게이츠 재단, 마이크로소프트 지분 전량 매각. 빌 억먼은 해당 주식 매수. 월스트리트는 무엇을 놓치고 있는가?

빌 & 멜린다 게이츠 재단은 금요일에 1분기 동안 마이크로소프트(NASDAQ:MSFT) 지분 770만 주를 최종적으로 매각했다고 공시했습니다. 이는 약 32억 달러 규모의 자금 유출로, 게이츠가 공동 창업한 회사의 수십 년에 걸친 지분 보유를 종료했습니다(1).

하지만 그날 아침, 완전히 다른 소식이 터져 나왔습니다. 증권거래위원회(SEC)에 게이츠 재단의 공시가 제출되기 몇 시간 전, 빌 억먼의 퍼싱 스퀘어 캐피털 매니지먼트는 긴 X 게시물을 통해 새로운 마이크로소프트 지분 보유를 발표했습니다(2). 같은 날 저녁에 제출된 퍼싱의 13F 보고서에 따르면 분기말 기준으로 약 565만 주, 약 20억 9천만 달러 상당의 주식을 보유하고 있는 것으로 나타났습니다(3).

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다음 날 아침, 억먼은 퍼싱이 구글(NASDAQ:GOOG) 보유 자산을 활용하여 이를 지불했다고 설명했습니다. "명확히 말씀드리자면, 당사의 $GOOG 매각은 해당 기업에 대한 베팅이 아닙니다"라고 그는 X에 썼습니다. "저희는 장기적으로 알파벳에 대해 매우 낙관적입니다. 하지만 현재 가치 평가와 저희의 유한한 자본 기반을 고려하여 $GOOG를 $MSFT 자금 조달의 원천으로 사용했습니다"(4).

그렇다면 게이츠는 왜 매각하고 있는 것일까요?

770만 주 규모의 매각은 다년간 매각 계획의 마지막 단계입니다. 재단은 2025년 1분기 말 기준으로 약 2850만 주를 보유하고 있었고, 연말에는 770만 주로 줄였으며, 이번 분기에 0주로 청산했습니다.

게이츠는 2025년 5월에 재단이 2045년에 운영을 종료하고 향후 20년 동안 약 2000억 달러를 자선 활동에 사용할 것이라고 발표했습니다(5). 자산 축소에 들어가는 재단은 기부금을 조달해야 하므로 매각을 피할 수 없습니다.

억먼은 왜 마이크로소프트에 대해 낙관적인가요?

퍼싱은 회사의 2026 회계연도 2분기 실적 발표 후 주가가 하락한 직후인 2월에 마이크로소프트 주식을 비축하기 시작했습니다(2). 마이크로소프트가 연초에 급락하고 2025년 7월의 최고치에서 멀어지는 기간 동안 주식을 계속 매수했습니다.

시장을 불안하게 만든 두 가지 우려 사항이 있었습니다.

첫째, 코파일럿 채택입니다. 마이크로소프트는 4억 5천만 개의 유료 마이크로소프트 365 상업용 라이선스 중 약 1500만 개만 유료 코파일럿 사용자로 전환했습니다. 독립적인 연구에 따르면 코파일럿의 시장 점유율은 2025년 7월 18.8%에서 2026년 1월 11.5%로 하락했습니다. 이 데이터에 따라 사티아 나델라 CEO는 3월에 AI 부서를 재편하고 6억 5천만 달러를 들여 영입한 AI 임원을 해고했습니다.

둘째, AI 자본 지출입니다. 마이크로소프트는 2026년에 1900억 달러의 자본 지출을 하고 있습니다. 일부 투자자는 계산이 맞지 않는다고 생각합니다.

억먼은 그들이 자본 지출 부분에서 틀렸다고 생각합니다. 지난 분기에는 상환율이 39% 성장했습니다. 마이크로소프트의 AI 사업은 연간 370억 달러의 매출을 기록했으며, 전년 동기 대비 123% 증가했습니다(8). 그는 1900억 달러를 "향후 수익 창출을 주도할 성장 자본 지출"이라고 불렀으며, 마진 위협이 아니라고 말했습니다(2).

그는 또한 시장이 핵심 사업을 과소평가하고 있다고 생각합니다. 마이크로소프트 365와 Azure는 마이크로소프트 전체 이익의 약 70%를 창출합니다. M365 월간 ARPU는 약 20달러로, 개별 애플리케이션의 기본 가격의 절반도 되지 않습니다. 그는 "M365 사업부가 기업 전반에 깊숙이 자리 잡고 있으며 매우 매력적인 가격 대비 가치를 제공한다는 점을 투자자들은 간과하고 있습니다"라고 썼습니다(2).

그리고 OpenAI 지분이 있습니다. 마이크로소프트는 경제적으로 OpenAI의 약 27%를 소유하고 있습니다. 가장 최근의 자금 조달 라운드에서 이는 약 2000억 달러, 즉 마이크로소프트 시장 가치의 7%에 해당합니다(2). 억먼은 주가가 이를 반영하지 못하고 있다고 말합니다.

퍼싱은 순이익 대비 약 21배에 주식을 매입했습니다. 억먼은 이를 "시장 배수와 거의 일치하며 지난 몇 년간 마이크로소프트의 거래 평균보다 훨씬 낮습니다"라고 말했습니다(2).

구글 측의 자금 회전은 확신을 보여줍니다.

퍼싱은 2025년 말 기준으로 610만 주 이상의 알파벳 Inc. Class C 주식을 보유하고 있었습니다. 1분기 말에는 312,000 주로 줄었습니다(6). 95% 감소한 규모로 분기말 가격 기준으로 약 16억 4천만 달러에 해당합니다. Class A 주식 보유량은 같은 기간 동안 약 678,000 주에서 32,000 주로 감소했습니다. Reuters가 인용한 포트폴리오 담당자들에 따르면 2분기에 잔여 포지션이 완전히 청산되었습니다(6).

퍼싱은 3년 동안 주당 약 94달러에 구글을 보유하고 있었습니다. 금요일 13F가 발표된 날 Class C 주식은 392달러에 가까웠습니다(7). 이는 억먼의 원가 기준으로 약 네 배에 해당합니다.

그는 수익금을 곧바로 마이크로소프트에 투자한 후 다음 날 X에 구글의 전망에 대한 베팅이 아니라는 점을 분명히 했습니다.

투자자를 위한 시사점

억먼은 3년 동안 수십억 달러 규모의 구글 포지션을 청산하고, 순이익 대비 21배에 마이크로소프트 주식을 매입했으며, 시장이 기업 사업과 AI 불확실성에 대해 잘못 가격을 책정했다고 판단했습니다. 게이츠의 매각은 소셜 미디어에서 약세 신호로 보고되지만, 2000억 달러 규모의 기부금을 조달하는 재단의 고유한 상황입니다. 그 이유로 마이크로소프트를 매도하는 것은 오해의 소지가 있습니다.

억먼의 거래는 그 뒤에 논리가 있는 거래입니다. 코파일럿의 유료 기반은 가용 좌석의 약 3%로 운영되고 있습니다. 이것이 그가 매수하는 것입니다.

증권거래위원회(1, 3); X의 빌 억먼(2, 4); 빌 & 멜린다 게이츠 재단(5); Reuters(6); The Globe and Mail(7); Microsoft(8)