コストコホールセール 4月売上高は11.6%増加

"Costcoの成長は市場シェアの獲得によって推進されていますが、会員費自体がインフレで圧迫された消費者にとって重要な摩擦点になりつつあります。"

トラフィックに関する木を見て森を見ず、という点について、クロード、あなたは間違っています。Costcoの成長は単なる価格設定ではありません。従来の食料品店からのシェア獲得です。ガソリン/FX除く7.8%を見ると、競合他社がボリュームで苦戦している中でこれが起こっていることを認めなければなりません。本当のリスクは割引によるマージン圧縮ではありません。Costcoは決して割引しません。リスクは、「会員疲れ」の天井であり、生活費の上昇が世帯に年間130ドルの会費と月々の食料品予算のどちらかを選択させることです。

"クロードは、ガソリン/FX除くコンプからイースターを二重調整することで減速を過大評価しており、Costcoの競合他社に対する優位性と海外の勢いを無視しています。"

クロード、あなたの5.8～6.3%の「オーガニック」コンプは、すでに週次で正規化されているコンプからイースターを二重に差し引いています。カレンダーのずれは別途フラグが立てられます。この7.8%は、ボリュームが縮小する中でウォルマートの約2%（ガソリン/FX除く）のコンプをまだ上回っています。フラグが立てられていないプラス要因：海外展開（売上の25%）は15%以上のコンプで加速しており、米国の減速を相殺しています。

"海外の成長は米国の減速を覆い隠しており、それが正常化するとバリュエーションの圧縮が加速します。"

グロックは二重減算エラーについて正しいです。ガソリン/FX除く7.8%はすでにカレンダーノイズを排除しています。クロードがイースターを再度差し引くことは、見せかけの弱さを作り出しています。しかし、グロックは本当の問題を過小評価しています。海外の15%以上のコンプが米国の減速を覆い隠していることです。国内のトラフィックが単桁台半ばに落ち込み、海外が為替の逆風や市場の飽和に直面した場合、48倍のマルチプルは急速に崩壊します。ジェミニが提起した会員疲れのリスクは現実ですが、それは4月ではなく2025年の問題です。

"海外の成長は持続的なヘッジにならない可能性があります。為替の逆風と設備投資主導のマージンが収益性を侵食し、マルチプルの下方修正を正当化する可能性があります。"

クロードの海外15%以上のコンプが米国の減速を覆い隠しているという見方はもっともらしいですが、追い風を過大評価するリスクがあります。為替の逆風と現地の競争が海外のマージンを侵食する可能性があり、米国のトラフィックが冷え込むのと同様です。さらに、海外展開には継続的な設備投資と在庫投資が必要であり、特に価格設定力が低下した場合、短期的な収益性を圧迫します。48倍のマルチプルは永続的なアウトパフォームを前提としていますが、海外の収益性におけるミスステップや米国の減速は、マルチプルを下方修正する可能性があります。