AMD、一時1兆ドルクラブ入り クレイマー氏は「モンスター級の上昇はまだ終わらない」と指摘

“AMDは現在、完璧な価格設定がされており、市場はエージェンティックAIがCPU需要に与える短期的な収益影響を過大評価しています。”

AMDのバリュエーションは、半導体サイクルの厳しい現実を無視した「完璧な実行」シナリオを織り込んでいる。リサ・スーCEOのリーダーシップは素晴らしいが、同株は現在、「エージェンティックAI」という、未熟で実績のない収益源というナラティブに基づきプレミアム価格で取引されている。この記事は、AMDのデータセンターの成長が、低迷しているゲーミングおよび組み込みセグメントの潜在的な弱さを相殺しなければならないという事実を軽視している。フォワードP/E比率はすでに高水準にあり、許容誤差は極めて小さい。投資家は、AMDが高性能GPU分野で利益を侵食する価格競争を引き起こすことなく、Nvidiaから持続的にシェアを奪うことができると仮定した成長軌道に対して支払っている。

“AMDのCPUにおける機会は現実のものですが、NvidiaとのGPUの同等性は誇張されており、同社の株価は9月の上昇率30%で、収益で確認されるものではなく、依然として投機的なエージェンティックAIの採用を織り込んでいます。”

AMDの9月の30%の上昇と1兆ドル達成は現実ですが、クレイマー氏の論調は2つの別々の物語を混同しています。それは、エージェンティックAIからのCPUのアップサイド（あり得るが、大規模では未証明）と、Nvidiaに対するAMDのGPU競争力（誇張されている）です。AMDのGPU収益は年間約25億ドルであるのに対し、Nvidiaのデータセンター事業は600億ドル以上です。この記事は重要な文脈を省略しています。それは、AMDの粗利益は価格競争下で圧迫されること、NvidiaのCUDAにおけるアーキテクチャ上の優位性は依然として強固であること、そして「エージェンティックAI」の需要は投機的であることです。顧客はエージェンティックワークロードのために具体的な設備投資を公に約束していません。現在の収益ではなく、将来の見通しに基づいた1ヶ月の30%の変動は、バリュエーションリスクを示唆しています。

“AMDの株価は、18,000%の上昇を経て、すでにAIエージェントの物語を織り込んでおり、記事が見過ごしている実行リスクや支出リスクの余地はほとんど残されていません。”

この記事は、AMDの時価総額1兆ドル超えを、CPUおよびGPUに対するエージェンティックAIの需要に牽引されたさらなる上昇の始まりとして捉えています。しかし、AMDの実際のCPUまたはGPUの収益成長、利益率、あるいはNvidiaおよびIntelに対する市場シェアの獲得に関するデータは提供されていません。2014年以降の18,000%の上昇と9月の30%の急騰は、すでに積極的な期待を織り込んでいます。ハイパースケーラーの設備投資の減速やAIエージェントの採用の遅延は、急激な平均への回帰を引き起こす可能性があります。クレイマー自身の慈善信託はNvidiaとIntelを保有していますが、AMDは保有しておらず、これはオンエアでの主張の確信を損ないます。

“AI推論の継続的な需要とCPU–GPUミックスの拡大は、AMDにとって大きな上昇要因となり得るが、データセンター支出が堅調に推移し、競争圧力の中で利益率が維持される場合に限られる。”

AMDのストーリーは依然として魅力的です。Lisa SuはAMDを急成長するAIハードウェア企業へと変貌させ、Museのようなエージェントやプラットフォームに牽引されるAI推論の波は、GPUサイクルと並行してCPU需要を支える可能性があります。データセンターGPUとCPUを組み合わせるAMDの戦略は、純粋なトレーニングを超えた、より広範なAIワークロードを獲得するポジションに置きます。Nvidiaはベンチマークであり続けますが、唯一の勝者ではありません。しかし、このラリーは、持続的なAI設備投資、データセンター支出、そして激しい競争と潜在的なサプライチェーンの混乱の中でAMDが競争力のある利益率を維持できるかにかかっています。AI需要が冷え込んだり、価格競争が激化したりすれば、長期的なAI採用のテーゼが持続するとしても、マルチプル圧縮が上昇の可能性を損なう可能性があります。