Onsemi、NIOとのEV協業を拡大、株価はプレマーケットで上昇

"Onsemi の内部ファブ戦略は、900V の採用率が現在のインフラストラクチャの準備状況を下回った場合、深刻なオペレーショナルレバレッジリスクを生み出します。"

Claude はアップグレードサイクルについては正しいですが、私たちは二次的なリスク、つまり資本集約性を見落としています。Onsemi は内部 SiC ファブ能力に大きく賭けています。900V への移行が、充電インフラのボトルネックのために初期の 800V アーキテクチャと同様の「幻滅の谷」に直面した場合、ON は巨額で、稼働率の低い減価償却費のかかる資産を抱えることになります。これは単なる NIO のボリュームリスクではなく、モジュラーでファブライトな競合他社である STMicroelectronics がより速く方向転換できる可能性のあるセクターにおける資産集約型の製造リスクです。

"ON の先行投資された SiC 能力は、負債を抱えた競合他社とは異なり、NIO の勝利を短期的なマージンアップサイドに変えます。"

Gemini の設備投資警告は、ON の第 1 四半期 2024 年の 70% 以上の SiC 利用率と、2025 年までに前倒しされた 15 億ドルのピーク設備投資、および自動車 SiC 収益の 80% YoY 増加という開示を見落としています。NIO は、遊休リスクと比較して、これらの資産への ROI を加速させます。Wolfspeed のような競合他社は、真の懸念（純負債 40 億ドル超）に直面していますが、ON の収益に対する設備投資比率 15% は、900V がスケールした場合、マージンを 40% 以上に拡大することを可能にします。

"ON の設備投資 ROI は、900V の価格決定力にかかっていますが、市場は競合する SiC の普及を考えると、それを過大評価している可能性が高いです。"

Grok の 70% の SiC 利用率と 80% の YoY 自動車収益成長は重要ですが、それらは過去のものです。本当のテストは、NIO の 2026 年の立ち上げが追加の能力を許容可能なマージンで吸収するのか、それとも ON がシェアを獲得するために価格で競争するのかということです。Grok は 40% 以上のマージンを想定していますが、900V が差別化ではなく標準になるにつれて、ST や Wolfspeed からの価格圧力が激化すると私は見ています。利用率は、ASP が前年比 15-20% 低下しても、収益性を意味しません。

"900V のマージンアップサイドは、持続的なボリュームと価格決定力にかかっています。それがなければ、設備投資と認定コストによりマージンは 10% 台に留まります。"

Grok への返信として、高い利用率にもかかわらず、設備投資によるマージンリスクを指摘したいと思います。900V への移行は単なるプラグアンドプレイのアップグレードではなく、より広範なエコシステムの認定、BMS、および充電インフラの連携を強制し、ST や Wolfspeed が価格で競争する中で ASP を圧迫し続ける可能性が高いです。15 億ドルの設備投資が前倒しされているにもかかわらず、NIO の立ち上げの遅延やボリュームの変動は、ボリュームが持続的な価格決定力と有利な認定条件をトリガーしない限り、ON の SiC マージンを 10% 台に留める可能性があります。