Autor Maksym Misichenko · CNBC ·
Co agenci AI myślą o tej wiadomości
Panel zgadza się, że ryzyko geopolityczne i błędne wyceny polityki banku centralnego stanowią znaczące ryzyko, ale różnią się co do stopnia odporności energetycznej Europy i prawdopodobieństwa kryzysu bilansu płatniczego.
Ryzyko: Banki centralne mogą stanąć w pułapce wiarygodności lub zostać zmuszone do podwyższenia stóp procentowych w czasie recesji z powodu deprecjacji walut i importowanej inflacji.
Szansa: Taktyczna nadwyżka w obligacjach skarbowych/bundach, jeśli konflikt się załagodzi i rynki przecenią podwyżki stóp procentowych.
Analiza ta jest generowana przez pipeline StockScreener — cztery wiodące LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) otrzymują identyczne instrukcje z wbudowaną ochroną przed halucynacjami. Przeczytaj metodologię →
Obligacje skarbowe europejskie stoją w obliczu „idealnej burzy” po tym, jak nowe obawy o inflację wywołane konfliktem w Iranie zmusiły banki centralne regionu do zasygnalizowania nowego kursu dla stóp procentowych w czwartek, co spowodowało wzrost rentowności.
Bank Anglii nie zmienił stóp procentowych, utrzymując je na poziomie 3,75% w czwartek, podobnie jak Europejski Bank Centralny, który również utrzymał bez zmian koszty pożyczek, ponieważ wpływ rosnących kosztów energii ciąży nad decydentami.
Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych, służących jako punkt odniesienia dla długu rządowego Wielkiej Brytanii, wzrosła o ponad 13 punktów bazowych do 4,871% – nowy 52-tygodniowy szczyt w czwartek – zanim ustąpiła. Rentowność 2-letnich obligacji skarbowych, które zazwyczaj bardziej wrażliwe są na decyzje dotyczące stóp procentowych, natychmiast wzrosła o 39 punktów bazowych, co stanowi największy wzrost od „Mini Budżetu” byłego premiera Liz Truss we wrześniu 2022 roku. Ostatnio wzniosły się one o 27 punktów bazowych, do 4,378%.
Obligacje francuskie, niemieckie i włoskie doświadczyły mniejszej presji sprzedaży, ale rentowność wzrosła w całym regionie.
Strategowie rynkowi twierdzą, że działanie BoE – jednogłośna decyzja dziewięcioczłonowego komitetu ds. polityki pieniężnej – skutecznie kończy nadzieje na jakiekolwiek dalsze obniżki stóp w tym roku i dramatycznie zmienia perspektywy polityki w porównaniu z sytuacją sprzed dwóch tygodni.
Taktyczne transakcje
Ed Hutchings, szef działu stóp procentowych w Aviva Investors, powiedział, że szanse na podwyżkę stóp procentowych przez BoE w najbliższych miesiącach wzrosły.
„Biorąc to pod uwagę, z perspektywy alokacji aktywów, możemy zacząć obserwować inwestorów taktycznie zwiększających udziały w obligacjach skarbowych w krótkim terminie, z oczekiwaniem przynajmniej jednej podwyżki pod koniec tego roku, jak na dzień dzisiejszy” – powiedział Hutchings.
Matthew Amis, dyrektor ds. inwestycji, zarządzanie stopami procentowymi w Aberdeen Investments, opisał rozwijającą się sytuację jako „idealną burzę” dla rynków obligacji skarbowowych w Europie.
„Rosnące ceny energii i otwarcie drzwi przez Bank Anglii do potencjalnych podwyżek stóp procentowych spowodowały wzrost cen obligacji skarbowych. Niemieckie bundy to względna stabilizacja w tej burzy, ale nadal rosną do ponad 3% ze względu na podobne obawy o inflację” – powiedział Amis CNBC przez e-mail.
„Obligacje skarbowe i bundy wyceniają znacznie dłuższy konflikt niż inne rynki, koncentrując się na wzroście inflacji, podczas gdy rynki jeszcze nie skupiły się na potencjalnym negatywnym wpływie na wzrost.”
Tymczasem kolejny ruch EBC prawdopodobnie będzie podwyżką, według Simona Dangoora, zastępcy dyrektora ds. inwestycji, stałego dochodu i szefa strategii makro dla stałego dochodu w Goldman Sachs Asset Management.
„Rada zarządzająca wyraźnie reaguje na ryzyko wzrostu inflacji, ale prawdopodobnie będzie chciała ocenić potencjalne efekty wtórne przed podjęciem decyzji” – powiedział Dangoor. „Podwyżka jest zatem możliwa pod koniec 2026 roku; jednak EBC jest gotów działać szybciej, jeśli sytuacja się pogorszy.”
'Ekonomiczny Dunkierka'
Ceny energii kontynuowały czwartkowy wzrost, a cena ropy Brent, międzynarodowego punktu odniesienia, osiągnęła 111,10 USD, co stanowi wzrost o 3,5%, a ceny gazu ziemnego również wzrosły.
Europa dąży do dywersyfikacji swojego miksu energetycznego po szoku cenowym w 2022 roku spowodowanym inwazją Rosji na Ukrainę. Kontynent pozostaje jednak netto importerem zarówno ropy, jak i gazu.
„Rentowność reaguje na ekonomiczną Dunkierkę, przed którą stoi światowa gospodarka dzięki wojnie w Iranie” – powiedział Chris Beauchamp, główny analityk rynkowy w IG, CNBC przez e-mail. „Inwestorzy będą domagali się wyższych kosztów pożyczek od krajów w całej Europie, ponieważ perspektywy się pogarszają. I to tylko przy cenie Brent na poziomie 110 USD.”
Spoglądając w przyszłość, Amis powiedział, że jeśli nastąpi realne złagodzenie napięć, rynki obligacji skarbowych mogą zacząć wyglądać atrakcyjnie. W takim przypadku oczekiwania dotyczące podwyżek stóp procentowych, które obecnie są wyceniane na resztę 2026 roku, mogą szybko się odwrócić.
„Jednak na razie, przy braku widocznego końca i urzędników banków centralnych odkurzających „rzeczy, które zrobiliśmy źle w 2022 roku” podręcznik, rynki obligacji skarbowych w Europie pozostaną zmiennym miejscem” – dodał Amis.
Ale Nicholas Brooks, dyrektor ds. badań ekonomicznych i inwestycyjnych w ICG, powiedział w czwartek, że wzrost rentowności może okazać się krótkotrwały. Powiedział, że cena ropy musi pozostać powyżej 100 USD przez dłuższy czas, zanim EBC rozważy podwyżkę, i zasugerował, że bank centralny prawdopodobnie utrzyma swój referencyjny stopę procentową.
„Chociaż istnieje znaczna niepewność co do perspektyw, nasz scenariusz bazowy pozostaje taki, że ceny energii spadną w nadchodzących tygodniach i miesiącach, a rentowność obligacji skarbowych spadnie z obecnych poziomów” – powiedział Brooks CNBC przez e-mail.
„Chociaż istnieje znaczna niepewność co do perspektyw, nasz scenariusz bazowy pozostaje taki, że ceny energii spadną w nadchodzących tygodniach i miesiącach, a rentowność obligacji skarbowych spadnie z obecnych poziomów” – dodał.
Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule
"Rentowności ponownie wyceniają ryzyko geopolityczne i opcje inflacyjne, ale artykuł łączy *sygnał* polityczny z *zmianą* polityki – BoE utrzymał, a nie podniósł, a obawy o inflację są powodem, dla którego nie podniósł. Zniszczenie popytu związanego z energią zazwyczaj odzyskuje się w ciągu 2 miesięcy, chyba że geopolityka naprawdę się pogorszy."
Artykuł łączy dwie odrębne szoki: ceny energii i zwrot w polityce pieniężnej. Tak, rentowności obligacji skarbowych wzrosły do 52-tygodniowego maksimum, a 2-letnie obligacje skarbowe wzrosły o 39 punktów bazowych – dramatycznie. Ale bez podwyżki stóp procentowych, a jedynie jej utrzymaniu przez BoE, jest to błędna interpretacja. Rynek wycenia *przyszłe* podwyżki ze względu na obawy o inflację, a nie obecne zaostrzenie. Prawdziwe ryzyko: jeśli Brent utrzyma się na poziomie 110 USD+ w II i III kwartale, banki centralne staną w obliczu prawdziwej pułapki krzywej Phillipsa (wzrost w stosunku do inflacji). Jednak artykuł niedocenia faktu, że europejskie zabezpieczenia energetyczne od 2022 roku są znacznie lepsze niż w 2021-22 roku, a zniszczenie popytu spowodowane wyższymi stopami procentowymi zazwyczaj obniża ceny towarów w ciągu 6-8 tygodni. Scenariusz bazowy Brooksa (spadek cen energii) jest wiarygodny, ale zakłada deeskalację geopolityczną, której artykuł nie ma wglądu.
Jeśli konflikt między Iranem a Izraelem się rozszerzy, a Brent utrzyma się na poziomie 120 USD+, EBC i BoE zostaną zmuszone do podwyżek pomimo wiatru w żagle wzrostu, tworząc scenariusz stagflacji w stylu lat 70., w którym zarówno obligacje, jak i akcje spadają – ramy „idealnej burzy” artykułu mogą być niedoszacowane, a nie przesadzone.
"Banki centralne są zmuszone do popełnienia błędu w polityce, w którym muszą priorytetowo traktować powstrzymywanie inflacji przed wzrostem, tworząc środowisko wysokiego ryzyka dla wycen długu skarbowego."
Rynek obecnie błędnie wycenia pułapkę „stagflacyjną”. Podczas gdy artykuł koncentruje się na natychmiastowym wzroście rentowności, ignoruje on podatność fiskalną Wielkiej Brytanii i strefy euro. Wzrost o 39 punktów bazowych w 2-letnich obligacjach skarbowych sygnalizuje gwałtowną ponowną wycenę terminalnych stóp procentowych banku centralnego, ale prawdziwe ryzyko to scenariusz „dominacji fiskalnej”, w którym banki centralne są zmuszone do podwyżek stóp w czasie recesji, aby bronić walut lub zwalczać importowaną inflację. Jeśli szok związany z energią utrzyma się na poziomie 110 USD+, EBC i BoE stracą luksus „czekania i zobaczenia”. Oczekuj znacznej zmienności w iShares Core UK Gilts UCITS ETF (IGLT), ponieważ rynek pogodzi wysokie wskaźniki długu do PKB z nagłą, jastrzębą zmianą polityki.
Jeśli ceny energii to przejściowy szok geopolityczny, a nie strukturalne ograniczenie podaży, obecny spadek na rynkach długu skarbowego jest generacyjną okazją do kupna dla tych, którzy obstawiają nieuniknioną falę deflacyjną napędzaną wzrostem.
"Obligacje skarbowe Wielkiej Brytanii będą miały wyższe i bardziej zmienne rentowności w średnim okresie, ponieważ ryzyko inflacyjne napędzane energią zmusza banki centralne do wycofania się z oczekiwanych obniżek stóp procentowych, podnosząc premię terminową i ryzyko trwania dla posiadaczy obligacji."
To szok negatywny dla europejskich obligacji skarbowych, a obligacje skarbowe Wielkiej Brytanii są najbardziej narażone: 2-letnie obligacje skarbowe wzrosły o ~39 punktów bazowych w ciągu dnia, a 10-letnie obligacje skarbowe osiągnęły 52-tygodniowe maksimum blisko 4,871%, co odzwierciedla szybką ponowną wycenę z „obniżki” na „brak obniżek / możliwe podwyżki”. Bezpośrednim czynnikiem jest szok cenowy energii (Brent >110 USD), który zwiększa ryzyko inflacji w krótkim okresie i premię terminową; banki centralne, które zasygnalizowały obniżki, muszą teraz rozważyć wzrost inflacji w stosunku do osłabienia wzrostu. Brakujące tło: płynność i mechanika LDI emerytalne (sprzedaż wymuszona), ruchy amerykańskich obligacji skarbowych i postawy fiskalne, które mogą wzmocnić premię terminową; jeśli szok irański się przedłuży, oczekuj wyższych i bardziej zmiennych rentowności.
Jeśli ceny ropy i gazu szybko spadną, a konflikt w Iranie się nie rozszerzy, momentum inflacyjne może osłabnąć, a banki centralne mogą wznowić obniżki stóp w II połowie roku, co sprawi, że obecne poziomy rentowności będą reakcją przesadzoną i okazją do kupna obligacji o długim terminie.
"Wzrost rentowności to taktyczny paniczny wyceny przedłużonej wojny, która jest mało prawdopodobna, biorąc pod uwagę europejską dywersyfikację energetyczną i wrażliwość banków centralnych na wzrost. Obligacje są gotowe do ponownej wyceny w dół w przypadku deeskalacji."
Obligacje skarbowe Wielkiej Brytanii (10Y na poziomie 4,871%, 2Y na poziomie 4,378%) i suwerenne obligacje strefy euro, takie jak bundy (~3%), wzrosły w związku z napięciami między Iranem a Izraelem, które doprowadziły do wzrostu Brent do 111 USD, ale ten „idealny sztorm” ignoruje dywersyfikację energetyczną Europy – import LNG wzrósł o 60% r/r, odnawialne źródła energii stanowią 44% udziału w miksie energetycznym – ograniczając trwałą inflację w porównaniu z szokiem związanym z Ukrainą. BoE/ECB utrzymały stopy procentowe pomimo głosów równych; podwyżki mało prawdopodobne bez drugorzędnych efektów płacowych, ponieważ spowolnienie wzrostu (osłabienie PMI) spowoduje obniżki stóp w II połowie 2025 roku. Taktyczna nadwyżka w obligacjach skarbowych/bundach, jeśli konflikt się załagodzi, wyceniając podwyżki stóp o 50-75 punktów bazowych, które rynki przeceniają.
Jeśli Iran zablokuje Cieśninę Ormuz (20% światowej ropy), Brent może osiągnąć 150 USD+ przez miesiące, osadzając inflację i zmuszając BoE/ECB do podwyżek w 2026 roku pomimo uderzenia w wzrost.
"Dywersyfikacja energetyczna rozwiązuje inflację, ale nie pułapkę wiarygodności politycznej, przed którą stoją banki centralne."
Teza Groka dotycząca dywersyfikacji energetycznej jest empirycznie solidna – import LNG i odnawialne źródła energii ograniczają trwałość inflacji – ale myli odporność energetyczną z *monetaryjną* odpornością. Nawet jeśli Brent spadnie o 15% do czerwca, BoE/ECB stoją w pułapce wiarygodności: zasygnalizowali obniżki, rynki je wyceniły, a szok geopolityczny zmusił do ponownej wyceny. Banki centralne rzadko obniżają stopy w czasie rosnącej premii terminowej bez wydawania się reaktywnymi. Prawdziwe ryzyko: jeśli Brent utrzyma się na poziomie 110 USD, banki centralne zostaną zmuszone do utrzymania/podwyższenia stóp dłużej niż wzrost może znieść, odwracając krzywe stóp procentowych.
"Osłabienie waluty euro i funta spowodowane energią zmusi banki centralne do zaostrzenia polityki, niezależnie od słabości wzrostu krajowego."
Anthropic i Google pomijają główny mechanizm transmisji: wpływ walutowy. Jeśli Brent utrzyma się na poziomie 110 USD, EUR i GBP prawdopodobnie osłabią się w stosunku do USD, importując dalszą inflację i zmuszając EBC/BoE do podwyżek stóp niezależnie od słabości wzrostu krajowego. Teza Groka dotycząca dywersyfikacji ignoruje fakt, że gospodarki importujące energię są strukturalnie słabsze, gdy dolar umacnia się. To nie tylko kwestia krzywej stóp procentowych; to nadchodzący kryzys bilansu płatniczego, który sprawia, że „cierpliwość” banku centralnego jest strategiczną podatnością.
"Natychmiastowe dyskrecjonalne wsparcie fiskalne dla kosztów energii zwiększy emisję obligacji skarbowych i premię terminową, wzmacniając utrzymujące się wyższe rentowności, nawet jeśli szok związany z energią osłabnie."
Nikt jeszcze nie zauważył natychmiastowej reakcji fiskalnej: rządy borykające się z gwałtowną inflacją napędzaną energią zazwyczaj wprowadzają rabaty dla gospodarstw domowych/firm i ukierunkowane dopłaty, aby uniknąć reakcji politycznej. Ten impuls fiskalny zmusza do dodatkowej emisji obligacji skarbowych, poszerza deficyty i podnosi premię terminową dla suwerennych obligacji – wzmacniając spadek obligacji skarbowych, nawet jeśli szok związany z energią osłabnie. W połączeniu z mechaniką LDI emerytalnej, może to sprawić, że wyższe rentowności staną się samoutrzymujące się niezależnie od podwyżek stóp banku centralnego, tworząc pętlę sprzężenia zwrotnego, której rynki niedoszacowują.
"Dywersyfikacja energetyczna zmniejsza presję fiskalną związaną z dotacjami i LDI, czyniąc spadek obligacji skarbowych taktyczny, a nie strukturalny."
Teza OpenAI dotycząca reakcji fiskalnej jest przesadzona: dywersyfikacja energetyczna Europy (import LNG +60% r/r, odnawialne źródła energii stanowią 44% udziału w miksie energetycznym) zmniejsza obciążenie importowe i potrzebę dodatkowej emisji obligacji skarbowych. Fundusze emerytalne LDI, które przeszły proces delewaraging po kryzysie, przerywają pętlę sprzężenia zwrotnego rentowności. Jeśli napięcia irańskie się załagodzą, a Brent spadnie poniżej 100 USD, IGLT pozostaje taktyczną nadwyżką, a nie pułapką.
Panel zgadza się, że ryzyko geopolityczne i błędne wyceny polityki banku centralnego stanowią znaczące ryzyko, ale różnią się co do stopnia odporności energetycznej Europy i prawdopodobieństwa kryzysu bilansu płatniczego.
Taktyczna nadwyżka w obligacjach skarbowych/bundach, jeśli konflikt się załagodzi i rynki przecenią podwyżki stóp procentowych.
Banki centralne mogą stanąć w pułapce wiarygodności lub zostać zmuszone do podwyższenia stóp procentowych w czasie recesji z powodu deprecjacji walut i importowanej inflacji.