ヒーリー予算、暗雲立ち込める中、景気回復を維持する必要性

予算に関する情報漏洩はほとんどありませんでした。

財務大臣の側近は、その秘密を守るために諜報機関スタイルのセキュリティ対策を使用しています。予算は「区画」に分割され、ごく少数の関係者しか全体にアクセスできません。コードネームもあります。ITはロックダウンされ、計画を閲覧する大臣はメディアに漏らさないというデジタル上の誓約書に署名する必要があります。

このようなセキュリティは、前回の予算を巡る憶測が、時には内部関係者によって情報が提供され、経済的に不安定化するという感覚への対応です。

最近の国防大臣経験者であるジョン・ヒーリー財務大臣は、このような厳格な手続きを採用し、ほとんどの公務やインタビューで予算の沈黙（omertà）を破ることを断固として拒否するという姿勢をとっており、これはヨークシャー出身の同僚であるジェフリー・ボイコットがクリケットのピッチで見せた、時に過度に防御的な姿勢に似ています。

経済ニュースは良好でした。成長は予想を上回り、国際通貨基金（IMF）は、少なくとも借入削減を計画している点で、G7諸国の中で「際立っている」として英国を支持しました。

投資家が最も信頼していない国を特定する債券市場の逆ビューティーコンテストは、英国から離れました。私が時折耳にするトレーダーは、かつて英国の借入コストに焦点を当てていましたが、現在は「le spread」（フランスとドイツの借入コストの拡大するギャップ（前者が後者よりも高い））と、アメリカの長期債務見通しに、より関心を寄せています。

しかし、地平線上には雲があります。9月のインフレ率は予測を上回り3.5%に上昇し、借入額も予測を上回りました。これは、イングランド銀行による差し迫った利上げが非常に可能性が高く、その結果、一部の住宅ローン返済額が増加することを示唆しています。

投資家からの信頼を得るためには、水曜日に予算の計算が合うだけでなく、成長計画が現実的であるという信念、そしてダウニング街が実際に議員に予算案の可決を説得できるという認識が必要です。

ジョン・ヒーリーにとっての問題は、成長の回復を維持し、バックベンチャーが要求する生活費の支援を提供できる予算を提示できるかどうかです。同時に、彼の予算が借入を抑制することを市場に安心させる必要があります。

英国経済の奇妙な事例

「それは回復力があるのか、それとも実際に強いのか？」というのが、重要な予算を目前に控えた英国経済の奇妙な事例について、エコノミストたちの間で交わされている議論のトーンでした。

英国は、今年これまでのところG7で最も速い成長を遂げており、第1四半期は0.6%、第2四半期は0.5%でした。後半の停滞という広範な仮定は、第3四半期が0.6%から0.8%に向かっていることで覆されています。

各四半期の成長率は、予算責任局（OBR）が3月に予測した値や独立系予測機関の予測値の2倍の速さでした。これは、ロックダウン後の再開を除けば、2017年以来、年の最初の8か月で最速の成長です。

2022年よりも回復力があります。当時、ウクライナ戦争、大規模なエネルギー救済策、そしてリズ・トラスのミニ予算が重なり、英国はG7で最も高い借入コストに直面し、金融市場からは「愚か者プレミアム」と揶揄されました。

その後昨年、政策の度重なる転換により、英国の借入コストはG7で最も上昇しました。

今年は、米国とフランスに関する不確実性が中心となっているため、その差は縮まりましたが、すべての先進国がイラン戦争によるエネルギーショックの影響を受けています。

インフレは上昇しましたが、それは英国だけではありません。電力市場の改革により、ガスと電力価格の連動性が弱まり、ガス価格の急騰が電力料金に与える影響は以前よりも小さくなり、インフレを本来よりも低く抑えるのに役立っています。

これまでのところ、イラン戦争が（英国がよりさらされている）ガスショックよりも石油ショックであったという事実は、もう一つの救いとなっています。一方、英国におけるAIとテクノロジーへの多額の投資は、経済指標にとってさらなる追い風となっています。

その結果、景気後退、イラン戦争による最大の打撃、そして一部では差し迫った国家破産といった、悲観的な予測は覆されました。

2026年初頭の経済的な抵抗は、イラン戦争とエネルギー価格ショックの沈静化に支えられ、バーナム・ヒーリー政権がダウニング街で最初の3か月間続きました。

バーナムはダウニング街への入閣にあたり、消費者が少なくともより自信を持てば、貯蓄を減らして支出を増やし、それによって成長を後押しするかもしれないと助言されました。

これまでのところ、バーナムとヒーリーは、比較的安価な「気分を高揚させる」政策の数々、例えば上限付きバス運賃や家庭用エネルギー料金への一時的な付加価値税（VAT）引き下げなどに頼っているようです。これらは、支出を大幅に増やさずに信頼感を向上させました。

しかし、余裕のあるお金はあまりなく、「一時的かつ的を絞った」措置に提供できる金額には限りがあります。そして1月になると、地平線上の雲が頭上に広がる可能性があり、典型的なエネルギー料金は16%上昇すると予測され、金利は上昇する可能性があり、AIバブルが崩壊するのではないかという永続的な懸念があります。

ヒーリーの不可欠な判断

先月、コベントリーの光り輝くハイテクロボット研究施設で、ジョン・ヒーリーは経済に対するアプローチの広範な輪郭を設定しようとしました。製造技術センターでのウォークアバウト中に、私は彼に、あまりにも多くの悲観論があったかどうか尋ねました。

「世界情勢が困難であることを承知しています…この国には巨大な潜在能力があります。素晴らしい才能と深い資本市場があります。

「現在の課題は、帳簿を合わせ、公的支出を管理・統制することを確実にし、首相と私は財政規則を緩衝材とともに満たすという決意において完全に一致していることです」と彼は述べました。

周囲を飛び回る巨大なオレンジ色のロボットアームは、AIによって訓練され、レーザーを使用して未来のジェットエンジンのプロトタイプ部品のために最も複雑な金属形状を刻んでいました。ヒーリーが必要とする予算の操作は、さらに精密さを必要とするかもしれません。

本質的な問題は、彼が市場を感銘させ、議員に説明することを選んだのか、それとも議員を感銘させ、市場に説明することを選んだのかということです。ここ数週間の彼の3回のインタビューから判断すると、後者よりも前者である可能性が高いです。

答えは彼のスピーチには全く見られないかもしれませんが、ヒーリーが下院で約13時に着席したときに発表されるOBRの予測で、政府が今後数年間でどれだけの資金を借り入れると予想しているかを明らかにする借入表に見つかるでしょう。

その直後、保守党党首のケミ・ベーデノックが野党の応答を行っている間、財務大臣のチームが注目する本当の反応は、市場が動くかどうか、特に債務管理事務所が「ギルト・レミット」（政府債の売却計画への変更の詳細）を発表したときです。

私の感覚では、この数値を最小限に抑え、政府および住宅ローンのための中期および長期の借入金利を引き下げるのに役立つあらゆる努力がなされているということです。（2022年のこの時点で、市場はリズ・トラスのミニ予算の後、政府がどれだけ追加で借り入れる必要があるかという見通しに吐き気を催しました。）

ヒーリーが就任した初日から、慎重さというメッセージは彼の頭に事実上タトゥーのように刻み込まれていました。彼は最近のどの財務大臣よりも財務省で多くの時間を費やしました。彼は2002年から2007年までの5年間、ゴードン・ブラウンが財務大臣だったときに副大臣を務めました。5回の財政法案、5回の予算、予算前報告、そして2回の歳出見直しを行いました。

彼の労働党大会でのスピーチのために、ヒーリーはブラウンの古い大会ネクタイを着用しました。しかし、彼が今年戻ってきた財務省は、重要な点で変化した場所です。彼の前任者がネクタイを着用したとき、財務省は年間黒字を計上していましたが、現在は1200億ポンドの赤字で、総額3兆ポンドの国家債務に加算されています。

直後に、RAFフェアフォードでの政府の緊急COBRA委員会の会議に連れ出される直前に、前任者であるレイチェル・リーブス元財務大臣にとって非常に困難だったことのいくつかについて、もう一度試みるつもりがあるか尋ねました。

彼は「100%そうするつもりだ。今日の会議で、そしてそれ以上に国民に対して非常に明確に伝えた。1990年代にあったようなお金はない。人々はそれを理解している。国民は愚かではない。

私が提示する予算全体を通して、財政規律と公的財政の管理維持が貫かれなければならない。さもなければ、債務コストを抑制することはできないだろう。」

水曜日に見られるであろうことの興味深い要素の一つは、この理論上より左寄りの労働党政権が、福祉給付金の節約という政治的資本を持っていると信じているように見えることだ。

目標は、現在メンタルヘルスの問題で仕事をしていない135万人のうちの一部を職場に戻すことだ。

一部の報道によると、影響を受けている若い人々の中には、給付金の支給が削減される可能性があり、政府はその代わりに、例えば職場でのセラピーの提供などを通じて、彼らを仕事に就かせ、仕事を続けさせるためにより多く投資するという。

制約された財務大臣

ゴードン・ブラウン政権下のヒーリー時代には、OBRは存在しなかった。当時は、予算の遅延による数学的問題が、楽観的な予測の微調整、経済サイクルの日付変更、または長期成長率のより強い選択によって解決されることも珍しくなかった。

OBRの判断は現在、極めて重要である。福祉関連の節約予測にどの程度同意するか、あるいはより強いGDP数値を重視するかどうかが、今や重要となる。

ここでのより大きなポイントは、財務大臣がブラウン政権下の財務省の、望むことを何でもできるという圧倒的な力と、現在直面している現実、すなわちOBRの制約、マニフェストのレッドライン、債券市場、相当な債務、そしてエネルギーショックとの間の大きな隔たりに衝撃を受けているに違いないということだ。

防衛費や社会保障費の増額といった、望ましい支出の増加をどのように賄うかなど、最も困難な決定の一部をこの予算を超えて延期する理由がある。今後数ヶ月のうちにイラン戦争が終結すれば、経済見通しは改善する可能性があり、修正された統計の後、OBRは昨年の長期経済成長率の引き下げを再考する理由もあるかもしれない。

来年には、より高い成長、より低いインフレ、そしてより低い債務利払いコストの予測への道筋が考えられ、公的財政の予測を数十億ポンド改善する可能性がある。

これは、それらの大型支出増のペースを決定するための、はるかに好ましい基盤となるだろう。また、選挙を考えている人にとっては魅力的な選択肢となるかもしれない。元財務省高官は「先延ばしにする理由は常に存在する」と嘆く。

財務大臣は英国経済の回復力と強さを称賛し、それを維持し、地理的に成長を広げようとすると予想される。しかし、彼の主要な判断は、追加の財政的・経済的支援と、依然として高い借入コストの危険性との間のバランスになるだろう。

彼は息抜きの余地を提供しようとするだろう。それは家計や家族だけでなく、国庫自身にとっても必要なものかもしれない。

トップ画像クレジット：ロイター/ゲッティイメージズ

BBC InDepthは、ウェブサイトとアプリで最高の分析を提供し、現代の最大の課題に対する仮定に挑戦する新鮮な視点と深い報道をお届けします。エマ・バーネットとジョン・シンプソンが、毎週土曜日に最も考えさせられる深い読み物と分析を選んでお届けします。ニュースレターに登録するにはこちらから

連絡先

このストーリーで提起された問題に個人的に影響を受けていますか？