Estamos comprando a queda em ação punida por algo do qual está, na verdade, isolada

“A BNY está mal precificada porque o mercado está aplicando incorretamente um desconto bancário de varejo sensível ao crédito a um modelo de negócios de custódia e gestão de ativos impulsionado por taxas.”

A tese sobre o BNY baseia-se no seu modelo de receita baseada em comissões, que o protege da compressão da receita líquida de juros (NII) que afeta os credores tradicionais. Com 70% da receita proveniente de serviços de investimento e gestão de ativos, o BNY é essencialmente uma aposta em Ativos Sob Custódia (AUC) e beta de mercado, em vez de ciclos de crédito. Comprar na baixa aqui parece oportunista antes dos resultados, pois o mercado está a confundir a avaliação do BNY com a de bancos de retalho sensíveis às taxas de juro. Se a volatilidade do mercado permanecer elevada, mas os índices de ações se mantiverem perto de máximos, a receita baseada em comissões do BNY deverá provar ser resiliente, levando potencialmente a uma reavaliação à medida que os investidores saem de posições de IA sobreextendidas para financeiras defensivas e de alta qualidade.

“A BNY está estruturalmente isolada do risco de crédito/NII, mas totalmente exposta à volatilidade do mercado de ações — uma distinção que o artigo subestima, dada a incerteza impulsionada pelas eleições que ele próprio identifica.”

O modelo de receita baseado em taxas de 70% do BNY é genuinamente menos cíclico do que o negócio dependente de NII da Wells Fargo, e o artigo identifica corretamente essa vantagem estrutural. A $143, o BNY negocia ~1,1x valor patrimonial em comparação com 1,3–1,5x histórico, sugerindo algum alívio na avaliação. No entanto, o artigo confunde 'isolado das taxas' com 'isolado da volatilidade do patrimônio' — e a receita de taxas escala diretamente com AUM. Se o patrimônio corrigir 15–20% até o final do ano (plausível dada a incerteza eleitoral e as questões de avaliação de IA que o próprio artigo levanta), as taxas do BNY se comprimem independentemente do ambiente de taxas. O peso da carteira de 2,16% também sugere que isso é tático, não de convicção.

“O modelo de BNY, com altas taxas, oferece apenas isolamento parcial porque os valores dos ativos que impulsionam essas taxas permanecem expostos às mesmas oscilações de mercado impulsionadas por taxas que pressionam o setor em geral.”

O artigo posiciona o BNY como um porto seguro relativo dentro do setor financeiro devido à sua composição de receita de 70% baseada em taxas, o que reduz a exposição direta à receita líquida de juros e aos ciclos de crédito em comparação com credores como o Wells Fargo. Essa lógica apoia a adição de ações antes dos resultados da próxima semana. No entanto, o artigo minimiza que as taxas de gestão de ativos e custódia escalam com os valores de mercado dos AUM, que permanecem vulneráveis à volatilidade de ações e títulos se as taxas permanecerem elevadas ou o crescimento desacelerar. O desempenho recente inferior do BNY reflete a redução de risco em todo o setor, em vez de fraqueza idiossincrática, mas isso não garante um desempenho superior assim que os resultados esclarecerem se o crescimento das taxas já desacelerou. O momento também coincide com a incerteza das eleições de meio de mandato em torno dos gastos com data centers e a sensibilidade mais ampla às taxas.

“A receita de taxas baseada em ativos não está imune a desacelerações do mercado; se os ativos encolherem ou a volatilidade disparar, a receita de taxas do BNY Mellon poderá cair materialmente, compensando qualquer potencial alta no NII.”

O artigo enquadra o BNY Mellon como "isolado" das taxas mais altas devido a cerca de 70% de receita baseada em comissões e taxas impulsionadas pelo crescimento de ativos. Mas a receita baseada em comissões é altamente pró-cíclica: liquidações de mercado ou taxas voláteis podem encolher os ativos sob gestão e, com isso, as comissões; menor atividade de negociação, investimento ou custódia pode corroer a receita, mesmo que o NII permaneça modestamente suportado. O risco de lucros antes do relatório da próxima semana pode revelar um crescimento mais lento das comissões ou custos de crédito mais altos. O ponto de dados na matéria — preço em torno de 143 para um emissor do Bank of New York — também parece inconsistente com o histórico de preços real do BK, lançando dúvidas sobre os detalhes específicos da negociação. Em uma desaceleração, custódia/serviços de ativos ainda podem ter desempenho inferior, diluindo a tese.