このアクティビストの争いは、8.6%以上の支払者を買いに転換させる可能性がある

ボアズ・ウェインスタインという名前は、多くのCEF（閉鎖型投資信託）投資家にとってお馴染みのものかもしれません。彼はアクティビスト投資家であり、過去には特に、パフォーマンスが低いと見なすCEFを標的にしてきました。
今、別の閉鎖型投資信託（CEF）投資家がウェインスタインの戦術を採用し、それを彼の自身の資金の2つに転換しています。この投資家の目標は何でしょうか？これらの2つの資金の純資産価値（NAV、つまりその基礎となるポートフォリオの価値）に対する割引をなくし、それによってその価格を引き上げるのです。
これは興味深い話であり、CEFの世界では、熟練したアクティビストが互いに注目し合うことがしばしばあることを示しています。
少し立ち止まって考えてみましょう。
ご存知ないかもしれませんが、ウェインスタインのファームであるSaba Capital Managementは、私が先週書いたように、CEFから離れてプライベート・クレジット・ファンドを標的にしているため、ニュースになっています。そして、その記事で議論したように、最近のプライベート・クレジットに対する批判は、CEFを高い安定した配当の源泉として評価するようになっています。
ウェインスタインは、プライベート・クレジット・ファンドが期待外れであり、リスクが高まっていることを正しく指摘しています。彼の標的は、Blue Owl Capitalが運営するファンドのクラスであり、Blue Owl Capital Corporation (OBDC)というビジネス・デベロップメント・カンパニー（BDC）も運営しており、プライベート・クレジットに傾倒しています。
Blue Owlのパフォーマンス（下図の青色）と、S&P 500を追跡するインデックス・ファンド（紫色）およびBDC市場（VanEck BDC Income ETF (BIZD)という形でオレンジ色）を比較すると、ウェインスタインが何を意味するのかがわかります。
Blue OwlはBDC、株式を下回る
Sabaのアプローチ
これらのファンドに対するSabaが採用している戦略は、ファームで働く人々から話を聞いて観察した文化に合致しています。それは敵対的で、厳しく、結果重視です。しかし、Saba自身のファンドもパフォーマンスが悪く、他の投資家がそれらを標的にする機会を広げていることも指摘する価値があります。
Sabaは2つのCEFを運営しており、どちらも私のCEF Insiderサービスによって追跡されているすべてのCEFの平均割引である7.7%よりもはるかに大きな割引で取引されています。まず、15.7%の配当を出すSaba Capital Income & Opportunities Fund (BRW)から始めましょう（下図の青色）：
BRWは後れを取る...
ここからわかるのは、SabaがBRWを引き継いで以来、そのファンド（青色）はVanEck BDC Income ETF (BIZD)というBDCベンチマーク（オレンジ色）を上回っているということです。しかし、S&P 500の収益の半分未満しか提供していません（紫色）。これが、BRWが執筆時点では15.5%の割引で取引されている理由であり、その割引は拡大しています。
...そしてその割引は拡大する
同様の状況が、8.6%の配当を出すSaba Capital Income & Opportunities Fund II (SABA)でも見られます。
SABAも後れを取る...
しばらくの間、SABA（上図の青色）はS&P 500を上回っていましたが、そのクリプト（Grayscale Ethereum Classic Trustが執筆時点では第2位の保有資産）への積極的な投資は、最近では短期的な利益が弱まっています。
また、2025年10月末時点でSABAの約20%がプライベートファンドに投資されており、SABAを保有している株主は、SABAを保有している場合、プライベートクレジットを所有するリスクがあることを警告しています。
出典：SEC
それが、SABAの割引がここ数ヶ月で拡大している理由の一部を説明しています。
...そしてその割引は低下する
公平に言えば、これらのファンドのいずれかをS&P 500やBIZDと比較することは、少し「リンゴとオレンジ」ですが、リターンと配当を求めている投資家にとっては重要ではないかもしれません。
ここで、私たちの「もう一人の」アクティビストが登場します。
それは、有名なバリュー投資家マリオ・ガベリが運営するGAMCO Investorsです。GAMCOは、より伝統的なCEFファームであり、Sabaが過去にCEFを標的にしたのと同じように、Sabaのファンドを標的にする機会に気づきました。
そして、ガベリのファンドの1つが、SABAやBRWとは反対の理由で際立っています。それは、NAVに対して大幅なプレミアムで取引されていることです。
Gabelli Utility Fundはポートフォリオ価値のほぼ2倍で取引される
ここで、Gabelli Utility Trust (GUT)の77%のプレミアムが見られます。NextEra Energy (NEE)、Duke Energy (DUK)、ONEOK (OKE)などの主要な米国ユーティリティ株を保有するこのファンドは、近年、その大きなプレミアムに急上昇しました。
これは、GUTが2010年代半ばに取引されていた、はるかに小さなプレミアム（7%から10%の範囲）で購入した人にとって素晴らしいことです。彼らは今、このプレミアムで売ることができます。
要するに、GAMCOはGUTに対してSabaが他のファンドに対して目指していることを行っています。それは彼らの評価を高め、それによって投資家にとって強力なリターンを届けることです。
GAMCOは、SABAとBRWに対して、GUTのバイスプレジデントであるデビッド・シャクターを両方のファンドの理事会に指名することでこれを実現しようとしています。言い換えれば、ガベリはSaba自身のCEFのパフォーマンスに影響を与えるために、Sabaのアクティビストの戦略の一節を取り入れています。
うまくいきますか？断言するのは難しいですが、シャクターがSabaのバリュー投資アプローチをSabaにもたらす可能性があり（それによって、Sabaのクリプトやプライベート・クレジットへの投資の一部を抑制するなど）、不可能ではありません。
もちろん、それは長期的には株主にとって良いことでしょう（シャクターの任命が実現した場合）。しかし、今はこの物語が展開されるまでまだ時間がかかるため、それが起こることを期待して飛びつく時ではありません。いずれにせよ、少なくとも指名が決定されるまでの間、BRWとSABAは依然として平均以上のリスクを抱えています。
私のトップ5の月次配当CEFは年間60回に配当を支払い（9.3%の利回りも）、
言い直す価値があります。BRWとSABAは今後数ヶ月で賢明な購入となる可能性があります。しかし、それらは現在私たちが触れるにはあまりにも不安定です。
そして、CEFの世界は小さいですが、それほど小さくはありません。
依然として、大きな配当を支払い、大きな割引を誇るCEFがたくさんあります。そして、さらに一歩進んで、毎月配当を支払うものもあります。
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