Perché il titolo Alphabet è appena schizzato alle stelle

“L'accordo tra OpenAI e Google Cloud è improbabile che influenzi in modo significativo gli utili di Alphabet nel breve termine; il movimento del titolo oggi è dovuto al sentiment sull'AI, non a un catalizzatore di utili duraturo.”

Il report di Reuters secondo cui OpenAI si affiderà a Google Cloud potrebbe spingere al rialzo la narrativa cloud di Alphabet, ma l'articolo sorvola su scala ed economie. Anche se vero, le esigenze di calcolo di OpenAI rimarranno probabilmente multi-cloud e pluriennali, il che significa che Google Cloud vedrà solo una fetta del budget di OpenAI. Microsoft rimane il partner dominante per OpenAI, quindi l'incremento di ricavi e margini di Google potrebbe essere modesto e graduale. Il movimento del titolo sembra più un riflesso dell'ottimismo sull'AI e del trading risk-on piuttosto che un catalizzatore di utili duraturo. Le incognite chiave: dimensione del contratto, durata, prezzo e se ciò sposti materialmente la traiettoria di crescita di Google Cloud rispetto ad AWS/Microsoft.

“L'accordo con OpenAI conferma che Google sta virando verso un modello di utility a basso margine per la sua infrastruttura cloud, il che potrebbe sacrificare la supremazia del prodotto a lungo termine per una crescita dei ricavi a breve termine.”

Il mercato sta reagendo in modo eccessivo al valore nominale di una partnership con OpenAI, ignorando i rischi sottostanti di compressione dei margini. Google Cloud (GCP) sta chiaramente guadagnando scala, essenziale per ammortizzare l'enorme CapEx richiesto per lo sviluppo delle TPU e l'espansione dei data center. Tuttavia, la mercificazione dell'infrastruttura per un concorrente diretto come OpenAI segnala che Google sta passando da un'azienda di prodotti basata su 'fossati difensivi' a un fornitore basato su 'servizi di pubblica utilità'. Sebbene ciò aumenti le entrate top-line, rischia di cannibalizzare il dominio aziendale a lungo termine di Gemini. Mi aspetto che i margini operativi di GCP si espandano oltre l'attuale intervallo di circa il 10% per giustificare la valutazione attuale, ma questo accordo suggerisce una corsa al ribasso sui prezzi.

“Il fatturato di Google Cloud incrementato da OpenAI è reale ma modesto rispetto alla capitalizzazione di mercato di Alphabet di 307 miliardi di dollari, e l'esistenza dell'accordo segnala in realtà che nessun hyperscaler ha ancora assicurato un dominio duraturo nell'infrastruttura AI.”

L'articolo inquadra la notizia come un'innegabile buona notizia per Google Cloud, ma la matematica merita un esame approfondito. Google Cloud ha registrato ricavi per 43 miliardi di dollari nel 2024 con margini operativi di circa il 10% — circa 4,3 miliardi di dollari di EBIT. La spesa incrementale di OpenAI, anche se materiale, aggiunge probabilmente punti percentuali a una cifra alla linea superiore di GCP. Più preoccupante: se OpenAI sta diversificando *lontano* da Microsoft proprio perché necessita di ridondanza, ciò non segnala che alcun hyperscaler abbia raggiunto il fossato di costo/affidabilità che il mercato presume. Il rialzo dell'1,3% riflette sollievo piuttosto che una rivalutazione fondamentale. La ricerca core di Alphabet e la pubblicità su YouTube rimangono la vera storia; questo è teatro del cloud.

“Senza una dimensione contrattuale dichiarata, l'accordo con OpenAI difficilmente guiderà un riprezzamento sostenuto per la capitalizzazione di mercato di Alphabet di $2,2T.”

L'accordo OpenAI-Google Cloud aggiunge ricavi al segmento cloud di Alphabet da 43 miliardi di dollari, ma manca una scala dichiarata, rendendo il rialzo dell'1,3% delle azioni in gran parte guidato dal sentiment. La necessità di OpenAI di diversificare da Microsoft evidenzia i suoi vincoli infrastrutturali, tuttavia l'instradamento dei pagamenti a un concorrente di Gemini rischia di accelerare la stessa corsa all'AI che Alphabet sta cercando di vincere. Vengono omessi l'esposizione antitrust sui contratti hyperscaler e la possibilità che si tratti di un piccolo progetto pilota piuttosto che di un contratto di ancoraggio pluriennale. La più ampia crescita del cloud già prezzata lascia poco spazio per una rivalutazione, a meno che i numeri del terzo trimestre non mostrino una chiara accelerazione.