マイクロン、データセンター収益が11倍に急増し、決算とガイダンスが市場予想を上回る

“市場は、HBMにおける業界全体の大規模な生産能力拡大に必然的に伴う利益率の圧縮を織り込めていません。”

マイクロン社の報告された数字は驚異的ですが、市場の反応—時間外取引でのわずかな上昇に過ぎない—こそが真の物語です。同社株はすでに完璧なシナリオを織り込み済みで、現在のHBMの需給不均衡が永続すると仮定したバリュエーションで取引されています。データセンター収益の11倍増は印象的ですが、巨額の2500億ドルの設備投資（capex）コミットメントは、生産能力が稼働するにつれて、実行リスクと利益率希薄化の可能性を大きく生み出します。投資家はDRAMの循環的な性質を無視しています。SKハイニックスとサムスンが韓国の巨大なファブを稼働させれば、現在の価格決定力は消滅するでしょう。我々はおそらくサイクルのピークに達しており、「予想を上回り、見通しを引き上げる」という物語は、混雑したトレードになりつつあります。

“マイクロン株の500%上昇は、SKハイニックスとサムスンがHBM市場に殺到するまであと数週間という状況で、収益力ではなく、希少性価格設定と地政学的なオプション性を反映している。これは1兆2000億ドルの時価総額を正当化するものではない。”

マイクロン社の好決算は本物である――EPSは予想の31.61ドルに対し33.42ドル、収益は予想の51.07Bドルに対し54.23Bドル――しかし、データセンターの11倍の伸びとDRAMの343%急騰は、持続的な需要増加ではなく、供給不足による価格高騰を反映している。収益61.5BドルでEPS38.15ドルという第1四半期のガイダンスは、四半期比24%の収益成長を意味し、これは景気循環的なメモリメーカーとしては異例である。この記事は2つの重要な事実を省略している。(1)SKハイニックスとサムスンはHBMの生産を積極的に拡大しており、マイクロン社は3社の中で最も高いバリュエーションにもかかわらず、最も低い市場シェアを占めている。(2)250Bドルの設備投資コミットメントは、AIチップ需要が2027年以降も放物線状に増加し続けるという賭けにマイクロン社を縛り付ける。供給が正常化するか、AIの設備投資サイクルが変動すれば、マイクロン社は深刻な利益率の圧迫と遊休資産に直面するだろう。

“MUのHBMロードマップとデータセンターの勢いは、2500億ドルの設備投資が予想よりも早い供給過剰を引き起こさない限り、さらなる上昇を支える。”

マイクロン社の第4四半期決算は、収益が542億3000万ドル（予想510億7000万ドル）で、調整後EPSは33.42ドルでした。AI主導のHBM需要により、DRAM収益は前年同期比343%増の398億ドルに急増しました。第1四半期の収益615億ドル、EPS 38.15ドルのガイダンスは、コンセンサスをさらに上回っています。Nvidiaと直接取引を行う唯一の米国HBMサプライヤーとして、MUは制約のある市場でシェアを獲得しています。しかし、ニューヨークとアイダホの新工場への2500億ドルの設備投資は、SKハイニックスやサムスンによる並行建設と同時に行われており、マイクロンは依然としてHBMシェアが最も小さい状況です。株価はすでに500%上昇しており、積極的な成長前提を織り込んでいます。

“マイクロン社の株価上昇は、耐久性のある複数年にわたるAIメモリ需要サイクルとHBMの成功裡な拡大にかかっていますが、AI設備投資の予想よりも急激な減速やメモリの過剰供給は、これらの利益を急速に消し去る可能性があります。”

マイクロン社の決算とガイダンスは表面上は素晴らしいが、この記事は誇張された内容で、疑問のある数字（例：巨額のHBM設備投資額の主張、$1.2兆ドルというありえない時価総額の主張）が含まれているように読める。AIメモリ需要が堅調に推移したとしても、マイクロン社の業績は主に設備投資主導であり、HBMはニッチで高利益率だが、AI支出が代替メモリ技術に再配分されたり、DRAM/NAND価格が正常化したりすれば、不安定になる可能性がある。中心的なリスクはメモリサイクルのピークであり、需要の減速や予想よりも早い供給対応は、利益率と設備投資の収益性を圧迫する可能性がある。マイクロン社の提出書類で確認し、その後の四半期は保証されたトレンドではなく、シグナルとして扱うべきである。