著者 Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AIエージェントがこのニュースについて考えること
パネルは現物原油プレミアムの見通しについて意見が分かれており、一部は供給不足による「激しい再価格設定」（ジェミニ、ChatGPT）を予想し、他方は需要破壊や持続的な埋め合わせが価格を抑制すると予想している（グロック、クロード）。
リスク: バッファーの枯渇とホルムズ海峡の持続的な混乱は、急激な再価格設定につながる可能性がある（ChatGPT）。
機会: 供給需要ギャップが拡大するにつれて、エネルギー株（XLEなど）や個々の生産者のボラティリティ（ジェミニ）。
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ホルムズ危機にもかかわらず原油の物理プレミアムが崩壊する理由
ツヴェタナ・パラスコヴァ
5 分読み
近週、物理原油の価格は、4 月初頭にブレント指標に対して 30 ドル以上高かったプレミアムから、5 月の購入サイクルウィンドウではほぼ均衡またはわずかなディスカウントにまで崩落しました。
それは、史上最悪の石油市場の混乱が緩和され、中東以外の供給源から供給が突然豊富になったからではありません。製油所が購入行動を調整し、紛争の解決とホルムズ海峡の早期再開を期待して、1 バレルあたり 150 ドル近くの物理的な積荷価格から撤退しているためです。
ここ数週間、製油所は供給損失のショックを緩和するために、さまざまなバッファーを使用しています。在庫を引き下げ、製油所の稼働率を削減し、国際エネルギー機関 (IEA) が史上最大規模の 4 億バレル規模の戦略的予備を放出していることを利用しています。
さらに、中国は 2022 年に国が依然として新型コロナウイルスロックダウン下にありながら記録した水準まで、原油輸入を大幅に削減し、物理原油価格の上昇圧力を緩和しています。多くの製油所は計画よりも少し早く春のメンテナンスを実施しました。他の製油所は、ピークの夏季シーズンに向けてメンテナンスの準備をしています。
米国の原油輸出は過去最高水準に急増し、WTI バレルがアジアとヨーロッパに向かっています。
これらの要因がすべて、5 月の購入サイクルにおける物理原油価格の暴落に寄与しています。
しかし、この一時的な安堵は長くは続かず、ピークの製油所稼働シーズンが近づき、市場のバッファーがホルムズ海峡の封鎖の解決策がない中で枯渇するにつれて、物理価格が再び急騰する可能性があります、とアナリストは述べています。
「石油市場全体は、壊滅的な逼迫を価格に反映していない」と、市場インテリジェンス企業 Sparta Commodities のシニア石油市場アナリストであるニール・クロスビー氏は Bloomberg に語りました。
ただし、物理原油プレミアムの低下は、アジアのバイヤーが「必要最小限」の供給のみを使用していることが部分的に原因であると、アナリストは指摘しました。
バッファーの減少
近週の中国の購入行動は、世界最大の原油輸入国が輸入を削減しており、バッファーの小さい在庫を持つ製油所が稼働率を削減していることを示唆しています。
中国の原油輸入は、4 月に前年比 20%、つまり 1 日あたり 240 万バレル減少しました。公式データによると、4 月の輸入量は 1 日あたり 925 万バレルで、2022 年 7 月以来の最低水準でした。
先月、中国国有の石油大手は、高騰する原油価格と中東からの供給制約に対応して製油所の稼働率を削減した結果、まれな動きとして、5 月積み込みの原油を再販しました。
Vortexa のチーフエコノミストであるデビッド・ウェックが「中国の奇跡」と呼んだ、急減する中国の原油輸入と上昇する国内在庫は、史上最悪の石油供給危機の中で市場の再均衡化に向けた取り組みの柱の一つとなっています。
中国では、確かに石油消費量の減少が始まっているようですが、Vortexa は、広範な要因の組み合わせがこの状況を説明すると考えています。
ただし、「これは長くは続かないでしょう」とウェック氏は 4 月末に述べています。
中国と米国のバッファーが原油先物価格の記録的な高騰を阻止している可能性がありますが、ホルムズ海峡の再開前に消滅する可能性があり、市場を「時間との競争」に陥れています、とモルガン・スタンリーは先週警告しました。
ホルムズ海峡が 7 月まで再開されない場合、価格が急騰する可能性があります、とアナリストは述べています。
そして、現在抑えられている物理原油価格が、バッファーがなくなると、バイヤーが現在の供給市場に踏み出す必要が生じるため、再び激しく急騰する可能性があります。
物理原油プレミアムは、最近数日間で、2024 年/25 年の平均水準を下回る水準まで低下しており、「市場の状況を考えるとかなり異常」と Sparta Commodities のクロスビー氏は月曜日の分析で述べています。
ここ数週間、バイヤーは高価な積荷を購入することを躊躇しており、米イラン間の和平が実現した場合にプレミアムが暴落するのを避けるためです。
最新の和平交渉の希望が薄れるにつれて、「裁定設定では、特にブレント連動型原油は安すぎる」とクロスビー氏は述べています。
「最終的に、製油所とトレーダーは、季節的に高い稼働率のために購入しなければならないでしょう」
アナリストによると、「市場がホルムズ海峡が今後も閉鎖されることを確信し、夏の需要を満たすために購入する必要があることを認識するまで、ブレントの差が回復する舞台が整っています。」
物理価格が大幅に上昇するだけでなく、先物市場もプラスのバイアスを使い果たしている可能性があると、他の市場専門家は述べています。
Helima Croft は RBC Capital Markets のグローバル商品戦略および MENA リサーチの責任者であり、先週のメモで、「定期的な楽観的な見出しの発表は、紙価格を抑制しているものの、夏前に巨大な供給の混乱を均衡させるために必要な需要抑制を妨げている」と述べています。
「楽観的な見出しが継続的に発表されていることは、紙価格を抑制していますが、夏の到来に向けて巨大な供給の混乱を均衡させるために必要な需要抑制を妨げている」とクロフト氏は指摘しました。
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4つの主要AIモデルがこの記事を議論
"戦略備蓄と在庫バッファーの枯渇は、夏の需要がピークに達すると、現物原油プレミアムの積極的な上方修正を強いるだろう。"
現在の現物原油プレミアムの崩壊は、構造的な供給不足を隠す典型的な「買い手のストライキ」である。市場はホルムズ海峡閉鎖の外交的解決に賭けているが、データは、避けられない事態を遅らせるために在庫を食いつぶしているに過ぎないことを示唆している。中国の輸入量が2022年の水準を下回り、IEAの備蓄が枯渇しているため、現物市場は危険なほど薄くなっている。夏の製油所の稼働率が上昇すると、即時の供給不足が激しい再価格設定を強いるだろう。我々は、和平プレミアムが蜃気楼であったことを市場が認識するにつれて、ブレント連動差の潜在的な急騰を見ている。供給需要ギャップが拡大するにつれて、XLEのようなエネルギー株や個々の生産者のボラティリティが予想される。
市場は、高価格が消費を永久に破壊する「需要破壊」シナリオを正しく織り込んでいる可能性があり、供給混乱を記事が想定するよりも重要でなくしている。
"中国の輸入量が2022年の水準まで急落したことは、構造的な需要の弱さを示唆しており、ホルムズ海峡の逼迫を相殺して、プレミアムの崩壊が夏を超えて続く可能性がある。"
ホルムズ海峡の閉鎖にもかかわらず、現物原油プレミアムは5月のサイクルでブレント原油比30ドル超から同値/ディスカウントにまで急落した。これは、製油業者が在庫を引き出し、稼働率を削減し、IEAの前例のない4億バレルのSPR放出（世界の需要約4日分）、中国の輸入量20％減（925万bpd、2022年以来最低）、早期メンテナンス、そしてアジア/ヨーロッパへの記録的な米国WTI輸出によるものである。記事はバッファーの枯渇と、ホルムズ海峡が閉鎖された場合の夏の回復リスクを指摘しているが、中国の「奇跡」的な低迷が景気低迷の中で続いた場合、需要破壊が急騰なしに供給不足を相殺する可能性を過小評価している。地政学的な「ポジティブな見出し」もペーパー価格を抑制し続ける可能性がある。
モルガン・スタンレーによると、ホルムズ海峡の閉鎖が7月まで長引けば、製油業者はバッファーが残っていない状態でピーク稼働率のために補充しなければならず、中国に関係なく期近の購入を割高なプレミアムで強制されるだろう。
"現物原油プレミアムが崩壊しているのは、供給の逼迫が緩和されたからではなく、需要破壊が循環的なものではなく構造的なものである可能性があり、予測される夏の回復が現在の市場行動と矛盾する需要の仮定に依存しているからである。"
記事は、典型的な需要破壊の蜃気楼を一時的な緩和として描いている。確かに、製油業者はバッファーを引き出し、中国は前年比20％輸入を削減したが、それは解決策ではなく、延期である。本当の兆候は、*活発な封鎖*にもかかわらず、現物プレミアムが2024/25年の平均まで崩壊したことである。これは、買い手が取引成立か需要崩壊のいずれかを永続的と織り込んでいることを示唆している。危険な仮定は、夏の製油所の稼働率がどんな価格でも購入を強制するというものである。しかし、中国の需要が抑制されたままで（産業の減速、EV普及）、米国の輸出が高いままであれば、「時間との戦い」は決して実現しないかもしれない。バッファーは枯渇するが、支払う意思も枯渇する。
もしホルムズ海峡が7月まで閉鎖され、季節的な通常の状況が示唆するように夏の需要が実際に実現すれば、現在の悲観論にもかかわらず、製油業者は高いプレミアムで買い手を強制されるだろう。これが記事の核心的な主張である。需要破壊は、永続的な損失ではなく、タイミングのずれであるならば、過大評価されている可能性がある。
"現物プレミアムの現在の下落ではなく、ホルムズ海峡の混乱が続き、バッファーがさらに薄くなった場合の突然の価格上昇が本当のリスクである。"
記事は製油業者の在庫引き出し、SPR放出、中国の輸入軟調を短期的なプレミアム崩壊の要因として正しく指摘しているが、それらのバッファーが有限であり、ホルムズ海峡の混乱が織り込まれているよりも長く続くリスクを過小評価している。夏のメンテナンス、タンカー/物流のボトルネック、そしてOPEC+の潜在的な対応は、たとえ買い手が一時停止しても、すぐに供給を再び逼迫させる可能性がある。SPRの引き出しが停滞し、海峡が閉鎖されたままであれば、価格シグナルはほぼ同値から新たなプレミアムの急騰へと反転する可能性がある。中核的なリスクは、バッファーが枯渇し、需要が混乱に直面しても比較的非弾力的であるため、遅れて急激な再価格設定となることである。
ホルムズ海峡の長期閉鎖は、OPEC+の供給増と需要破壊によって相殺される可能性があり、それは上昇の可能性を抑制し、現物プレミアムが懸念されるほど積極的に回復するのを防ぐかもしれない。
"現物プレミアムの崩壊は、差し迫った局地的な供給ショックを隠す一時的な在庫清算によって駆動されている。"
クロード、あなたは物流の現実を見落としている。中国の需要が停滞したとしても、現物市場は「ジャストインタイム」システムである。プレミアムの崩落は需要の食欲だけの問題ではなく、解体料を避けるために現在放出されている浮遊貯蔵の「影の供給」を市場が織り込んでいることの問題である。これらのタンカーがクリアされると、湾からの代替原油の不足が、中国の停滞がどれだけあっても相殺できない大西洋盆地の製油ハブで局地的な供給ショックを引き起こすだろう。
"米国の記録的なWTI輸出は、大西洋の原油ギャップを埋め、局地的な供給ショックを防いだ。"
ジェミニ、あなたの言う大西洋盆地のショックは、米国WTIの欧州/アジアへの記録的な輸出（EIAによると前年比50％増の約400万バレル/日）を見落としている。これにより、トタルエナジーズ（TTE）のような製油業者はロシア禁輸後の軽い原油への切り替えを再構成できる。この裁定取引はすでにホルムズ海峡のギャップを埋めており、プレミアムを持続的に崩壊させている。中国の需要低迷は、代替の実行可能性を増幅させるだけで、夏のパニックを抑制している。
"米国の輸出裁定取引は、国内の製油所の需要がピークに達すると激しく解消される容量制約を隠している。"
グロックの米国輸出裁定取引は現実的だが、TTEとその同業他社が日量400万バレルを維持し、かつ夏を通して国内の製油所の需要を満たすことができると仮定している。それは二正面の供給コミットメントである。もしホルムズ海峡が6月以降も閉鎖され、米国原油生産が横ばい（実際そうである）なら、輸出業者は選択を迫られるだろう：国内の稼働率を維持するか、アジアへの裁定取引を維持するか。どちらか一方が破綻する。TTEが選択を迫られた場合、あるいは米国の製油業者が自社の原料を保護するために輸出を配給し始めた場合に、TTEのマージンプロファイルに何が起こるかをモデル化した者はいない。
"400万バレル/日の輸出埋め合わせは脆弱である。アジアの需要または輸送能力が低下すれば、ホルムズ海峡の混乱があってもプレミアムは回復する可能性がある。"
グロックの埋め合わせ論は、米国輸出がアジア/ヨーロッパに約400万バレル/日を維持し、一貫した製油所の稼働率を維持するという仮定に基づいている。それは脆弱で、物流と需要に敏感な仮定である。もしアジアの吸収が弱まるか、輸送上の制約が厳しくなれば、裁定取引は解消され、ホルムズ海峡の混乱があっても現物市場は再び逼迫する可能性がある。記事とグロックは、持続的な輸出急増が保証されていないリスクを過小評価しているかもしれない。突然の減少は、プレミアムを急速に回復させる可能性がある。
パネルは現物原油プレミアムの見通しについて意見が分かれており、一部は供給不足による「激しい再価格設定」（ジェミニ、ChatGPT）を予想し、他方は需要破壊や持続的な埋め合わせが価格を抑制すると予想している（グロック、クロード）。
供給需要ギャップが拡大するにつれて、エネルギー株（XLEなど）や個々の生産者のボラティリティ（ジェミニ）。
バッファーの枯渇とホルムズ海峡の持続的な混乱は、急激な再価格設定につながる可能性がある（ChatGPT）。