ベッセント氏、新FRB議長就任のウォルシュ氏と共に「大幅なデフレ」を予測

"財政刺激策は金融政策から切り離されており、伝統的なFRB中心の景気後退モデルはエクイティパフォーマンスの予測力を低下させています。"

GeminiとGrokはFRBに過度に固執していますが、皆さんは財政の追い風を無視しています。FRBが「より長く、より高く」据え置いたとしても、巨額の赤字支出と新政権下の産業政策は、金融引き締めを相殺する大規模な財政刺激策として機能します。これは、資本集約型セクターが高金利にもかかわらず繁栄する「二極化経済」を生み出します。本当のリスクはインフレだけでなく、この財政拡大を賄うための財務省発行額の急増による民間投資のクラウディングアウトです。

"Geminiの財政オフセットは、消費者主導のエクイティに対する引き締めを増幅させる赤字主導の利回り急騰を無視しています。"

Gemini、財政の追い風は強力に聞こえますが、7％以上の赤字と年次6％のPPIでは、インフレを相殺するのではなく、インフレを増幅させます。これにより、10年物利回りは5％以上に押し上げられ、実質金利は上昇します。クラウディングアウトは、設備投資だけでなく、消費者セクター（住居費経由でCPIの35％）に最も大きな打撃を与えます。小売P/Eは圧縮され、産業は一時的なブーストを得ます。二極化はエリートに有利ですが、広範なエクイティは2022年スタイルの評価引き下げのリスクにさらされます。

"インフレ体制下での財政拡大は、必ずしも広範なエクイティマルチプルを圧縮するわけではありません。それは、金利に敏感な消費者プレイよりも設備投資重視のセクターを優遇するように、それらをローテーションさせます。"

Grokのクラウディングアウト論理はここでは逆です。7％以上の赤字と6％のPPIで、財務省は民間資本をクラウディングアウトしているのではなく、競争しているのです。しかし、インフレへの財政支出は、名目成長率を高止まりさせる需要を生み出します。設備投資の決定には名目利回りよりも実質金利が重要です。Geminiが指摘する二極化は現実ですが、エクイティ市場にとってはバグではなく、フィーチャーです。産業・防衛は一般消費財をアウトパフォームします。2022年の評価引き下げリスクは、金利が急騰し、成長が停滞することを前提としています。まだ成長の停滞は見られていません。

"エネルギー緩和があったとしても、持続的な赤字は、エネルギー・デフレの物語を超えてエクイティマルチプルを圧縮する、より高い実質金利のリスクを招きます。"

欠けているリンクの1つは、財政赤字からの期間構造リスクです。Grokのクラウディングアウト/赤字の見解は利回りを押し上げる可能性がありますが、エネルギーデフレが到来したとしても、赤字は実質金利と期間プレミアムを押し上げ、長期エクイティを圧迫する可能性があります。問題はインフレかデフレかだけでなく、より高い実質金利が持続するかどうかです。その持続性は、エネルギー緩和が現れたとしても、多くのセクターでP/Eを圧縮する可能性があります。