Di Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
Il panel concorda sul fatto che gli attuali livelli del CAPE siano elevati e pongano rischi, con la principale preoccupazione che riguarda la concentrazione della crescita degli utili in pochi nomi legati all'AI e il potenziale di shock politici/normativi o di decelerazione degli utili a comprimere i multipli. Esprimono generalmente una posizione ribassista, con livelli di confidenza che vanno da 0,53 a 0,85.
Rischio: Rischio di concentrazione nei titoli AI e potenziali shock politici/normativi o decelerazione degli utili che portano a una compressione dei multipli.
Opportunità: Nessuno dichiarato esplicitamente.
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A giugno 2026, il rapporto Shiller CAPE, che misura i prezzi attuali delle azioni rispetto agli utili aggiustati per l'inflazione degli ultimi 10 anni, si attestava a 40,96. Questo livello è stato toccato solo un'altra volta nella storia del mercato: tra la fine del 1999 e l'inizio del 2000. Fu subito prima dello scoppio della bolla tecnologica, che portò l'S&P 500 (SNPINDEX: ^GSPC) a dimezzarsi e il Nasdaq-100 a crollare dell'80%.
Gli osservatori del mercato citano regolarmente il rapporto Shiller CAPE e molti speculano sull'imminenza del prossimo grande crollo del mercato. E mentre è naturale voler usare questo numero come segnale di vendita, interpretarlo richiede una visione più sfumata.
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Il rapporto CAPE mediano a lungo termine, risalente agli anni '70 dell'Ottocento, è 16,1. Supponiamo che tu voglia usare quel benchmark come segnale di valore relativo nei mercati. Andiamo oltre e supponiamo che tu voglia vendere azioni ogni volta che il rapporto CAPE supera 20, credendo che il mercato sarebbe sopravvalutato e ad alto rischio di correzione a quel punto.
Seguendo quella logica, avresti venduto l'S&P 500 all'inizio del 2010 e non saresti più rientrato. Avresti perso un guadagno del 562% sull'S&P 500 e un rendimento del 1.480% sul Nasdaq-100.
Solo perché le azioni diventano storicamente costose non significa che una correzione sia imminente e che tu debba vendere. Il rapporto CAPE ti sta semplicemente dicendo che le azioni sono costose al momento. Cosa succederà da lì in poi è sconosciuto.
Le azioni statunitensi sono certamente costose secondo gli standard a lungo termine. Il rapporto CAPE ce lo dice sicuramente. Non deve essere interpretato come un fermo segnale di vendita, tuttavia.
L'indicatore Buffett di Warren Buffett, che misura il valore relativo del mercato azionario ma rispetto al PIL, è simile. Buffett ha detto che ai livelli attuali, gli investitori "giocano col fuoco" e dovrebbero aspettarsi rendimenti inferiori alla media nei prossimi anni.
Non ha detto alle persone di vendere, però. È anche importante ricordare che il Nasdaq-100 è aumentato di oltre il 100% nel 1999 mentre il rapporto CAPE era a livelli record. Il mercato non ha raggiunto il picco fino alla fine di marzo 2000. Il mercato azionario ha continuato a salire significativamente per mesi prima che il mercato ribassista iniziasse davvero.
La stessa cosa potrebbe accadere nel 2026, e il caso a favore è in realtà piuttosto solido. La crescita degli utili dell'S&P 500 è aumentata di oltre il 20% anno su anno nel primo trimestre, e lo stesso è previsto per il secondo trimestre. La crescita degli utili guida in ultima analisi i prezzi delle azioni, ed è probabile che sia più difficile per loro correggere significativamente quando gli utili crescono a questo ritmo.
Certo, arriverà quasi certamente un momento in cui la crescita degli utili e il tasso di espansione dell'intelligenza artificiale (AI) rallenteranno. Tuttavia, non sembra che siamo ancora arrivati a quel punto.
Tieni d'occhio le valutazioni e monitora gli utili aziendali. Il rischio di mercato è elevato, ma sembra che ci sia ancora potenziale di rialzo in futuro.
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David Dierking non detiene posizioni in nessuna delle azioni menzionate. The Motley Fool non detiene posizioni in nessuna delle azioni menzionate. The Motley Fool ha una politica di divulgazione.
Le opinioni e i pareri espressi qui sono quelli dell'autore e non riflettono necessariamente quelli di Nasdaq, Inc.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"Un elevato CAPE segnala rischio, ma il percorso futuro dipende dalla durabilità degli utili e da un ambiente di tassi favorevole in grado di sostenere i multipli di valutazione; un cambio di regime o una delusione sugli utili innescherebbero probabilmente una compressione significativa dei multipli."
La valutazione è elevata, con il CAPE a 40,96 a giugno 2026, un livello che non si vedeva dalla vigilia del crollo tecnologico del 2000. L'articolo segnala correttamente il CAPE come un parametro di controllo di lungo periodo, non come un segnale di acquisto/vendita, ma sottovaluta come la capacità di guadagno tesa e il regime dei tassi possano mantenere i prezzi alti: se la produttività guidata dall'AI e i controlli sui costi aziendali sostengono la crescita degli utili nella seconda metà dell'anno e se i tassi reali rimangono profondamente negativi o bassi, i multipli possono rimanere elevati più a lungo di quanto suggerirebbe la tipica reversione alla media. Il contesto mancante riguarda l'ampiezza dei guadagni, la concentrazione nelle megacap e il rischio politico: qualsiasi shock alla crescita degli utili o un aumento inatteso dei tassi potrebbe innescare un brusco arretramento, anche in presenza di profitti robusti.
Il caso contrario più forte è che il CAPE a 41 ha storicamente preannunciato grandi ribassi; anche con utili solidi, le valutazioni possono comprimersi rapidamente se i tassi aumentano o la redditività peggiora, come visto in bolle passate come quella del 2000.
"L'elevato rapporto CAPE dell'S&P 500 sta attualmente mascherando un mercato biforcato in cui le valutazioni a livello di indice sono distorte da una manciata di giganti tecnologici, rendendo gli indici di mercato ampi scarsi proxy per il rischio azionario complessivo."
Il CAPE di Shiller a 40,96 è un segnale di avvertimento strutturale, ma l'affidamento dell'articolo su una crescita degli utili del 20% per giustificare le attuali valutazioni è pericoloso. Stiamo assistendo a una massiccia divergenza tra i 'Magnificent Seven' e il resto dell'S&P 500. Mentre l'indice appare costoso, il titolo mediano viene scambiato a multipli molto più ragionevoli. Il rischio non è necessariamente un crollo in stile 2000, ma una dolorosa rotazione in cui la tecnologia AI ad alto multiplo vacilla mentre il mercato più ampio ristagna. Gli investitori dovrebbero dare priorità al rendimento del free cash flow rispetto alla crescita degli utili nominali, poiché quest'ultima è attualmente gonfiata da un'espansione dei margini insostenibile nel settore tecnologico.
Se i guadagni di produttività guidati dall'AI portano a un cambiamento permanente e strutturale nei margini di profitto aziendali, la media storica del CAPE di 16.1 è un benchmark errato che ignora una nuova era di efficienza del capitale.
"Il CAPE segnala sopravvalutazione ma non timing; il rischio reale è se la crescita degli utili del Q2 delude al di sotto del 20% o se l'espansione dei margini si inverte, non il multiplo di valutazione stesso."
L'articolo confonde due questioni distinte: se le valutazioni sono tese (lo sono — il CAPE a 40,96 è oggettivamente raro) e se ciò predice crolli a breve termine (non lo fa in modo affidabile). L'esempio contrario del 2009-2025 è valido ma affetto da bias di sopravvivenza; ignora il calo del 2000-2002 che *è* avvenuto dopo livelli CAPE simili. La vera tensione: la crescita degli utili del 20%+ è reale, ma è concentrata sull'AI e affronta un rischio di decelerazione. L'articolo tratta la crescita degli utili come esogena quando potrebbe essere soggetta a regressione verso la media. Mancano: la sostenibilità dei margini, la sensibilità ai tassi e se le stime sugli utili per il 2026 stiano già prezzando l'upside dell'AI.
Se la crescita degli utili è genuinamente strutturale (i guadagni di produttività dell'AI sono duraturi), allora il CAPE a 40x su una crescita del 20% è effettivamente giustificato su base PEG, rendendo il confronto con il 2000 un falso allarme. I dati dell'articolo stesso — il Nasdaq in rialzo del 100% nel 1999 prima di raggiungere il picco nel marzo 2000 — suggeriscono che il mercato può continuare per altri 6-12 mesi anche da qui.
"Il CAPE a 40,96 con una ristretta leadership degli utili solleva rischi al ribasso una volta che lo slancio della spesa per l'AI rallenterà, contrariamente alla cornice ottimistica dell'articolo."
L'articolo rileva correttamente che il CAPE a 40,96 corrisponde ai picchi del 1999-2000, ma minimizza il rischio di concentrazione: la crescita degli utili dell'S&P 500 superiore al 20% YoY è guidata da una manciata di nomi legati all'AI i cui margini e previsioni di ricavi sono già messi in discussione dagli analisti. La storia dimostra che il CAPE può rimanere elevato per mesi, tuttavia i rendimenti futuri da questi livelli sono stati in media di pochi punti percentuali annualizzati anche quando gli utili inizialmente sono aumentati. Il contesto mancante è che il picco del Nasdaq-100 del 2000 è arrivato dopo il picco dello slancio degli utili; l'attuale capex legato all'AI potrebbe raggiungere rendimenti decrescenti più velocemente di quanto l'articolo consenta.
Una crescita degli utili sostenuta del 20%+ potrebbe giustificare un riaggiustamento al rialzo se i guadagni di produttività dell'AI si concretizzassero ampiamente, rendendo fuorviante il parallelo del 1999.
"Rischi di policy/regolamentari e di shock dei tassi, oltre alla concentrazione per ampiezza, sono le vere leve che potrebbero guidare una rapida compressione dei multipli anche se la crescita degli utili guidata dall'AI persiste."
La visione di Grok sui 'rendimenti futuri a una cifra bassa' presuppone un riprezzamento omogeneo guidato dagli utili e ignora shock politici/normativi e di liquidità che potrebbero colpire per primi le megacap. Anche con utili in crescita del 20% YoY, una stretta sulle piattaforme abilitate all'AI o un improvviso picco dei tassi comprimerebbe i multipli molto più velocemente di quanto gli utili possano recuperare. L'angolo del rischio di ampiezza (concentrazione su pochi nomi) è più rilevante per i drawdown rispetto al livello CAPE stesso.
"La crescita strutturale degli utili non può compensare la compressione delle valutazioni innescata da un ambiente di tassi di interesse terminali più elevati."
Claude ha ragione sul rapporto PEG, ma manca la trappola della liquidità. Se la crescita degli utili è strutturale, l'analogia del 2000 fallisce, ma dobbiamo tenere conto del 'costo del capitale'. Gli attuali livelli del CAPE presuppongono un ambiente di tassi permanentemente bassi. Se ci troviamo di fronte a uno scenario 'higher for longer', anche una crescita degli utili del 20% non impedirà una compressione dei multipli. Il rischio reale non è solo il rallentamento dell'AI; è l'incapacità del mercato di prezzare un tasso terminale superiore al 4% senza un massiccio taglio delle valutazioni.
"Il rischio di tasso è reale, ma il rischio di coda è un mancato consenso sugli utili sincronizzato + shock sui tassi, non uno dei due isolatamente."
La definizione di Gemini di "più a lungo" è il punto cruciale, ma sottodimensionata. Un tasso terminale del 4,5% con una crescita degli utili del 20% supporta ancora i multipli attuali su base DCF se la crescita persiste per oltre 3 anni. La vera vulnerabilità: se i tassi aumentano *e* gli utili decelerano simultaneamente — il playbook del 2022. Nessuno ha modellato la probabilità congiunta. È qui che il CAPE a 41 diventa pericoloso, non solo per i tassi.
"Inversione del margine AI più repricing dei tassi crea uno shock congiunto non modellato alle attuali valutazioni."
La matematica DCF di Claude al 4,5% di tassi terminali presuppone ancora una crescita degli utili del 20% persistente oltre il 2026 senza testare la saturazione della capex AI. Se l'espansione dei margini delle Magnificent Seven si invertisse insieme a qualsiasi riprezzamento della Fed, lo shock congiunto segnalato da Claude colpirebbe più velocemente di quanto suggeriscano i multipli storici. La trappola di liquidità di Gemini è il meccanismo di trasmissione mancante qui, non solo i livelli astratti dei tassi.
Il panel concorda sul fatto che gli attuali livelli del CAPE siano elevati e pongano rischi, con la principale preoccupazione che riguarda la concentrazione della crescita degli utili in pochi nomi legati all'AI e il potenziale di shock politici/normativi o di decelerazione degli utili a comprimere i multipli. Esprimono generalmente una posizione ribassista, con livelli di confidenza che vanno da 0,53 a 0,85.
Nessuno dichiarato esplicitamente.
Rischio di concentrazione nei titoli AI e potenziali shock politici/normativi o decelerazione degli utili che portano a una compressione dei multipli.