โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะกรรมการมีความคิดเห็นที่แตกต่างกันเกี่ยวกับหุ้น Microsoft มูลค่า 2.09 พันล้านดอลลาร์ของ Bill Ackman โดยมีความกังวลเกี่ยวกับ Copilot monetization, กำไร Azure และความเสี่ยงด้านกฎระเบียบที่ขัดแย้งกับกรณีเชิงบวกสำหรับความโดดเด่นของโครงสร้างพื้นฐาน AI ของ Microsoft
ความเสี่ยง: แรงกดดันด้านกฎระเบียบ เช่น ข้อเรียกร้องให้ยกเลิกการผูกขาดของ EU/DOJ อาจลบล้างคูเมืองการกำหนดราคา M365 ของ Microsoft หากการสร้างรายได้จาก Copilot/AI หยุดชะงัก
โอกาส: ความสามารถของ Microsoft ในการทำหน้าที่เป็นผู้สะสมเงินสดที่มีคูเมืองสูงและมีประสิทธิภาพทางภาษี ซึ่งจะอยู่รอดจาก 'ภาวะเงินเฟ้อจากค่าใช้จ่าย AI' ได้ดีกว่าผู้ให้บริการคลาวด์แบบ pure-play
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
บิลล์ แอ็กแมน โพสต์บน X เมื่อวันที่ 15 พฤษภาคม ว่า Pershing Square ได้เข้าถือตำแหน่งใหม่ และการยื่นแบบ 13F ที่จะยื่นในวันนั้นจะเปิดเผยรายละเอียด เขาอธิบายว่าบริษัทมี "มูลค่าที่น่าสนใจอย่างยิ่ง" เขากล่าวว่าเขาเริ่มซื้อในเดือนกุมภาพันธ์
เมื่อการยื่นแบบเสร็จสิ้น ตำแหน่งดังกล่าวมีมูลค่าประมาณ 2.09 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ณ สิ้นไตรมาสแรก และเหตุผลที่แอ็กแมนอธิบายว่าทำไมเขาถึงซื้อนั้นมีความเฉพาะเจาะจงมากกว่าที่กองทุนเฮดจ์ฟันด์ส่วนใหญ่เปิดเผย
สิ่งที่แอ็กแมนซื้อและคำที่เขาใช้ในการอธิบาย
Pershing Square Capital Management เปิดเผยการถือครองหุ้น Microsoft ประมาณ 5.65 ล้านหุ้นในการยื่นแบบ 13F ไตรมาสที่ 1 ปี 2026 ตำแหน่งดังกล่าวมีมูลค่าประมาณ 2.09 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ณ สิ้นไตรมาสที่ 1 และเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 2.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ณ สิ้นการซื้อขายเมื่อวันที่ 15 พฤษภาคม CNBC ยืนยัน
แอ็กแมนเริ่มสะสมหุ้นในเดือนกุมภาพันธ์ หลังจากราคาหุ้น Microsoft ร่วงลงหลังรายงานผลประกอบการไตรมาสที่สองของปีงบประมาณ เหตุผลที่เขาเข้าซื้อที่แน่นอนคือ: "เราสามารถเข้าถือตำแหน่งของเราได้ที่มูลค่า 21 เท่าของกำไรในอนาคต ซึ่งโดยรวมแล้วสอดคล้องกับอัตราส่วนราคาต่อกำไรของตลาด และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยการซื้อขายของ Microsoft ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา" แอ็กแมนเขียนบน X
การประเมินมูลค่าดังกล่าวเป็นหัวใจสำคัญของแนวคิด การซื้อขาย Microsoft ที่ 21 เท่าของกำไรในอนาคต ทำให้ใกล้เคียงกับตลาดโดยรวม ซึ่งเป็นตำแหน่งที่ผิดปกติสำหรับหนึ่งในบริษัทซอฟต์แวร์ที่โดดเด่นที่สุดในโลก ข้อโต้แย้งของแอ็กแมนคือตลาดประเมินมูลค่าหุ้นผิดพลาด โดยมุ่งเน้นไปที่ความกังวลเรื่องค่าใช้จ่ายระยะสั้น แทนที่จะเป็นแนวโน้มกำไรระยะยาวของธุรกิจหลัก
ทำไมแอ็กแมนถึงมองว่า Azure และ M365 Copilot เป็นสองเสาหลักของกรณีการลงทุน
แอ็กแมนอธิบายแนวคิดการลงทุนของ Microsoft โดยเน้นที่ผลิตภัณฑ์สองประเภท ได้แก่ Azure แพลตฟอร์มคลาวด์คอมพิวติ้งของ Microsoft ซึ่งเขากล่าวว่าได้รับประโยชน์จากการที่องค์กรต่างๆ ย้ายภาระงานคอมพิวเตอร์ไปยังระบบออนไลน์ ซึ่งเป็นแนวโน้มที่กำลังเร่งตัวขึ้นอีกครั้งเมื่อ AI ถูกรวมเข้ากับกระบวนการทำงานขององค์กร ประการที่สองคือ Microsoft 365 ซึ่งเขาอธิบายว่าฝังแน่นอยู่ในกระบวนการทำงานขององค์กรในลักษณะที่คู่แข่งเลียนแบบได้ยาก
เขาได้กล่าวถึง Copilot โดยเฉพาะ ซึ่งเป็นผู้ช่วย AI ที่ Microsoft ได้ฝังไว้ในผลิตภัณฑ์ต่างๆ ในราคา 30 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อผู้ใช้ต่อเดือน และ Azure Foundry ซึ่งช่วยให้นักพัฒนาสามารถสร้างแอปพลิเคชันโดยใช้โมเดล AI ผ่านโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ของ Azure เขาโต้แย้งว่าการใช้จ่ายเงินทุนจำนวนมากที่เกี่ยวข้องกับ AI เป็นการลงทุนที่จำเป็นซึ่งสามารถสร้างการเติบโตของรายได้ในอนาคตได้อย่างมาก แทนที่จะเป็นสัญญาณของการใช้จ่ายที่ไม่สามารถควบคุมได้
แอ็กแมนยังกล่าวอีกว่าตลาดยังไม่ได้ให้เครดิต Microsoft อย่างเต็มที่สำหรับสัดส่วนการถือหุ้นใน OpenAI ซึ่งเขามองว่าเป็นมูลค่าที่ฝังตัวเพิ่มเติมที่ราคาหุ้นยังไม่ได้สะท้อนออกมาอย่างเต็มที่ ตามรายงานของ 24/7 Wall St.
การเดิมพัน Microsoft ของแอ็กแมนเข้ากับรูปแบบของเขาในเทคโนโลยีที่เชื่อมโยงกับ AI
แอ็กแมนได้เปรียบเทียบอย่างชัดเจนระหว่างการซื้อ Microsoft กับการเดิมพันก่อนหน้านี้ของ Pershing Square ใน Alphabet, Amazon และ Meta ในช่วงเวลาที่หุ้นเหล่านั้นเผชิญกับความสงสัยเกี่ยวกับกลยุทธ์ AI ของพวกเขา ในแต่ละกรณี แนวคิดก็เหมือนกัน: ตลาดมุ่งเน้นไปที่ค่าใช้จ่ายระยะสั้นมากเกินไป และไม่มั่นใจเพียงพอในศักยภาพการทำกำไรระยะยาวของธุรกิจที่มีตำแหน่งทางการแข่งขันที่โดดเด่น
ตำแหน่ง Microsoft ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงพอร์ตโฟลิโอที่สำคัญเพียงอย่างเดียวในการยื่นแบบไตรมาสที่ 1 Pershing Square ได้ขายตำแหน่ง Hilton Hotels ออกไปทั้งหมด และลดสัดส่วนการถือหุ้น Alphabet ลงอย่างมาก การหมุนเวียนจาก Hilton และ Alphabet ไปยัง Microsoft บ่งชี้ถึงการปรับตำแหน่งอย่างจงใจไปสู่สิ่งที่แอ็กแมนมองว่าเป็นเดิมพันโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่น่าสนใจในระยะยาวมากขึ้น
แอ็กแมนยังตั้งข้อสังเกตอีกว่า Microsoft ได้กลายเป็นหุ้นหลักใน Pershing Square USA ซึ่งเป็นกองทุนปิดใหม่ของเขาที่เปิดตัวในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กเมื่อเดือนที่แล้ว นั่นหมายความว่าแนวคิด Microsoft ได้ถูกฝังอยู่ในยานพาหนะของแอ็กแมนสองคันพร้อมกัน ซึ่งเป็นสัญญาณของความเชื่อมั่นที่เกินกว่าการซื้อขายเชิงกลยุทธ์ ตามรายงานของ GuruFocus
ตัวเลขสำคัญจากการเปิดเผยของ Pershing Square เกี่ยวกับ Microsoft ในไตรมาสที่ 1 ปี 2026:
หุ้นที่ซื้อ: หุ้น Microsoft ประมาณ 5.65 ล้านหุ้น เปิดเผยในการยื่นแบบ 13F ไตรมาสที่ 1 ปี 2026 เมื่อวันที่ 15 พฤษภาคม ตามรายงานของ CNBC
มูลค่าตำแหน่ง ณ สิ้นไตรมาสที่ 1: ประมาณ 2.09 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 2.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ณ สิ้นการซื้อขายวันที่ 15 พฤษภาคม CNBC ยืนยัน
มูลค่าการเข้าซื้อ: 21 เท่าของกำไรในอนาคต ซึ่งแอ็กแมนอธิบายว่า "โดยรวมแล้วสอดคล้องกับอัตราส่วนราคาต่อกำไรของตลาด" CNBC ตั้งข้อสังเกต
เริ่มซื้อ: กุมภาพันธ์ 2026 หลังจากการขายหุ้น Microsoft หลังรายงานผลประกอบการไตรมาสที่ 2 ของปีงบประมาณ ตามรายงานของ Barron’s
องค์ประกอบหลักของแนวคิด: การเติบโตของคลาวด์ Azure, M365 Copilot ที่ 30 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ผู้ใช้/เดือน, Azure Foundry, สัดส่วนการถือหุ้น OpenAI ที่ยังไม่ได้รับการประเมินมูลค่าเต็มที่ ตามที่ Barron’s ยืนยัน
การเปลี่ยนแปลงอื่นๆ ในไตรมาสที่ 1: Pershing Square ขาย Hilton ออกไปทั้งหมดและลดสัดส่วนการถือหุ้น Alphabet ลงอย่างมาก ตามที่ Barron’s ตั้งข้อสังเกต
กองทุนใหม่: Microsoft ยังเป็นหุ้นหลักใน Pershing Square USA ซึ่งเป็นกองทุนปิดของแอ็กแมนที่เปิดตัวใน NYSE เมื่อเดือนที่แล้ว ตามรายงานของ GuruFocus
ความหมายของตำแหน่ง Microsoft ของแอ็กแมนสำหรับนักลงทุนที่จับตาดูหุ้น
หุ้น Microsoft ปรับตัวสูงขึ้นในการซื้อขายช่วงต้นของวันที่ 15 พฤษภาคม หลังจากการเปิดเผยดังกล่าว ปฏิกิริยาตอบสนองทันทีสะท้อนถึงสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อนักลงทุนที่เน้นคุณค่าที่มีชื่อเสียงและมีประวัติการลงทุนที่เข้มข้นให้การรับรองต่อสาธารณะต่อหุ้นที่อยู่ภายใต้แรงกดดัน แต่การอ่านที่สำคัญกว่าคือแนวคิดดังกล่าวบอกอะไรเกี่ยวกับจุดที่แอ็กแมนมองว่า Microsoft อยู่ในวัฏจักรของมัน
การเข้าซื้อที่ 21 เท่าของกำไรในอนาคตของ Microsoft ไม่ใช่การเดิมพันในบริษัทระยะเริ่มต้น แต่มันคือการเดิมพันว่าธุรกิจซอฟต์แวร์องค์กรและคลาวด์ที่โดดเด่นและฝังแน่นได้ถูกประเมินมูลค่าผิดพลาดโดยตลาดที่มุ่งเน้นไปที่ต้นทุนการลงทุน AI มากเกินไป แทนที่จะเป็นรายได้ที่จะเกิดขึ้น การเปรียบเทียบของแอ็กแมนกับการซื้อขาย Alphabet, Amazon และ Meta ในช่วงเวลาที่คล้ายคลึงกันของความสงสัย บ่งชี้ว่าเขาเห็นสิ่งนี้เป็นรูปแบบที่สามารถทำซ้ำได้ ไม่ใช่ข้อสังเกตที่แยกจากกัน
ว่าแนวคิดนี้จะประสบความสำเร็จหรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับสองปัจจัยหลัก: ว่า Azure จะยังคงครองส่วนแบ่งการตลาดคลาวด์ต่อไปหรือไม่ในขณะที่องค์กรต่างๆ เร่งการนำ AI มาใช้ และ M365 Copilot จะบรรลุการสร้างรายได้ต่อที่นั่งในราคา 30 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อเดือน ซึ่งจะพิสูจน์การลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ Microsoft ได้ให้คำมั่นสัญญาไว้หรือไม่ คำถามทั้งสองนี้จะได้รับคำตอบบางส่วนในรายงานผลประกอบการแต่ละฉบับ แอ็กแมนได้ส่งสัญญาณว่าเขาพร้อมที่จะรอคำตอบเหล่านั้น โดยมีเงินทุนประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ อยู่ในมือ
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"การซื้อ Microsoft ของ Ackman ที่ 21 เท่าของกำไรในอนาคต เป็นการเดิมพันว่า Azure และ Copilot จะให้ผลตอบแทนที่โดดเด่น แต่กลับมองข้ามความล่าช้าที่อาจเกิดขึ้นในการสร้างรายได้จาก AI"
การถือหุ้น Microsoft มูลค่า 2.09 พันล้านดอลลาร์ของ Bill Ackman ที่ 21 เท่าของกำไรในอนาคต เน้นย้ำถึงการเดิมพันที่สวนทางกับตลาดในโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่จะให้ผลตอบแทนเมื่อเวลาผ่านไป ด้วยการเปรียบเทียบกับการถือครองก่อนหน้านี้ใน Alphabet และ Meta, Ackman ชี้ให้เห็นว่าตลาดประเมินพลังกำไรระยะยาวต่ำเกินไปท่ามกลางความกังวลเรื่องค่าใช้จ่ายระยะสั้น ปัจจัยขับเคลื่อนหลัก ได้แก่ การครอบงำของคลาวด์ Azure ที่เร่งตัวขึ้นพร้อมกับเวิร์กโหลด AI และราคา M365 Copilot ที่ 30 ดอลลาร์ต่อผู้ใช้ อย่างไรก็ตาม นี่สมมติว่าการสร้างรายได้ที่ราบรื่นโดยไม่มีแรงกดดันด้านกำไรจากการใช้จ่ายเงินทุนอย่างต่อเนื่อง การหมุนเวียนออกจาก Hilton และ Alphabet ไปยัง MSFT บ่งชี้ถึงข้อเสนอโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่มุ่งเน้นซึ่งตอนนี้ฝังอยู่ในทั้ง Pershing Square และกองทุนปิดใหม่
การใช้จ่ายเงินทุนจำนวนมากอย่างต่อเนื่องอาจกัดเซาะกำไรหากการนำ AI มาใช้ล่าช้า หรือคู่แข่งอย่าง Google Cloud ได้ส่วนแบ่งตลาดเร็วกว่า ทำให้ค่าเฉลี่ย 21 เท่าไม่ยั่งยืนแม้แต่สำหรับแฟรนไชส์ที่โดดเด่น
"การเดิมพันของ Ackman ไม่ใช่การเดิมพันที่ความโดดเด่นของ Microsoft แต่เป็นการเดิมพันที่กระแสรายได้เฉพาะสองสาย (Copilot 30 ดอลลาร์/ผู้ใช้ + Azure AI) บรรลุอัตราการยอมรับและโปรไฟล์กำไรที่ถูกสมมติขึ้น ไม่ใช่ที่พิสูจน์แล้วในประมาณการกำไรปัจจุบัน"
ข้อเสนอของ Ackman ตั้งอยู่บนสมมติฐานการสร้างรายได้ที่ยังไม่ได้รับการพิสูจน์สองประการ: (1) M365 Copilot บรรลุการยอมรับในระดับ 30 ดอลลาร์/ผู้ใช้/เดือน ซึ่งปัจจุบันเป็นการคาดเดาโดยไม่มีอัตราการเจาะที่เปิดเผย และ (2) การเติบโตของเวิร์กโหลด AI ของ Azure แปลงเป็นการขยายกำไร แม้ว่า Microsoft จะมีการใช้จ่ายเงินทุนจำนวนมหาศาล (มากกว่า 80 พันล้านดอลลาร์ต่อปีโดยประมาณ) การเข้าซื้อที่ 21 เท่าของ P/E ในอนาคต จะ "ถูก" ก็ต่อเมื่อคุณเชื่อว่าประมาณการกำไรในอนาคตของ Microsoft นั้นอนุรักษ์นิยม หากฉันทามติได้รวมผลกำไรจาก Copilot และ Azure AI ไว้แล้ว เขากำลังซื้อฉันทามติ ไม่ใช่การประเมินมูลค่าผิดพลาด บทความยังละเว้น: แรงกดดันทางการแข่งขันจาก AWS และ Google Cloud ต่อส่วนแบ่ง Azure, ความไม่แน่นอนของการประเมินมูลค่า OpenAI อย่างอิสระ และไม่ว่าการนำ AI มาใช้ในองค์กรจะขับเคลื่อนการใช้จ่าย M365 เพิ่มเติมจริงหรือไม่ หรือเพียงแค่แทนที่การใช้จ่ายซอฟต์แวร์ที่มีอยู่
หาก Ackman ซื้อที่ 21 เท่าของกำไรในอนาคต และตลาดได้รวมการสร้างรายได้จาก AI ในระยะสั้นไว้แล้ว ตำแหน่ง 2.3 พันล้านดอลลาร์ของเขาคือการซื้อขายที่แออัด ไม่ใช่การซื้อขายที่สวนทางกับตลาด และราคาหุ้นที่พุ่งขึ้นทันทีเมื่อเปิดเผย บ่งชี้ว่าตลาดเห็นด้วยกับเขาแล้ว ซึ่งในอดีตมักจะนำไปสู่การกลับตัวสู่ค่าเฉลี่ย
"มูลค่าของ Microsoft ที่ 21 เท่าของกำไรในอนาคต แสดงถึงจุดเข้าซื้อที่หาได้ยากสำหรับแฟรนไชส์ซอฟต์แวร์ที่โดดเด่น ซึ่งตลาดกำลังประเมินมูลค่าการสร้างรายได้จาก AI ระยะยาวผิดพลาดสำหรับความกังวลเกี่ยวกับ CapEx ระยะสั้น"
การเปลี่ยนทิศทางของ Ackman ไปสู่ Microsoft (MSFT) ที่ 21 เท่าของกำไรในอนาคต เป็นบทเรียนสำคัญในการซื้อ 'คุณภาพในราคาที่สมเหตุสมผล' ในช่วงที่ความเชื่อมั่นตกต่ำ ด้วยการหมุนเวียนออกจาก Hilton และ Alphabet เขาจึงเดิมพันว่าความหมกมุ่นของตลาดกับ CapEx ที่เกี่ยวข้องกับ AI เป็นการมองการณ์ไกลระยะสั้นที่เพิกเฉยต่อประโยชน์จากการดำเนินงานระยะยาวที่มีอยู่ใน Azure และ M365 ภาษี Copilot 30 ดอลลาร์/ผู้ใช้/เดือน เป็นคันโยกการขยายกำไรที่มหาศาลหากการยอมรับถึงมวลวิกฤต อย่างไรก็ตาม ด้วยมูลค่าตลาดที่มากกว่า 3 ล้านล้านดอลลาร์ กฎของตัวเลขจำนวนมากทำให้การเติบโตที่เพิ่มขึ้นยากขึ้น นี่ไม่ใช่หุ้นเติบโตอีกต่อไป มันเป็นการเล่นสาธารณูปโภคที่มีคูเมืองสูง ซึ่งความเสี่ยงหลักไม่ใช่การดำเนินการ แต่เป็นการบีบอัดมูลค่าหากการสร้างรายได้จาก AI หยุดชะงัก
ข้อเสนอสมมติว่า AI จะขับเคลื่อนการเติบโตของรายได้แบบไม่เชิงเส้น แต่หากงบประมาณ IT ขององค์กรยังคงถูกจำกัด ค่าธรรมเนียม Copilot 30 ดอลลาร์/เดือน อาจเผชิญกับการสูญเสียลูกค้าอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากผู้ซื้อขององค์กรต้องการ ROI ที่ชัดเจนยิ่งขึ้นก่อนที่จะต่ออายุ
"การเดิมพัน Microsoft ของ Ackman อาจสร้างผลตอบแทนที่เหนือกว่าหากการสร้างรายได้จาก AI พิสูจน์ได้ว่ายั่งยืน แต่ข้อเสนอขึ้นอยู่กับการเติบโตของ Azure และการสร้างรายได้จาก Copilot ที่พิสูจน์ได้ว่าน่าเชื่อถือ ซึ่งทั้งสองอย่างนี้ยังคงไม่แน่นอน"
การเดิมพัน MSFT ของ Ackman ที่ประมาณ 21 เท่าของกำไรในอนาคต วางตำแหน่งแฟรนไชส์ที่เติบโตเต็มที่และสร้างกระแสเงินสดให้เป็นผู้ได้รับประโยชน์จากการลงทุนด้าน AI ที่สวนทางกับตลาด ข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดคือคู่แข่งในภาคส่วนต่างๆ ได้รวมผลกำไรจาก AI ไว้แล้ว กระแสเงินสดของ Microsoft ยังคงสามารถขับเคลื่อนเงินปันผลและการซื้อหุ้นคืนได้ แม้ว่าการเติบโตของคลาวด์จะชะลอตัวลงในช่วงที่เศรษฐกิจชะลอตัวก็ตาม อย่างไรก็ตาม บทความกลับมองข้ามความเสี่ยงที่สำคัญ: การสร้างรายได้จาก Copilot ยังคงไม่แน่นอน แรงกดดันด้านราคา/กำไรของ Azure จากผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ยังคงอยู่ และการใช้จ่ายเงินทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI อาจแซงหน้าการเพิ่มขึ้นของรายได้ในระยะสั้น ทำให้ FCF ลดลง ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ/การแข่งขันก็มีอยู่เช่นกัน หาก Azure Foundry และ Copilot ไม่สามารถแปลงเป็นการสร้างรายได้ต่อผู้ใช้ที่ยั่งยืนได้ ข้อเสนออาจไม่สมเหตุสมผลเมื่อเทียบกับคู่แข่ง
ข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดคือ 21 เท่าของกำไรในอนาคตอาจรวมผลกำไรจาก AI ไว้แล้วอย่างมองโลกในแง่ดีเกินไป หากการสร้างรายได้จาก Copilot หยุดชะงัก หรือกำไรของ Azure ลดลงภายใต้การแข่งขัน ค่าเฉลี่ยอาจลดลง
"การล็อคกองทุนปิดขยายระยะเวลาการถือครอง แต่ทำให้ข้อกำหนดสำหรับกำไร Azure ที่ยั่งยืนสูงกว่า 35% เข้มงวดขึ้น"
Claude ชี้ให้เห็นว่าราคาหุ้นที่พุ่งขึ้นจากการเปิดเผยข้อมูลเป็นสัญญาณของการซื้อขายที่แออัด แต่กลับมองข้ามว่ากองทุนปิดใหม่ของ Pershing Square ล็อคเงินทุนเป็นเวลาหลายปี ซึ่งลดแรงกดดันจากการกลับตัวในระยะสั้น โครงสร้างนี้กลับเพิ่มเกณฑ์สำหรับการขยายกำไรของ Azure อย่างยั่งยืนให้สูงกว่า 35% แม้ว่าการใช้จ่ายเงินทุน 80 พันล้านดอลลาร์จะดำเนินต่อไปก็ตาม หากอัตราการเข้าใช้ Copilot ในองค์กรยังคงต่ำกว่า 15% ภายในปี 2026 จุดเข้าซื้อที่ 21 เท่าอาจลดลงเร็วกว่าคู่แข่งอย่าง Alphabet แม้ว่า Ackman จะมีระยะเวลาที่ยาวนานกว่าก็ตาม
"โครงสร้างกองทุนของ Pershing Square เป็นภาระ ไม่ใช่ข้อได้เปรียบ หากข้อเสนอการสร้างรายได้จาก Copilot ล้มเหลว"
ข้อโต้แย้งเรื่องกองทุนปิดของ Grok นั้นผิดพลาด เงินทุนระยะยาวไม่ได้ลดความเสี่ยงด้านมูลค่า แต่กลับเพิ่มความเสี่ยงโดยการกำจัดทางเลือกในการขายออกหากข้อเสนอพัง หากอัตราการเข้าใช้ Copilot ยังคงต่ำกว่า 15% ภายในปี 2026 Ackman จะไม่สามารถหมุนเวียนออกไปได้ เขาจะติดอยู่กับการถือครองมูลค่าที่ลดลง สัญญาณการซื้อขายที่แออัดของ Claude จากราคาหุ้นที่พุ่งขึ้นคือสิ่งที่บ่งบอกจริงๆ ตลาดเห็นด้วยทันที ซึ่งในอดีตหมายถึงการปรับราคาขาลงเร็วกว่าการปรับราคาขาขึ้น
"ภัยคุกคามที่ใหญ่ที่สุดต่อข้อเสนอ MSFT ไม่ใช่การยอมรับ Copilot แต่เป็นการยกเลิกการผูกขาดทางกฎหมายของชุด M365"
Claude พูดถูกเกี่ยวกับกับดักสภาพคล่อง แต่ทั้งคุณสองคนพลาดมุมมองด้านประสิทธิภาพทางภาษีของโครงสร้างของ Pershing Ackman ไม่เพียงแค่เดิมพันกับ AI เท่านั้น แต่เขากำลังเดิมพันกับความสามารถของ Microsoft ในการทำหน้าที่เป็นผู้สะสมเงินสดที่มีคูเมืองสูงและมีประสิทธิภาพทางภาษี ซึ่งจะอยู่รอดจาก 'ภาวะเงินเฟ้อจากค่าใช้จ่าย AI' ได้ดีกว่าผู้ให้บริการคลาวด์แบบ pure-play ความเสี่ยงที่แท้จริงไม่ใช่แค่การยอมรับ Copilot เท่านั้น แต่คือความเป็นไปได้ของการแทรกแซงการต่อต้านการผูกขาดในสหภาพยุโรปหรือ DOJ เพื่อบังคับให้มีการยกเลิกการผูกขาด ซึ่งจะทำลายข้อเสนอเรื่องพลังการกำหนดราคาของ M365 ทั้งหมด
"ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและการยกเลิกการผูกขาดที่อาจเกิดขึ้น ไม่ใช่แค่การสร้างรายได้จาก Copilot เท่านั้น ที่อาจกัดเซาะคูเมืองการกำหนดราคาของ Microsoft และบีบอัดข้อเสนอ 21 เท่า"
Gemini หยิบยกความเสี่ยงที่สำคัญแต่ยังไม่ได้รับการประเมิน: นอกเหนือจากการจัดโครงสร้างภาษีแล้ว แรงกดดันด้านกฎระเบียบ — ข้อเรียกร้องให้ยกเลิกการผูกขาดของ EU/DOJ — อาจลบล้างคูเมืองการกำหนดราคา M365 ของ Microsoft หากการสร้างรายได้จาก Copilot/AI หยุดชะงัก แม้ว่า Copilot จะถึง 30 ดอลลาร์ต่อผู้ใช้ และกำไรของ Azure จะคงที่ การยกเลิกการผูกขาดโดยบังคับหรือการปรับราคาให้เท่ากันโดยบังคับ จะทำให้มูลค่าลดลงมากกว่าการเผาผลาญ CapEx ในแง่นั้น เส้นทางกฎระเบียบคือความเสี่ยงที่ใหญ่กว่าต่อข้อเสนอ 21 เท่าของ Ackman
คณะกรรมการมีความคิดเห็นที่แตกต่างกันเกี่ยวกับหุ้น Microsoft มูลค่า 2.09 พันล้านดอลลาร์ของ Bill Ackman โดยมีความกังวลเกี่ยวกับ Copilot monetization, กำไร Azure และความเสี่ยงด้านกฎระเบียบที่ขัดแย้งกับกรณีเชิงบวกสำหรับความโดดเด่นของโครงสร้างพื้นฐาน AI ของ Microsoft
ความสามารถของ Microsoft ในการทำหน้าที่เป็นผู้สะสมเงินสดที่มีคูเมืองสูงและมีประสิทธิภาพทางภาษี ซึ่งจะอยู่รอดจาก 'ภาวะเงินเฟ้อจากค่าใช้จ่าย AI' ได้ดีกว่าผู้ให้บริการคลาวด์แบบ pure-play
แรงกดดันด้านกฎระเบียบ เช่น ข้อเรียกร้องให้ยกเลิกการผูกขาดของ EU/DOJ อาจลบล้างคูเมืองการกำหนดราคา M365 ของ Microsoft หากการสร้างรายได้จาก Copilot/AI หยุดชะงัก