โดย Maksym Misichenko · CNBC ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
โดยทั่วไปแล้ว คณะกรรมการเห็นพ้องกันว่าแม้ว่า AI stack ของ Alphabet จะมีแนวโน้มที่ดี แต่ข้อกังวลหลักคือการสร้างรายได้ การเปลี่ยนไปสู่การค้นหาแบบเอเจนต์และ AI Mode อาจทำลายรายได้โฆษณาของ Google และกลยุทธ์การสร้างรายได้ในระยะยาวยังคงไม่ได้รับการพิสูจน์ ข้อผูกมัดคลาวด์ของ Anthropic ยังก่อให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับรายได้หมุนเวียนและความเสี่ยงด้านกฎระเบียบที่อาจเกิดขึ้น
ความเสี่ยง: ความยั่งยืนของรายได้และอัตรากำไร
โอกาส: การขยาย AI ที่ใช้ Gemini ไปทั่วแพลตฟอร์ม
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
หุ้นของ Alphabet เพิ่มขึ้น 140% ในช่วงปีที่ผ่านมา โดยมีธุรกิจคลาวด์ที่เติบโตเร็วกว่าของ Amazon และ Microsoft
แต่เมื่อ 18 เดือนก่อน บริษัทแม่ของ Google ดูเหมือนจะใช้เวลาทศวรรษในการเตรียมพร้อมสำหรับยุคปัญญาประดิษฐ์ แต่กลับปล่อยให้ OpenAI กำหนดตลาด
ตอนนี้ Wall Street กำลังประเมินมูลค่า Alphabet เหมือนเป็นหนึ่งในไม่กี่บริษัทที่มีศักยภาพในการทำกำไรจากทุกระดับของบูม AI เชิงสร้างสรรค์
Google I/O ซึ่งจะเริ่มในวันอังคาร เป็นเวทีของบริษัทในการแสดงให้นักพัฒนาเห็นว่าบริษัทกำลังมุ่งหน้าไปทางไหน ปีนี้เดิมพันสูงขึ้น
Wall Street ได้ให้รางวัล Alphabet สำหรับการกลับมาของ AI แล้ว แต่นักลงทุนต้องการเห็นว่าความมั่นใจนั้นได้รับการสนับสนุนจากแผนงานผลิตภัณฑ์ที่แท้จริงในด้านสำคัญๆ เช่น การค้นหา คลาวด์ Android ชิป และซอฟต์แวร์สำหรับองค์กรหรือไม่
"Google น่าจะเป็นบริษัทที่มีตำแหน่งดีที่สุดในการสร้างรายได้จาก AI ในวงกว้าง เพราะสามารถควบคุมเกือบทุกระดับของสแต็กได้" Lo Toney หุ้นส่วนผู้จัดการของ Plexo Capital และนักลงทุนรายแรกๆ ใน Anthropic กล่าว "เราไม่เคยเห็นบริษัทที่มีการบูรณาการแนวตั้งที่สมบูรณ์แบบตั้งแต่ต้นจนจบเพื่อรองรับ AI"
Gene Munster หุ้นส่วนผู้จัดการของ Deepwater Asset Management กล่าวว่า ข้อได้เปรียบในการควบคุมหลายระดับนั้นไม่ใช่แค่ขนาด แต่คือความเร็ว
"การเป็นเจ้าของสแต็กทั้งหมดมีประโยชน์ในแง่ของความเร็วที่คุณสามารถสร้างสรรค์นวัตกรรมได้" Munster กล่าว "เมื่อคุณสร้างบนซิลิคอนที่กำหนดเองของคุณเอง นั่นคือข้อได้เปรียบด้านความเร็ว เมื่อคุณสามารถเข้าถึงพลังงานได้ คุณสามารถตั้งศูนย์ข้อมูลได้เร็วขึ้น นั่นคือข้อได้เปรียบด้านความเร็ว ซึ่งเป็นสิ่งสำคัญ"
นี่คือเจ็ดประเด็นสำคัญที่นักลงทุนกำลังจับตามองใน Google I/O:
ประกาศที่น่าจับตามองที่สุดคือ Google จะเปิดตัวโมเดล Gemini รุ่นต่อไปหรือไม่
รายงานก่อน I/O ชี้ให้เห็นถึงความเป็นไปได้ในการเปิดตัว Gemini 4 แม้ว่านักวิเคราะห์จะไม่ได้คาดหวังเต็มที่ก็ตาม Citi ตั้งข้อสังเกตว่าด้วย Gemini 3.1 Pro ที่เปิดตัวในเดือนกุมภาพันธ์ Google มีรอบการเปิดตัวประมาณสามถึงสี่เดือน ทำให้การอัปเดต Gemini 3.2 หรือ 3.5 มีความเป็นไปได้มากกว่าการก้าวกระโดดรุ่นเต็ม
นั่นทำให้คำถาม Gemini 4 เป็นมากกว่าแค่หมายเลขเวอร์ชัน การก้าวขึ้นไปจะทำให้ Google มีคำตอบที่ชัดเจนยิ่งขึ้นสำหรับ OpenAI และ Anthropic Mizuho เขียนว่าการประกาศ Gemini 4 "จะผลักดัน Google กลับไปสู่แนวหน้าสุดของเทคโนโลยี" ในขณะที่การอัปเดตรุ่น 3 อีกรุ่นจะดูเหมือนการไล่ตาม
การอัปเดตระบบนิเวศ Gemini ที่กว้างขึ้นก็มีความสำคัญเช่นกัน
นักวิเคราะห์ของ Mizuho กล่าวว่าพวกเขาจะจับตามองความคืบหน้าของ Project Astra ซึ่งเป็นผู้ช่วย AI สากลของ Google ควบคู่ไปกับความสามารถ Gemini Live ที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น การแชร์หน้าจอ การทำความเข้าใจวิดีโอ และการใช้เครื่องมือแบบเนทีฟใน Search, Gmail, Calendar และ Maps คาดว่าจะมีการอัปเดต Gemma ซึ่งเป็นตระกูลโมเดลโอเพนซอร์สของ Google และ Gemini Robotics ด้วย
ตัวเลขการใช้งานก่อนงานมีอยู่แล้วที่แข็งแกร่งกว่าเมื่อปีที่แล้ว ผู้ใช้งานรายเดือนที่จ่ายเงินสำหรับ Gemini Enterprise เพิ่มขึ้น 40% ในไตรมาสแรกเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน แอป Gemini มีผู้ใช้งานรายเดือนในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 127% เมื่อเทียบเป็นรายปีในเดือนเมษายน ตามข้อมูลของ Citi การบริโภคโทเค็นสูงถึง 16 พันล้านต่อนาที ณ งาน Google Cloud Next
หากมีธีมหนึ่งที่ดำเนินไปตลอดการนำเสนอใน I/O ก็คือเอเจนต์
Google มีเซสชันเกี่ยวกับเวิร์กโฟลว์การเขียนโค้ดแบบเอเจนต์ เครื่องมือหลายรูปแบบ การสร้างสื่อ หุ่นยนต์ และเอเจนต์ AI เป้าหมายคือการวางตำแหน่ง Gemini ไม่ใช่แค่แชทบอท แต่เป็นชั้นการทำงานที่ครอบคลุมผลิตภัณฑ์ของ Google ซึ่งสามารถเข้าใจบริบทและดำเนินการได้
"มันคือใครที่จะชนะตลาด copilot ในสำนักงาน" Toney กล่าว "หากตลาดที่ใหญ่ขึ้นกลายเป็นเอเจนต์ AI และการจัดการพวกมัน — โครงสร้างพื้นฐานการอนุมาน เวิร์กโฟลว์หลายรูปแบบ การค้นหาสำหรับองค์กร — นั่นคือที่ที่เราเห็นโอกาสใหญ่สำหรับ Google ในการขับเคลื่อนการเติบโตในอนาคตของ Alphabet"
การเขียนโค้ดแบบเอเจนต์เป็นส่วนหนึ่งของการวางตำแหน่ง Gemini เพื่อตอบโต้ Claude Code ของ Anthropic และ Codex ของ OpenAI หมวดหมู่นี้ได้กลายเป็นหนึ่งในหลักฐานที่ชัดเจนที่สุดสำหรับมูลค่าเชิงพาณิชย์ของ AI โดยเฉพาะอย่างยิ่งในซอฟต์แวร์สำหรับองค์กร
การค้าอาจเป็นโอกาสที่ใหญ่กว่า Google มีการค้นหา การช็อปปิ้ง การเติมอัตโนมัติ และการชำระเงินอยู่แล้ว ตอนนี้ต้องการให้ Gemini เชื่อมโยงสิ่งเหล่านี้เข้าด้วยกันเป็นประสบการณ์การชำระเงินแบบเอเจนต์
Google ได้ขยาย Universal Commerce Protocol โดยเพิ่มพันธมิตร เช่น Meta, Microsoft, Stripe, Klarna และ Affirm ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา คาดว่า I/O จะแสดงให้เห็นเพิ่มเติมว่าโครงสร้างพื้นฐานนั้นสามารถเปิดใช้งานการชำระเงินแบบเอเจนต์แบบ end-to-end ได้อย่างไร ซึ่ง Gemini ไม่เพียงแค่ตอบคำถามเกี่ยวกับการช็อปปิ้ง แต่ยังทำการซื้อขายให้เสร็จสมบูรณ์ด้วย
Sameer Samat ประธานฝ่าย Android Ecosystem ที่ Google อธิบายถึงการขอให้ Gemini วางแผนบาร์บีคิว สร้างเมนู เปิด Instacart เพิ่มส่วนผสมลงในตะกร้า Safeway และแจ้งให้เขาทราบเมื่อภารกิจเสร็จสิ้น
"หากคุณบวกสิ่งนั้นหลายครั้งต่อวันตลอดทั้งสัปดาห์ นั่นคือเวลาที่ประหยัดได้มาก" Samat กล่าว "นั่นคือคุณสมบัติประเภทที่ฉันคิดว่าผู้คนตื่นเต้นมากกว่าและจับต้องได้มากกว่า"
Toney กล่าวว่าประสบการณ์หลายรูปแบบของ Google ทำให้มีความได้เปรียบเชิงโครงสร้างเมื่อเวิร์กโฟลว์เหล่านั้นซับซ้อนมากขึ้น
"เวิร์กโฟลว์สำหรับองค์กรมีแนวโน้มที่จะรวมสิ่งต่างๆ เช่น วิดีโอ เสียง รูปภาพ และโค้ดมากขึ้น" เขากล่าว "Google มีความแข็งแกร่งอย่างไม่เหมือนใครในระบบหลายรูปแบบ เพราะพวกเขามีประสบการณ์กับแอปพลิเคชันที่ใหญ่ที่สุดบางส่วนที่จัดการสิ่งเหล่านี้ — YouTube, Android, Maps, Search, DeepMind — และแน่นอนว่า TPU"
สำหรับนักลงทุน การผลักดันการค้าแบบเอเจนต์มีผลกระทบที่นอกเหนือไปจาก Alphabet Mizuho ชี้ให้เห็นว่าการพัฒนาผลิตภัณฑ์แบบเอเจนต์มากขึ้นจาก Google อาจส่งผลกระทบต่อตลาด เช่น Booking Holdings, Expedia, DoorDash, Zillow และ Instacart โดยตั้งข้อสังเกตว่าการคาดการณ์การเปลี่ยนแปลงนั้นน่าจะเป็นส่วนหนึ่งของความอ่อนแอที่เกิดขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ในหุ้นเหล่านั้น
คำถามต่อไปคือ Google จะได้รับค่าตอบแทนสำหรับสิ่งนี้อย่างไร แคมเปญที่ขับเคลื่อนด้วย AI คิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 30% ของการใช้จ่ายด้านการค้นหา ตามข้อมูลของ Citi AI Max ซึ่งออกจากรุ่นเบต้าในเดือนเมษายนและจะเข้ามาแทนที่ Dynamic Search Ads ภายในเดือนกันยายน กำลังแสดงผลลัพธ์เบื้องต้น รวมถึง Conversion ที่แข็งแกร่งด้วยชุดคุณสมบัติเต็มรูปแบบ
Citi ตั้งข้อสังเกตว่า AI Mode อาจช่วยให้ Google สร้างรายได้จากคำค้นหาที่ยาวและซับซ้อนมากขึ้น ซึ่งโดยทั่วไปแล้วจะเปลี่ยนเป็นเงินโฆษณายากกว่า แต่ Mizuho ชี้ให้เห็นถึงการแลกเปลี่ยน: การค้นหาใน AI Mode สร้างคลิกออกน้อยลงมาก โดยบริษัทประเมินว่า 93% สิ้นสุดโดยไม่มีคลิกภายนอก และอัตราการคลิกผ่านแบบออร์แกนิกจะลดลง 15% ในการค้นหา AI Overview
นั่นทำให้การสร้างรายได้เป็นหนึ่งในคำถามที่ใหญ่ที่สุดก่อน I/O Munster กล่าวว่าเขาจะจับตามองผลิตภัณฑ์โฆษณาใหม่ๆ ใน AI Mode วิธีที่ Google นำเสนอการค้าแบบเอเจนต์ และสิ่งที่กล่าวเกี่ยวกับประสบการณ์ AI ที่เป็นส่วนตัวมากขึ้น
สำหรับนักลงทุน การประกาศ I/O ที่มีความสำคัญที่สุดอาจมาจากคลาวด์และโครงสร้างพื้นฐาน
คลาวด์ได้กลายเป็นหนึ่งในเสาหลักที่แข็งแกร่งที่สุดของ Alphabet เติบโต 63% เมื่อเทียบเป็นรายปีในไตรมาสแรก แซงหน้าทั้ง Azure และ AWS ยอดคงค้างของคลาวด์สูงถึง 4.62 แสนล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 90% เมื่อเทียบเป็นรายไตรมาส โดยคาดว่าครึ่งหนึ่งจะรับรู้ภายใน 24 เดือนข้างหน้า รายได้จากผลิตภัณฑ์ Gen AI เติบโตประมาณ 800% เมื่อเทียบเป็นรายปี
CEO Sundar Pichai ชี้ให้เห็นถึงปัจจัยขับเคลื่อนหลายประการที่อยู่เบื้องหลังการเติบโตนั้น รวมถึงการชนะลูกค้าใหม่ที่เร็วขึ้น ข้อตกลงที่ใหญ่ขึ้น และความสัมพันธ์ที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นกับลูกค้าปัจจุบัน
ในการประชุมประกาศผลประกอบการไตรมาสแรกของบริษัท เขากล่าวว่าจำนวนดีลที่มีมูลค่ามากกว่าพันล้านดอลลาร์ที่ลงนามในปี 2025 นั้นมากกว่าสามปีก่อนหน้ารวมกัน ในขณะที่ลูกค้าปัจจุบันมีอัตราการเติบโตเกินกว่าข้อตกลงเริ่มต้นมากกว่า 30%
ตัวแปรใหม่คือการขาย TPU ภายนอก Google เปิดเผยในไตรมาสแรกว่าจะเริ่มส่งมอบชิป AI ที่กำหนดเองให้กับลูกค้าภายนอกในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 โดยมีการขยายงานที่กว้างขึ้นในปี 2027 นี่เป็นแหล่งรายได้ใหม่ที่มีศักยภาพสูง แต่นักลงทุนยังไม่ทราบแน่ชัดว่าจะสร้างแบบจำลองได้อย่างไร
Mizuho เขียนว่านักลงทุนจะได้ฟังรายละเอียดใดๆ เกี่ยวกับว่าการขาย TPU ภายนอกถูกบันทึกเป็นยอดขายรวมหรือรายได้ค่าลิขสิทธิ์ อัตรากำไรเป็นอย่างไร และดีลเหล่านั้นถูกบันทึกในยอดคงค้างอย่างไร
Toney เรียก TPU ว่าเป็นส่วนที่ถูกประเมินค่าต่ำที่สุดส่วนหนึ่งของแนวคิด Alphabet โดยให้เหตุผลว่าชิปภายในของ Google ทำให้บริษัทสามารถสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ผสานรวมอย่างแน่นหนา ซึ่งไม่เพียงแต่รองรับ Gemini และ Cloud เท่านั้น แต่ยังรวมถึง YouTube, Android และระบบนิเวศอื่นๆ ด้วย
Munster ประเมินว่าตลาดชิป AI โดยรวมมีมูลค่าประมาณ 5 แสนล้านดอลลาร์ต่อปี ซึ่งหมายความว่าแม้แต่การเพิ่มส่วนแบ่งตลาดเพียงเล็กน้อยก็อาจมีความสำคัญต่อ Alphabet
จะไม่มีความสัมพันธ์ใดที่จะถูกตรวจสอบอย่างเข้มงวดเท่ากับความเชื่อมโยงของ Google กับ Anthropic ก่อน I/O
Alphabet ถือหุ้นในสตาร์ทอัพ AI เป็นจำนวนมาก และข้อตกลงคลาวด์มูลค่า 2 แสนล้านดอลลาร์ที่เพิ่งรายงาน หากถูกต้อง อาจเป็นส่วนสำคัญของรายได้คลาวด์ในอนาคตตามสัญญาของ Google
Google ยังได้ให้คำมั่นในการลงทุนรวมสูงสุด 4 หมื่นล้านดอลลาร์ สร้างวงจรที่เงินทุนไหลเข้าสู่ Anthropic และกลับสู่ Google ผ่านการใช้จ่ายคลาวด์และ TPU
พลวัตนั้นก่อให้เกิดคำถามเรื่องการกระจุกตัวที่นักลงทุนเคยเห็นในที่อื่นในคลาวด์ หุ้นของ Oracle พุ่งสูงขึ้นหลังจากรายงานการเพิ่มขึ้นของยอดคงค้างจำนวนมากซึ่งส่วนใหญ่ผูกติดอยู่กับ OpenAI จากนั้นก็ลดลงเมื่อนักลงทุนกังวลมากขึ้นเกี่ยวกับการกระจุกตัวของลูกค้า Microsoft เผชิญกับการถกเถียงที่คล้ายกันเกี่ยวกับความสัมพันธ์กับ OpenAI
Toney กล่าวว่าความสัมพันธ์ระหว่าง Google-Anthropic ดูเหมือนจะเป็นการป้องกันความเสี่ยงมากกว่าจุดอ่อน
แม้ว่าองค์กรจะเลือก Claude แทน Gemini เขากล่าวว่า Google ก็ยังคงได้รับประโยชน์จากความต้องการโครงสร้างพื้นฐานที่อยู่เบื้องหลังการใช้งานนั้น
"หากองค์กรชอบ Claude Google ก็ยังคงชนะในโครงสร้างพื้นฐาน เพราะกิจกรรมทั้งหมดนั้นต้องมีที่อยู่" เขากล่าว "Google ยังคงชนะเพราะ TPU ของพวกเขา"
ดู: การจ่ายผลตอบแทนจากการใช้จ่ายด้านทุนของ Alphabet: นักลงทุนควรรู้อะไร
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"การแลกเปลี่ยนในการสร้างรายได้ใน AI Mode และความเสี่ยงในการกระจุกตัวของ Anthropic ชดเชยโมเมนตัมคลาวด์ระยะสั้นก่อน I/O"
บทความนำเสนอ Google I/O ในฐานะการยืนยันข้อได้เปรียบด้าน AI stack ของ Alphabet โดยอ้างอิงการเติบโตของคลาวด์ 63%, รายได้ GenAI เพิ่มขึ้น 800%, และศักยภาพการค้าแบบเอเจนต์ อย่างไรก็ตาม บทความลดทอนความสำคัญของแรงเสียดทานในการสร้างรายได้: AI Mode ลดการคลิกออกอย่างมาก โดย 93% ของการค้นหาจบลงภายในองค์กร และ CTR แบบออร์แกนิกก็ลดลง 15% การขาย TPU ภายนอกจะเริ่มใน H2 2026 เท่านั้น ในขณะที่ข้อผูกมัดคลาวด์ 2 แสนล้านดอลลาร์ของ Anthropic สร้างความเสี่ยงจากการกระจุกตัวแบบ Oracle การวัดผลการใช้งานดูแข็งแกร่ง แต่การแปลงเอเจนต์แบบหลายรูปแบบให้เป็นรายได้โฆษณาหรือการสมัครสมาชิกที่ยั่งยืนในวงกว้างยังไม่ได้รับการพิสูจน์ และเผชิญกับการแข่งขันโดยตรงจาก OpenAI และ Anthropic
แม้จะมีการลดลงของการคลิก AI Max และการชำระเงินแบบเอเจนต์ก็สามารถขยายขนาดการใช้จ่ายทั้งหมดที่สามารถเข้าถึงได้เร็วกว่าการสูญเสียปริมาณการค้นหา และการใช้จ่ายโครงสร้างพื้นฐานของ Anthropic ยังคงไหลไปยัง Google TPUs โดยไม่คำนึงถึงการเลือกโมเดล
"เรื่องราว AI ของ Google แข็งแกร่งในด้านโครงสร้างพื้นฐาน แต่ก็อ่อนแอในด้านการสร้างรายได้ — การทดสอบที่แท้จริงที่ I/O คือการที่ผู้บริหารจะจัดการกับคณิตศาสตร์การทำลายล้างโฆษณาจากการค้นหาหรือไม่ ไม่ใช่ว่า Gemini 4 จะเปิดตัวหรือไม่"
บทความนำเสนอ I/O ในฐานะตัวยืนยันความมั่นใจสำหรับการดีดตัว 140% ที่ได้ถูกกำหนดราคาไปแล้ว แต่ความเสี่ยงที่แท้จริงซ่อนอยู่ในคณิตศาสตร์ของการสร้างรายได้ ข้อมูลของ Mizuho — 93% ของการค้นหา AI Overview สิ้นสุดโดยไม่มีการคลิกภายนอก, การลดลงของ CTR แบบออร์แกนิก 15% — ชี้ให้เห็นว่า Google กำลังทำลายธุรกิจโฆษณาที่มีกำไรสูงสุดของตนเองเพื่อรักษาความเกี่ยวข้องของการค้นหา การเติบโตของคลาวด์ 63% นั้นเป็นจริง แต่ยอดคงค้าง 4.62 แสนล้านดอลลาร์รวมถึง 2 แสนล้านดอลลาร์ที่เชื่อมโยงกับ Anthropic สร้างการพึ่งพารายได้แบบวงจร: Google ให้ทุนสนับสนุนการใช้จ่ายคลาวด์ของ Anthropic จากนั้นจึงนับเป็นยอดคงค้าง นั่นไม่ใช่การเติบโตที่หลากหลาย มันคือการหมุนเวียนเงินทุน การขาย TPU ภายนอก (H2 2026) ยังคงไม่มีแบบจำลองและอาจเผชิญกับระบบนิเวศที่ฝังรากลึกของ NVIDIA เรื่องราวการบูรณาการในแนวตั้งสันนิษฐานถึงข้อได้เปรียบด้านความเร็ว แต่ความเร็วจะมีความสำคัญก็ต่อเมื่อการสร้างรายได้ตามมา
ยอดคงค้างคลาวด์ของ Google และการเติบโตของรายได้ผลิตภัณฑ์ Gen AI 800% นั้นมีความสำคัญอย่างแท้จริง และการค้าแบบเอเจนต์สามารถปลดล็อกหมวดหมู่ธุรกรรมใหม่ๆ ที่จะชดเชยการทำลายล้างโฆษณาจากการค้นหา วงจร Anthropic แม้จะซ้ำซ้อน แต่ก็ยังแสดงถึงความต้องการโครงสร้างพื้นฐานสำหรับองค์กรที่แท้จริง
"การเปลี่ยนไปสู่การค้นหาแบบเอเจนต์ของ Google มีความเสี่ยงที่จะกัดกร่อนโมเดลรายได้โฆษณาที่มีกำไรสูงอย่างถาวรก่อนที่กลยุทธ์การสร้างรายได้ใหม่จะได้รับการพิสูจน์"
Alphabet ซื้อขายในราคาพรีเมียมเพราะตลาดกำลังกำหนดราคา 'full-stack' win แต่บทความกลับมองข้ามความเสี่ยงจากการทำลายล้าง แม้ว่าการเติบโต 63% ของ Google Cloud จะน่าประทับใจ แต่การเปลี่ยนไปสู่การค้นหาแบบ 'agentic' ซึ่งผู้ใช้ได้รับคำตอบโดยไม่ต้องคลิก จะคุกคามโมเดลโฆษณาที่มีกำไรสูงซึ่งเป็นแหล่งเงินทุนสำหรับงบประมาณ R&D ด้าน AI ทั้งหมด หาก AI Overviews ลดอัตราการคลิกผ่านแบบออร์แกนิก 15% Google ไม่เพียงแค่นวัตกรรมเท่านั้น แต่ยังอาจลดช่องทางรายได้หลักของตนเองด้วย เว้นแต่ Google จะแสดงเส้นทางที่ชัดเจนในการสร้างรายได้จากเอเจนต์เหล่านี้ผ่านค่าธรรมเนียมธุรกรรมโดยตรงหรือรูปแบบโฆษณาใหม่ที่ไม่ต้องพึ่งพาการคลิกแบบดั้งเดิม การประเมินมูลค่าปัจจุบันจึงสันนิษฐานถึงการเปลี่ยนผ่านที่ราบรื่นซึ่งอาจเป็นไปไม่ได้ในเชิงโครงสร้าง
หาก Google ประสบความสำเร็จในการเปลี่ยนไปสู่โมเดลแบบเอเจนต์ พวกเขาสามารถจับ 'take rate' ในทุกธุรกรรม ซึ่งจะมาแทนที่รายได้โฆษณาที่สูญเสียไปได้อย่างมีประสิทธิภาพด้วยค่าคอมมิชชั่นการค้าที่มีกำไรสูงและเกิดขึ้นประจำ
"ศักยภาพขาขึ้นของ AI ของ Alphabet ขึ้นอยู่กับการสร้างรายได้ที่ปรับขนาดได้ของ Gemini และการขาย TPU ภายนอก ในขณะที่รักษาความสามารถในการทำกำไรของคลาวด์และจัดการกับความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ"
Alphabet ดูเหมือนจะผลักดัน AI ที่ใช้ Gemini ไปทั่ว Search, Cloud และอุปกรณ์ ซึ่งเป็นการเดิมพัน AI แบบหลายชั้นที่อาจสมเหตุสมผลกับ multiples ที่สูงขึ้น แต่ข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดต่อการมองโลกในแง่ดีอย่างไม่มีเงื่อนไขของบทความคือความยั่งยืนของรายได้และอัตรากำไร ไม่ใช่แค่ความสามารถทางเทคโนโลยี AI Mode อาจเปลี่ยนการใช้จ่ายไปสู่คำค้นหาที่ยาวขึ้นและมีคลิกน้อยลง และบันทึกของ Citi เกี่ยวกับ 93% ของการค้นหา AI Mode ที่สิ้นสุดโดยไม่มีการคลิกภายนอก บวกกับการลดลงของ CTR 15% บ่งชี้ถึงการเจือจางรายได้โฆษณาที่อาจเกิดขึ้น การขาย TPU ภายนอกเพิ่มความเสี่ยงเกี่ยวกับอัตรากำไรและการบัญชี (รวมหรือค่าลิขสิทธิ์) การเติบโตของคลาวด์เป็นจริง (63% YoY; ยอดคงค้าง 4.62 แสนล้านดอลลาร์; รายได้ผลิตภัณฑ์ Gen AI เพิ่มขึ้น 800% YoY) แต่ความสามารถในการทำกำไรขึ้นอยู่กับดีลขนาดใหญ่ที่ยั่งยืนและเศรษฐศาสตร์ของ capex ที่เอื้ออำนวยท่ามกลางการตรวจสอบด้านกฎระเบียบและการแข่งขัน
ข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดคือการสร้างรายได้จาก Gemini และการขาย TPU ภายนอกในวงกว้างยังไม่ได้รับการพิสูจน์ แม้ว่าจะมีแรงฉุดก็ตาม เศรษฐศาสตร์โฆษณาอาจเสื่อมโทรมลงเนื่องจากพฤติกรรมของ AI Mode และข้อจำกัดด้านความเป็นส่วนตัว และการตรวจสอบด้านกฎระเบียบอาจจำกัดการเติบโต
"การเพิ่มขึ้นของ Capex และภาพรวมการเติบโตจากฐานเล็กๆ ถือเป็นภัยคุกคามต่ออัตรากำไรที่ใหญ่กว่าการพึ่งพาวงจรของ Anthropic"
Claude ชี้ให้เห็นถึงวงจรรายได้ของ Anthropic ว่าเป็นวงจร แต่สิ่งนี้ลดทอนความสำคัญของการลดความเสี่ยงในการใช้ TPU ก่อนการขายภายนอกในปี 2026 ความเสี่ยงที่ไม่ได้กล่าวถึงคือความเข้มข้นของ capex: การรักษาการเติบโตของคลาวด์ 63% บวกกับเอเจนต์แบบหลายรูปแบบน่าจะบีบอัดอัตรากำไรจากการดำเนินงาน แม้ว่า CTR ของการค้นหาจะคงที่ก็ตาม การเพิ่มขึ้นของรายได้ GenAI 800% เริ่มต้นจากฐานที่เล็กมาก ดังนั้นจึงบดบังว่าการใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นนั้นแปลงเป็นกระแสเงินสดอิสระที่ยั่งยืนหรือไม่ เมื่อพิจารณาถึงการล็อคอินในระบบนิเวศของ NVIDIA แล้ว
"Capex และเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วย ไม่ใช่อัตราการเติบโตของรายได้ จะเป็นตัวกำหนดว่าโปรไฟล์อัตรากำไรของ Alphabet จะอยู่รอดจากการเปลี่ยนผ่าน AI หรือไม่"
ประเด็นเรื่องความเข้มข้นของ capex ของ Grok ยังไม่ได้รับการสำรวจอย่างเพียงพอ หาก Google รักษาการเติบโตของคลาวด์ 63% ในขณะที่สนับสนุนข้อผูกมัด 2 แสนล้านดอลลาร์ของ Anthropic และสร้างความจุ TPU ภายนอกภายใน H2 2026 การใช้ประโยชน์จากการดำเนินงานจะหายไป ไม่มีใครสร้างแบบจำลองผลกระทบของกระแสเงินสด 800% รายได้ GenAI เป็นจริง แต่ไม่ได้บอกอะไรเกี่ยวกับเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วย — ดีลที่มีกำไรสูงเหล่านี้หรือการเล่นปริมาณที่อุดหนุนการยอมรับ? ความแตกต่างนั้นกำหนดว่าการดีดตัวนี้จะอยู่รอดในผลประกอบการไตรมาส 3 หรือไม่
"ข้อตกลงคลาวด์ระหว่าง Anthropic-Google สร้างความเสี่ยงด้านกฎระเบียบต่อต้านการผูกขาดที่สำคัญ ซึ่งอาจบังคับให้ต้องมีการยกเลิกโครงสร้างหรือการคลี่คลายสแต็ก AI ของ Alphabet"
Claude จุดสนใจของคุณเกี่ยวกับ 'รายได้หมุนเวียน' ของ Anthropic นั้นเฉียบคม แต่คุณกำลังมองข้ามมุมมองด้านกฎระเบียบ หาก DOJ มองว่าข้อผูกมัดคลาวด์ 2 แสนล้านดอลลาร์นี้เป็นการผูกขาดเพื่อรักษาอำนาจเหนือ TPU 'full-stack' moat ทั้งหมดอาจถูกบังคับให้ต้องแยกออกหรือมีคำสั่งให้เข้าถึงแบบเปิด เราไม่ได้มองแค่การบีบอัดอัตรากำไรเท่านั้น เรากำลังมองถึงความเสี่ยงของการแตกโครงสร้างที่เป็นไปได้ หาก 'รายได้หมุนเวียน' ถูกมองว่าเป็นเรื่องหลอกลวงเพื่อเพิ่มการเติบโตอย่างผิดปกติ พื้นฐานการประเมินมูลค่าก็จะพังทลายลงทั้งหมด
"ความเสี่ยงหางด้านกฎระเบียบเกี่ยวกับความเชื่อมโยงของ Anthropic อาจบังคับให้ต้องมีการแยกออกหรือข้อจำกัดในการเข้าถึงแบบเปิด ซึ่งบ่อนทำลายเส้นทางสู่การสร้างรายได้ที่จำเป็นสำหรับหุ้นที่จะสมเหตุสมผลกับราคาพรีเมียม"
Gemini, ความเสี่ยงหางด้านกฎระเบียบเกี่ยวกับความเชื่อมโยงของ Anthropic ถูกประเมินต่ำเกินไปที่นี่ แรงกดดันจาก DOJ/Open Access อาจบังคับให้ต้องมีการแยกออกหรือข้อจำกัดเกี่ยวกับข้อผูกมัดคลาวด์แบบรวม ไม่ใช่แค่การบีบอัดอัตรากำไร แม้ว่าการสร้างรายได้ผ่าน take rates หรือรูปแบบโฆษณาใหม่จะเกิดขึ้นจริง แต่การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างจะทำให้ moat หลักกลวงเปล่า ซึ่งอาจทำลายแนวคิด TPU ภายนอกปี 2026 หากไม่มีเส้นทางที่น่าเชื่อถือและยั่งยืนในการสร้างรายได้โดยไม่ขึ้นกับ Anthropic ศักยภาพขาขึ้นดูเปราะบาง
โดยทั่วไปแล้ว คณะกรรมการเห็นพ้องกันว่าแม้ว่า AI stack ของ Alphabet จะมีแนวโน้มที่ดี แต่ข้อกังวลหลักคือการสร้างรายได้ การเปลี่ยนไปสู่การค้นหาแบบเอเจนต์และ AI Mode อาจทำลายรายได้โฆษณาของ Google และกลยุทธ์การสร้างรายได้ในระยะยาวยังคงไม่ได้รับการพิสูจน์ ข้อผูกมัดคลาวด์ของ Anthropic ยังก่อให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับรายได้หมุนเวียนและความเสี่ยงด้านกฎระเบียบที่อาจเกิดขึ้น
การขยาย AI ที่ใช้ Gemini ไปทั่วแพลตฟอร์ม
ความยั่งยืนของรายได้และอัตรากำไร