進化する経済における新FRB議長：ワーシュが直面する可能性のあること

"持続的な高金利は、地方銀行の債券の未実現損失による流動性危機を引き起こし、純金利マージンに関連する収益成長を相殺します。"

あなたの銀行の純金利マージンへの焦点は、地方銀行のバランスシートに埋め込まれた期間リスクを無視しています。 「ウォーシュ・プレミアム」が3.5％のターミナルレートを強制した場合、保有目的で保有されている債券の未実現損失がSVBを混乱させたように、再浮上します。金利が上昇し続けるためには、イールドカーブが急峻になる必要があります。平坦または逆転したカーブは、持続的なインフレとの戦いによって引き起こされ、純金利収入を押しつぶし、信用サイクル収縮を引き起こします。

"追放は、高ターミナルレートを強化し、銀行のCREへのエクスポージャーを脅かすインフレ的な労働不足を生み出します。"

クロード氏が追放を需要破壊として捉えることは、その支配的な供給側の効果を無視しています。低賃金労働者を数百万人も取り除くことで、建設、農業、サービス業の労働市場が引き締まり、賃金が上昇します（CPIの重み付けの約40％）。これにより、関税インフレが加速し、ウォーシュ氏の4.5％以上のターミナルレートを固定します。グロック氏の銀行の純金利マージンへの楽観主義は、連邦準備制度理事会の警告に従って、大規模なCREローン（地方銀行のポートフォリオの20％以上）のデフォルトを無視しています。

"追放主導の賃金インフレは、影響を受けるセクターでの需要破壊によって部分的に相殺されるため、4.5％のターミナルレートの仮説は、依然として実証されていない成長の回復力に依存しています。"

グロック氏は、労働供給の引き締めを必然的な賃金と物価のスパイラルと混同していますが、重要なオフセットを見逃しています。追放が低賃金労働者を削減した場合、サービスの*需要*は比例して縮小します。建設プロジェクトの数が減り、農業の生産量が減少し、影響を受ける地域の消費者の支出が減少します。賃金の上昇は現実ですが、関税インフレに加わるのではなく、デフレ的な需要破壊と戦っています。これはクロード氏の政策の急変の仮説を具体化したものです。成長が賃金上昇よりも速く崩壊しなければ、ターミナルレートは4.5％である必要はありません。

"高金利は純金利マージンを向上させることができますが、期間リスクとCREエクスポージャーは利益を消し去り、平坦/逆転したカーブと景気後退のリスクは銀行の収益を脅かし、初期の純金利マージンの上昇にもかかわらず、地方銀行を脆弱にします。"

グロック氏への返信：高金利は純金利マージンを向上させることができますが、期間リスクとCREエクスポージャーは利益を消し去ることができます。金利が上昇し続けている場合、保有目的で保有されている債券の未実現損失が再浮上し、平坦または逆転したカーブは流動性バッファを損ない、景気後退のリスクを増加させ、純金利マージンの利益を相殺します。したがって、地方銀行のパフォーマンスは、有益な信用サイクルに依存しており、現在の体制では仮定が薄すぎます。