United Rentals (URI) 2024年第4四半期決算トランスクリプト

画像ソース：The Motley Fool。

日付

2025年1月30日（木）午前8時30分 ET

通話参加者

- 最高経営責任者 — Matthew Flannery

- 最高財務責任者 — Ted Grace

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会議通話全文トランスクリプト

Matthew Flannery: オペレーター、そして皆さん、おはようございます。通話にご参加いただきありがとうございます。昨日発表された堅調な第4四半期決算、そして年間を通じて記録的な収益、EBITDA、EPSを達成したことをご報告できることを嬉しく思います。建設および産業分野の市場全体で成長が見られ、中古機器に対する継続的な強い需要もありました。当社のチームは、お客様にとって最高のパートナーであり続けることに注力しました。安全への取り組み、比類のないサービス、テクノロジー、そしてオペレーションの卓越性が、私たちが報告した結果につながりました。重要なのは、これらすべてが将来の成長の基盤を築いているということです。

本日は、第4四半期の決算について説明し、その後2025年の見通し、そして数週間前に発表したH&Eの買収について、なぜ私たちが興奮しているのかを改めてお話しします。その後、Tedが詳細な財務について説明し、その後、United Rentalsを単独企業として焦点を絞った質疑応答に移ります。当社の計画は、取引が完了した後、統合された企業について投資コミュニティにアップデートすることであり、これは依然として第1四半期末までに完了する見込みです。それでは、第4四半期の決算から始めましょう。総収益は前年比9.8%増の約41億ドルとなりました。そのうち、レンタル収益は9.7%増の34億ドルとなり、いずれも第4四半期の記録を更新しました。

フリートの生産性は、報告通り4.3%、Yakを除くと2%増加しました。調整後EBITDAは第4四半期の記録となる19億ドルに増加し、マージンは46%を超えました。そして最後に、調整後EPSは前年比で11.59ドルに成長し、これも第4四半期の記録となりました。次に、顧客活動に移りましょう。ジェンレントとスペシャリティの両事業で成長が見られました。スペシャリティレンタル収益は、前年比30%以上、Yakを除いても力強い18%の成長を達成しました。これらの結果は、堅調な同店売上高の成長と、年間で72件となった追加の15件のコールドスタートの組み合わせにより、すべての事業でレンタル収益が牽引されました。

そして、これらのスペシャリティコールドスタートは、この高収益セグメントでの成長を加速させるための重要な要素であることを改めて申し上げます。垂直別では、昨年の残りの期間と同様の傾向が続いており、非住宅建設の成長が建設と産業の成長を後押しし、製造業と電力によって牽引されています。データセンター、チップ製造、スポーツスタジアム、電力などの分野で新しいプロジェクトが見られました。次に、中古市場に移りましょう。中古市場は依然として強い需要を示しています。第4四半期には8億5,000万ドル以上のOECを販売し、これは当社の歴史上の四半期記録となりました。

中古市場の需要の深さと健全性により、お客様のニーズを効率的に満たすことができるように、既存のフリートを入れ替えることができます。これは、年間を通じて37億ドルを超える設備投資額にも表れています。その結果、約21億ドルのフリーキャッシュフローを生み出し、これは13%を超える非常に健全なフリーキャッシュフローマージンにつながりました。業界をリードする収益性、資本効率、そして当社のビジネスモデルの柔軟性の組み合わせにより、サイクル全体を通じて意味のあるフリーキャッシュフローを生み出し、ひいては長期的な株主価値を創造することができます。そのために、昨年は株式買い戻しと配当を組み合わせて、19億ドル以上を株主に還元しました。

そして、H&Eのクロージングを前に株式買い戻しプログラムを一時停止しましたが、四半期配当を前年比10%増の1株あたり1.79ドルに引き上げることを発表できることを嬉しく思います。それでは、2025年についてお話ししましょう。2025年も、再び大型プロジェクトの成長が牽引する成長の年になると予想しています。顧客の楽観的な見方、バックログ、そして現場チームからのフィードバック、そして新年に持ち越している需要が、当社のガイダンスを裏付けています。これは、今月上旬にテキサス州ヒューストンで開催された年次経営会議で再確認されました。そこで、当社の文化の重要な要素は、United Rentalsで働く人々の質であると議論しました。

そして、それはヒューストンで十分に発揮され、2,600人以上のチームメンバーが集まり、差別化された価値提案を通じて、お客様にとって最高のパートナーであることに焦点を当て、関与しました。最後に、2週間前にH&Eの買収の意向を発表した際に述べたことを改めて強調したいと思います。2つの補完的な事業を統合できることに非常に興奮しています。この取引は、M&Aの評価において当社が必要とする3つのボックスすべてにチェックが入っています：戦略的、財務的、そして文化的。コアの成長は当社の戦略の重要な要素であり、United Rentalsチームに質の高いキャパシティ、つまり人材、フリート、不動産を追加する機会を得られたことに本当に興奮しています。

これにより、長期的に顧客需要をより良く満たすことができるようになります。また、株主にとって魅力的なリターンを生み出しながら、成長を加速させることもできます。これはまさにWin-Winの結果です。第1四半期のクロージングに向けて順調に進んでおり、本日、これ以上のアップデートはありません。最後に、最新の買収発表で議論したことに加えて、当社は業界で最高のレンタル会社であることに引き続き注力していきます。当社のユニークな価値提供、業界をリードするテクノロジー、そして市場へのアプローチは、資本規律と相まって、長期的に顧客と株主の両方にとって有利な立場にあると確信しています。

2023年5月に発表した2028年の野心的な財務目標に向けて引き続き進捗しており、戦略を実行し続ける中でこれらの結果を達成することを楽しみにしています。それでは、Tedに引き継ぎ、その後、皆様からのご質問にお答えします。Ted、どうぞ。

Ted Grace: ありがとう、マット。皆さん、おはようございます。マットが述べたように、当社は力強い年末を迎え、第4四半期および通年の総収益、レンタル収益、EBITDA、EPSで記録を樹立し、2024年に生み出した魅力的なリターンと大幅なフリーキャッシュフローを裏付けました。それでは、数字に入りましょう。第4四半期のレンタル収益は34億2,000万ドルで記録を更新しました。これは前年比で3億300万ドル、または9.7%の増加であり、大型プロジェクトと主要な垂直分野からの成長によって再び支えられました。レンタル収益のうち、OERは1億7,700万ドル、または6.9%増加しました。

これを分解すると、平均フリートサイズの増加がOERに4.1%貢献し、フリート生産性がさらに4.3%貢献しましたが、1.5%のフリートインフレの仮定によって一部相殺されました。また、レンタル関連では、付帯サービスと再レンタルがそれぞれ22%と30%増加し、主に第4四半期のスペシャリティとハリケーン関連の業務の力強い成長により、収益に合計1億2,600万ドルを貢献しました。中古販売の結果に移りましょう。マットが言及したように、当社は強力な市場を活用して第4四半期に記録的な量のフリートを販売し、4億5,200万ドルの収益を上げました。調整後マージンは48.9%、平均約8年経過した資産の回収率は53%でした。

EBITDAに移りましょう。私が言及したように、調整後EBITDAは第4四半期の記録となる19億ドルであり、これは5%増の9,100万ドルの増加を意味します。このうち、レンタル粗利益は7%増加し、前年比で追加で1億3,600万ドルを貢献しました。これは中古販売によって一部相殺されました。中古市場では、市場の継続的な正常化により中古粗利益が9%減少し、第4四半期の調整後EBITDAに2,100万ドルの逆風となりました。SG&Aは前年比で3,600万ドル増加しましたが、これは収益成長と一致しており、効率は良好でした。そして最後に、その他の非レンタル事業からのEBITDA貢献は、主に堅調な新品販売により1,200万ドル増加しました。収益性を見てみましょう。

第4四半期の調整後EBITDAマージンは46.4%で、210ベーシスポイントの圧縮を示唆しています。質疑応答で詳しく説明すると思いますが、主な要因をいくつか示しておくと役立つかもしれません。中古販売と予想を上回る新品販売の組み合わせは、合わせて約80ベーシスポイントの前年比の逆風でした。言い換えれば、これらの2つの要因を除くと、調整後EBITDAマージンは約130ベーシスポイント低下し、フロー・スルーは33%強でした。よりコアに近づくと、私が強調したように、マージンが低い付帯サービスと再レンタルの収益の成長率が高くなりました。

これらを調整した場合でも、EBITDAマージンは約60ベーシスポイント低下し、フロー・スルーは約40%でした。これは長期目標をわずかに下回っていますが、サイクルが低迷期にあると見ている間、当社の事業の長期的な成長をサポートするために、スペシャリティ、テクノロジー、キャパシティなどの重要な側面に継続的に投資していることを反映しています。そして最後に、調整後一株当たり利益は第4四半期の記録となる11.59ドルでした。設備投資に移りましょう。第4四半期の総レンタル設備投資は4億6,900万ドルでした。リターンとフリーキャッシュフローに移りましょう。

投下資本利益率（ROIC）は13%で、加重平均資本コストを大幅に上回ったままであり、通年のフリーキャッシュフローは20億6,000万ドルという堅調な額となりました。当社のバランスシートは、12月末時点でネットレバレッジ1.8倍、総流動性28億ドル以上と、非常に強力なままです。これは、2024年に株主に19億ドル以上を還元した後であり、配当を通じて4億3,400万ドル、買い戻しを通じて15億ドルを還元し、発行済株式数を210万株以上削減したことを指摘しておきます。それでは、第4四半期と通年をまとめると、当社チームが2024年に達成した結果に非常に満足しています。

それでは、2025年のガイダンスについてお話ししましょう。これはスタンドアロンであり、H&Eからの貢献は含まれていないことを改めて申し上げます。プレスリリースでご覧いただいたように、もう一度記録的な年になると予想しています。総収益は156億ドルから161億ドルの範囲で予想されており、中間点での通年成長率は3.3%を示唆しています。総収益のうち、中古販売ガイダンスは約14億5,000万ドル、またはパーセンテージベースで中程度の単桁の減少になると指摘しておきます。これは、コアレンタル収益の成長率がわずかに速くなることを示唆しており、パーセンテージベースで中程度の単桁と言えます。

中古販売について、約28億ドルのOECを販売すると予想しており、回収率は2024年の中盤から後半にかけての50%台後半と比較して50%台前半になると予想していますが、パンデミック前の水準と一致しています。調整後EBITDAの範囲は72億ドルから74億5,000万ドルです。中間点では、中古販売の影響を除くと、フロー・スルーは40%台、調整後EBITDAマージンは横ばいとなり、報告ベースのフロー・スルーは約30%、ガイダンスの中間点でのマージン圧縮は約50ベーシスポイントとなります。フリート側では、総設備投資ガイダンスは36億5,000万ドルから39億5,000万ドル、純設備投資は22億ドルから25億ドルです。

このうち、2025年のメンテナンス設備投資は約33億ドルと見積もっており、中間点での成長設備投資は約5億ドルを示唆しています。そして最後に、20億ドルから22億ドルの範囲で、もう1年間の力強いフリーキャッシュフローをガイダンスとしています。資本配分に移りましょう。当社のバランスシート戦略とフリーキャッシュ生成の利点の1つは、機会が発生した際に成長機会に投資できる柔軟性です。ご存知のように、当社はH&Eの進行中の買収を通じてこれを活用する予定であり、資本コストを大幅に上回る目標リターンで約50億ドルを投資します。

以前共有したように、H&Eを前にして買い戻しプログラムを一時停止しており、2025年のフリーキャッシュフローを利用して、プロフォーマベースで約2.3倍のレバレッジを、クロージング後12ヶ月以内に約2倍の目標まで引き下げる予定です。最後に、余剰資本を株主に還元するという当社の戦略と一致して、四半期配当を10%増の1株あたり1.79ドルに引き上げることを改めてお伝えできることを非常に嬉しく思います。これは年率換算で7.16ドルの配当となります。それでは、質疑応答のためにオペレーターに電話を回します。オペレーター、回線を開いてください。

Operator: [オペレーターの指示] 最初のご質問はUBSのスティーブン・フィッシャー様からです。

Steven Fisher: 素晴らしい一年でしたね。通常より大きい付帯サービスと再レンタルについて、少し触れていただけますか？それらを牽引している主な活動は何ですか？それは、手数料を得た機器の移動のようなものでしたか？そして、今後の数四半期におけるその期待値はどうなりますか？予測できるなら、教えていただけますか？そして、より大きな視点での質問は、マージンサイドについてですが、フロー・スルーを50%以上の範囲に戻すためには、どのような状況が必要になりますか？

Ted Grace: はい。まず私から、スティーブ、そしてマットが補足します。付帯サービスと再レンタルについてですが、いくつか理由があると思います。確かに、嵐関連の機会は両方の大きな部分を占めており、おそらく再レンタルの方が付帯サービスよりも大きかったですが、付帯サービスでも間違いなく恩恵がありました。そして付帯サービスの中では、年間を通じて話してきた、スペシャリティからのいくつかの恩恵があります。つまり、設定、分解、そして新しい事業の一部に関連するそのようなサービスは、明らかに2024年に急成長しており、OERと比較してそのアウトパフォームに貢献しました。

最初の質問について、これで役立ちましたか？

Steven Fisher: はい。

Ted Grace: 2番目の質問についてですが、いくつか理由があると思います。確かに、相対的な成長率が重要です。数分前に、私たちはサイクルの成長が遅い段階にあると考えているとコメントしたと思います。そしてそれが重要なのは、それが相対的な固定費の吸収を促進するからです。つまり、2025年を乗り越え、その後加速すると予想すると、それは明らかに良好な吸収を促進し、より良いフロー・スルーを促進します。同時に、この環境では、コールドスタートやテクノロジーなどの、マージナルな負担となっているものへの意図的な投資について話してきました。これらは優れた投資であり、ROIも非常に高いと考えています。

だからこそ、それらを明確にし、恣意的なフロー・スルーの目標のためにこれらの機会を断念したくないと明確に述べてきました。マット、何か追加はありますか？

Matthew Flannery: いいえ、私はただ…私たちは常に強いマージンを維持することを目指しており、テッドが説明できますが、このガイダンスの中で、中古販売を除くと、前年比で同等のマージンを期待しています。

Ted Grace: はい。そしてそれは良い点です。具体的に尋ねたかどうかはわかりませんが、私のコメントで、中古を差し引くとフロー・スルーは40%台半ばになり、マージンは横ばいになると述べましたが、この環境では非常に良いパフォーマンスだと考えています。インフレが沈静化したとしても、それは確かに…