โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะกรรมการมีความเห็นแตกต่างกันเกี่ยวกับแนวโน้มของ Circle ในขณะที่บางคนมองเห็นศักยภาพในการยอมรับของสถาบันและความชัดเจนด้านกฎระเบียบ คนอื่นๆ เตือนถึงกับดัก 'yield-compression' เนื่องจาก Circle พึ่งพิงรายได้จากสำรอง ซึ่งอาจถูกบีบโดยการลดอัตราดอกเบี้ยของ Fed การประเมินมูลค่าที่สูงของตลาดอาจไม่ยั่งยืน
ความเสี่ยง: การพึ่งพิงรายได้จากสำรองของ Circle ซึ่งอาจถูกบีบโดยการลดอัตราดอกเบี้ยของ Fed ซึ่งอาจนำไปสู่การบีบส่วนต่างกำไร
โอกาส: การยอมรับของสถาบันต่อ USDC ในฐานะชั้นการชำระบัญชีสำหรับสินทรัพย์โลกจริงที่แปลงเป็นโทเค็น ซึ่งอาจเปลี่ยนโมเดลรายได้ของ Circle ไปสู่ความเร็วในการทำธุรกรรมแบบแอคทีฟ
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
11 พ.ค. (รอยเตอร์) - Circle รายงานรายได้และรายได้จากหลักทรัพย์สำรองในไตรมาสที่สูงขึ้นเมื่อวันจันทร์ โดยได้รับแรงหนุนจากการนำไปใช้และการหมุนเวียนของ stablecoin ที่เพิ่มขึ้น ทำให้หุ้นของบริษัทปรับตัวขึ้นเกือบ 5% ในการซื้อขายก่อนเปิดตลาด
ความผันผวนของตลาดและความขัดแย้งในตะวันออกกลางผลักดันให้นักลงทุนหมุนเวียนออกจากสกุลเงินดิจิทัลและเข้าสู่ stablecoin เพื่อพักเงินทุนในช่วงต้นปีนี้
สิ่งนี้ถูกเน้นย้ำด้วยผลประกอบการของ Coinbase ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ซึ่งรายงานปริมาณการซื้อขายที่ลดลง Coinbase มีความร่วมมือเชิงกลยุทธ์กับ Circle
การเปิดตัวกรอบการกำกับดูแล MiCA ของยุโรปและการผ่านกฎหมาย GENIUS Act ของสหรัฐฯ ได้นำผู้ใช้ไปสู่สินทรัพย์ดิจิทัลที่มีการกำกับดูแล ซึ่งช่วยเพิ่มการยอมรับ USDC ซึ่งเป็น stablecoin เรือธงของ Circle และใหญ่เป็นอันดับสองของโลกตามมูลค่าตลาดรองจาก Tether
โทเค็นนี้ผูกติดกับดอลลาร์สหรัฐฯ โดยมีหลักทรัพย์สำรองเป็นเงินสดและสินทรัพย์ความเสี่ยงต่ำอื่นๆ ที่ผูกราคาตลาดไว้ใกล้กับเกณฑ์มาตรฐานที่ 1 ดอลลาร์
การหมุนเวียนของ USDC เพิ่มขึ้น 28% จากปีก่อนหน้าเป็น 7.7 หมื่นล้านดอลลาร์ ณ สิ้นไตรมาสแรก รายได้รวมและรายได้จากหลักทรัพย์สำรองเพิ่มขึ้น 20% เป็น 694 ล้านดอลลาร์
Wall Street คาดการณ์ว่า stablecoins จะกลายเป็นหนึ่งในธีมที่ใหญ่ที่สุดในภาคการเงินในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า และเป็นโอกาสทางการตลาดมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ถัดไป
การลดอัตราดอกเบี้ยในช่วงปลายปี 2025 ก็เป็นประโยชน์ต่อบริษัทเช่นกัน เนื่องจาก Circle นำเงินสดที่สำรองโทเค็นไปลงทุนในเงินฝากธนาคารและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น โดยได้รับดอกเบี้ยจากการถือครองเหล่านั้น เป็นผลให้รายได้มีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ อย่างมาก
Jeremy Allaire CEO กล่าวกับรอยเตอร์ว่า การลดต้นทุนการกู้ยืมเพิ่มเติมในปี 2026 จะ "ยินดี" จากมุมมองทางธุรกิจของ Circle
บริษัทได้เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กเมื่อปีที่แล้ว ซึ่งเป็นการปูทางให้บริษัทที่คล้ายคลึงกันได้ทดลองโชคในตลาดสาธารณะ
หุ้นของ Circle ปิดที่ 113.67 ดอลลาร์เมื่อวันศุกร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 43% นับตั้งแต่ต้นปีและมากกว่าสามเท่าของราคา IPO ที่ 31 ดอลลาร์
(รายงานโดย Pritam Biswas ใน Bengaluru; แก้ไขโดย Pooja Desai)
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"การประเมินมูลค่าปัจจุบันของ Circle ขึ้นอยู่กับอัตราดอกเบี้ยที่สูงเกินไป ทำให้เกิดความเสี่ยงขาลงอย่างมีนัยสำคัญหาก Fed เข้าสู่วงจรการผ่อนคลายที่ยืดเยื้อ"
การเติบโตของรายได้ 20% ของ Circle นั้นน่าประทับใจ แต่ก็บดบังจุดอ่อนเชิงโครงสร้าง: โมเดลธุรกิจเป็นเพียงตัวแทนของอัตราดอกเบี้ย reverse repo ข้ามคืนของธนาคารกลางสหรัฐฯ ด้วยเงินหมุนเวียน 77 พันล้านดอลลาร์ Circle ทำหน้าที่เป็นธนาคารเงา โดยเก็บเกี่ยวผลตอบแทนจากการถือครองพันธบัตรเพื่อเป็นทุนในการดำเนินงาน แม้ว่าการปรับตัวขึ้น YTD 43% จะสะท้อนถึงการมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับความชัดเจนด้านกฎระเบียบผ่าน MiCA แต่นักลงทุนกำลังมองข้ามกับดัก 'yield-compression' หาก Fed ลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรงในปี 2026 ตามที่ Allaire แนะนำ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิของ Circle ซึ่งเป็นส่วนต่างระหว่างสิ่งที่พวกเขาได้รับจากสำรองและสิ่งที่พวกเขาจ่ายเพื่อรักษาความน่าเชื่อถือ จะหดตัวลงอย่างรวดเร็ว ที่ราคา 3 เท่าของราคา IPO ตลาดกำลังกำหนดราคาการเติบโตอย่างถาวร ไม่ใช่การบีบส่วนต่างกำไรที่อาจเกิดขึ้น
หากการยอมรับ stablecoin ถึงจุดวิกฤตในการชำระเงินข้ามพรมแดน ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมและการบูรณาการระบบนิเวศอาจทำให้รายได้ของ Circle แยกออกจากวงจรอัตราดอกเบี้ยของ Fed ได้อย่างสมบูรณ์
"คูน้ำรายได้จากสำรองของ Circle ขยายการเติบโตจากการยอมรับ USDC แต่ขึ้นอยู่กับอัตราดอกเบี้ยที่สูงอย่างต่อเนื่องและไม่มีการ depeg"
รายรับและรายได้จากสำรอง Q1 ของ Circle พุ่งขึ้น 20% YoY เป็น 694 ล้านดอลลาร์ แซงหน้าปริมาณการซื้อขายที่ลดลงของ Coinbase เนื่องจาก USDC หมุนเวียนเพิ่มขึ้น 28% เป็น 77 พันล้านดอลลาร์ ท่ามกลางความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยที่เกิดจากความผันผวน และปัจจัยสนับสนุนจาก MiCA และ GENIUS Act ของสหรัฐฯ ผลตอบแทนจากสำรองจาก T-bills/เงินฝาก (อ่อนไหวต่ออัตราอย่างมาก) ยังคงเป็นเครื่องยนต์ทำกำไรในระดับสูงในปัจจุบัน ซึ่งสนับสนุนอัตรากำไร EBITDA หุ้นที่ 113.67 ดอลลาร์ (3x IPO, +43% YTD) บ่งชี้ถึงศักยภาพในการปรับราคาใหม่เป็น 12-15x ยอดขายล่วงหน้า หาก TAM ของ stablecoin ถึงระดับล้านล้านดอลลาร์ตามที่ Wall Street คาดการณ์ ความชัดเจนด้านกฎระเบียบทำให้ USDC แตกต่างจาก Tether โดยวางตำแหน่ง Circle สำหรับการชำระเงิน/DeFi ที่เหนือกว่า
ประวัติการ depeg ของ USDC (เช่น วิกฤต SVB ปี 2023) ยังคงเป็นความเสี่ยงด้านความน่าเชื่อถือเมื่อเทียบกับ Tether ที่ครองตลาด หาก Fed ชะลอการลดอัตราดอกเบี้ยหรือขึ้นอัตราดอกเบี้ย รายได้จากสำรอง ซึ่งน่าจะเป็น 70%+ ของรายได้ อาจลดลงอย่างมาก เผยให้เห็นการเติบโตที่บางเบาจากค่าธรรมเนียม
"การที่ Circle เอาชนะความคาดหวังด้านรายได้ในระยะสั้นได้นั้น บดบังการพึ่งพาเชิงโครงสร้างต่อการลดอัตราดอกเบี้ยของ Fed และความผันผวนที่เกิดจากวิกฤต ซึ่งทั้งสองอย่างนี้เป็นวัฏจักร ไม่ใช่ปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตเชิงโครงสร้าง"
การเติบโตของ USDC หมุนเวียน 28% และการเติบโตของรายได้ 20% ของ Circle ดูแข็งแกร่งในภาพรวม แต่บทความผสมผสานปัจจัยสนับสนุนสองประการที่อาจไม่คงอยู่ ความต้องการ stablecoin ที่ขับเคลื่อนด้วยความผันผวนเป็นวัฏจักร มันพุ่งสูงขึ้นในช่วงวิกฤต จากนั้นจึงกลับสู่ภาวะปกติ ที่ยั่งยืนกว่าคือรายได้จากสำรอง: Circle ได้รับ 694 ล้านดอลลาร์ส่วนหนึ่งจากอัตราดอกเบี้ย Fed ที่ลดลง แต่ CEO ก็หวังอย่างชัดเจนว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ย *มากขึ้น* ในปี 2026 นั่นเป็นสัญญาณอันตราย หาก Fed คงอัตราดอกเบี้ยไว้หรือขึ้นอัตราดอกเบี้ย รายได้จากสำรองจะพังทลายโดยไม่คำนึงถึงการยอมรับ USDC การพุ่งขึ้นของหุ้น 43% YTD ได้กำหนดราคาปัจจัยสนับสนุนด้านกฎระเบียบ (MiCA, GENIUS Act) แล้ว ปริมาณการซื้อขายที่ลดลงของ Coinbase ซึ่งกล่าวถึงเกือบจะผ่านๆ บ่งชี้ถึงความอ่อนแอของตลาด crypto ซึ่งอาจกดดันความเร็วของ stablecoin แม้ว่ายอดถือครองจะเพิ่มขึ้นก็ตาม
หากการลดอัตราดอกเบี้ยของ Fed ไม่เกิดขึ้นจริงและคงอยู่ที่ 4-5% ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิของ Circle จะบีบตัวลงอย่างรวดเร็ว อาจทำให้รายได้จากสำรองลดลงครึ่งหนึ่ง ที่แย่กว่านั้น การเติบโตของการหมุนเวียน stablecoin อาจชะลอตัวลงหากความผันผวนของ crypto ลดลงและผู้ใช้ย้ายเงินทุนกลับไปสู่สินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง บ่อนทำลายการเล่าเรื่องการเติบโตหลัก
"ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและสำรอง/อัตราดอกเบี้ยเป็นภัยคุกคามที่ประเมินต่ำเกินไป ซึ่งอาจจำกัดการเติบโตของ Circle แม้ว่าการหมุนเวียน USDC จะเพิ่มขึ้นก็ตาม"
บทความนำเสนอภาพเชิงบวกสำหรับ Circle: การหมุนเวียน USDC เพิ่มขึ้น 28% YoY เป็น 77 พันล้านดอลลาร์ และรายรับ/รายได้จากสำรองเพิ่มขึ้น 20% เป็น 694 ล้านดอลลาร์ โดยได้รับความช่วยเหลือจากโมเมนตัมของ MiCA และ GENIUS Act อย่างไรก็ตาม การอ่านหลักยังคงขึ้นอยู่กับความต้องการ stablecoin ที่จะยังคงแข็งแกร่งท่ามกลางความผันผวนและความชัดเจนด้านนโยบาย การเปิดรับที่แท้จริงคือพลวัตของอัตราดอกเบี้ยและสินทรัพย์สำรองคุณภาพสูง หากการลดอัตราดอกเบี้ยของ Fed ช้าลงหรือกลับทิศทาง รายได้จากเงินทุนของ Circle อาจลดลง ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบยังคงมีอยู่สูง ข้อกำหนดสำรองที่เข้มงวดขึ้น มาตรฐานการตรวจสอบ หรือการจำกัดการใช้ stablecoin อาจจำกัดการเติบโต บทความนี้มองข้ามองค์ประกอบของสำรอง ความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง และพลวัตการไถ่ถอน และสมมติว่าปัจจัยสนับสนุนด้านนโยบายยังคงอยู่
การกำกับดูแลที่เข้มงวดขึ้นหรือการเปลี่ยนแปลงกฎสำรองอาจกดดันรายได้และความน่าเชื่อถือของ USDC ของ Circle แม้ว่าการใช้งานจะเพิ่มขึ้นก็ตาม การปรับอัตราดอกเบี้ยให้เป็นปกติหรือวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยที่เร็วกว่าที่คาดไว้อาจลดรายได้ดอกเบี้ย บ่อนทำลายความสามารถในการทำกำไร
"การเปลี่ยนผ่านของ Circle ไปสู่ชั้นการชำระบัญชีสำหรับ RWA ที่แปลงเป็นโทเค็นจะแยกรายได้ออกจากวงจรอัตราดอกเบี้ยของ Fed โดยให้ความสำคัญกับความเร็วในการทำธุรกรรมมากกว่ารายได้ดอกเบี้ยแบบพาสซีฟ"
Claude คุณกำลังมองข้ามปัจจัย 'ความเหนียวแน่น' ของสถาบัน Circle ไม่ใช่แค่การป้องกันความผันผวนเท่านั้น แต่กำลังกลายเป็นชั้นการชำระบัญชีสำหรับกองทุน BUIDL ของ BlackRock และการชำระเงิน B2B ข้ามพรมแดน ในขณะที่ทุกคนที่นี่หมกมุ่นอยู่กับความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยของ Fed คุณกำลังมองข้ามคูน้ำ 'เงินที่ตั้งโปรแกรมได้' หาก USDC กลายเป็นมาตรฐานสำหรับ RWA (สินทรัพย์โลกจริง) ที่แปลงเป็นโทเค็น โมเดลรายได้จะเปลี่ยนจากการจับดอกเบี้ยแบบพาสซีฟไปสู่ความเร็วในการทำธุรกรรมแบบแอคทีฟ ซึ่งจะช่วยป้องกันพวกเขาจากวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยได้อย่างมีประสิทธิภาพ โดยการแทนที่ช่องทาง SWIFT แบบดั้งเดิม
"การบูรณาการของสถาบันช่วยเพิ่มการยอมรับ แต่ไม่สามารถกระจายรายได้ได้เพียงพอที่จะต่อต้านความเสี่ยงจากการลดอัตราดอกเบี้ยหรือการครอบงำของ Tether"
Gemini ความเหนียวแน่นของสถาบันผ่าน BUIDL นั้นมีแนวโน้มดี แต่ก็กล่าวเกินจริงถึงคูน้ำ — ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม Q1 ของ Circle นั้นน้อยมาก (~3% ของรายได้ 694 ล้านดอลลาร์) เมื่อเทียบกับรายได้จากสำรองที่ครองตลาด เงินที่ตั้งโปรแกรมได้ต้องใช้ความเร็ว 10 เท่าเพื่อชดเชยการบีบ NIM จากการลดอัตราดอกเบี้ยปี 2026 หากไม่มีสิ่งนั้น ส่วนแบ่งตลาด stablecoin 70%+ ของ Tether (USDC ~20%) จะจำกัดเส้นทางสู่การครอบงำของ USDC โดยไม่คำนึงถึงกระแส RWA
"ความเหนียวแน่นของสถาบันไม่สามารถแก้ไขโมเดลรายได้ได้ — Circle ยังคงได้รับ 97% จากผลตอบแทนสำรอง ไม่ใช่ความเร็วในการทำธุรกรรม"
คณิตศาสตร์ของ Grok เปิดเผยทฤษฎี RWA ของ Gemini: ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมคิดเป็น 3% ของรายได้ในปัจจุบัน ซึ่งหมายความว่า USDC จะต้องมีความเร็วเพิ่มขึ้นประมาณ 33 เท่าจากปัจจุบันเพียงเพื่อให้เท่ากับรายได้จากสำรองในปัจจุบัน นั่นไม่ใช่คูน้ำ — มันเป็นเรื่องเพ้อฝัน ที่แย่กว่านั้น Gemini สับสนระหว่างการยอมรับของสถาบัน (จริง) กับการเปลี่ยนแปลงโมเดลรายได้ (ยังไม่ได้รับการพิสูจน์) BUIDL ของ BlackRock ไม่ได้จ่ายค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมให้กับ Circle แต่จ่ายค่าธรรมเนียมการดูแลและชำระบัญชี จนกว่าเราจะเห็นการเพิ่มขึ้นของรายได้ค่าธรรมเนียมที่แท้จริง Circle ยังคงเป็นธนาคารเงาที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย ไม่ใช่แพลตฟอร์มการชำระเงิน
"คูน้ำ BUIDL/การชำระบัญชีไม่ใช่เกราะป้องกันส่วนต่างกำไรที่ยั่งยืน — Circle ยังคงพึ่งพิงรายได้จากสำรองที่ขับเคลื่อนด้วยอัตราดอกเบี้ยและการเพิ่มขึ้นของความเร็วที่ไม่แน่นอน"
Gemini คูน้ำ BUIDL/การชำระบัญชีเป็นเรื่องราวที่น่าสนใจ แต่ก็ไม่ได้เปลี่ยนแปลงความเสี่ยงหลัก: กำไรของ Circle ส่วนใหญ่ยังคงเป็นรายได้จากสำรองที่เชื่อมโยงกับอัตราดอกเบี้ย ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมยังคงน้อยมาก (ประมาณ 3% ของรายได้) แม้ว่า USDC จะกลายเป็นชั้นการชำระบัญชี การเติบโตของความเร็วจะต้องแซงหน้าการบีบ NIM ที่คาดการณ์ไว้จากการลดอัตราดอกเบี้ยที่ช้าลงหรือการปรับอัตราดอกเบี้ยให้เป็นปกติ คูน้ำนี้เป็นที่น่าหวัง แต่ไม่ใช่เกราะป้องกันส่วนต่างกำไรที่ยั่งยืนในสภาพแวดล้อมที่ขับเคลื่อนด้วยความผันผวนและกฎระเบียบ
คณะกรรมการมีความเห็นแตกต่างกันเกี่ยวกับแนวโน้มของ Circle ในขณะที่บางคนมองเห็นศักยภาพในการยอมรับของสถาบันและความชัดเจนด้านกฎระเบียบ คนอื่นๆ เตือนถึงกับดัก 'yield-compression' เนื่องจาก Circle พึ่งพิงรายได้จากสำรอง ซึ่งอาจถูกบีบโดยการลดอัตราดอกเบี้ยของ Fed การประเมินมูลค่าที่สูงของตลาดอาจไม่ยั่งยืน
การยอมรับของสถาบันต่อ USDC ในฐานะชั้นการชำระบัญชีสำหรับสินทรัพย์โลกจริงที่แปลงเป็นโทเค็น ซึ่งอาจเปลี่ยนโมเดลรายได้ของ Circle ไปสู่ความเร็วในการทำธุรกรรมแบบแอคทีฟ
การพึ่งพิงรายได้จากสำรองของ Circle ซึ่งอาจถูกบีบโดยการลดอัตราดอกเบี้ยของ Fed ซึ่งอาจนำไปสู่การบีบส่วนต่างกำไร