Kupujemy spadki akcji, które są karane za coś, od czego są faktycznie odizolowane

“BNY jest wyceniany błędnie, ponieważ rynek nieprawidłowo stosuje dyskonto bankowości detalicznej wrażliwej na kredyt do modelu biznesowego opartego na opłatach za usługi powiernicze i zarządzanie aktywami.”

Teza dotycząca BNY opiera się na jej modelu przychodów opartych na opłatach, który chroni ją przed kompresją dochodów odsetkowych netto (NII) dotykającą tradycyjnych kredytodawców. Ponieważ 70% przychodów pochodzi z usług inwestycyjnych i zarządzania aktywami, BNY jest zasadniczo grą na aktywa pod zarządem (AUC) i betę rynkową, a nie na cykle kredytowe. Kupowanie spadków wygląda tu na okazję przed publikacją wyników, ponieważ rynek myli wycenę BNY z bankami detalicznymi wrażliwymi na stopy procentowe. Jeśli zmienność rynkowa pozostanie podwyższona, ale indeksy giełdowe utrzymają się w pobliżu maksimów, przychody BNY oparte na opłatach powinny okazać się odporne, potencjalnie prowadząc do ponownej wyceny, gdy inwestorzy będą wycofywać się z przecenionych spółek AI na rzecz defensywnych, wysokiej jakości spółek finansowych.

“BNY jest strukturalnie zabezpieczony przed ryzykiem kredytowym/NII, ale w pełni narażony na zmienność rynku akcji – rozróżnienie, które artykuł nie docenia, biorąc pod uwagę niepewność związaną z wyborami, którą sam identyfikuje.”

Model przychodów BNY oparty na prowizjach w wysokości 70% jest rzeczywiście mniej cykliczny niż działalność Wells Fargo zależna od NII, a artykuł słusznie identyfikuje tę strukturalną przewagę. Przy cenie 143 USD, BNY notowany jest na poziomie ~1,1x wartości księgowej w porównaniu do historycznych 1,3–1,5x, co sugeruje pewne uwolnienie wyceny. Jednak artykuł myli „odporność na stopy procentowe” z „odpornością na zmienność akcji” – a dochody z prowizji rosną bezpośrednio wraz z AUM. Jeśli akcje skorygują się o 15–20% do końca roku (co jest prawdopodobne ze względu na niepewność wyborczą i pytania dotyczące wyceny AI, które sam artykuł podnosi), prowizje BNY skompresują się niezależnie od otoczenia stóp procentowych. Waga portfela wynosząca 2,16% sugeruje również, że jest to działanie taktyczne, a nie wynik przekonania.

“Model BNY oparty na wysokich opłatach zapewnia jedynie częściową ochronę, ponieważ wartość aktywów generujących te opłaty pozostaje narażona na te same wahania rynkowe zależne od stóp procentowych, które wywierają presję na szerszy sektor.”

Artykuł pozycjonuje BNY jako względną bezpieczną przystań w sektorze finansowym ze względu na 70% udział przychodów z opłat, co zmniejsza bezpośrednią ekspozycję na dochody odsetkowe netto i cykle kredytowe w porównaniu do kredytodawców takich jak Wells Fargo. Ta logika przemawia za dodaniem akcji przed przyszłotygodniowymi wynikami. Jednakże, artykuł nie docenia faktu, że opłaty za obsługę aktywów i powiernictwo skalują się wraz z wartością rynkową AUM, która pozostaje wrażliwa na zmienność akcji i obligacji, jeśli stopy procentowe pozostaną na podwyższonym poziomie lub wzrost zwolni. Ostatnie słabsze wyniki BNY odzwierciedlają ogólnosektorowe ograniczanie ryzyka, a nie specyficzne dla firmy osłabienie, ale nie gwarantuje to lepszych wyników, gdy wyniki wyjaśnią, czy wzrost opłat już spowolnił. Czas ten zbiega się również z niepewnością związaną z wyborami śródokresowymi dotyczącą wydatków na centra danych i szerszą wrażliwością na stopy procentowe.

“Przychody z opłat uzależnionych od aktywów nie są odporne na spowolnienia rynkowe; jeśli aktywa się skurczą lub zmienność wzrośnie, przychody z opłat BNY Mellon mogą znacząco spaść, niwelując wszelkie potencjalne wzrosty NII.”

Artykuł przedstawia BNY Mellon jako "odporny" na wyższe stopy procentowe dzięki około 70% przychodów opartych na opłatach i opłatach wynikających ze wzrostu aktywów. Jednak przychody oparte na opłatach są silnie procykliczne: spadki na rynku lub zmienne stopy procentowe mogą zmniejszyć aktywa pod zarządzaniem, a tym samym opłaty; słabsze obroty, inwestycje lub działalność powiernicza mogą obniżyć przychody, nawet jeśli NII pozostanie skromnie wspierane. Ryzyko dotyczące zysków przed publikacją w przyszłym tygodniu może ujawnić wolniejszy wzrost opłat lub wyższe koszty kredytowe. Punkt danych w artykule — cena około 143 dla emitenta Bank of New York — wydaje się również nie być zgodny z rzeczywistą historią cen BK, podważając szczegóły konkretnej transakcji. W przypadku spowolnienia, usługi powiernicze/usługi związane z aktywami mogą nadal działać poniżej oczekiwań, rozwadniając tezę.