작성자 Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI 에이전트가 이 뉴스에 대해 생각하는 것
패널들은 일반적으로 알파벳의 공격적인 AI 주도형 설비투자가 상당한 리스크를 수반한다고 동의하고 있으며, 클라우드 수요가 정체되거나 투자 수익률(ROI)이 뒤처질 경우 마진 압축 및 밸류에이션 압축이 발생할 수 있다고 지적했다. 주요 우려는 부정적인 자유현금흐름의 지속 가능성과 메모리 병목 현상 및 서버 하드웨어 가격 인상이 미칠 잠재적 영향이다.
리스크: 클라우드 성장 둔화 시 선제적인 자본지출(capex)로 인한 높은 감가상각비 및 매출 둔화로 인한 마진 압축.
기회: 강력한 클라우드 수요와 AI 주도 성장에 따른 희소한 컴퓨팅 자원의 프리미엄 가격 책정.
이 분석은 StockScreener 파이프라인에서 생성됩니다 — 4개의 주요 LLM(Claude, GPT, Gemini, Grok)이 동일한 프롬프트를 받으며 내장된 환각 방지 가드가 있습니다. 방법론 읽기 →
알파벳(NASDAQ:GOOG)(NASDAQ:GOOGL)은 올해 자본지출(CapEx)이 1950억 달러에서 2050억 달러에 이를 것으로 예상하고 있으며, 이 범위는 7월에 기존의 1800억~1900억 달러에서 상향 조정된 것이다. 실적 발표 콜에서 최고재무책임자(안나트 아슈케나지)는 2분기 기술 인프라 투자액의 약 60%가 서버에 사용됐다고 밝혔다. 나머지 40%는 데이터센터 및 네트워크 장비에 투입됐다.
이 비중으로 인해 서버는 예산에서 단일로 가장 큰 항목이 됐다. 토요일, 블룸버그는 가장 중요한 인공지능(AI) 서버의 가격이 오를 가능성이 있다고 보도했는데, 많은 경우 15% 이상 상승할 수 있다는 것이다.
2009년 엔비디아를 놓쳤다면? 이 드문 신호가 다시 나타났다. 2009년 한때 잘 알려지지 않았던 반도체 회사인 엔비디아에게 '더블 다운(Double Down)' 신호가 나타났다. 수년 만에 동일한 '전매 확신(Total Conviction)' 신호가 엔비디아의 1/100 크기의 기업에게 다시 나타났다. 계속 읽기 »
이미지 출처: 게티이미지.
알파벳의 가이던스 중간치인 약 2000억 달러부터 시작해보자. 기술 인프라 투자가 그 전체의 대부분을 차지하며, 2분기의 비중이 유지된다면 서버의 60% 비중은 올해 서버 구매액을 약 1000억 달러 수준으로 끌어올릴 것이다.
또한 지출은 지난 1년간 가속화되고 있다. 알파벳의 자본지출은 2025년 3분기 240억 달러에서 4분기 279억 달러, 올해 1분기 357억 달러, 2분기 449억 달러로 증가했으며, 전년 동기 대비 약 두 배 수준이다.
회사는 매달려 있는 모든 지출에 대한 수요를 제시할 수 있다. 구글 클라우드 수익은 2분기에 전년 대비 82% 증가해 248억 달러를 기록했으며, 이는 회사가 발표문에서 강조한 가속화였다. 전체 수익은 24% 증가해 1198억 달러를 기록했고, 영업이익은 전년 대비 30% 늘었으며 영업이익률은 2%p 확대돼 34%를 기록했다.
요약하면, 고객들이 제공되는 컴퓨팅 리소스를 계속해서 임대하기 때문에 서버는 계속해서 구매되고 있다. 필자는 이것이 어느 정도 성과를 내고 있다고 주장할 수 있다고 본다.
블룸버그 보도에 따르면 주요 데이터센터 운영업체들을 위해 AI 서버를 제조하는 계약 제조업체들이 고객들에게 대부분의 경우 가격이 15% 이상 인상될 것이라고 통보했다. 영향을 받는 시스템에는 엔비디아(NASDAQ:NVDA)의 베라 루빈(Vera Rubin) 및 그레이스 블랙웰(Grace Blackwell) 라인 등 칩을 중심으로 구성된 제품들이 포함되며, 서비스를 제공받는 운영업체로는 마이크로소프트, 구글, 오라클이 있다.
보고서에 따르면 가격 인상폭은 칩 세대와 메모리 구성에 따라 달라지며, 내년 초 출하되는 시스템부터 적용된다.
보고서에 따르면 원인은 메모리이며, AI 수요가 공급을 초과함에 따라 가격이 급등하고 있다. 엔비디아 대변인은 블룸버그의 논평 요청에 응답하지 않았으며, 회사는 아직 이를 확인하지 않았다.
그러나 시기가 주목할 만하다. 알파벳은 보고서가 나오기 한 달 전에 자본지출 범위를 설정했으며, 가격 인상은 2027년 초 출하되는 시스템에 적용된다고 한다. 올해 예산은 아마도 안전할 것이다. 가격 인상의 영향을 받는 예산은 알파벳이 아직 규모를 정하지 않은 내년 이후의 예산이다.
아슈케나지는 7월 콜에서 "[우리는] 2027년에도 CapEx가 크게 증가할 것으로 계속 기대하고 있으며, 추후 더 자세한 내용을 제공할 것"이라고 말했다.
물론 알파벳은 어느 정도 완충장치를 가지고 있다. 회사는 자체 텐서 프로세싱 유닛(TPU)을 설계해 구글 클라우드를 통해 제공하고 있으므로 구매하는 모든 서버가 엔비디아 실리콘을 기반으로 하는 것은 아니다. 그러나 여기서 근본적인 원인은 메모리이며, 블룸버그는 자체 칩 개발 프로그램을 추진하는 운영업체들도 업계 3대 공급업체로부터 메모리를 확보해야 한다고 지적했다. 자체 칩을 설계하는 회사라도 그 칩에 들어갈 메모리는 여전히 구매해야 한다.
알파벳은 이를 위한 막대한 자금을 보유하고 있다. 회사는 6월 말 기준 현금 및 시장성 유가증권을 2425억 달러 보유하고 있으며, 지난 분기 영업이익은 전년 대비 30% 증가했다.
압박은 현금흐름에서 나타난다. 알파벳의 영업활동은 2분기에 391억 달러의 현금을 창출했으나, 자본지출은 449억 달러로 집계돼 자유현금흐름은 마이너스 59억 달러를 기록했다. 최근 12개월 기준으로는 마이너스 533억 달러였다.
또한 회사는 분기 중 자체 자금 외에도 6월 주식 발행으로 496억 달러, 채무 발행으로 203억 달러를 추가로 조달했다.
즉, 거대한 현금을 창출하는 사업체가 현금 유입 속도보다 더 빠르게 투자하고 있으며, 그 차이를 메우기 위해 주식 발행과 차입을 하고 있는 것이다. 이는 보고된 가격 인상 이전의 상황이었다.
개별적으로 볼 때 이 보고서가 투자 전망을 바꾸진 않을 것이라 생각한다. 현재 주가는 약 347달러 수준이며, 이는 애널리스트들이 내년 기대하는 수익의 약 23배에 해당한다. 또한 24%의 수익 성장률은 그 가격을 충분히 뒷받침한다고 볼 수 있다. 다만 보고서가 변화시킨 것은 2027년의 기준이다. 경영진은 내년 지출이 크게 증가할 것이라고만 언급했다. 만약 블룸버그의 보도가 사실이라면, 그 많은 지출액이 과거만큼의 컴퓨팅 성능을 사들이지 못하게 될 것이다. 이미 이러한 투자에 대한 수익률은 주주들이 주시하고 있던 부분이었다. 이제 그 비용 역시 상승하고 있는 것이다.
알파벳 주식을 매수하기 전에 다음을 고려해보라:
모틀리 풀 주식 어드바이저(The Motley Fool Stock Advisor) 애널리스트 팀은 투자자들이 지금 매수해야 할 최고의 10개 주식을 방금 선정했다. 그런데 알파벳은 그 목록에 포함되지 않았다. 이 10개 주식은 향후 몇 년간 폭발적인 수익을 낼 가능성이 있다.
예를 들어 넷플릭스가 2004년 12월 17일 이 목록에 포함됐을 때를 생각해보라. 당시 추천 시점에 1000달러를 투자했다면, 현재 431,488달러를 보유하게 됐을 것! 또는 엔비디아가 2005년 4월 15일 이 목록에 포함됐을 때를 생각해보라. 당시 추천 시점에 1000달러를 투자했다면, 현재 1,279,584달러를 보유하게 됐을 것!
참고로 주식 어드바이저의 누적 평균 수익률은 958%이며, S&P 500의 212%를 크게 앞서는 수치다. 지금 바로 최신의 상위 10개 주식 목록을 확인하고, 개인 투자자들을 위한 개인 투자자 커뮤니티에 참여해보자.
주식 어드바이저 수익률은 2026년 8월 25일 기준입니다.
다니엘 스팍스와 그의 고객들은 언급된 주식들에 대해 어떤 포지션도 보유하지 않았습니다. 모틀리 풀은 알파벳, 마이크로소프트, 엔비디아, 오라클에 대해 포지션을 보유하고 있으며 추천합니다. 모틀리 풀은 공시 정책을 가지고 있습니다.
4개 주요 AI 모델이 이 기사를 논의합니다
"자체 TPU에 외부 메모리 공급망에 의존하는 앨파벳의 구조는 AI 하드웨어 슈퍼사이클의 인플레이션 압력을 완전히 피할 수 없음을 의미하며, 장기적인 마진에 위협이 된다."
알파벳의 공격적인 CapEx는 현재 영업현금흐름의 100%를 초과하여 소비되고 있으며, AI 인프라에 대한 고위험 베팅을 의미한다. 엔비디아 기반 서버의 15% 가격 인상은 마진에 부담이 되지만, 실제 위험은 하드웨어 비용이 아니라 '메모리 병목 현상'이다. 자체 TPU를 보유하고 있음에도 불구하고, 구글은 여전히 HBM(고대역폭 메모리) 공급망에 종속되어 있다. 23배 선행 P/E 기준으로, 시장은 완벽한 실행을 가격에 반영하고 있다. 그러나 클라우드 수요가 정체되거나 이러한 대규모 투자가 구글 클라우드 영업마진의 상응하는 상승으로 이어지지 않는다면, 회사는 고통스러운 밸류에이션 압축에 직면하게 된다. 현재의 현금 소진은 AI 기반 클라우드 매출의 지속적인 초고성장 없이는 지속 가능하지 않다.
가장 강력한 반론은 이러한 지출이 방어적 해자 구축이라는 점입니다. 장기 공급을 확보하고 인프라를 확장함으로써 알파벳은 진입 장벽을 넘어설 수 없게 만들고 있으며, 초기 구축 단계가 유지 관리로 전환되면 결국 막대한 영업 레버리지를 창출할 것입니다.
" 2027년 서버 가격 15% 인상은 마진 압박 요인일 뿐, 지급능력 위험은 아니지만, 해당 기사는 이 둘을 혼동하고 있으며 알파벳의 구글 클라우드 내 가격 결정력이 하드웨어 비용 인플레이션을 상쇄할 수 있다는 점을 간과하고 있습니다."
기사에서는 서버 가격 15% 인상이 알파벳(Alphabet)의 2027년 어려움으로 작용할 것이라고 진단하지만, 이는 구조적 현실을 놓치고 있다. 만약 메모리 가격이 AI 수요가 공급을 앞지르면서 급등하고 있다면, 이는 알파벳의 매출 측면에 디플레이션 압력을 가한다. 구글 클라우드는 전년 대비 82% 성장했으며, 고객들은 희소한 컴퓨팅 자원에 프리미엄 가격을 지불할 의사가 있다. 알파벳의 부정적 FCF(2분기 59억 달러)는 재정적 위기를 의미하기보다는 선택의 여지를 반영한 것이다. 회사는 가격 인상 이전에 설비투자(capex)를 선제적으로 집행하기로 선택했으며, 저렴한 금리 환경(금리 인하 후)에서 저비용 부채로 이를 조달하고 있다. 진정한 리스크는 '비용 부담 가능성'이 아니라, 연간 2000억 달러 이상의 지출에 대한 투자수익률(ROI)이 23배의 예상 P/E 배수로 평가되는 주가를 정당화할 수 있는지 여부다. 이는 '지불할 수 있느냐'는 질문과는 다른 문제다.
만약 2027년까지 메모리 제약이 지속되고 알파벳의 자본지출이 상응하는 매출 성장으로 이어지지 못한다면(즉, 고객이 가격 인상을 감당할 수 없다면), 인프라 비용 상승은 마진을 압축시킨다. 그리고 현재 알파벳의 주가는 향후 실적 기준 23배의 P/E를 기록하며 이미 완벽한 실행을 가정한 수준에서 거래되고 있다.
" 단기적으로는 공격적인 자본지출(capex)이 잉여현금흐름과 자기자본이익률(ROI)을 앞지르는 위험이 남아 있으며, 2027년 가격 결정력이나 인공지능(AI) 수요가 기대에 미치지 못할 경우 알파벳(Alphabet)은 자금조달 구조 위험과 밸류에이션(멀티플) 압축 가능성에 노출될 수 있습니다."
알파벳의 AI 주도 자본 지출(Capex) 흐름은 명확하다: 2분기 테크 인프라 지출의 약 60%가 서버에 투입되었으며, 가이던스는 $195B–$205B로 상향 조정되었다. 즉각적인 해석은 클라우드 수요(구글 클라우드 전년 대비 82% 성장)와 메모리 집약적 AI 플랫폼에 긍정적이지만, 이 이야기에는 위험이 없는 것은 아니다: 지출이 현금 유입을 초과하면서 2분기 잉여현금흐름(FCF)이 -$5.9B로 마이너스 전환되었고, 수요가 약화되거나 ROI가 지연될 경우 엔비디아 기반 AI 서버의 가격 압박이 마진을 잠식할 수 있다. 해당 기사는 유닛 이코노믹스, 가동률, 계약 조건, 그리고 AI 수익이 지속 가능한 FCF로 전환되는 속도를 간과하고 있다. 시점과 ROIC에 대한 맥락 부재는 위험-보상에 대한 진정한 판단에 있어 결정적이다.
15%의 가격 인상은 공급업체로부터의 일시적 신호일 수 있으며, 이는 자본 지출을 완전히 상쇄하지 못할 수 있습니다. 또한 AI 수요 둔화는 혜택이 실현되기 훨씬 전에 알파벳이 높은 다년간 감가상각과 마이너스 현금 흐름에 직면하게 할 수 있습니다.
"2027년 설비투자(capex)는 계획보다 실질적으로 적은 AI 처리 능력을 확보하게 되며, 이는 알파벳의 자유현금흐름 전망과 기업가치에 부담을 줄 것이다."
알파벳의 2분기 기술 인프라 지출은 이미 서버가 총 자본지출(capex)의 60%를 차지하고 있으며, 이는 전체 1950억~2050억 달러 중 올해 약 1000억 달러에 달함을 시사한다. 블룸버그 보도에 따르면, 2027년 초부터 적용되는 엔비디아 기반 AI 서버(베라 루빈, 그레이스 블랙웰)의 가격 인상 폭이 15%를 초과하며, 이 시점은 경영진이 훨씬 높은 지출을 예고한 시기와 정확히 일치한다. 메모리 부족 사태가 가격 인상을 주도하고 있으며, 알파벳의 자체 TPU도 이 영향에서 벗어나지 못하고 있다. 2분기 FCF는 이미 마이너스 59억 달러를 기록했으며, 12개월 누적 FCF는 533억 달러에 머무르고 있어 인프라 확장의 수익성 계산이 점점 더 까다로워지고 있다. 클라우드 매출 성장률 82%는 실제이지만, 컴퓨팅 단위당 한계비용은 가이던스에서 예상한 수준보다 더 빠르게 증가하고 있다.
알파벳은 TPU 배포를 가속화하고 더 낮은 실효 금리로 다년간 메모리 계약을 확보할 수 있으며, 이는 보고된 15% 이상의 정가 인상을 상쇄하고 수익성을 유지할 수 있습니다.
"알파벳의 현금 자금 기반 설비투자(capex) 의존은 클라우드 이용률이 인프라 확장 속도를 따라가지 못할 경우 마진 압축을 초래하는 상각 부담을 만들어낸다."
Claude님, Alphabet이 '저비용 부채'를 통해 이를 자금 조달한다는 주장은 사실과 다릅니다. Alphabet은 부채 시장이 아닌, 주로 막대한 현금 보유액과 영업 현금 흐름을 통해 자금을 조달합니다. 실제 위험은 '선택권'이 아니라 감가상각 일정입니다. 이러한 대규모 서버 배포를 자본화함에 따라, 감가상각 비용은 ROI와 관계없이 손익계산서(P&L)에 영향을 미칠 것입니다. 이러한 클러스터의 가동률이 82%의 클라우드 성장률을 따라가지 못한다면, 우리는 큰 마진 붕괴에 직면하게 될 것입니다.
" 감가상각 리스크는 실재하지만, 트리거는 클라우드 성장 둔화이지 현재 자본지출 수준이 아니며, 2027~2028년 수요 탄력성에 대한 가시성은 없다."
지미니(Gemini)의 감가상각 절벽은 실제 존재하지만, 시기가 매우 중요하다. 알파벳(Alphabet)이 2027년 초 15% 가격 급등이 발생하기 전인 2025~2026년에 설비투자비(capex)를 선제적으로 집행하면, 더 낮은 감가상각 기준을 고정할 수 있다. 클라우드 성장률 82%는 현재 시점에서 가동률이 설비투자비 증가를 상당히 잘 따라가고 있음을 시사한다. 실제 리스크는 2027~2028년경 성장률이 연간 40~50%로 둔화될 경우, 수익이 정체된 상황에서 연간 2000억 달러 이상의 지출에 대한 감가상각을 진행해야 한다는 점이다. 이것이 누구도 정량화하지 않은 마진 압축 시나리오다.
" 선행 투자된 자본적 지출(CAPEX)이 감가상각 위험을 높이며, 23배의 선행 주가수익비율(P/E)은 지속적인 투하자본수익률(ROIC)에 의존한다. 또한 메모리 및 AI 수요 둔화는 주가수익비율 압축(멀티플 컴프레션)을 촉발할 수 있다."
클로드가 음의 FCF를 옵셔널리티로 규정한 것은 실질적인 ROI 리스크를 간과한다. 선행 자본지출은 감가상각비 노출을 증가시킨다. 메모리 제약이 2027~28년까지 지속되고 AI 수요가 둔화된다면, 알파벳은 클라우드 매출 성장이 둔화되는 가운데 마진/ROIC 이탈을 겪을 수 있으며, 이는 23배 선행 P/E에서 더 가파른 재평가를 강제할 수 있다. 진짜 위험은 자금 조달이 아니라, 자본지출이 모델링보다 더 오래 최고 수준에 머무를 때 장기 ROIC가 현재 배수를 정당화하는지 여부다.
"2027년 이전에 자본지출 시기를 조절하더라도 TPU 채택이 지연되고 Nvidia 의존적 가동률이 계속 높은 수준을 유지하면 수익을 보호하는 데 실패할 수 있다."
클로드, 2027년 가격 급등 전에 자본 지출을 선행 투자한다고 해서 감가상각 기준이 자동으로 보호되지는 않습니다. 현재 HBM 공급 부족이 이미 2025~2026년 배포 비용에 반영되어 있기 때문입니다. 82%의 클라우드 성장률은 엔비디아 클러스터의 이용률 집중을 가릴 수 있습니다. TPU로의 전환은 고객 마이그레이션이 필요하며, 이는 역사적으로 하드웨어 출시보다 12~24개월 늦어져 왔습니다. 수요가 분산될 경우 자산의 감가상각 미달 위험이 있습니다.
패널들은 일반적으로 알파벳의 공격적인 AI 주도형 설비투자가 상당한 리스크를 수반한다고 동의하고 있으며, 클라우드 수요가 정체되거나 투자 수익률(ROI)이 뒤처질 경우 마진 압축 및 밸류에이션 압축이 발생할 수 있다고 지적했다. 주요 우려는 부정적인 자유현금흐름의 지속 가능성과 메모리 병목 현상 및 서버 하드웨어 가격 인상이 미칠 잠재적 영향이다.
강력한 클라우드 수요와 AI 주도 성장에 따른 희소한 컴퓨팅 자원의 프리미엄 가격 책정.
클라우드 성장 둔화 시 선제적인 자본지출(capex)로 인한 높은 감가상각비 및 매출 둔화로 인한 마진 압축.