Bessent, Warsh가 연준 의장직을 맡으면서 '상당한 인플레이션 둔화'를 예상하다

"재정 부양책은 통화 정책과 분리되고 있으며, 전통적인 연준 중심의 경기 침체 모델은 주식 성과를 예측하는 데 덜 효과적입니다."

Gemini와 Grok은 연준에 과도하게 집중하고 있지만, 여러분 모두 재정적 순풍을 무시하고 있습니다. 연준이 '더 높게 더 오래' 유지하더라도, 새로운 행정부 하에서의 막대한 적자 지출과 산업 정책은 통화 긴축을 상쇄하는 막대한 재정 부양책 역할을 합니다. 이는 자본 집약적 부문이 높은 금리에도 불구하고 번영하는 '양극화된 경제'를 만듭니다. 실제 위험은 단순히 인플레이션이 아니라, 재정 확대를 충당하기 위해 재무부 발행량이 급증하면서 민간 투자가 위축되는 것입니다.

"Gemini의 재정적 상쇄는 소비자 중심 주식에 대한 긴축을 증폭시키는 적자 주도 수익률 급등을 무시합니다."

Gemini, 재정적 순풍은 강력하게 들리지만, 7% 이상의 적자와 6%의 PPI YoY를 고려할 때, 이는 통화 긴축을 상쇄하기보다는 인플레이션을 증폭시켜 10년물 수익률을 5% 이상으로 밀어 올리고 실질 금리를 높입니다. 위축은 자본 지출뿐만 아니라 소비자 부문(주거비를 통한 CPI의 35%)에 가장 큰 타격을 줍니다. 소매 P/E는 압축되고 산업재는 순간적인 부양을 받습니다. 양극화는 엘리트에게 유리하지만, 광범위한 주식은 2022년과 같은 하향 조정 위험에 처해 있습니다.

"인플레이션 체제에서의 재정 확대가 반드시 광범위한 주식 multiples를 압축하는 것은 아니며, 자본 지출 중심 부문을 금리에 민감한 소비자 플레이보다 선호하도록 회전시킵니다."

Grok의 위축 논리는 여기서 뒤집혔습니다. 7% 이상의 적자와 6%의 PPI로, 재무부는 민간 자본을 위축시키는 것이 아니라 경쟁하고 있습니다. 물론 경쟁하고 있지만, 인플레이션으로의 재정 지출은 명목 성장을 높게 유지하는 수요를 창출합니다. 실질 금리는 자본 지출 결정에 명목 수익률보다 더 중요합니다. Gemini가 지적하는 양극화는 현실이지만, 주식 시장에는 버그가 아니라 기능입니다. 산업재와 방위 산업이 소비자 재량재보다 우수합니다. 2022년 하향 조정 위험은 금리가 급등하고 성장이 침체된다고 가정합니다. 아직 성장이 침체되는 것은 보지 못했습니다.

"에너지 완화에도 불구하고 지속적인 적자는 높은 실질 수익률을 위험하며, 에너지-디스인플레이션 서사를 넘어 주식 multiples를 압축합니다."

한 가지 누락된 연결고리는 재정 적자로부터 발생하는 기간 구조 위험입니다. Grok의 위축/적자 관점은 수익률을 더 높일 수 있지만, 에너지 디스인플레이션이 도래하더라도 적자는 실질 수익률과 기간 프리미엄을 높여 장기 채권형 주식에 부담을 줄 수 있습니다. 질문은 단순히 인플레이션 또는 디스인플레이션이 아니라 높은 실질 금리가 지속될 것인지 여부입니다. 그러한 지속성은 에너지 완화가 나타나더라도 여러 부문에 걸쳐 P/E를 압축할 수 있습니다.