principale dell'autore – che il titolo non salirà dopo gli utili – si basa su "aspettative elevate", non su fondamentali in deterioramento. Il rischio di concentrazione dei clienti (due clienti = 36% dei ricavi) è reale, ma l'articolo ignora che il capex degli hyperscaler è ancora in accelerazione, non in plateau. Il sell-off di febbraio dopo un beat del 73% è presentato come un modello, ma un punto dati dopo un rialzo YTD del 19% non è ciclicità – è presa di profitto.
Se i programmi interni di chip degli hyperscaler guadagnassero trazione significativa più velocemente del previsto, o se la spesa per l'infrastruttura IA raggiungesse un plateau prima di quanto suggeriscano le previsioni di capex per il 2026 superiori a 700 miliardi di dollari, il multiplo di 45x diventerebbe veramente indifendibile e il ribasso potrebbe essere brusco.
"La valutazione di Nvidia viene erroneamente interpretata come hardware ciclico quando dovrebbe essere valutata come un monopolio di infrastrutture ad alto margine e integrate via software."
L'articolo identifica correttamente la trappola del "prezzato per la perfezione", ma perde il cambiamento strutturale nel profilo dei margini di Nvidia. Mentre un P/E forward di 45x sembra elevato rispetto ai cicli storici dei semiconduttori, ignora la transizione dalla vendita di componenti discreti alla vendita di ecosistemi completi per data center. Quando si tiene conto del fossato software-definito e della pura scala del budget di capex degli hyperscaler da 700 miliardi di dollari, la valutazione riguarda meno l'hardware ciclico e più l'infrastruttura ricorrente ad alto margine. La volatilità post-trimestrale evidenziata dall'autore non è necessariamente un segno di sopravvalutazione, ma piuttosto un evento di "vendere la notizia" guidato dalla liquidità da parte dei detentori istituzionali che si ribilanciano dopo corse massive. Rimango ottimista, a condizione che i margini lordi rimangano superiori al 75%.
L'argomento contrario più forte è che gli hyperscaler come Google e Amazon stanno verticalizzando aggressivamente i propri chip, il che inevitabilmente comprimerà il potere di determinazione dei prezzi di Nvidia e trasformerà il mercato dei chip IA da un monopolio a un'utilità commoditizzata.
"Un solido beat del Q1 e una guida più alta potrebbero innescare un rialzo poiché il capex per l'IA rimane robusto e il fossato dell'ecosistema di Nvidia supporta un potere di determinazione dei prezzi sostenuto, anche da una base elevata."
Gli utili di Nvidia probabilmente confermeranno il momentum nella domanda di hardware IA, ma la vera prova è se il print del Q1 intorno a 78 miliardi di dollari e una guida più alta potranno sbloccare un rialzo in un mercato già prezzato per la perfezione. Il caso rialzista si basa sul capex duraturo degli hyperscaler, sul fossato software CUDA di Nvidia e sui possibili rialzi dai contributi della Cina o dagli aggiornamenti della piattaforma Rubin che potrebbero aumentare il sentiment. Anche con un multiplo elevato, il ciclo sostenuto dell'infrastruttura IA e il lock-in dell'ecosistema potrebbero supportare risultati superiori alle aspettative. Il rischio rimane che la valutazione limiti il rialzo se la crescita rallenta o la concorrenza si intensifica, lasciando il titolo vulnerabile a un arretramento.
Il contro-argomento più forte è che il mercato ha probabilmente incorporato aspettative quasi al picco; qualsiasi mancanza o guida più debole potrebbe innescare una compressione dei multipli, e la crescente concorrenza o gli ostacoli macroeconomici potrebbero limitare il rialzo nonostante un forte print.
"La verticalizzazione degli hyperscaler potrebbe erodere la quota di mercato di Nvidia più velocemente di quanto la crescita del capex la supporti, rischiando una compressione dei multipli."
Claude nota correttamente il PEG di 0,58x ma non coglie come la concentrazione dei clienti al 36% da due acquirenti interagisca con la verticalizzazione degli hyperscaler. Se Google e Amazon spostassero anche solo il 15% dei carichi di lavoro di inferenza sui loro TPU e Trainium entro la fine del 2025, la crescita del data center di Nvidia potrebbe scendere al di sotto del 50% YoY nonostante il capex complessivo aumenti a 700 miliardi di dollari. Questo invaliderebbe il supporto della valutazione aggiustata per la crescita e innescherebbe una compressione dei multipli più rapida del previsto.
"Il rischio di verticalizzazione è reale, ma il rischio di tempistica ed esecuzione viene compresso in un singolo esito del 2025 quando la minaccia reale è il 2027-2028."
Lo scenario di Grok di uno spostamento del 15% dei carichi di lavoro di inferenza è plausibile ma necessita di un test di stress temporale. I TPU di Google e i Trainium di Amazon sono reali, ma sono ancora focalizzati sull'addestramento; l'inferenza su larga scala su silicio personalizzato rimane immatura. Il rischio di concentrazione del 36% è reale, ma vale per entrambi i lati: quei due clienti hanno un enorme momentum di capex e i costi di transizione sono brutali. La domanda non è se *possono* verticalizzare, ma se *lo faranno* abbastanza velocemente da contare prima che i prossimi 3-4 cicli di chip di Nvidia blocchino i vantaggi architetturali.
"La verticalizzazione degli hyperscaler comprimerà i margini lordi di Nvidia creando alternative valide all'hardware dipendente da CUDA."
Claude sottovaluta l'argomento del "costo di transizione". Sebbene il lock-in software sia reale, gli hyperscaler non sono consumatori al dettaglio; stanno costruendo stack di compilatori interni per astrarre CUDA. Lo spostamento del 15% di Grok non riguarda la sostituzione immediata, ma la leva sui prezzi. Se gli hyperscaler implementano con successo silicio personalizzato per anche una frazione dell'inferenza, riacquistano potere negoziale. I margini lordi superiori al 75% di Nvidia sono un obiettivo, non un fossato, e il mercato sta ignorando l'inevitabile compressione dei margini derivante da questo cambiamento competitivo.
"Uno spostamento del 15% verso il silicio interno avrebbe un impatto ma non deraglierebbe la crescita di Nvidia; il rischio principale è la compressione dei margini, non un calo improvviso della domanda."
Rispondendo a Grok: uno spostamento del 15% verso il silicio interno entro la fine del 2025 sarebbe significativo ma non fatale. Le transizioni richiedono anni, il lock-in dell'ecosistema CUDA rallenta la sostituzione; Nvidia monetizza ancora l'addestramento, il software e i servizi, e il momentum del capex degli hyperscaler tende a sostenere la domanda. Il rischio maggiore a breve termine è la compressione dei margini da ASIC competitivi e la pressione sui prezzi, non un brusco crollo della crescita. Inoltre, la concentrazione del 36% rimane un punto di leva se quei due acquirenti dovessero fermarsi.
I panelisti concordano sul fatto che l'elevata valutazione di Nvidia e la concentrazione dei clienti pongano dei rischi, ma differiscono sulla probabilità e sull'impatto dello spostamento degli hyperscaler verso il silicio interno. I rialzisti enfatizzano il capex duraturo e il fossato software, mentre i ribassisti mettono in guardia sulla potenziale compressione dei margini e sul rallentamento della crescita.
Ciclo sostenuto dell'infrastruttura IA e lock-in dell'ecosistema a supporto della crescita nonostante un multiplo elevato.
Concentrazione dei clienti e potenziale compressione dei margini dovuta allo sviluppo di silicio interno da parte degli hyperscaler.