インドの小売インフレ、8月は4.8%に上昇、10カ月連続で加速

“インド準備銀行（RBI）は、インフレ率の上昇にもかかわらず、当面は据え置き姿勢を維持する可能性が高い。コアインフレが安定しており、経済成長も堅調であるため、利上げに踏み切るのではなく、現状維持となるだろう。”

8月のインフレ率は4.82%で、物価圧力の根強さを示唆していますが、多くの政策立案者が許容する5%の閾値を下回っています。第2四半期の成長率は7.8%と予想を上回り、エネルギー・食料ショックがあっても国内需要は底堅く見えます。インド準備銀行（RBI）がコアインフレを重視していることは、政策が自動的にタカ派的になるのではなく、データ駆動型でいられることを意味します。明白な「利上げ間近」という解釈に最も強く反対する理由は、有利なベース効果、賃金圧力の限定性、エルニーニョ関連の不確実性がインフレ率を4%台半ばから5%の範囲に押し上げる可能性があり、RBIが待つことを可能にするからです。欠けている文脈：RBIのガイダンス、金融政策の波及ラグ、設備投資サイクルのタイミング。

“インド準備銀行（RBI）の「あらゆるコストを厭わない成長」という政策は、輸送コストの上昇とエネルギー依存が、遅れて、攻撃的で、市場を混乱させる金融引き締めを強いる恐れがあるため、持続不可能である。”

インド準備銀行（RBI）が10ヶ月にわたるインフレ上昇にもかかわらず金利を据え置いた決定は、物価安定よりも成長を優先するハイリスクな賭けである。GDP成長率7.8%は緩衝材となるが、輸送コストの14%急騰は構造的な赤信号であり、コアインフレに必然的に波及するだろう。インドの石油に対する輸入依存度は85%であり、ホルムズ海峡の状況に人質となっている。現在の地政学的なプレミアムは、ルピーに十分に織り込まれていない。エネルギーコストが上昇する中でRBIが引き続き成長を優先した場合、輸入インフレを増幅させる通貨切り下げのリスクを負い、後により積極的で痛みを伴う利上げサイクルを余儀なくされるだろう。市場は、これらのエネルギーコストが企業利益に与える遅延効果を過小評価している。

“インド準備銀行（RBI）の8月の据え置きは、コアインフレが引き続き安定していることを考慮すると合理的だが、10ヶ月にわたる上昇トレンドは、どちらかのショックが激化した場合に積極的な引き締めを強いる可能性のある、二者択一的なモンスーン/地政学的リスクを覆い隠している。”

この記事は、これを単純なRBIのタカ派的圧力として捉えていますが、実際のストーリーはもっと複雑です。確かに、10ヶ月にわたるインフレの上昇は不快です。しかし、記事自体によれば、RBIの実際の政策のアンカーであるコアインフレは依然として抑制されています。食料品と輸送費のインフレは、需要主導ではなく、供給ショックです。極めて重要なのは、インドはこれらの逆風にもかかわらず、7.8%のGDP成長を達成したことであり、証券会社は27年度の成長予測を7.3%に引き上げています。コアが抑制されていれば、RBIの8月の据え置きは正当化できるでしょう。イラン戦争のリスクは現実ですが、すでに原油価格に織り込まれています（100ドル/バレル超）。より大きなリスクは、モンスーンの不足が実際に持続的な食料インフレにつながるのか、それとも第3四半期までに解消されるのかということです。

“上昇する食料品・燃料価格は、市場が現在予想しているよりも早い段階でのインド準備銀行（RBI）による引き締めを余儀なくさせる可能性があり、インド株式のバリュエーションに圧力をかけるだろう。”

インドの8月CPIは4.82%で、10ヶ月連続の上昇となった。食品価格が5.95%、運輸価格が14%超を押し上げた。これは、燃料輸入の85%依存と100ドル超のブレント原油価格を背景としている。6四半期GDPは7.8%を記録し、コアインフレは抑制されているものの、エルニーニョによる収穫リスク、財政投資の削減、そしてサービス価格への二次的波及の可能性が組み合わさることで、インド準備銀行（RBI）が「見て待つ」姿勢を放棄する確率が高まっている。市場は緩やかな引き締めしか織り込んでいない。もし引き締めが加速すれば、たとえヘッドライン成長率が7%を上回ったとしても、金利に敏感なセクターのマルチプルは圧縮されるだろう。